中国中免はなぜ上海市場で大きく下落したのですか？

界面ニュース記者 | 楼婍沁

界面ニュース編集者 | 許悦

中国中免の2025年年次報告書にあるあるデータは、特に目立って強い印象を与える。上海地区の売上高は160.35億元から120.10億元へ急落し、前年同期比で25.10%の大幅減となり、しかもこの1地域だけで前年より40億元も売上を減らしている。

比較としていえるのは、全体として見ると、2025年の中国中免の総売上高は下落していることだ。同年の売上高は536.94億元で、前年同期比で4.92%減少した。だが、海南地区では売上高がわずか1.23%しか減っていない。では、なぜ40億元もの収入が失われたのか？

中国中免の消費者が最初に抱きがちな見方としては、同社傘下の“日上上海”が上海空港の免税事業を取り逃がしたことに関係しているのでは、というものがある。しかし実際には、関連する空港の免税事業の入札は2025年末に行われたため、中国中免の2025年の売上高への影響は限られている。

最も大きな影響を受けたのは上海地区で、その後に続いて中国中免の年間総売上高全体を押し下げたのは、課税対象商品の事業の縮小だった。

中国中免の課税対象商品の販売は2025年に133.88億元しか計上されず、前年同期比で21.69%下落した。上海はまさに同社の課税対象事業の“拠点”だ。たとえば、パンデミック期に立ち上がった「cdf会員購入 上海」などのオンライン・プラットフォームは、この事業セグメントの中核を成している。

中国中免がこれに対して示した公式な説明は「オンライン販売チャネルの競争がますます激化し、課税対象商品の売上高が減少した」である。しかし外部では、課税対象商品の事業縮小も同社が主体的に選択した結果だと、概ね見られている。

この事業の粗利益率が低下することに加え、ブランドイメージにも影響するためだ。参照できるのは、中国中免の2025会計年度第4四半期の粗利益率が33.4%に上昇し、前年同期比で5ポイント増となったことだ。実際には、中国中免はこの部分の事業を“公式に”“正式に”停止するとは一度も説明していないが、ソーシャル・ネットワーク上では、cdf会員購入 上海を含むオンライン・チャネルの、ひそかな調整について多くの消費者が議論しているのを見ることができる。たとえばある消費者は2025年に、cdf会員購入のミニプログラムで品切れに遭遇する頻度がますます増えており、購入がすでにサポートされていないと不満を述べていた。

画像出典：中国中免公式サイト

中国中免が上海地区で売上高を落とすことに影響しているのは、日上上海の不調でもある。

2025年末まで、日上上海は上海地区の主要空港免税事業を運営していた。2025年会計年度、この事業の収入は68.7億元で、前年同期比で19%減だったが、帰属純利益は3.7億元で、前年同期比で18%増を達成した。この“増益だが増収ではない”状況は、実は中国中免全体の戦略転換の一つの現れでもある。課税対象事業を縮小するというロジックと整合的に、中国中免はより高い利益を追求したいと考えている。加えて客観的には、浦東空港T3の供用開始によって、一部の消費客流がそちらへ分散された。T3にも中免傘下の免税店はあるものの、これらの店舗はまだ事業の立ち上げ・成長段階にあり、パフォーマンスは相対的に不安定で、業績全体の伸びへの貢献も限られている。

さらに、上海空港チャネルの業績は、主に国際旅客の流入に依存している。これはパンデミック後の回復が遅い変数だ。そこに加えて、消費者の越境価格比較や、日韓の代行購入（買い付け代行）による流れの分散といった要因が重なり、上海空港の免税商品の販売は圧力を受けている。

今後の見通しという観点からいえば、全体として中国中免は一方では能動的な調整を行い、他方では、さまざまなマクロ環境の変化に対して受動的な対応もしている。このようなトレンドには継続性がある。

先述のとおり、2025年末に上海空港の免税運営権の新たなラウンドの入札結果が出た。浦東T1ターミナルは競争相手に取られたものの、中国中免は浦東T2ターミナルとS2サテライトホール、ならびに虹橋空港の免税運営権は守った。さらに、浦東T2ターミナルの事業については、中国中免は上海空港と共同運営に切り替えた。すなわち中免が51%の持分、上海空港が49%の持分である。これまで免税店は、上海空港とは基本的に“キックバック（歩合）”方式で協力していた。この変更は、空港が“賃貸人（家主）”から“パートナー”になったことを意味する。

中免にとっては、空港に一部の株式を渡したとはいえ、その見返りとしてより安定した協力関係と、より低い運営リスクを得られる。ある意味では、中国中免がデ扣点目標（キックバック達成目標）を完了するために、安売りの販促など他の手段で売上高の拡大を一途に追いかけるのではなく、より余裕をもって利益を追求できるようになるということだ。参考として、2025年の第4四半期において、中国中免の販売費用は前年同期比で1.8%減となった。

画像出典：中国中免公式サイト

また言及しておくべきなのは、多方面から見ると、中国中免が売上高成長の源泉を豊かにしたいと考えていることだ。

財報によると、2025年、中国中免は海南市場でより良い業績を上げた。海南の離島免税の販売額は9月以降、前年同期比が一貫してプラスに転じた。12月に海南全島の封鎖運用が開始された後の1カ月の間に、離島免税の買い物金額は前年同期比で46.8%急増した。政策による追い風に加え、「免税＋文旅」の運営高度化が重なり、海南市場は迅速に持ち直した。

研究開発費が352.74%増の9億元まで急増したことも、中国中免がデジタル化、会員制度、サプライチェーンへの投入を進めようとしていることを示している。技術手段によって、単一のチャネルへの依存を減らそうとしているのだ。

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