> 株式投資は金麒麟のアナリストがまとめたリサーチレポートを見るに限る。権威的で、専門的で、タイムリーで、包括的。あなたの潜在力のあるテーマや機会を掘り起こすのをお手伝いします！ 出所：国信証券 主要結論：①年初のA株の春季相場は継続し、3月の地政学的な攪乱により次の段階では休憩局面へ。業界のローテーションが加速し、テクノロジー成長、資源セクター、バリューブルーチップが相次いで好調に。②4つ目の下げ局面（第4波）の調整はあるものの、通年の強気相場の雰囲気は変わらない。外部環境の緩和＋内需政策の推進により、A株は短期の調整後に「雨のち晴れ」の局面が期待できる。③相場の構造は拡散へ向かう可能性がある。AIテクノロジーの相場はハードウェアからアプリケーションへと広がっていく。安全面の考慮のもとでの戦略的な資源銘柄を重視し、さらにホワイト酒（白酒）や不動産などの低評価の「旧来の勝ち組資産」も注目すべき。 1四半期（第1四半期）市場の回顧：突然の豪雨。年初の政策環境は概ね好調で、春季相場は全体として継続した。昨年12月17日に春季相場が始まり、1月上旬に市場の熱が持続して上昇。レバレッジ資金が急速に流入し、上海総合指数は17連続の陽線を記録。香港株もそれに続いて上昇した。その後は市場の流動性の影響を受け、1月中旬から2月上旬にかけて春季相場が一時的に休息。地政学的な対立がリスク嗜好を攪乱し、3月以降は市場がジグザグに反落・調整。今年以降は市場のローテーションが加速している。私たちは、毎月のA株について31の申万の一級業界の騰落率ランキングの「前年差（前月比）」の分布を用いてA株の業界ローテーションの強度を測ることができ、年初以来、この指標が明確に回復していることが分かる。 第2四半期（第2四半期）市場の見通し：雨のち晴れ。強気相場の中後期には、局所的な調整が常に現れる。すなわち「強気相場の第4波」の押し目調整。強気相場という大きな背景は依然としてあり、現在は強気相場の時間・空間や市場のセンチメントが極致に達していない。周期（サイクル）という視点で市場を見ると、A株における強気相場・弱気相場の繰り返しには客観的な周期法則がずっと存在する。過去の歴史を振り返ると、A株の強気相場が弱気相場へ転換することが多いのは、市場全体の投資家心理が過熱し、マクロ環境が明確に弱まるときであり、しかし今回の強気相場ではこの2条件はいずれも満たされていない。第2四半期には前向きなシグナルが現れることが期待でき、嵐の後には再び陽光が見える。第2四半期に向けては、一部の前向きなシグナルが醸成されている。私たちは、市場が第2四半期も強気相場の上方向への流れを継続する可能性があると考える。第一に、地政学的な対立が緩和へ向かう「曙光」が見えてくる可能性。第二に、米中の首脳が5月に会談する見通し。第三に、国内政策の発動に加え、輸出の粘り強さが景況（ファンダメンタル）を修復するのを下支えする。 業界の配分：市場構造はより均衡になる見込み。今後は、この強気相場の相場展開が後半へ進むにつれ、市場のホットテーマは徐々に拡散し、業界構造もより均衡が取れる可能性が高い。具体的には、私たちは以下の3つの大きな方向性に注目できると考える。方向1：テクノロジーのメインテーマは変わらず、AIの産業チェーンの相場はハードウェアからアプリケーションへ。AIの資本支出（キャピタル・エクスペンディチャー）が高い伸びを維持し、中国製品への置き換え（国产替代）を駆動要因とする計算（計算資源）産業チェーンは、引き続き注目に値する。方向2：安全面の考慮のもとで戦略的な資源銘柄を重視する。周辺環境が複雑な状況では、戦略的な資源銘柄の安全面プレミアムは長期的に上昇しうる。さらに国内で「内巻き化（内卷）を抑える」政策が着地し、新興需要などが商品価格を下支えすることから、戦略的資源銘柄のセクターは継続して恩恵を受ける可能性がある。方向3：「双低（低評価かつ低ポジション）」の不動産やホワイト酒などの「旧来の勝ち組資産」に期待反転が訪れる見込み。私たちは、低評価と低持分（低ポジション）を同時に満たす業界を「双低」業界と呼ぶ。歴史的な経験からすると、業界が「双低」の特徴を持つようになった後の将来の絶対リターン、または相対リターンは、ともにかなり顕著であることが多い。ファンダメンタルの観点では、直近でホワイト酒と不動産のファンダメンタルに底打ちの兆しが見えてきており、今後の低評価の不動産・ホワイト酒セクターには修復の潜在力があるかもしれない。 リスク提示：国内外の政策進捗が予想に及ばず、経済の修復に変動が生じる可能性。 大量の情報と精密な解釈は新浪（サイナ）財経APPにお任せください 責任者：郭栩彤
国信证券の第2四半期の株式市場見通し：「雲を恐れず、望みを見据える」
出所：国信証券
主要結論：①年初のA株の春季相場は継続し、3月の地政学的な攪乱により次の段階では休憩局面へ。業界のローテーションが加速し、テクノロジー成長、資源セクター、バリューブルーチップが相次いで好調に。②4つ目の下げ局面（第4波）の調整はあるものの、通年の強気相場の雰囲気は変わらない。外部環境の緩和＋内需政策の推進により、A株は短期の調整後に「雨のち晴れ」の局面が期待できる。③相場の構造は拡散へ向かう可能性がある。AIテクノロジーの相場はハードウェアからアプリケーションへと広がっていく。安全面の考慮のもとでの戦略的な資源銘柄を重視し、さらにホワイト酒（白酒）や不動産などの低評価の「旧来の勝ち組資産」も注目すべき。
1四半期（第1四半期）市場の回顧：突然の豪雨。年初の政策環境は概ね好調で、春季相場は全体として継続した。昨年12月17日に春季相場が始まり、1月上旬に市場の熱が持続して上昇。レバレッジ資金が急速に流入し、上海総合指数は17連続の陽線を記録。香港株もそれに続いて上昇した。その後は市場の流動性の影響を受け、1月中旬から2月上旬にかけて春季相場が一時的に休息。地政学的な対立がリスク嗜好を攪乱し、3月以降は市場がジグザグに反落・調整。今年以降は市場のローテーションが加速している。私たちは、毎月のA株について31の申万の一級業界の騰落率ランキングの「前年差（前月比）」の分布を用いてA株の業界ローテーションの強度を測ることができ、年初以来、この指標が明確に回復していることが分かる。
第2四半期（第2四半期）市場の見通し：雨のち晴れ。強気相場の中後期には、局所的な調整が常に現れる。すなわち「強気相場の第4波」の押し目調整。強気相場という大きな背景は依然としてあり、現在は強気相場の時間・空間や市場のセンチメントが極致に達していない。周期（サイクル）という視点で市場を見ると、A株における強気相場・弱気相場の繰り返しには客観的な周期法則がずっと存在する。過去の歴史を振り返ると、A株の強気相場が弱気相場へ転換することが多いのは、市場全体の投資家心理が過熱し、マクロ環境が明確に弱まるときであり、しかし今回の強気相場ではこの2条件はいずれも満たされていない。第2四半期には前向きなシグナルが現れることが期待でき、嵐の後には再び陽光が見える。第2四半期に向けては、一部の前向きなシグナルが醸成されている。私たちは、市場が第2四半期も強気相場の上方向への流れを継続する可能性があると考える。第一に、地政学的な対立が緩和へ向かう「曙光」が見えてくる可能性。第二に、米中の首脳が5月に会談する見通し。第三に、国内政策の発動に加え、輸出の粘り強さが景況（ファンダメンタル）を修復するのを下支えする。
業界の配分：市場構造はより均衡になる見込み。今後は、この強気相場の相場展開が後半へ進むにつれ、市場のホットテーマは徐々に拡散し、業界構造もより均衡が取れる可能性が高い。具体的には、私たちは以下の3つの大きな方向性に注目できると考える。方向1：テクノロジーのメインテーマは変わらず、AIの産業チェーンの相場はハードウェアからアプリケーションへ。AIの資本支出（キャピタル・エクスペンディチャー）が高い伸びを維持し、中国製品への置き換え（国产替代）を駆動要因とする計算（計算資源）産業チェーンは、引き続き注目に値する。方向2：安全面の考慮のもとで戦略的な資源銘柄を重視する。周辺環境が複雑な状況では、戦略的な資源銘柄の安全面プレミアムは長期的に上昇しうる。さらに国内で「内巻き化（内卷）を抑える」政策が着地し、新興需要などが商品価格を下支えすることから、戦略的資源銘柄のセクターは継続して恩恵を受ける可能性がある。方向3：「双低（低評価かつ低ポジション）」の不動産やホワイト酒などの「旧来の勝ち組資産」に期待反転が訪れる見込み。私たちは、低評価と低持分（低ポジション）を同時に満たす業界を「双低」業界と呼ぶ。歴史的な経験からすると、業界が「双低」の特徴を持つようになった後の将来の絶対リターン、または相対リターンは、ともにかなり顕著であることが多い。ファンダメンタルの観点では、直近でホワイト酒と不動産のファンダメンタルに底打ちの兆しが見えてきており、今後の低評価の不動産・ホワイト酒セクターには修復の潜在力があるかもしれない。
リスク提示：国内外の政策進捗が予想に及ばず、経済の修復に変動が生じる可能性。
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責任者：郭栩彤