美伊戦争中に金価格が下落した理由は何か？UBS：安全資産としての性質は失われていない、ただ遅れて効果が現れただけ

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出所：財聯社

財聯社3月25日電（編集 刘蕊）昨年以降、ゴールドはずっと好調な上昇基調が続き、たびたび過去最高値を更新してきた。だが、2月末に米イラン戦争が始まるまで、ゴールドは突然上昇の勢いを失い、一路下落した。現在では、1月のピークから20％以上下落している。

これにより、多くの金投資家が首をかしげている。ゴールドは明らかにヘッジ資産（リスク回避資産）なのに、なぜ今回はそのリスク回避属性が機能しなかったのか？

これについて、UBS（ユー・ビー・エス）グローバル・ウェルスマネジメントチームの答えは、「ゴールドのリスク回避属性は失活しているのではなく、今後“発動が遅れる可能性がある”だけだ」というものだ。

ゴールドのリスク回避属性は失活していない

現地時間の今週月曜、UBSグローバル・ウェルスマネジメントチームがレポートを発表し、ゴールドに対する強気見通しをさらに確かなものにした。UBSのアナリスト、ウェイン・ゴードン（Wayne Gordon）とそのチームは、金価格が足元で下落しているものの、それでも投資家はゴールドを保有すべきであり、防御的なヘッジ手段として活用すべきだと述べた。

これは一見、少し奇妙に聞こえる。なぜなら、米イラン戦争の期間中、ゴールドの価格は、戦局の緊張度とは逆の関係にあるように見えたからだ。戦局が悪化の兆しを見せるたびに、ゴールド価格も下落し、逆もまた然りだった。

これは投資家が抱いている「ゴールドのリスク回避属性」の理解を明らかに裏切っている。通常は、戦争によって投資家がこぞってゴールドに向かい、リスク回避を図るはずだからだ。

しかし、ゴードンのチームは心配していない。

「私たちは、これをゴールドの“バーンバンクの瞬間”——つまり“重大な転換点”——だとは見なさない。なぜなら、いまの状況は数十年前の中央銀行の政策が重要な転換を迎えた時期とは明確な違いがあり、これはファンダメンタルズが大きく変わっていないことを示している。そして、今後のマクロ展開を土台に、金価格には強い下支えがあると見込んでいるからです」と述べた。

このアナリストはさらに、効果的な投資ポートフォリオのヘッジ手段としてのゴールドに対する同チームの見方は変わっておらず、ゴールド価格はまもなく再び上昇を開始すると予測している。

金価格のリスク回避効果は将来になって表れる可能性？

UBSは、ゴールドの足元の下落を、例えば投資家の米連邦準備制度（FRB）による利下げへの信頼の低下、市場の投機的な勢いの減退など、いくつかの要因に帰している。

しかし、ゴードンの見立てでは、歴史を参考にするなら、ゴールドの将来見通しに関するネガティブな見方は時期尚早かもしれない。

同氏はこう述べた。「多くの投資家にとって、ゴールドは地政学的緊張や価格変動の拡大に直面しても、動きがやや鈍く見える。これは、人々の直感に反しているように思える……だが歴史は示している。とりわけ紛争の初期段階では、ゴールドが常に上がるとは限らない。」

このアナリストは、20世紀70年代の石油危機の期間中（今回のイラン戦争が原油価格を押し上げる状況と非常に似ている時期）、市場のインフレ懸念により、ゴールド価格が強い上昇の勢いを見せたことを振り返った。だが、イラン・イラク戦争の間は、マクロ経済要因が相互に相殺し合ったため、金価格は総じて落ち着いていた。

ゴードンは、実際には、異なる歴史時期の地政学的紛争の間におけるゴールド価格を直接比較するのは難しいと考えている。ただし、明確な結論として言えるのは、ゴールド価格の値動きは、紛争そのものによって直接駆動されるというより、政策や経済の背景によって決まることが多い、ということだ。

同氏はこう述べた。「市場は、市場が織り込むより高い金利と強いドル（これらはいずれも金価格上昇の短期的な障害）への適応を進めているため、ゴールドは景気サイクルの初期段階において、価値の保全としての役割に圧力を受けている。しかし、これはゴールドのリスク回避の“機能不全”というよりも、“遅延”の一種だ。」

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責任編集：趙思遠