スタグフレーションの取引三段階、4月の配置方針はどう変わるか

1. 浮腫（滞胀）取引の3段階、4月の配分（設定）方針はどう変わるか【淘股吧】

現在、マーケットはFOMO（取り逃がし回避）感情が濃厚だが、ボラティリティには敬意を払う必要がある！中東の紛争はすでに実質的な影響をもたらしており、4月以降の配分は春の高揚とはまったく別物になる。

過去を復習：滞胀取引の三歩（3ステップ）

70年代の石油危機と22年のロシア・ウクライナ紛争を参考にすると、規則は明確：

1. 第1段階（インフレを取引）：銅と原油が大幅に上昇し、金利も上がって株式市場は下落するが、深くはならない。

2. 第2段階（不況を取引）：成長の下方修正が進み、緊縮のプレッシャーが大きく、株式市場は大きく下落し、工業用の金属も下落に転じる。

3. 第3段階（新しいロジックがバトンを引き継ぐ）：テクノロジーによるイノベーションで突破（当時のPC、前年のAIのように）、市場を暗雲から抜け出させる。

今回の違い：

出発点が低く、深い不況リスクは小さいが、成長の下方修正がもっと早く来ている！市場は現在、流動性ストレスとインフレ（原油価格100ドル）についてはすでに織り込み済みだが、成長の下振れについては一部しか織り込めていない。

構造の変化：2月と比べて、ここには「3つの変」がある

紛争が終わっても、状況はすでに変わっている：

流動性：ドル建て原油価格が想定以上に強く、緩和の度合いは低く、バリュエーションの上昇は難しい。

成長：世界の成長は下方修正リスクがあり、汎周期の配分は「範囲を絞る」必要がある。

銘柄選定：より基本面とキャッシュフローを重視！外部エクスポージャーにおける物資不足やサプライチェーン・リスクに警戒。

最新の配分提案

米国株：ディフェンシブ姿勢

先物のエネルギー価格が安定してきたら、ゴールド、債券、相関が低い成長株を追加。

国内の資産：3本の主要テーマ

1. ベースポジション（確実性＋コンセンサスが高い）：エネルギー・電力チェーン。

2. 内需と外需の見通しのズレ：

内需：低コストのチップ（低位の議論されやすさ）かつ低ボラティリティの必需消費財を増やし、政策の恩恵を受ける銘柄に注目。

外需：電子、繊維、家電（値上げの転嫁力が弱い）を回避；中流の資本財での“売られ過ぎ”による割安機会を探す。

3. 中期の主線（短期のプレッシャーは即ちチャンス）：AIチェーン、人民元高。押し目は仕込みの良機！

4. 樹脂の値上げが始まり、PCB上流の材料は継続的なインフレ

出来事：CCLのリーダー企業である建滔（建滔積层板）がレターを発行。ボード材とpp半硬化シートの価格を一律で10%引き上げる。#主因は、上流の樹脂や電子グラスクロス等のコア原材料が「急騹（暴騰）し、かつ供給が逼迫している」こと。

今回の太陽（太陽此次涨价）の値上げは、本質的に上流の原材料コスト・プレッシャーの顕在化（コストの波及）のことだ。#当社は、コア原材料の工程（樹脂、電子布、銅箔、添加剤）を引き続き高く評価する。この値上げは、そのファンダメンタルの強さを裏付けた。

1️⃣#供給制約がコアの駆動力： 値上げの主因は「供給の逼迫」であり、現在の上流の化工（化学）原料は、グローバル情勢の不安定さに加え、環境監督の強化、老朽生産能力の整理（出清）、新規の増産投下が制限されるなどの構造的制約に直面している。化学の大きな景気循環（大周期）はまさに起動し始めたばかり。供給の弾力性が不足しており、そのため価格が高止まりしている状態が継続し、しかも市場予想を上回る可能性がある。

2️⃣#産業としての地位と交渉力が、サプライチェーンの再構築の中で向上： 「基礎化学原料→電子グレード材料（樹脂/添加剤）→覆銅板→PCB」というチェーンの中で、電子グレード材料は技術的な参入障壁が高く、認証の期間も長い。現在、上流企業は需要の硬直性（AIサーバー、AIハードウェア等）と供給制限という二重の恩恵を受けており、中流への交渉力は明確に強化されている。

3️⃣#覆銅板のリーダーが値上げするのが、重要な検証シグナル： 建滔は、コスト管理能力でリードするリーダーとして、その値上げが2つのシグナルを伝える：

1）上流の値上げ圧力が、上流コスト主導の事実性と強度を検証した。

2）覆銅板業界全体に値上げのアンカーを提供し、他社の値上げ余地を切り開いた。

太陽#当社は上流のコア材料工程を引き続き高く評価する：

#樹脂： 電子グレードの高端製品の生産能力、かつサプライチェーンの一体化という優位性を持つリーダー企業に注目。#同時に、樹脂のカスタム開発に伴う添加剤にも注目。

#銅箔： 需要の転換点を迎えるリチウム電池用の銅箔および、参入障壁が高い電子回路用銅箔を評価。需給の構図が最も良い。

#電子布： 下流の技術アップグレードの恩恵を受け、業界の集約度が高く、交渉力が強い。

3. 0歌チェーン、豆包チェーン、光ファイバーに新しい変化を迎える

Google Cloud Next ‘26 は4月22-24日に開催され、大会では新世代のTPUアーキテクチャが発表される可能性がある。メモリプール化とOCS光路スイッチの実際の適用状況、さらに新アーキテクチャの配置（レイアウト）のリズムが明らかになるだろう。Google I/O 2026 開発者大会は5月19-20日に開催され、大会の焦点は最新の AI のブレークスルーと、同社傘下の製品更新の展示にある。Gemini、Android など、多くの領域をカバーする。

【Googleチェーン】関連銘柄：

（1）【光モジュール 光チップ】推奨銘柄：中際旭創、新易盛、源杰科技；恩恵銘柄：長芯博創など；

（2）【液冷】推奨銘柄：英维克；

（3）【OCS】恩恵銘柄：腾景科技、炬光科技、光库科技；

（4）【サーバー電源】推奨銘柄：欧陆通；

（5）【光デバイス】恩恵銘柄：長飛光纤、太辰光など。

【シリコンフォトニクス CPOチェーン】関連銘柄：（1）【4つの注目】推奨銘柄：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、天孚通信；（2）【4匹の小龍】恩恵銘柄：羅博特科、杰普特、炬光科技、致尚科技；（3）【光チップ】推奨銘柄：源杰科技；恩恵銘柄：長光华芯、永鼎股份、仕佳光子など。

4月2日、豆包大規模モデルの1日あたりのToken使用量はすでに120万億を突破しており、3か月前から倍増、2024年5月の初回発表時と比べて1000倍超となっている。LatePostの記事によると、先日、世界で日次のToken消費量が100万億を超えるのはわずか3社のみで、OpenAI、Google、そして字节跳动である。

【豆包チェーン】関連銘柄：（1）【AIDC】推奨銘柄：光环新网、大位科技、新意网集团、奥飞数据、宝信软件、润泽科技など；恩恵銘柄：东阳光、数据港など；（2）【CDN】恩恵銘柄：网宿科技など；（3）【ネットワーク】推奨銘柄：盛科通信-U、华工科技、中兴通讯、紫光股份など；恩恵銘柄：锐捷网络など。

AIが電気通信需要を引き継ぎ、世界の光ファイバー市場は「量と価格がともに上がる」局面に入っている。英国の商品研究所（CRU）のデータによれば、2027年には世界の光ファイバー需要が8.8億芯キロメートルまで増加すると予測される。価格面では、中国のG652.D裸光ファイバー現物価格は2026年3月に83.40元/芯キロメートルとなっており、2025年5月以降の累計上昇率は400%超。欧州市場の同種商品の価格も、1月比で136%増、前年同期比で159%増となっている。光ファイバーの値上げトレンドはすでに世界全体に波及しており、2026-2027年の需給ギャップは15%まで拡大する可能性があると見込まれる。

【光ファイバー・光ケーブル】推奨銘柄：亨通光电、中天科技；恩恵銘柄：長飛光纤光缆、長飛光纤、遠東股份、杭电股份、永鼎股份、通鼎互联、特发信息など。