毛源昌眼鏡が香港上場：実質的な支配者は13歳で西北に店を開店、業界の「暴利」は誰に奪われたのか？

4月2日、160年以上の歴史を持つ老舗の眼鏡企業「浙江毛源昌眼鏡股份有限公司」（以下「毛源昌」）が香港取引所に目論見書を提出し、香港メインボードへの上場を目指しています。

1862年に創業した杭州の100年ブランドである一方、実質的な支配者は、かつて西北（中国の北西部）で腕を磨き、13歳のときに甘粛省の蘭州市で眼鏡店を開いた浙江省温嶺（または瑞安）の商人・金増敏です。少年時代から事業に挑み続けてきたこの商人は、起業から31年後、43歳のときに職業校で学んだのち、国家二級の視力検査士（実務資格）の職業資格証を取得しました。

金増敏が掌握する毛源昌の粗利率は、確かに一般の認識にある「暴利」水準に合致しています。2025年の会社の粗利率は61.10%と高いものの、意外にも当年の純利益率は15.52%にとどまりました。さらに2024年の純利益率は一桁まで下落し、眼鏡業界の「暴利」は結局、誰が稼いでいたのか？

13歳で起業した眼鏡商人が、100年ブランドを引き継ぐ

毛源昌は、1862年に創始された杭州の眼鏡ブランドであり、2006年に商務部から「中華老舗（老舗ブランド）」の認定を受けています。ブランドの厚い蓄積がある中で、2012年の改組の機会を通じて、温嶺の金増敏が実質的な支配者になりました。これは従来型の意味での浙江の資本ではなく、甘粛省蘭州市出身の眼鏡商人です。

1973年9月生まれの金増敏は浙江省温嶺（瑞安）の出身で、幼いころから一人で中国北西部へ乗り出した（杭州網好人の選定資料による）人物です。13歳（1986年）に蘭州で店舗を賃借し、「科达眼镜（コーダ眼鏡）」という名の店舗を開きました。これが、金増敏の起業キャリアの正式な始まりとなりました。

金増敏の起業物語には別のバージョンもあります。『浙商（浙江の商人）雑誌』によれば、金増敏は以前、「子どものころ家が貧しく、16歳のとき母が、勉強しても役に立たないから外に出て切り拓けと言った」と述べていたそうです。

1996年、金増敏は蘭州科达眼镜光学有限责任公司（以下「蘭州科达」）を設立し、その後、科达眼鏡は蘭州地域の眼鏡小売のチェーンに成長しました。また、蘭州科达眼鏡のブランドは「ランコーダ眼鏡」に再構築されています。

蘭州で足場を固めた金増敏は故郷に戻りました。2011年、金増敏は瑞安の同郷者である黄伝祥とともに、杭州産権交易所で公開競売されていた毛源昌眼鏡（当時は杭州毛源昌眼鏡有限公司と呼称）の当時75%の国有株式の共同参加に合意しました。

最終的に、金増敏と黄伝祥を代表する瑞标集团有限公司（瑞标グループ有限公司）は11ラウンドの入札の末、他の2人の買い手を上回り、7900万元の価格で落札者となりました。その後、知人が亡くなり、金増敏が全額保有する杭州達盛昌が対象株式を買い取りました。これにより、毛源昌眼鏡は、金増敏と杭州市工業資産経営投資集团有限公司（現在は杭州実業投資と称される）の共同支配となりました。

2012年8月13日、この取引は工商上の変更手続きが完了しました。以後、毛源昌眼鏡の株式構成は、金増敏の保有が75%、国有株の保有が25%に変更されました。蘭州の眼鏡小売市場で出発した商人が、100年ブランド「毛源昌」の実質的な支配者として正式に位置づけられました。

買収が完了したのちも、金増敏は統合を止めませんでした。2020年8月、彼は新たな上場主体「浙江毛源昌眼鏡股份有限公司」を設立し、毛源昌眼鏡の関連事業を注入しました。2021年12月、金増敏はさらに、早期に創設した「蘭州科达」100%株式を統合し、2つの地域ブランドの統合を実現して、現在香港株への上場を目指す「毛源昌眼鏡」を構成しました。

金増敏は、毛源昌眼鏡の取締役会会長、執行取締役、最高経営責任者、総経理、および実質的な支配者です。同社の5つの執行取締役の席においては、金増敏と妻の彭美柳、そして息子のJinLeiの3人が拠点を構えています。彭美柳は同社の首席財務官であり、JinLeiは同時にプロダクト総監を務めています。最後の実際に有効な日付時点で、金増敏は直接または間接の持株を通じて合計78.38%の議決権を支配しています。

「暴利」が賃料や人件費などに侵食される

2023年から2025年にかけて、毛源昌の売上高はそれぞれ2.72億元、2.50億元、2.65億元でした。直営店が絶対的なベースとなっていますが、収益は安定しておらず、同期間の売上高はそれぞれ2.07億元、1.85億元、1.96億元です。

注目すべきは、加盟店の数が205店舗から194店舗へと減少している一方で、加盟事業の総収入は5940.80万元から6584.00万元へ増加しており、構成比も21.80%から24.80%へ上がっている点です。

加盟店数の減少により、卸売りの眼鏡による収入は減少したものの、収入は逆風の中でも増加しており、その答えは加盟管理費にあります。同社の加盟管理費は前年の235.8万元から、2025年には1021.50万元へ増加し、前年同期比の増加率は333.20%です。理由は、同社が2025年から浙江省内の165の加盟店に対して一律に管理費として6%を徴収し始めたためです。

利益面では、多くの消費者の認識の中で、眼鏡は「暴利」産業とされていますが、毛源昌は一般の認識とは異なる一面を示しています。2023年から2025年にかけて、同社の粗利率はそれぞれ58.30%、57.10%、61.10%でした。しかし同期間の純利益率は、それぞれ13.64%、7.21%、15.52%にとどまり、とりわけ2024年は純利益率が一桁まで落ち込みました。

低い純利益率の根源は、高額でかつ硬直的な費用です。2024年を例に挙げると、同社の収入は2.50億元で、販売費用は1.05億元と非常に高く、販売費用率は42.02%です。その内訳では、従業員コストが収入の16.99%、使用権資産の減価償却および不動産費用が13.75%を占めています。さらに、2024年に毛源昌はブランドのアップグレードを推進するための発表イベントを開催したため、マーケティング費用も一段と増加しました。

要するに、眼鏡の「暴利」は出荷や卸売りの段階で、賃料、人件費、そしてマーケティング費用により何層にも希釈され、その結果、粗利と純利益の間に大きな差が生じています。2025年には純利益率が15.52%へ回復しており、主に加盟管理費収入の急増と、マーケティング活動が通常に戻ったことによるものです。

澎湃新聞記者　庞静涛

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