**現在の市場の特徴：洪水が来る** 今週（2026年3月30日から2026年4月3日まで、以下同）時点で、米国とイランの紛争はすでに1か月続いているが、それでもなお、当下の主要な大枠の資産の値動きを左右する核心的な矛盾である。戦況の推移を見ると、ひとつには、投資家が米国への見方を変えつつあることである。これまでの避難（リスク回避）と戦争の恩恵を受ける側から、次第に「米国が戦争から円滑に身を引けるか」に焦点が移ってきた。一方で、交渉が行き詰まるにつれて、トランプの強硬な発言により短期的な打撃が加速する可能性がある。しかし、海峡が依然として閉鎖されているとしても、米国は2、3週間内に戦争を終わらせるはずだ、という市場の中短期の問題は解決されるとの期待がある。だが、海峡がいつまでも開かれないことが、徐々に一部のファンダメンタルズの粘り強さを侵食し始めている。以上のロジックのもと、市場全体としては主に数種類の取引が見られる。米ドルは値動きがもみ合い、金は原油価格がなお上昇しているという前提のもとで次第に落ち着きを取り戻す。米国株式市場は、資金の唯一の避難先ではなくなっている。航路断絶の影響が相対的に小さいヨーロッパとアメリカ大陸の株式市場の動きが強まり、海峡が依然閉鎖されていることの影響が相対的に大きいアジア太平洋地域では概ね弱い。A株（中国本土株）内部では、投資家はAI計算能力（算力）や革新薬など、景気が比較的独立している領域を買う。もちろん、米国が撤退した後に海峡が通航を回復できる可能性（タンカーの「有価だが無市」の問題が解決される見込み）に、比較的楽観的な投資家が一部いる。加えて、原油輸送（オイル・タンカー運賃）を買う選択もある。もし上記の取引に例えを与えるなら、洪水が押し寄せてきているようなものである。ある人は比較的高い場所を選び、ある人は洪水が引いていくと信じる。 **ファンダメンタルズの粘り強さと脆弱性** 現実の矛盾は、ホルムズ海峡が依然として事実上の封鎖状態にあり、通行が限られている点にある。3月のデータでは、世界の生産・製造活動はなお粘り強さを保っている。しかし、潜在的な脆弱点が露呈しつつある。3月のPMIでは、投入価格と納期（デリバリー・タイム）の内訳が2023年以来の最高値を更新し、世界のインフレ圧力が急激に高まっている。これに加えて、既存在庫と受注をめぐる突貫（短納期）への熱が徐々に消えていくにつれ、ますます多くの国が圧力に直面し始めている。たとえば、原油の加工能力が成熟していないため、日本では燃料在庫が急速に減少し、産業とサービス業ですでに「局所的に燃料が不足／供給が減る」といった状態が現れている。また、ナフサ供給の途絶により、韓国も化学工場などを閉鎖しつつある。より多くの国が、ファンダメンタルズの圧力テストの限界に近づくにつれ、3週間後に問題がうまく解決できるかどうか、その結果に与える影響は日を追って大きくなっている。 **今後のシナリオ推論：戦闘が終わるかどうかにかかわらず、ドルの幻想は退潮するかもしれない** 現時点の見通しでは、トランプ政権が「大勝利のような形」で離脱するのは難易度が高く、可能性が高いのは次の2つの情況である。1、政治コストの上昇が続く中で、約束した日程に到達するか、一定の成果を実現した時点で「勝利」を宣言して、戦闘からあっさりと撤退する。2、「地上戦」に入った後、戦闘の長期化により、米国は泥沼に巻き込まれ、そこから抜け出せない状態を強いられる。なお、どちらの情況においても、ドル高の強さを支えるものは弱まっていく。前者については、ホルムズ海峡が新たな形で「解放」を実現できるかどうかが鍵となるが、全体としてリスクが緩和された後、アジア諸国の「有価だが無市」のエネルギー問題が修復される可能性がある。世界の復調プロセスが続き、補充（在庫積み増し）の需要がそれを後押しすることで、エネルギー価格の中心（価格の中核）が上方へ移ることが確認される。一方、「エネルギー安全保障」の要請に突き動かされ、新たな再エネの建設サイクルと、従来エネルギーの補充（在庫積み増し）サイクルが始まる見込みがあり、将来の市場のメインシナリオは「新エネルギーと旧エネルギー」の共振になる可能性が高い。たとえば2022年のケースでは、ロシア・ウクライナが紛争の第2段階に入った（双方が戦いながら話し合いをし、突発的な戦闘が引き起こしたサプライチェーンの混乱が段階的に緩和された）ことで、欧州はエネルギーの補充局面に入り、エネルギー転換を加速させた。これが中国の新エネルギー産業チェーンの輸出の景況感をさらに押し上げ、最終的に新旧エネルギーが当時の市場の中核シナリオとなった。同時に、需要の回復とドルの構造的な弱含みを背景に、非鉄金属もまた修復（反発）相場が期待でき、全体としての反発の中で工業属性（景気連動の性格）が増し、弾力性が高まるだろう。後者については、ホルムズ海峡の「解放」の確率は乏しく、当面、市場が「安全資産」とみなすものも独り勝ちは難しい。ひとつには、エネルギー価格の急速な上昇が世界的なスタグフレーション懸念を悪化させること、米国が戦況を掌握できなくなり、しかも自らがその中に深くはまり込んでいることで、ドル建て資産がもはや「逃避（避難先）」の性格を持たなくなることだ。もうひとつには、アジアが世界の製造業の中枢であり、世界の情報通信技術製品の中心であることから、その製造能力の損傷は、最終的に世界のサプライチェーンの全面的な混乱につながる。AIデータセンターの建設でさえも、供給の途絶に直面する困難が生じ、最終的に世界のテクノロジー関連の粘り強い資産を引き下げることになる。このとき資金はより基層の資産へ流入し、従来のエネルギーチェーンが中核の避難先になる可能性がある。そして、米国が「戦争の泥沼」に巻き込まれる影響で、ドルの強さは必ず後退し、貴金属の反発は引き続き続く。 **当下の市場構造は安定的（ステディ）ではない** 当下の市場構造は安定的ではない。もし戦闘が激化すれば、当下のいわゆる粘り強い資産も追い（補落）を迫られる。もし事態が緩和するなら、それは最適解ではないかもしれない。実際、最も衝撃が大きい出所はエネルギーであり、エネルギーの矛盾を解決することこそが、本当の粘り強い資産である。エネルギーが世界のGDPに占める比率の上昇は、起こる可能性が高い。現時点の情報に基づき、2つの情況を合わせた総合的な期待値を考慮し、さらに市場楽観の期待を加えたうえで、次の推奨を行う。第一に、世界がエネルギーの補充サイクルに入る中で、新エネルギーと旧エネルギーは共振する可能性がある（原油、原油輸送、石炭、リチウム電池、風力・太陽光、蓄電）。第二に、ドルの幻想が次第に後退した後、大口商品（コモディティ）の金融属性の巻き戻しに加えて、需要回復を背景に銅、アルミ、金が反転する可能性がある。第三に、中国の製造業の再評価：機械設備、化学。中国の製造が世界の「安定化の錨（圧舱石）」になったとき、輸出が継続して予想を上回り、資金が回流することも、長らく低迷していた内需に新たなドライバーをもたらし、抑制要因を覆すことで生まれる構造的機会を見つける—観光および観光地、調味・発酵品、ビールおよびその他の酒類、医薬の商流、エステ／美容医療など。 **リスク提示**：地政学的な紛争の激度が増す；海外経済が大幅に下振れる。（出所：国金証券）
国金戦略：現在の市場構造は安定状態ではない
現在の市場の特徴：洪水が来る
今週（2026年3月30日から2026年4月3日まで、以下同）時点で、米国とイランの紛争はすでに1か月続いているが、それでもなお、当下の主要な大枠の資産の値動きを左右する核心的な矛盾である。戦況の推移を見ると、ひとつには、投資家が米国への見方を変えつつあることである。これまでの避難（リスク回避）と戦争の恩恵を受ける側から、次第に「米国が戦争から円滑に身を引けるか」に焦点が移ってきた。一方で、交渉が行き詰まるにつれて、トランプの強硬な発言により短期的な打撃が加速する可能性がある。しかし、海峡が依然として閉鎖されているとしても、米国は2、3週間内に戦争を終わらせるはずだ、という市場の中短期の問題は解決されるとの期待がある。だが、海峡がいつまでも開かれないことが、徐々に一部のファンダメンタルズの粘り強さを侵食し始めている。以上のロジックのもと、市場全体としては主に数種類の取引が見られる。米ドルは値動きがもみ合い、金は原油価格がなお上昇しているという前提のもとで次第に落ち着きを取り戻す。米国株式市場は、資金の唯一の避難先ではなくなっている。航路断絶の影響が相対的に小さいヨーロッパとアメリカ大陸の株式市場の動きが強まり、海峡が依然閉鎖されていることの影響が相対的に大きいアジア太平洋地域では概ね弱い。A株（中国本土株）内部では、投資家はAI計算能力（算力）や革新薬など、景気が比較的独立している領域を買う。もちろん、米国が撤退した後に海峡が通航を回復できる可能性（タンカーの「有価だが無市」の問題が解決される見込み）に、比較的楽観的な投資家が一部いる。加えて、原油輸送（オイル・タンカー運賃）を買う選択もある。もし上記の取引に例えを与えるなら、洪水が押し寄せてきているようなものである。ある人は比較的高い場所を選び、ある人は洪水が引いていくと信じる。
ファンダメンタルズの粘り強さと脆弱性
現実の矛盾は、ホルムズ海峡が依然として事実上の封鎖状態にあり、通行が限られている点にある。3月のデータでは、世界の生産・製造活動はなお粘り強さを保っている。しかし、潜在的な脆弱点が露呈しつつある。3月のPMIでは、投入価格と納期（デリバリー・タイム）の内訳が2023年以来の最高値を更新し、世界のインフレ圧力が急激に高まっている。これに加えて、既存在庫と受注をめぐる突貫（短納期）への熱が徐々に消えていくにつれ、ますます多くの国が圧力に直面し始めている。たとえば、原油の加工能力が成熟していないため、日本では燃料在庫が急速に減少し、産業とサービス業ですでに「局所的に燃料が不足／供給が減る」といった状態が現れている。また、ナフサ供給の途絶により、韓国も化学工場などを閉鎖しつつある。より多くの国が、ファンダメンタルズの圧力テストの限界に近づくにつれ、3週間後に問題がうまく解決できるかどうか、その結果に与える影響は日を追って大きくなっている。
今後のシナリオ推論：戦闘が終わるかどうかにかかわらず、ドルの幻想は退潮するかもしれない
現時点の見通しでは、トランプ政権が「大勝利のような形」で離脱するのは難易度が高く、可能性が高いのは次の2つの情況である。1、政治コストの上昇が続く中で、約束した日程に到達するか、一定の成果を実現した時点で「勝利」を宣言して、戦闘からあっさりと撤退する。2、「地上戦」に入った後、戦闘の長期化により、米国は泥沼に巻き込まれ、そこから抜け出せない状態を強いられる。なお、どちらの情況においても、ドル高の強さを支えるものは弱まっていく。前者については、ホルムズ海峡が新たな形で「解放」を実現できるかどうかが鍵となるが、全体としてリスクが緩和された後、アジア諸国の「有価だが無市」のエネルギー問題が修復される可能性がある。世界の復調プロセスが続き、補充（在庫積み増し）の需要がそれを後押しすることで、エネルギー価格の中心（価格の中核）が上方へ移ることが確認される。一方、「エネルギー安全保障」の要請に突き動かされ、新たな再エネの建設サイクルと、従来エネルギーの補充（在庫積み増し）サイクルが始まる見込みがあり、将来の市場のメインシナリオは「新エネルギーと旧エネルギー」の共振になる可能性が高い。たとえば2022年のケースでは、ロシア・ウクライナが紛争の第2段階に入った（双方が戦いながら話し合いをし、突発的な戦闘が引き起こしたサプライチェーンの混乱が段階的に緩和された）ことで、欧州はエネルギーの補充局面に入り、エネルギー転換を加速させた。これが中国の新エネルギー産業チェーンの輸出の景況感をさらに押し上げ、最終的に新旧エネルギーが当時の市場の中核シナリオとなった。同時に、需要の回復とドルの構造的な弱含みを背景に、非鉄金属もまた修復（反発）相場が期待でき、全体としての反発の中で工業属性（景気連動の性格）が増し、弾力性が高まるだろう。後者については、ホルムズ海峡の「解放」の確率は乏しく、当面、市場が「安全資産」とみなすものも独り勝ちは難しい。ひとつには、エネルギー価格の急速な上昇が世界的なスタグフレーション懸念を悪化させること、米国が戦況を掌握できなくなり、しかも自らがその中に深くはまり込んでいることで、ドル建て資産がもはや「逃避（避難先）」の性格を持たなくなることだ。もうひとつには、アジアが世界の製造業の中枢であり、世界の情報通信技術製品の中心であることから、その製造能力の損傷は、最終的に世界のサプライチェーンの全面的な混乱につながる。AIデータセンターの建設でさえも、供給の途絶に直面する困難が生じ、最終的に世界のテクノロジー関連の粘り強い資産を引き下げることになる。このとき資金はより基層の資産へ流入し、従来のエネルギーチェーンが中核の避難先になる可能性がある。そして、米国が「戦争の泥沼」に巻き込まれる影響で、ドルの強さは必ず後退し、貴金属の反発は引き続き続く。
当下の市場構造は安定的（ステディ）ではない
当下の市場構造は安定的ではない。もし戦闘が激化すれば、当下のいわゆる粘り強い資産も追い（補落）を迫られる。もし事態が緩和するなら、それは最適解ではないかもしれない。実際、最も衝撃が大きい出所はエネルギーであり、エネルギーの矛盾を解決することこそが、本当の粘り強い資産である。エネルギーが世界のGDPに占める比率の上昇は、起こる可能性が高い。現時点の情報に基づき、2つの情況を合わせた総合的な期待値を考慮し、さらに市場楽観の期待を加えたうえで、次の推奨を行う。第一に、世界がエネルギーの補充サイクルに入る中で、新エネルギーと旧エネルギーは共振する可能性がある（原油、原油輸送、石炭、リチウム電池、風力・太陽光、蓄電）。第二に、ドルの幻想が次第に後退した後、大口商品（コモディティ）の金融属性の巻き戻しに加えて、需要回復を背景に銅、アルミ、金が反転する可能性がある。第三に、中国の製造業の再評価：機械設備、化学。中国の製造が世界の「安定化の錨（圧舱石）」になったとき、輸出が継続して予想を上回り、資金が回流することも、長らく低迷していた内需に新たなドライバーをもたらし、抑制要因を覆すことで生まれる構造的機会を見つける—観光および観光地、調味・発酵品、ビールおよびその他の酒類、医薬の商流、エステ／美容医療など。
リスク提示：地政学的な紛争の激度が増す；海外経済が大幅に下振れる。
（出所：国金証券）