次の生益科技？建滔積層板、依然深刻に低評価されている銅箔板のリーディングカンパニー

AIに聞く・AI計算資源の需要は「建滔積層板（建滔積層板業）」の業績をどのように予想以上の成長へ押し上げるのか？

これは新エネルギー分野の最前線にいる第****1300本目のオリジナル記事

建滔積層板の2025年報が出ました。これまで私たちが組み立ててきたすべてのロジックが検証されたんです！

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ロジックが業績によって検証された

会社の2026年の財報によると、通期で売上高は204.00億香港ドル、前年比+10.0%でした。毛利は39.91億香港ドルで前年比+21.7%となり、毛利率は19.6%で前年同期比+1.9ポイントです。純利益は24.42億香港ドルで前年比+83.6%と大幅増、純利益率は12.0%で前年比+4.8ポイント上昇しました。

これまで新エネルギー分野の最前線で建滔積層板を取り上げる際に言及していたコア・ロジックの1つは、AI技術の大爆発によって計算資源需要が生まれ、業界の生産能力が大量に高速製品へ移行したことです。その結果、一般製品の供給が圧迫されました。そして一般的なFR-4製品の需要は相対的に堅調だったため、需給がひっ迫する状況になり、最終的に全CCL製品が値上がりしました。したがって、CCL業界のリーディングカンパニーである建滔も、この値上げプロセスの恩恵を受けるはずだ、という見方でした。

この見解は今回の業績によって検証されており、今回の業績が予想以上になった重要な理由の1つでもあります。

2025年以来、建滔積層板は合計5回の値上げ通知を出しており、累計の値上げ幅は15%〜20%程度です。2026年に入ってからもさらに2回の値上げを行い、累計の値上げ幅は25%〜30%程度となっています。上流の原材料である銅の大幅な値上がりが一因であるほか、業界で需給が逼迫していることも重要な原因です。

董事の張家成が香港商業電台の取材で、同社の製品供給状況を明らかにしました。AI電子ガラスクロスは完全に需給が逼迫しています。2024年末にはAI電子ガラスクロスの在庫が1.3億メートルありましたが、2025年末には700万メートルしか残っておらず、3日分の使用量しかありません。私たち自身も毎月5700万メートルを使う必要があります。現在はAIサーバー、チップ、実装に使われる特種ガラス繊維布やガラス繊維糸の需要が大幅に増えており、需給が逼迫した状態にあります。

さらに建滔積層板だけでなく、Resonacや三菱ガス化学などの海外の大手も同様に値上げラッシュを開始しており、業界の景況感からもそれがうかがえます。

また、一般製品の値上げと比べて、より重要なのは中高速製品、特にAIサーバー向けの高速製品の突破です。結局それが未来につながるものであり、年報でも明らかにされています。

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高速製品はすでに突破を果たしている

会社は、AIサーバー、電気自動車、蓄エネシステムなどの高い信頼性が求められる用途・シーンに使用できるCCL製品として、複数の高周波・高速製品をすでに開発済みだと述べています。年報には具体的な詳細状況は記載されていませんが、これまでの一部のやり取り情報によれば、同社のM6製品は2026年末に頭部PCBメーカーの検証段階に入っています。2026年はM6の大規模増産の年であり、高級CCLの通年比率目標は≥30%です。M8はすでに製品開発を完了しており、2026年Q1〜Q2で顧客によるサンプル提出を完了させ、Q3〜Q4に小ロット供給を行う見込みです。超高速のM9は、現在まだ研究開発および技術の準備段階にあります。さらに、英伟达と华为等巨头のサプライチェーン認証プロセスも同時に進めています。

つまり、同社の生産能力も業界の大きな潮流に合わせて、段階的に中高級製品へと移行していっており、これは実は不思議ではありません。なぜなら価格差があまりにも大きいからです。現状の従来型電子ガラスクロスは1メートルあたりだいたい7元程度ですが、初代のlow DKガラスクロスの価格は27元/メートルにも達します。2代目になると、価格は急速に121元/メートルまで跳ね上がりました。このような非常に大きな価格差があるなら、誰が高級製品へ狂わず転換しないでしょうか。

ただし、会社自体が従来型CCL業界のリーディングカンパニーであるため、生産能力を中高級製品へ素早く転換しつつも、生産能力が比較的大きいことから、依然として相当量の生産能力が、業界の需給ミスマッチによってもたらされた一般製品の値上げによる利益の恩恵を受けています。

重要なのは、会社そのものが業界で最も統合度が高いメーカーであり、上流の原材料から中流の銅張積層板、さらに下流のPCBまでの全工程を自社で自律的にコントロールし、自主的に管理できていることです。銅張積層板コストの90%以上を占める中核工程をカバーしており、電子糸、電子布から、銅箔、エポキシ樹脂、銅張積層板、半硬化材（PP）まで含みます。さらに、グループ会社のPCB生産能力と連携させることで、「材料＋製造」の協同効果を最終的に形成します。全工程の自社生産と、業界のリーディングカンパニーとしての規模効果により、同社のコストは同業他社より10%〜15%低く、原材料が値上がりする局面では、より高い収益の弾力性を備えています。

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今後2年の業績の確実性は依然として非常に強い

AIの大爆発はすでに確定的な出来事です。AI技術が継続的に進歩するにつれて、AIアプリの浸透率が急速に上がり、計算資源需要は依然として頭打ちが見えません。計算資源の産業チェーン全体も引き続き高い活況の状態にあります。カギとなるのは、重要な業界の供給が上流の設備の拡張サイクルによって制約されており、供給の拡張は需要に比べて非常に限られていることです。そのため、需給逼迫の状況はおそらく今後1〜2年は続く公算が高いです。

現在、電子織機の供給の中心は日本のトヨタ（豊田）会社で、いまはすべて数量限定での供給です。建滔のような優良の大口顧客でも十分な量を確保できないのですから、他社はなおさらです。

業界需要が急速に伸びる中で、会社も生産能力の拡張を加速しています。

例えば電子布では、2025年上半期に年産能力500トンのlow DK窯炉を1本稼働開始しました。さらに、3基の窯炉を新設して2026年に稼働させる予定で、その後も8基の500トン級窯炉を建設し、2027年に稼働する見込みです。

銅箔の生産能力も同様に拡張を加速しています。広東省で新たに2.1万トンの生産能力を建設し、主に高周波・高速・低信号損失のRTF、HB、VLP銅箔を生産します。これは主としてAI関連の高級製品に用いられ、2027年年中に稼働します。

加えてPCBの生産能力も拡張を加速しています。同社はベトナムの北寧省に、月あたり110万平方尺のPCB工場を新設し、当初は60万平方尺で、2026年の第3四半期に稼働します。タイのバンコク府（大城府）には120万平方尺のPCBプロジェクトがあり、当初は60万平方尺で、2027年に完成します。

つまり、会社のロジックは実は依然として非常に明確です。コアは高級製品、特にM8ができるだけ早く稼働し、できるだけ早く下流顧客のサプライチェーン体系に入れるかどうかです。さらに、同社の新設生産能力の進捗を加速できるかどうかで、最大限に現在の業界の需給逼迫による利益の恩恵を取り込めるかが決まります。もちろん、最も根本的には下流の需要状況を見る必要があります。

大局的な流れから見ると、AIの時代はまだ始まったばかりで、需要は今後1〜2年は大きな問題にならないでしょう。ただし、中国の恐るべき製造業の強みを踏まえると、業界の増産状況は継続して注視する必要があります。業界は非常に儲かっているため、生産能力が急速に上がって、ある業界を景気サイクルのピークから瞬時に下り坂へ切り替えてしまうという話は、私たちも何度も目にしてきました。

幸いなことに、銅張積層板業界の下流需要は依然として急速に伸びており、生産能力の拡張は最上流の設備によって制約されています。現状の設備は主に日本のメーカーに依存しており、おそらく中国人のように「（巻き込まれて）競争に熱くなる」ことはないでしょう。業界の良い日々は、あと1〜2年は「歩きながら見ていく」ことができそうです。

建滔積層板は引き続き強力に注目していきましょう。

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著者声明：個人的な見解であり、参考のためのみ