国泰海通はリサーチレポートを発表し、1970年代に米ドルが金から切り離されたことで、世界的に紙幣システムの信用が格下げされ、その後エネルギー危機の打撃にも遭い、主要資産価格の変動が明らかに大きくなったと述べている。現在はグローバル化の秩序が再編されており、グローバル化の恩恵を受けていたドルの信用が再び試練に直面している。加えて、足元の世界的なエネルギーへの衝撃も増している。現在の米国と1970年代の類似点は、「紙幣信用の格下げ」にエネルギーショックが重なることにある。ドル準備の構成比が低下し、中東の紛争が原油価格を押し上げる。さらに、通貨の過剰発行と財政拡張により、インフレにはデタッチ（アンカーからの乖離）リスクがある。しかし重要な差異は、AI革命が全要素生産性を押し上げ、シェールオイルによって米国が輸出国へ転じ、また労働組合のカバー率と賃金の指数化条項が弱まり、「賃金—物価スパイラル」の硬直性が当時よりはるかに低いことにある。ボルカーの示唆は、政策が決意を示して信認を再構築する必要があるという点だが、現在は技術進歩によってソフトランディングの余地が生まれているため、FRBはショック療法をそのまま踏襲する必要はない。もしドルの信用が悪化し続け、インフレがアンカーから乖離すれば、70年代の一部の経験は参考になる。国泰海通の主な見解は以下の通り：1970年代に米ドルが金から切り離されたことで、世界的に紙幣システムの信用が格下げされ、その後エネルギー危機の衝撃にも遭い、主要資産価格の変動が明らかに大きくなった。現在はグローバル化の秩序が再編されており、グローバル化の恩恵を受けていたドルの信用が再び試されている。さらに足元の世界的なエネルギーショックも増しているため、私たちは70年代の歴史から経験と教訓をまとめる必要がある。金にリンク：ドル覇権の確立と危機。ブレトン・ウッズ体制は「ダブル・ペッグ」原則によって、ドルの国際的な主導通貨としての地位を確立したが、「トリフィンのジレンマ」に直面していた。第二次世界大戦後、西欧と日本の経済が復興するにつれ、米国の金準備は継続的に国外へ流出した。1960年代中後半には、ベトナム戦争と「偉大な社会」計画が米国の財政赤字を押し上げ、通貨の過剰発行を招き、最終的にブレトン・ウッズ体制が維持できなくなった。資産パフォーマンスを見ると、1945年から1960年代半ばまで、ドル建て資産は株・強い債券・安定した為替で推移した。1960年代中後半には、インフレが高まり、FRBが引き締めに動くことで米国債の実質利回りがマイナスに転じ、米国株は揺れながら弱含みとなり、ドル安圧力がさらに強まった。原油と結びつけ：ドル覇権の再構築とスタグフレーション。ブレトン・ウッズ体制が崩れた後、米国はサウジなどの国々との「オイル・ダラー」協定を通じて、ドルと石油取引を結び付け、ドル覇権を再構築した。産油国は石油を販売して得たドル余剰を、再び米国の資産購入に回し、米国には低コストの資金調達を提供する。しかし1970年代の2度の石油危機は原油価格の急騰を引き起こし、加えてそれ以前の通貨の過剰発行が重なったため、米国は深刻なスタグフレーションに陥った。資産パフォーマンスでは、金が公定価格の制約から外れて大幅に上昇し、原油や農産物などのコモディティ価格も総じて上向きになった。債券市場は弱気相場に入り、利回り曲線は何度も逆イールドとなった。米国株は全体として不調で、長期にわたりバリュエーション調整（株価の評価額の切り下げ）を経験し、エネルギーや素材セクターのみが相対的に下値を抑えた。インフレに抗うボルカー：強いドルの防衛。制御不能なインフレに直面し、ボルカーは1979年にFRBを掌握してから、過激な引き締め政策を実行した。通貨供給を厳格に管理し、金利を歴史的高水準まで引き上げ、短期の景気後退を犠牲にしてでもインフレ期待を打ち砕き、FRBの信認とドルの強い地位を再建した。資産パフォーマンスでは、引き締めの初期に債券市場が大きく下落し、利回り曲線が逆イールドとなった。ドルは高金利が資本を引き付けたことで、強含みで上昇した。株式市場はまず抑えられ、その後持ち直した。高金利がバリュエーションと利益を圧迫し、市場は重い局面に置かれた。インフレが低下し、金利が下がった後は、利益の修復とバリュエーション拡大が同時に噛み合い、米国株は長期の強気相場（長牛）を開始した。コモディティと金は、保有コストの上昇とドル高により、大きく下落した。最終的に債券市場は数十年に及ぶ強気相場を迎え、強いドルの地位が固まった。現在の米国のスタグフレーション予想：1970年代との異同。現在の米国と1970年代の類似点は、「紙幣信用の格下げ」にエネルギーショックが重なることにある。ドル準備の構成比が低下し、中東の紛争が原油価格を押し上げる。さらに、通貨の過剰発行と財政拡張により、インフレにはデタッチ（アンカーからの乖離）リスクがある。しかし重要な差異は、AI革命が全要素生産性を押し上げ、シェールオイルによって米国が輸出国へ転じ、また労働組合のカバー率と賃金の指数化条項が弱まり、「賃金—物価スパイラル」の硬直性が当時よりはるかに低いことにある。ボルカーの示唆は、政策が決意を示して信認を再構築する必要があるという点だが、現在は技術進歩によってソフトランディングの余地が生まれているため、FRBはショック療法をそのまま踏襲する必要はない。もしドルの信用が悪化し続け、インフレがアンカーから乖離すれば、70年代の一部の経験は参考になる。リスク提示：地政学的な紛争の激化、世界的なスタグフレーションリスクの増大、金融政策の予想を上回る引き締めなど。 大量の情報、精密な解釈は、新浪财经APPへ
国泰海通：米ドルの信用格下げとエネルギーショックに警戒を しかし技術進歩がソフトランディングの余地を残す
国泰海通はリサーチレポートを発表し、1970年代に米ドルが金から切り離されたことで、世界的に紙幣システムの信用が格下げされ、その後エネルギー危機の打撃にも遭い、主要資産価格の変動が明らかに大きくなったと述べている。現在はグローバル化の秩序が再編されており、グローバル化の恩恵を受けていたドルの信用が再び試練に直面している。加えて、足元の世界的なエネルギーへの衝撃も増している。
現在の米国と1970年代の類似点は、「紙幣信用の格下げ」にエネルギーショックが重なることにある。ドル準備の構成比が低下し、中東の紛争が原油価格を押し上げる。さらに、通貨の過剰発行と財政拡張により、インフレにはデタッチ（アンカーからの乖離）リスクがある。しかし重要な差異は、AI革命が全要素生産性を押し上げ、シェールオイルによって米国が輸出国へ転じ、また労働組合のカバー率と賃金の指数化条項が弱まり、「賃金—物価スパイラル」の硬直性が当時よりはるかに低いことにある。ボルカーの示唆は、政策が決意を示して信認を再構築する必要があるという点だが、現在は技術進歩によってソフトランディングの余地が生まれているため、FRBはショック療法をそのまま踏襲する必要はない。もしドルの信用が悪化し続け、インフレがアンカーから乖離すれば、70年代の一部の経験は参考になる。
国泰海通の主な見解は以下の通り：
1970年代に米ドルが金から切り離されたことで、世界的に紙幣システムの信用が格下げされ、その後エネルギー危機の衝撃にも遭い、主要資産価格の変動が明らかに大きくなった。現在はグローバル化の秩序が再編されており、グローバル化の恩恵を受けていたドルの信用が再び試されている。さらに足元の世界的なエネルギーショックも増しているため、私たちは70年代の歴史から経験と教訓をまとめる必要がある。
金にリンク：ドル覇権の確立と危機。ブレトン・ウッズ体制は「ダブル・ペッグ」原則によって、ドルの国際的な主導通貨としての地位を確立したが、「トリフィンのジレンマ」に直面していた。第二次世界大戦後、西欧と日本の経済が復興するにつれ、米国の金準備は継続的に国外へ流出した。1960年代中後半には、ベトナム戦争と「偉大な社会」計画が米国の財政赤字を押し上げ、通貨の過剰発行を招き、最終的にブレトン・ウッズ体制が維持できなくなった。資産パフォーマンスを見ると、1945年から1960年代半ばまで、ドル建て資産は株・強い債券・安定した為替で推移した。1960年代中後半には、インフレが高まり、FRBが引き締めに動くことで米国債の実質利回りがマイナスに転じ、米国株は揺れながら弱含みとなり、ドル安圧力がさらに強まった。
原油と結びつけ：ドル覇権の再構築とスタグフレーション。ブレトン・ウッズ体制が崩れた後、米国はサウジなどの国々との「オイル・ダラー」協定を通じて、ドルと石油取引を結び付け、ドル覇権を再構築した。産油国は石油を販売して得たドル余剰を、再び米国の資産購入に回し、米国には低コストの資金調達を提供する。しかし1970年代の2度の石油危機は原油価格の急騰を引き起こし、加えてそれ以前の通貨の過剰発行が重なったため、米国は深刻なスタグフレーションに陥った。資産パフォーマンスでは、金が公定価格の制約から外れて大幅に上昇し、原油や農産物などのコモディティ価格も総じて上向きになった。債券市場は弱気相場に入り、利回り曲線は何度も逆イールドとなった。米国株は全体として不調で、長期にわたりバリュエーション調整（株価の評価額の切り下げ）を経験し、エネルギーや素材セクターのみが相対的に下値を抑えた。
インフレに抗うボルカー：強いドルの防衛。制御不能なインフレに直面し、ボルカーは1979年にFRBを掌握してから、過激な引き締め政策を実行した。通貨供給を厳格に管理し、金利を歴史的高水準まで引き上げ、短期の景気後退を犠牲にしてでもインフレ期待を打ち砕き、FRBの信認とドルの強い地位を再建した。資産パフォーマンスでは、引き締めの初期に債券市場が大きく下落し、利回り曲線が逆イールドとなった。ドルは高金利が資本を引き付けたことで、強含みで上昇した。株式市場はまず抑えられ、その後持ち直した。高金利がバリュエーションと利益を圧迫し、市場は重い局面に置かれた。インフレが低下し、金利が下がった後は、利益の修復とバリュエーション拡大が同時に噛み合い、米国株は長期の強気相場（長牛）を開始した。コモディティと金は、保有コストの上昇とドル高により、大きく下落した。最終的に債券市場は数十年に及ぶ強気相場を迎え、強いドルの地位が固まった。
現在の米国のスタグフレーション予想：1970年代との異同。現在の米国と1970年代の類似点は、「紙幣信用の格下げ」にエネルギーショックが重なることにある。ドル準備の構成比が低下し、中東の紛争が原油価格を押し上げる。さらに、通貨の過剰発行と財政拡張により、インフレにはデタッチ（アンカーからの乖離）リスクがある。しかし重要な差異は、AI革命が全要素生産性を押し上げ、シェールオイルによって米国が輸出国へ転じ、また労働組合のカバー率と賃金の指数化条項が弱まり、「賃金—物価スパイラル」の硬直性が当時よりはるかに低いことにある。ボルカーの示唆は、政策が決意を示して信認を再構築する必要があるという点だが、現在は技術進歩によってソフトランディングの余地が生まれているため、FRBはショック療法をそのまま踏襲する必要はない。もしドルの信用が悪化し続け、インフレがアンカーから乖離すれば、70年代の一部の経験は参考になる。
リスク提示：地政学的な紛争の激化、世界的なスタグフレーションリスクの増大、金融政策の予想を上回る引き締めなど。
大量の情報、精密な解釈は、新浪财经APPへ