香港株式市場の「子」曰 | 銅の鐘を叩いた当日、銅師傅はなぜ「腰斬」されたのか？

AIに問う・銅師傅（どうしふー）の高バリュエーションがなぜ市場の冷遇に遭ったのか？

毎日新聞記者：曾子建　　毎日新聞編集：袁東

本日（3月31日）、銅師傅（HK00664）が香港取引所に上場したが、銅鑼を打ち鳴らしたその瞬間、株価はすぐに「半値」に。

寄り付き直後、銅師傅の価格は35.42香港ドルで、発行価格60香港ドルから40%超下落した。引け時点で、銅師傅の株価は49.17%下落。

銅師傅の主力は銅製のクリエイティブ（文創）製品で、どこか老舗の老舗金（ラオプージン）に似ている。違いは、老舗金は金製品を販売しているのに対し、銅師傅は銅製品を販売している点だ。銅師傅は細分化された領域ではかなりの知名度があるとはいえ、老舗金と比べて、なぜ上場後の扱いがこれほど大きく異なるのだろうか？

筆者は、以下の点に要因があると分析した。

まず、新規株の価格設定がやや高すぎることだ。銅師傅の発行価格は1株60香港ドルで、これを2024年の通期業績で計算すると、発行時のPER（株価収益率）は約43倍となる。さらに2025年の業績で計算すると、発行時のPERは70倍を超える。したがって、泡泡マートと比べても、老舗金と比べても、同じ消費関連株であるにもかかわらず、銅師傅の評価（バリュエーション）は明らかに高すぎる。

まさにこのため、銅師傅は公開募集期間中、機関投資家からの評価が高くなかった。同社の公開販売（パブリック・オファリング）は約60倍のオーバーサブスク（需要超過）を獲得し、個人投資家はそれなりに支持していることを示した。しかし国際販売（インターナショナル・オファリング）はわずか1.56倍の応募にとどまっており、明らかに「喝采はあっても席は埋まらない」。

次に、銅師傅の進む市場の上限（天井）が非常に低いことだ。目論見書によれば、銅師傅の銅製品文創における市場シェアは35%に達するが、同社の2024年の総収入はおよそ5.5億元にとどまる。言い換えると、2024年の市場全体規模もおよそ16億元程度だ。この規模は、アクセサリー（ジュエリー）市場やトレンド玩具（潮玩）市場と比べて大幅に小さい。加えて、銅製品の主な購買層は「中年男性」で、顧客が固定され成長も緩やかで、リピート率が低い。つまり、将来の想像（成長）の余地も限られてくる。

3点目は、銅師傅の上場プロセスが非常に紆余曲折だったことだ。2024年には本来A株（中国本土の株式市場）上場の準備をしていたが、最終的に立ち消えになった。2025年5月に香港株の上場申請が失効し、同年11月に再度提出、そしてようやく望みが叶った。しかし現在、銅師傅が香港取引所に上場するタイミングはあまり良くない。「無理に送り出した（強行上場）」感がある。現状、香港株の相場環境自体が良くないうえ、香港IPO（新規株式公開）は「ハードテクノロジー熱、消費冷え」という特徴がより鮮明に出ている。

まとめると、今日銅師傅が銅鑼を鳴らした瞬間に株価が「半値」になったとしても、驚くにはあたらない。投資家にとって、この事例は皆にしっかりと教訓を与えている。ニッチな市場のトップ企業であっても、継続的な成長力と合理的なバリュエーションを欠いていれば、たとえ高い知名度があっても、市場から長期的に評価されにくい可能性がある。

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毎日経済新聞