（出所：CFC商品戦略研究）著者 | 信建投先物 研究開発部 施麗紅本レポート作成完了日時 | 2026年04月05日重要な注意：本レポートの見解および情報は、当局（証監会）の適切性管理に関する規定を満たす先物取引者のみの参考として提供されます。本プラットフォームでは一時的にアクセス制限を設定できないため、もしあなたが当該規定を満たす取引者でない場合、取引リスクを管理するため、当レポートの閲覧または本レポートに含まれるいかなる情報の使用も行わないでください。これによりご迷惑をおかけすることを心よりお詫び申し上げます。ご理解とご協力に感謝いたします！米国およびインドネシアのバイオ燃料政策に関する投機がいったん落ち着くと、本週の油脂は全体として上昇した後に反落し、上方向に明確な圧力が示されました。3月底の米国におけるバイオ燃料の混合政策はようやく遅れて到来し、最終案は予想とほぼ一致しました。これによりロング陣が退場し、米国の大豆油は段階的に良い材料を出し尽くし、油脂にさらなる上昇の勢いを与えることができませんでした。本週前半は、市場がインドネシアB50の思惑に躍っていました。インドネシアは7月1日にB50の計画を実施していく予定で、パーム油を強く押し上げて10000の節目を突破すると見込まれます。しかし、インドネシアB50の技術面および生産能力の障害は未解決のままで、市場は当該政策が予定どおり実施されるかに疑問を抱いています。さらに中東情勢の緩和予想が原油の下落を引き起こし、インドネシアがB50を加速推進するための基盤も弱まりました。これが、パーム油をはじめとする油脂の高値からの反落を圧迫しています。ただし、中東情勢の反復により、直近の油脂の高値でのボラティリティは顕著に増加しています。最新の中東情勢が再びタイト化するにつれて、油脂市場のセンチメントが再び高まり、それが高値での推移の継続につながる可能性があります。一、米国のバイオ燃料混合政策が着地し、米大豆油は段階的に良い材料を出し尽くす3月27日、EPAの2026-2027年バイオ燃料混合義務の最終案がようやく出てきました。この案では、EPAは輸入RINsの半減政策の実施を2年延期しましたが、依然としてRINsの形で今後2年間のバイオディーゼルの混合義務を定めています。2026年と2027年はそれぞれ88.6億および89.5億RINsで、係数1.64および1.57に基づきそれぞれ54億ガロン、57億ガロンに換算されます。さらにEPAは、2023-2025年の小規模精製所に対する70%の免除を、大規模精製所へ再配分します。総合すると、この混合義務は2025年に比べて大幅に増加しており、米国の長期にわたるバイオ燃料投入需要の成長と、米大豆油の強い価格局面を下支えする一方、段階的には最終案はそれ以前の市場予想とほぼ一致していました。これにより、最終案後の米大豆油の利好は出し尽くしとなる形で推移が進みました。ただし、1.64および1.57の平均RINs係数はEPAの推計にすぎず、実際の状況には一定のズレがある可能性があります。これは、米国における実際のバイオ燃料混合と生産の不確実性の源泉となるでしょう。混合義務に加えて70%の小規模精製所免除があることで、2026-2027年の米国のバイオディーゼル混合義務は90.7億および92億RINsまで上がります。さらに、その他の上級バイオ燃料および従来型バイオ燃料を満たす需要も加わるため、バイオ燃料の混合需要はさらに増加します。まだ多くの余剰RINsが利用可能であるものの、私たちは、米国の再生ディーゼル工場が2027年のRINs係数引き下げの調整ウィンドウの前に生産を前倒しで行う可能性が高いと見込んでいます。2026年の米国のバイオディーゼル生産量は、90億RINs、さらにはそれ以上に達する見通しです。係数1.64で換算すると約55億ガロンで、油脂の投入需要は約2000万トンに相当し、これにより米大豆油の投入需要は700万トン超へ増加します。2027年の米国のバイオ燃料の生産量および油脂の投入需要もさらに2000万トン超へ増加すると予想され、米大豆油の投入需要は800万トン超へ押し上げられるでしょう。ただし、RINs換算係数の水準の高低は、米国のバイオ燃料の生産に対する要求と油脂の投入需要に影響を与えます。また、異なる原料の投入状況も、補助金や価格差の状況を総合して判断する必要があり、依然として実態に応じた継続的な修正が必要です。リアルタイムの利益追跡および試算によれば、現在のディーゼルおよびD4 RINsの価格が支え得る米大豆油の損益分岐点は80セント/ポンド付近まで引き上げられており、これは現在の米国バイオ燃料の生産および混合利益が十分に厚いことを示唆しています。ただし、テーマの観点からは、米国で着地したバイオ燃料混合政策は予想との差が大きくありません。現時点では米大豆油は一時的に利好を出し尽くしており、今後の価格の動きは、需要増加の期待がどこまで実現するかに影響されるでしょう。二、インドネシアB50は予定どおり実施できるか：依然として大きな不確実性米国のバイオ燃料混合政策の着地が米大豆油の段階的な利空（良い材料出し尽くし）をもたらしたことに加えて、本週はインドネシアの経済統括部門の部長が7月1日からB50を実施すると述べ、バイオ燃料政策をめぐる投機が別の高まりへと再燃しました。しかしその後、市場はインドネシアが予定どおりB50を実施できるかについての疑念をますます強めており、パーム油の先物市場にも一定の上昇の勢いの弱さが見られます。3月30日、インドネシア大統領は訪問期間中に「今年もB50を継続して推進する」と述べ、月曜のパーム油の引けにかけて買いが入り上げが加速しました。火曜の夜、インドネシア経済統括部門の部長は「7月1日からB50を実施する」と述べ、パーム油市場のセンチメントはさらに燃え上がり、パーム油は強い形で10000の節目を突破しました。しかし、直近に起きた中東の紛争が引き起こした原油価格の急騰に伴い、POGOのスプレッドが大幅に縮小したことで、インドネシアのパーム油・ディーゼル補助金ファンドからの資金流出による圧力は大きく低下しました。市場は、パーム基準のバイオディーゼルの商業的な混合需要の増加を見込むだけでなく、インドネシアが下半期にB50を推進することにも一定の期待を持っています。特に3月11日に、インドネシアのエネルギー鉱物資源省の次官が、B50道路（テスト路線）を加速させており、年央にB50推進計画を再開できる可能性があると述べたことが背景です。これは、現時点のパーム油価格にはすでにインドネシアのB50に関する一部の織り込み（プレミアム）が含まれていることを意味します。期待が公式に裏付けられた後でも、価格を上向きに押し上げる力がなお形成される可能性はありますが、私たちは、追いかけ買い（高値追い）で最大のリスクは、政策が予定どおりに実施される不確実性が大きい点にあると考えています。これまでの複数の実例では、インドネシアはバイオ燃料政策に関する発言と実行が一致しないことがあり、関連する付随政策が着地するまで、政策実施の不確実性を軽視できません。直近のB40を例に取ると、この計画は当初2020年の初頭に提起されましたが、パンデミックとパーム油の大幅高の影響で長い間棚上げされました。2023年8月にB35を成功裏に実施し、各方面でB40を継続推進する条件が整った後、インドネシア政府はB40計画を再始動し、最初は2025年1月1日からの強制実施が予定されていました。しかし、付随するインフラ上の問題により、正式実施は3月になってようやく始まりました。B40の実施プロセスに照らすと、B50計画は昨年に提示された後、今年初めにパーム油とディーゼルの価格差が高止まりしていたことから一度見送られ、最近は原油価格の急騰を受けて再稼働されました。私たちは、エネルギー転換と地政学の再編という背景のもとでインドネシアがB50を引き続き推進する決意に疑念を抱いているわけではありませんが、現時点ではB50道路（テスト路線）の検証が未完で、生産サイドや付随施設の調整にも時間が必要であり、さらにB50の新規能力需要を満たすためのバイオ燃料工場がまだ稼働していないことを考えると、準備期間3か月は非常に慌ただしく、今後インドネシア政府がB50の実施時期を延期したり、数か月の移行期間を設けたりする可能性を完全には排除しにくいといえます。直近のインドネシア政府によるB50推進に関する前向きな発言や行動は、エネルギー危機の下で“手当たり次第に打つ”性格がより強いものに見えます。B50実施の条件を見ると、補助金の問題は原油およびディーゼル価格の急騰によって一定程度改善されているものの、B50道路（テスト路線）が未達であること、そしてバイオ燃料の生産能力不足という問題はいまだ解決されていません。トランプはなおイランに対して極限までの圧力をかけており、地上部隊を派遣する可能性もありますが、中東のエネルギー供給に目途が立つ余地がまったくないわけではありません。市場モニタリングによれば、各国がイラン側と協議を進めるにつれて、ホルムズ海峡を越えて航行する船舶が増えており、直近1週間の平均通航船数は、2月末に中東の紛争が勃発して以来の最高水準に達しました。もし東南アジアの原油およびディーゼルの供給問題が緩和されれば、インドネシアが性急にB50を推し進める動きが相応に減速する可能性があり、これは7月1日からのB50実施という政策に変動要因をもたらすことになります。総合すると、米国のバイオ燃料混合政策が着地したことで、米大豆油は段階的に利好を出し尽くし、さらにインドネシアB50は短期間の投機の後に市場から多くの疑念に直面しているため、バイオ燃料政策をめぐる投機が一段落することで、パーム油を筆頭とする油脂は上向きにやや圧力がかかるでしょう。短期的には、パーム油09が10000付近、ダイズ油09が8800での動きに注目し、パーム油の価格のボラティリティはダイズ油よりも顕著に大きくなると予想されます。ただし、中東情勢の反復によって、直近の油脂の高値での変動はすでに大きく増えており、最新の中東情勢が再びタイト化するにつれて、油脂市場のセンチメントが再び高まり、それが高値での推移の継続につながる可能性があります。油脂の下方には、現時点では大きな余地はなかなか見えません。研究員：施麗紅先物取引コンサルティング従事者情報：Z0014570先物取引コンサルティング業務資格：証監許可【2011】1461号重要な告知本レポートの見解および情報は、証監会の適切性管理に関する規定を満たす先物取引者のみを対象に参考として提供されます。これに基づく取引は自己責任であり、責任は負いません。信建投先物株式会社（以下「信建投」）は、本レポートの購読または受領行為をもって、購読者を信建投の顧客とみなすことはありません。本レポートの公開内容が、もしシリーズ解説に関わる、またはシリーズ解説に属する場合、取引者が本書に記載された資料を使用することで、完全な内容についての理解が不足していることにより、その中の仮定の根拠、研究根拠、結論などについて誤解が生じる可能性があります。取引者には、信建投がすでに公表している一連の完全なシリーズレポートを参照し、その添付の各種声明、データソースおよびリスク提示を注意深く読み、関連する分析・予測が成立し得る重要な仮定条件を確認し、研究根拠および研究結論の目標価格と時間軸を把握し、研究ロジックを正確に理解するよう求めます。信建投は、本レポートに記載された資料の正確性、信頼性、適時性および完全性について、明示または黙示のいかなる保証もしません。本レポート内の資料、意見等は、レポートが公表された時点における判断のみを表し、関連する研究見解は、信建投がその後に公表するレポートに基づいて、通知なしに変更される可能性があります。信建投の営業担当者、取引担当者、その他の専門家は、異なる仮定および基準を用い、異なる分析手法を採用し、本レポートの意見と一致しない市場コメントおよび/または見解を口頭または書面で表明する可能性があります。本レポートの公開内容は取引決定サービスではなく、いかなる場合においても、本レポートの内容を受領した取引者に対する、いかなる取引助言も構成するものではありません。取引者は、あらゆる種類の取引リスクを十分に理解し、本レポートの公開内容が自身の特定の状況に適合するかどうかを慎重に検討したうえで、自ら取引判断を行い、取引リスクは自ら負担してください。取引者が本レポートの内容に基づいて行ういかなる決定も、信建投または関連する著者とは無関係です。本レポートの公開内容は、信建投の所有物に限られます。信建投の事前の書面による許可なく、いかなる機関および/または個人も、いかなる形式であっても本レポートを再掲載、複製、または刊行することはできません。転載、転送等が必要な場合は、「信建投先物」を出典として明記し、かつ本レポートに対して一切の加筆、削除、または変更を行ってはなりません。さらに、信建投が書面で許可していないいかなる機関、個人、またはその運営するメディア・プラットフォームから、本レポートの全部または一部内容を受領し、再掲載、複製、または引用することも禁止されています。著作権は保有されており、違反者は法的責任を負います。全国統一カスタマーサービス：400-8877-780ウェブサイト：www.cfc108.com 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【悠哉油斎】生脂政策の材料（買い煽り）はひとまず一段落し、脂質は高値から下落
（出所：CFC商品戦略研究）
著者 | 信建投先物 研究開発部 施麗紅
本レポート作成完了日時 | 2026年04月05日
重要な注意：本レポートの見解および情報は、当局（証監会）の適切性管理に関する規定を満たす先物取引者のみの参考として提供されます。本プラットフォームでは一時的にアクセス制限を設定できないため、もしあなたが当該規定を満たす取引者でない場合、取引リスクを管理するため、当レポートの閲覧または本レポートに含まれるいかなる情報の使用も行わないでください。これによりご迷惑をおかけすることを心よりお詫び申し上げます。ご理解とご協力に感謝いたします！
米国およびインドネシアのバイオ燃料政策に関する投機がいったん落ち着くと、本週の油脂は全体として上昇した後に反落し、上方向に明確な圧力が示されました。3月底の米国におけるバイオ燃料の混合政策はようやく遅れて到来し、最終案は予想とほぼ一致しました。これによりロング陣が退場し、米国の大豆油は段階的に良い材料を出し尽くし、油脂にさらなる上昇の勢いを与えることができませんでした。本週前半は、市場がインドネシアB50の思惑に躍っていました。インドネシアは7月1日にB50の計画を実施していく予定で、パーム油を強く押し上げて10000の節目を突破すると見込まれます。しかし、インドネシアB50の技術面および生産能力の障害は未解決のままで、市場は当該政策が予定どおり実施されるかに疑問を抱いています。さらに中東情勢の緩和予想が原油の下落を引き起こし、インドネシアがB50を加速推進するための基盤も弱まりました。これが、パーム油をはじめとする油脂の高値からの反落を圧迫しています。ただし、中東情勢の反復により、直近の油脂の高値でのボラティリティは顕著に増加しています。最新の中東情勢が再びタイト化するにつれて、油脂市場のセンチメントが再び高まり、それが高値での推移の継続につながる可能性があります。
一、米国のバイオ燃料混合政策が着地し、米大豆油は段階的に良い材料を出し尽くす
3月27日、EPAの2026-2027年バイオ燃料混合義務の最終案がようやく出てきました。この案では、EPAは輸入RINsの半減政策の実施を2年延期しましたが、依然としてRINsの形で今後2年間のバイオディーゼルの混合義務を定めています。2026年と2027年はそれぞれ88.6億および89.5億RINsで、係数1.64および1.57に基づきそれぞれ54億ガロン、57億ガロンに換算されます。さらにEPAは、2023-2025年の小規模精製所に対する70%の免除を、大規模精製所へ再配分します。総合すると、この混合義務は2025年に比べて大幅に増加しており、米国の長期にわたるバイオ燃料投入需要の成長と、米大豆油の強い価格局面を下支えする一方、段階的には最終案はそれ以前の市場予想とほぼ一致していました。これにより、最終案後の米大豆油の利好は出し尽くしとなる形で推移が進みました。ただし、1.64および1.57の平均RINs係数はEPAの推計にすぎず、実際の状況には一定のズレがある可能性があります。これは、米国における実際のバイオ燃料混合と生産の不確実性の源泉となるでしょう。
混合義務に加えて70%の小規模精製所免除があることで、2026-2027年の米国のバイオディーゼル混合義務は90.7億および92億RINsまで上がります。さらに、その他の上級バイオ燃料および従来型バイオ燃料を満たす需要も加わるため、バイオ燃料の混合需要はさらに増加します。まだ多くの余剰RINsが利用可能であるものの、私たちは、米国の再生ディーゼル工場が2027年のRINs係数引き下げの調整ウィンドウの前に生産を前倒しで行う可能性が高いと見込んでいます。2026年の米国のバイオディーゼル生産量は、90億RINs、さらにはそれ以上に達する見通しです。係数1.64で換算すると約55億ガロンで、油脂の投入需要は約2000万トンに相当し、これにより米大豆油の投入需要は700万トン超へ増加します。2027年の米国のバイオ燃料の生産量および油脂の投入需要もさらに2000万トン超へ増加すると予想され、米大豆油の投入需要は800万トン超へ押し上げられるでしょう。ただし、RINs換算係数の水準の高低は、米国のバイオ燃料の生産に対する要求と油脂の投入需要に影響を与えます。また、異なる原料の投入状況も、補助金や価格差の状況を総合して判断する必要があり、依然として実態に応じた継続的な修正が必要です。
リアルタイムの利益追跡および試算によれば、現在のディーゼルおよびD4 RINsの価格が支え得る米大豆油の損益分岐点は80セント/ポンド付近まで引き上げられており、これは現在の米国バイオ燃料の生産および混合利益が十分に厚いことを示唆しています。ただし、テーマの観点からは、米国で着地したバイオ燃料混合政策は予想との差が大きくありません。現時点では米大豆油は一時的に利好を出し尽くしており、今後の価格の動きは、需要増加の期待がどこまで実現するかに影響されるでしょう。
二、インドネシアB50は予定どおり実施できるか：依然として大きな不確実性
米国のバイオ燃料混合政策の着地が米大豆油の段階的な利空（良い材料出し尽くし）をもたらしたことに加えて、本週はインドネシアの経済統括部門の部長が7月1日からB50を実施すると述べ、バイオ燃料政策をめぐる投機が別の高まりへと再燃しました。しかしその後、市場はインドネシアが予定どおりB50を実施できるかについての疑念をますます強めており、パーム油の先物市場にも一定の上昇の勢いの弱さが見られます。
3月30日、インドネシア大統領は訪問期間中に「今年もB50を継続して推進する」と述べ、月曜のパーム油の引けにかけて買いが入り上げが加速しました。火曜の夜、インドネシア経済統括部門の部長は「7月1日からB50を実施する」と述べ、パーム油市場のセンチメントはさらに燃え上がり、パーム油は強い形で10000の節目を突破しました。しかし、直近に起きた中東の紛争が引き起こした原油価格の急騰に伴い、POGOのスプレッドが大幅に縮小したことで、インドネシアのパーム油・ディーゼル補助金ファンドからの資金流出による圧力は大きく低下しました。市場は、パーム基準のバイオディーゼルの商業的な混合需要の増加を見込むだけでなく、インドネシアが下半期にB50を推進することにも一定の期待を持っています。特に3月11日に、インドネシアのエネルギー鉱物資源省の次官が、B50道路（テスト路線）を加速させており、年央にB50推進計画を再開できる可能性があると述べたことが背景です。これは、現時点のパーム油価格にはすでにインドネシアのB50に関する一部の織り込み（プレミアム）が含まれていることを意味します。期待が公式に裏付けられた後でも、価格を上向きに押し上げる力がなお形成される可能性はありますが、私たちは、追いかけ買い（高値追い）で最大のリスクは、政策が予定どおりに実施される不確実性が大きい点にあると考えています。
これまでの複数の実例では、インドネシアはバイオ燃料政策に関する発言と実行が一致しないことがあり、関連する付随政策が着地するまで、政策実施の不確実性を軽視できません。直近のB40を例に取ると、この計画は当初2020年の初頭に提起されましたが、パンデミックとパーム油の大幅高の影響で長い間棚上げされました。2023年8月にB35を成功裏に実施し、各方面でB40を継続推進する条件が整った後、インドネシア政府はB40計画を再始動し、最初は2025年1月1日からの強制実施が予定されていました。しかし、付随するインフラ上の問題により、正式実施は3月になってようやく始まりました。
B40の実施プロセスに照らすと、B50計画は昨年に提示された後、今年初めにパーム油とディーゼルの価格差が高止まりしていたことから一度見送られ、最近は原油価格の急騰を受けて再稼働されました。私たちは、エネルギー転換と地政学の再編という背景のもとでインドネシアがB50を引き続き推進する決意に疑念を抱いているわけではありませんが、現時点ではB50道路（テスト路線）の検証が未完で、生産サイドや付随施設の調整にも時間が必要であり、さらにB50の新規能力需要を満たすためのバイオ燃料工場がまだ稼働していないことを考えると、準備期間3か月は非常に慌ただしく、今後インドネシア政府がB50の実施時期を延期したり、数か月の移行期間を設けたりする可能性を完全には排除しにくいといえます。
直近のインドネシア政府によるB50推進に関する前向きな発言や行動は、エネルギー危機の下で“手当たり次第に打つ”性格がより強いものに見えます。B50実施の条件を見ると、補助金の問題は原油およびディーゼル価格の急騰によって一定程度改善されているものの、B50道路（テスト路線）が未達であること、そしてバイオ燃料の生産能力不足という問題はいまだ解決されていません。トランプはなおイランに対して極限までの圧力をかけており、地上部隊を派遣する可能性もありますが、中東のエネルギー供給に目途が立つ余地がまったくないわけではありません。市場モニタリングによれば、各国がイラン側と協議を進めるにつれて、ホルムズ海峡を越えて航行する船舶が増えており、直近1週間の平均通航船数は、2月末に中東の紛争が勃発して以来の最高水準に達しました。もし東南アジアの原油およびディーゼルの供給問題が緩和されれば、インドネシアが性急にB50を推し進める動きが相応に減速する可能性があり、これは7月1日からのB50実施という政策に変動要因をもたらすことになります。
総合すると、米国のバイオ燃料混合政策が着地したことで、米大豆油は段階的に利好を出し尽くし、さらにインドネシアB50は短期間の投機の後に市場から多くの疑念に直面しているため、バイオ燃料政策をめぐる投機が一段落することで、パーム油を筆頭とする油脂は上向きにやや圧力がかかるでしょう。短期的には、パーム油09が10000付近、ダイズ油09が8800での動きに注目し、パーム油の価格のボラティリティはダイズ油よりも顕著に大きくなると予想されます。ただし、中東情勢の反復によって、直近の油脂の高値での変動はすでに大きく増えており、最新の中東情勢が再びタイト化するにつれて、油脂市場のセンチメントが再び高まり、それが高値での推移の継続につながる可能性があります。油脂の下方には、現時点では大きな余地はなかなか見えません。
研究員：施麗紅
先物取引コンサルティング従事者情報：Z0014570
先物取引コンサルティング業務資格：証監許可【2011】1461号
重要な告知
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本レポートの公開内容が、もしシリーズ解説に関わる、またはシリーズ解説に属する場合、取引者が本書に記載された資料を使用することで、完全な内容についての理解が不足していることにより、その中の仮定の根拠、研究根拠、結論などについて誤解が生じる可能性があります。取引者には、信建投がすでに公表している一連の完全なシリーズレポートを参照し、その添付の各種声明、データソースおよびリスク提示を注意深く読み、関連する分析・予測が成立し得る重要な仮定条件を確認し、研究根拠および研究結論の目標価格と時間軸を把握し、研究ロジックを正確に理解するよう求めます。
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