劉世錦：エンドユーザーの需要不足が「足枷」に、成長には新たな枠組みが必要

端末の需要不足を解決することは、現在の経済構造転換における重要な突破口となっている。

「2025年の中国はおよそ5%の経済成長目標を達成したが、達成は容易ではなかった。しかし注目すべき点は、2023年から2025年までの3年間において、中国のGDPの実質成長率はいずれも5%以上を維持している一方で、名目成長率は継続して実質成長率を下回り、両者の差は年々拡大していることである。」国家「第十五五（15五）」計画専門家委員会委員で、国務院発展研究センター元副主任の劉世錦氏は述べた。現在、経済は供給の制約から需要の制約へと移行しており、これによってマクロでは成長率は良好に見えるが、ミクロの企業経営は困難で、住民の所得の体感は強くなく、マクロとミクロの間に「温度差」が生じている。

劉世錦氏は、過去かなり長い期間に直面した問題は供給不足であり、「第十五五」期間に解決すべきは需要不足で、新たな経済成長の枠組みが必要だと強調した。劉世錦氏が編著した新書『前瞻「第十五五」』では、「第十五五」、あるいはそれより長い期間において、経済成長は投資と輸出による牽引から、革新と消費を主要な牽引として転換し、構造改革の深化が発展を押し進める鍵となる一手であると指摘している。

需要不足は経済データにも現れ、典型的な例はGDPデフレーター（名目GDPと実質GDPの比率）が低迷し続けていることだ——2025年末時点で、この指数は11四半期連続のマイナス成長となっている。劉世錦氏は、名目成長が実質成長を下回ることは本質的に、市場が生産物を十分に評価していないことを反映しており、結果として設備過剰、在庫増加、資金の未払いが増え、企業の負債率が上がり、キャッシュフローが減少し、利益が下落するなど一連の問題を直接的に引き起こすと説明した。

「住民や企業が日常的にやり取りしているのは名目成長だ。名目成長が実質成長を下回ると、実際の購買力や経営収益にも影響が及び、これは現在の経済運営の中で重点的に解決すべき問題でもある。」劉世錦氏は述べた。

「端末（ターミナル）需要」不足が核心問題

需要不足という核心問題を分析する中で、劉世錦氏は、現在の需要不足の鍵は投資と輸出ではなく消費であると明確に指摘した。中国の住民の消費がGDPに占める比率は世界平均と約20パーセントポイントの差があり、この差は最近になって生じたものではなく長期的に存在していたが、近年の経済成長の過程で次第に露呈してきたのだと強調した。

消費構造の観点から見ると、財の消費全体としては大きな差はない。短板は主に、教育、医療、住宅、社保、年金（老後）など、基本的な公共サービスに関連する発展型消費にある。人々の観点から見ると、農村の住民と、さらに2億人規模の出稼ぎ労働者である都市部移住農民工における発展型消費不足が最も顕著であり、その背景には、都市と農村の二元構造、基本的な公共サービスの水準が低いこと、所得格差が大きいことなどの深層要因が密接に関係している。

消費と経済成長の関係をより精緻に読み解くために、劉世錦氏は「端末需要（ターミナル需要）」という概念を提起した。GDPは当年の全社会の付加価値の合計であり、「最終製品」と呼ばれるが、実際には自然な意味での最終製品ではない。生産性投資（再び生産プロセスに入る投資）を控除する必要がある。端末需要とは、消費と非生産性投資の合計であり、後者は主として民生に関わる不動産、インフラ建設、そして一部のサービス業の投資である。過去のかなり長い期間、不動産とインフラは高速に成長してきたが、国際比較から見ると、実際にはある種の時期尚早な投資の問題が存在していた。近年、不動産は大幅に下落し、インフラ投資も減速している。これまで覆い隠されていた消費の構造的な歪みの問題が表面化し、端末需要の中で「首を絞める」短板になっている。

劉世錦氏は、端末需要の成長鈍化と相対的な収縮が、マクロ経済の減速、設備過剰の悪化、名目成長が実質成長を下回る主な原因だと強調した。消費を拡大するには、源流の問題と派生の問題を区別しなければならない。

劉世錦氏はさらに、現在の経済には価格の低迷、地方債務負担、都市のホワイトカラー層の消費のレベルダウン、設備の深刻な過剰など、多くの実際の問題があり、これらはいずれも端末需要不足から派生したものだと分析した。

消費を拡大するには、端末需要の中で消費比率が構造的に低いという源流の問題の解決に、注意と重点を置く必要がある。端末需要を合理的な水準まで引き上げて初めて、経済運営には源泉のある潤いが生まれ、多くの派生的問題も解決へ向かえる。これは需要不足を解くための第一原理だ。したがって、刺激政策の資金は、源流の問題を解決することに重点的に使い、「良いものを刃に当てる」ことで、事半功倍を実現すべきだ。

経済成長の高さと幅

2026年の政府活動報告では、経済成長目標を4.5%〜5%に設定し、同時に「経済の安定的な成長を促し、物価が適正に回復する」ことが金融政策の重要な目標だとも強調している。劉世錦氏は、財政政策の観点から見ると、今年の赤字率は4%と設定され、規模は5.89万億元であり、これに1.3万億元の超長期特別国債および4.4万億元の地方特別債などを加えると、財政刺激資金の規模は12万億元以上になるとしている。

劉世錦氏は、これらの資金の核心目標は、名目成長が実質成長を下回る問題を解決し、名目成長が少なくとも実質成長と同水準、あるいはやや上回ることを目指すことにあると指摘した。政策手段の使用効率を高め、資金をより端末需要不足の分野に振り向けることで、刺激効果をより効果的に発揮できるようにする必要がある。

劉世錦氏は「経済成長の高さと幅」という研究枠組みを提示した。氏は、「高さ」とは、イノベーション、改革・対外開放、管理強化などの方法で全要素生産性を高め、経済の潜在的な成長速度を決めることだ。「幅」とは、社会の全構成員の中の異なる部分、たとえば10のグループに分けた場合に、既存の生産能力に対してどの程度まで有効需要を形成できるかということを指す。高さは到達しうる成長速度を決め、幅は実際に実現できる成長速度を決める。

「それによって説明できるのは、いま経済運営に生じている一つの当惑現象だ。なぜイノベーションや新産業は見た目にはうまく育っているのに、経済成長が受ける圧力は非常に大きいのか。」劉世錦氏は述べた。

「第十五」期間の経済成長の原動力転換に対して、劉世錦氏は、中国経済は伝統的な投資・輸出による牽引から、イノベーションと消費による牽引を主とする方向へ転換すべきだと提案した。氏は、この転換には3つの重要ポイントを押さえる必要があると強調した。第一に、端末需要を重視し、それを安定させて拡大すること。これを基盤に生産能力の状況を評価し、生産能力不足の領域において有効な投資を行い、生産能力過剰の領域で無闇に新規プロジェクトを立ち上げないようにし、新たな債務負担が生まれるのを防ぐこと。第二に、投資と消費の関係を明確にすること。消費と端末需要が上がらなければ、有効投資も追いつけない。第三に、中国の3つの大きな優位性に依拠すること。すなわち、追い上げの潜在力優位、新技術革命の優位、超大規模市場の経済的優位を活かし、製造強国、消費強国、金融強国の戦略を実行し、新たな成長の枠組みを構築すること。

「第十五五」の成長ロジック

「第十五五」期は、中国経済が高所得国の参入基準を突破し、基本的に社会主義の現代化を実現するための基礎を固める上での重要な時期である。劉世錦氏は、「第十五五」期には、従来の成長枠組みから抜け出し、新たな枠組みを確立し、発展の内外の環境、需要と供給の条件、成長の原動力が、重要、さらには転換的な変化を遂げる必要があると述べた。

消費構造の高度化の面で、劉世錦氏は3つの提案を示した。第一に、消費がGDPに占める比重の短板を補い、世界平均水準に到達することを目指し、真に消費の大国となること。第二に、消費の国際化水準を引き上げ、国内の商品・サービスを消費するだけでなく、海外の商品・サービスの消費も拡大すること。第三に、発展型消費を重視し、教育、医療、養老などの発展型消費が、消費であると同時に人的資本への投資でもあることを明確にすること。人的資本の質を高めることで、革新発展を支える。

産業構造の高度化の面では、劉世錦氏は、製造強国戦略を実施することは、製造業の固定的な比重を維持することではなく、製造業の転換・高度化を推進すること、そして重点的に生産性の高いサービス業を発展させることだと強調した。「製造業＋生産性の高いサービス業」という総合指標で、転換・高度化の成果を測るべきだ。経済が革新段階に入ると、これまでの経験に基づく政府の産業政策がもたらす効果は低下しうるため、公正な競争が行われるビジネス環境を育むことが、より一層重要になる。

対外貿易の領域について、劉世錦氏は、2025年に中国の財貿易の黒字が1.1万ドルに達し、中国経済の競争力の高さを示している一方で、国内消費の縮小という問題も反映していると分析した。貿易黒字は実際には、国内の一部の消費を海外の貯蓄へと転換しているものだ。長期的には、貿易は基本的にバランスを実現すべきであり、次の段階では、輸出競争力を高めると同時に輸入を拡大し、人民元建ての決済を推進することで、オフショア人民元の規模を拡大し、人民元の国際的地位を高めるべきだとした。氏は、現状の中国では実体経済が世界に占める比率が17%〜18%、製造業の比率が30%超であるにもかかわらず、国際建値・決済・外貨準備の中での人民元の比率はいまだ5%を下回っており、実体経済の地位と全く釣り合っていない。オフショア人民元の規模を拡大することは、この問題を解くための重要な手段だと指摘した。

金融構造の調整の面で、劉世錦氏は、中国の社会の純資産はすでに高い規模に達しており、2022年には756万億元となっている。国民所得と社会の純資産の比率は、先進経済体に近い1:5〜1:6だ。住宅の投資価値が下がり、銀行預金の利率が低下するにつれて、多くの住民の資産が資本市場へと入っていき、資本市場の発展に新たな資金源を提供することになる。今後、資本市場は資産サイドで有力なテック企業や革新的な中小企業を育成し、投資サイドで年金などの長期の機関投資家の比重を引き上げるべきだ。そうすることで、革新発展を支えるとともに、住民が財産所得をより増やせるようになり、結果として消費の促進につながる。

所得配分と税制改革の面で、劉世錦氏は、現在の中国では所得格差が大きく、ジニ係数は0.4以下まで下げる努力が必要であり、中所得層の人数は現状の4億人から8億〜10億人へと拡大させるべきだと提案した。税制改革は、生産段階の流通税（付加価値税など）を主とする方向から、所得税と資産税を重視する方向へ転換すべきだ。

マクロ政策の面で、劉世錦氏は、マクロ政策の核心はマクロ均衡の問題を解決することであり、資源配分の深層問題は解決できない。政策が「緩ければ緩いほど良い」という期待はできないと指摘した。現在、中国のマクロ・レバレッジ比率はすでに300%を超えており、日本など少数の経済体に次ぐ水準にある。マクロ政策の緩和には境界線を把握する必要があり、より重要なのは構造改革を推進して、深層の構造的・制度的な矛盾を解決することだ。

劉世錦氏は、各地においては、発展計画の中で投資やプロジェクトへの過度な依存を減らし、消費と民生需要を重視し、試行を通じて積極的に探索し、模範・先導の役割を果たしながら、経済の短期的な安定運営と中長期の高品質な発展を有機的に結び付けるべきだと強調した。

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