AIに聞く：なぜ公募ファンドはST株で困境反転投資を好むのか？毎日新聞記者：任飛 毎日新聞編集：葉峰公募ファンドが相次いで2025年の年報を開示するにつれ、ファンドの“見えにくい”大量保有株が次々と明らかになっている。そのなかで、ST類の個別銘柄が頻繁にファンドの大量保有および見えにくい大量保有のリストに登場している。特に、最新の年報で前十大大量保有株以外の保有状況として開示された保有のなかでは、ST人福、*ST銖昌、*ST松発など、複数の銘柄が機関投資家から注目を集めている。さらに、一部のファンドは複数のST銘柄を組み入れている。例えば、景順長城のクオンツ・セレクション、中欧のクオンツ・ドリブン・ミックスなど複数のファンドは、昨年末の保有において複数のST銘柄を保有している。分析によると、ファンド契約に関連する制限がない場合、ST銘柄も禁忌ではなく、投資戦略の一部が困境反転タイプの個別銘柄の掘り起こしに重点を置いており、結果として一部のST銘柄の“帽子”取り（上場廃止リスクの解消）の期待がそれと一致しているという。**見えにくい大量保有株にST企業が頻出し、一部のファンドは複数のST株を保有**2025年の公募ファンド年報の開示に伴い、ファンド期末の全保有が順次明らかにされている。これまで公表されていた前十大大量保有株に加えて、年報で公表されたその他の保有明細が注目を集めている。特殊なカテゴリーとして、ST銘柄も多くのファンドの重点的な組み入れ対象となっている。2026年3月31日までに公表された2025年のファンド年報では、ST人福、*ST銖昌、*ST松発など複数の個別銘柄が機関投資家から注目されている。普通株式型ファンドを例にすると、期末保有のうちST人福を保有するファンドは6本であり、株式寄りのミックス型ファンドでは同銘柄を保有するのは3本、柔軟な資産配分型ファンドでは同銘柄を保有するのは11本だ。四半期末の保有額（時価）を見ると、嘉実新興産業株式がST人福を保有する時価は2.23億元に達し、期末純資産比は4.85%で、注目に値するのは、この銘柄も当該ファンドの第6位の大量保有株だ。同じく嘉実ファンドの傘下である嘉実泰和ミックスもST人福を保有しており、期末保有の時価は1.19億元に達している。ST人福は国内の麻酔薬分野におけるリーディング企業だが、非営業性の資金占用の未時適切な開示、関連取引の未時適切な開示など複数の問題により処罰を受けたため、昨年12月16日からA株の銘柄略称がST人福に変更された。もちろん、この銘柄を保有するファンド数が多いだけでなく、主に一部のバイオ医薬またはテクノロジー産業系のテーマ型ファンドに集中している。さらに、期中の環比（前期比）の保有比較データを見ると、多くの会社の傘下で運用される商品が減持を行っており、かつこうした注目されている会社自体が業界内の著名なトップ企業で、識別度が高い。そのほか、相対的に注目度の低い銘柄でも機関から注目を集めるものがあるが、個別銘柄のパフォーマンスを見る限り、理想的ではない。例えば*ST集友では、景順長城の傘下で複数のファンドが組み入れに参加しており、景順長城のクオンツ・ミドルキャップ・リスト、景順長城のクオンツ・セレクション、景順長城のクオンツ・新しいダイナミクスなどが含まれる。**業界：契約の規定に基づき資産配分し、一部の投資戦略と整合**ST類の個別銘柄は、公募ファンドの保有枠に入れることができるのか、さらには大量保有株の系列に入れることができるのか。この件について、『毎日経済新聞』の記者が3月31日に業界関係者に聞いたところ、現時点では明確な規定はまだないが、一部のファンド契約では組み入れを認めていないという。華南のある公募関係者は記者に対し、現行のファンド投資管理の取り決めには、ST株への投資を禁止する説明はないため、契約上で、リスク警告類の銘柄を組み入れてはならないという明確な規定がない限り、原則として組み入れは可能だと述べた。「内部でもこのタイプの個別銘柄は確実に厳格に審査する。会社の質に問題がなく、さらには困境反転の業績推移があるなら、反転戦略を行いたいファンドの運用責任者にとっては株式プールに組み入れられる可能性がある。」情報によれば、明確な制限がない限り、株式が前十大大量保有株として組み入れられたとしても可能だという。もちろん、重く保有されているST個別銘柄の多くは、保有期間中に突発的な出来事が起き、その結果として処罰を受けリスク警告が実施されることがある。このタイプの銘柄について、取材に応じた関係者は、状況に応じて減らしたり、さらには全て売却したりする対応も行うと記者に語った。「もし企業統治に問題がないなら、その後に追加で買い増しする可能性がないとは言えない。」すでに公表されている保有状況から見ると、ファンド年報で比較可能なのは半年報のデータだけである。これに比べ、多くのST個別銘柄は新規で保有されている場合が多い。あるファンドでは、そもそも複数のST個別銘柄を保有している。例えば中欧のクオンツ・ドリブン・ミックスは、昨年末の集計時点でST得潤、ST達華、ST萃華を保有しており、いずれも昨年の年央時点では組み入れていなかった。もちろん、複数のST個別銘柄を組み入れている一方で、昨年の第4四半期に一部の保有を減らしたファンドもある。例えば、鹏華優勢企業は昨年末の集計時点でST八菱とST人福を組み入れていたが、後者の保有株数は昨年年央時点に比べて大幅に減っている。同様の状況は、ボー・シルクロード・テーマが*ST松発を組み入れているケースにもある。昨年末の保有はわずか0.43万株にとどまり、昨年年央時点に比べるとほぼ“全て売却”に近い減持だ。分析では、公募ファンドはST個別銘柄に投資できるものの、多くのST個別銘柄は流動性危機が起きやすく、組み入れ比率が大きい銘柄は組み合わせ（ポートフォリオ）全体の収益水準に影響を与えやすい。実務では、リスク管理の制約を強化することに加えて、この種の資産の組み入れ、さらには大量保有はできるだけ回避すべきだという見方がある。注：一部の2025年公募ファンド年報の保有にはST個別銘柄が含まれる。期末時価の順に並べ替え 出所：Wind毎日経済新聞
公募基金年報披露隱形重倉股，多只ST股現身其中
AIに聞く：なぜ公募ファンドはST株で困境反転投資を好むのか？
毎日新聞記者：任飛 毎日新聞編集：葉峰
公募ファンドが相次いで2025年の年報を開示するにつれ、ファンドの“見えにくい”大量保有株が次々と明らかになっている。そのなかで、ST類の個別銘柄が頻繁にファンドの大量保有および見えにくい大量保有のリストに登場している。特に、最新の年報で前十大大量保有株以外の保有状況として開示された保有のなかでは、ST人福、*ST銖昌、*ST松発など、複数の銘柄が機関投資家から注目を集めている。
さらに、一部のファンドは複数のST銘柄を組み入れている。例えば、景順長城のクオンツ・セレクション、中欧のクオンツ・ドリブン・ミックスなど複数のファンドは、昨年末の保有において複数のST銘柄を保有している。分析によると、ファンド契約に関連する制限がない場合、ST銘柄も禁忌ではなく、投資戦略の一部が困境反転タイプの個別銘柄の掘り起こしに重点を置いており、結果として一部のST銘柄の“帽子”取り（上場廃止リスクの解消）の期待がそれと一致しているという。
見えにくい大量保有株にST企業が頻出し、一部のファンドは複数のST株を保有
2025年の公募ファンド年報の開示に伴い、ファンド期末の全保有が順次明らかにされている。これまで公表されていた前十大大量保有株に加えて、年報で公表されたその他の保有明細が注目を集めている。特殊なカテゴリーとして、ST銘柄も多くのファンドの重点的な組み入れ対象となっている。
2026年3月31日までに公表された2025年のファンド年報では、ST人福、*ST銖昌、*ST松発など複数の個別銘柄が機関投資家から注目されている。普通株式型ファンドを例にすると、期末保有のうちST人福を保有するファンドは6本であり、株式寄りのミックス型ファンドでは同銘柄を保有するのは3本、柔軟な資産配分型ファンドでは同銘柄を保有するのは11本だ。
四半期末の保有額（時価）を見ると、嘉実新興産業株式がST人福を保有する時価は2.23億元に達し、期末純資産比は4.85%で、注目に値するのは、この銘柄も当該ファンドの第6位の大量保有株だ。同じく嘉実ファンドの傘下である嘉実泰和ミックスもST人福を保有しており、期末保有の時価は1.19億元に達している。
ST人福は国内の麻酔薬分野におけるリーディング企業だが、非営業性の資金占用の未時適切な開示、関連取引の未時適切な開示など複数の問題により処罰を受けたため、昨年12月16日からA株の銘柄略称がST人福に変更された。
もちろん、この銘柄を保有するファンド数が多いだけでなく、主に一部のバイオ医薬またはテクノロジー産業系のテーマ型ファンドに集中している。さらに、期中の環比（前期比）の保有比較データを見ると、多くの会社の傘下で運用される商品が減持を行っており、かつこうした注目されている会社自体が業界内の著名なトップ企業で、識別度が高い。
そのほか、相対的に注目度の低い銘柄でも機関から注目を集めるものがあるが、個別銘柄のパフォーマンスを見る限り、理想的ではない。例えば*ST集友では、景順長城の傘下で複数のファンドが組み入れに参加しており、景順長城のクオンツ・ミドルキャップ・リスト、景順長城のクオンツ・セレクション、景順長城のクオンツ・新しいダイナミクスなどが含まれる。
業界：契約の規定に基づき資産配分し、一部の投資戦略と整合
ST類の個別銘柄は、公募ファンドの保有枠に入れることができるのか、さらには大量保有株の系列に入れることができるのか。この件について、『毎日経済新聞』の記者が3月31日に業界関係者に聞いたところ、現時点では明確な規定はまだないが、一部のファンド契約では組み入れを認めていないという。
華南のある公募関係者は記者に対し、現行のファンド投資管理の取り決めには、ST株への投資を禁止する説明はないため、契約上で、リスク警告類の銘柄を組み入れてはならないという明確な規定がない限り、原則として組み入れは可能だと述べた。
「内部でもこのタイプの個別銘柄は確実に厳格に審査する。会社の質に問題がなく、さらには困境反転の業績推移があるなら、反転戦略を行いたいファンドの運用責任者にとっては株式プールに組み入れられる可能性がある。」情報によれば、明確な制限がない限り、株式が前十大大量保有株として組み入れられたとしても可能だという。
もちろん、重く保有されているST個別銘柄の多くは、保有期間中に突発的な出来事が起き、その結果として処罰を受けリスク警告が実施されることがある。このタイプの銘柄について、取材に応じた関係者は、状況に応じて減らしたり、さらには全て売却したりする対応も行うと記者に語った。「もし企業統治に問題がないなら、その後に追加で買い増しする可能性がないとは言えない。」
すでに公表されている保有状況から見ると、ファンド年報で比較可能なのは半年報のデータだけである。これに比べ、多くのST個別銘柄は新規で保有されている場合が多い。あるファンドでは、そもそも複数のST個別銘柄を保有している。例えば中欧のクオンツ・ドリブン・ミックスは、昨年末の集計時点でST得潤、ST達華、ST萃華を保有しており、いずれも昨年の年央時点では組み入れていなかった。
もちろん、複数のST個別銘柄を組み入れている一方で、昨年の第4四半期に一部の保有を減らしたファンドもある。例えば、鹏華優勢企業は昨年末の集計時点でST八菱とST人福を組み入れていたが、後者の保有株数は昨年年央時点に比べて大幅に減っている。同様の状況は、ボー・シルクロード・テーマが*ST松発を組み入れているケースにもある。昨年末の保有はわずか0.43万株にとどまり、昨年年央時点に比べるとほぼ“全て売却”に近い減持だ。
分析では、公募ファンドはST個別銘柄に投資できるものの、多くのST個別銘柄は流動性危機が起きやすく、組み入れ比率が大きい銘柄は組み合わせ（ポートフォリオ）全体の収益水準に影響を与えやすい。実務では、リスク管理の制約を強化することに加えて、この種の資産の組み入れ、さらには大量保有はできるだけ回避すべきだという見方がある。
注：一部の2025年公募ファンド年報の保有にはST個別銘柄が含まれる。期末時価の順に並べ替え 出所：Wind
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