「言行不一」？ファンドマネージャーたち、保有銘柄をこっそりと切り替え

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「どう書けばいいのか、一瞬分からない。」同氏が発表したファンドの年次報告書における市場見通しについて、ファンドマネージャーの呉強（仮名）はこのように語った。

呉強がそう言ったのは、同氏が運用するファンド商品の保有比率が現時点で大きく変化している一方で、年次報告書の文章と見通しは、2025年末時点の保有構成に合致しているためだ。この食い違いにより「言行不一致」の状況が生じており、両者の間に比較的明確な「乖離」が見られる。

中国証券報の記者が、すでに公表されたファンドの2025年次報告書を観察したところ、こうした「乖離」には筋道があることが分かった。2025年末、「テクノロジーが矛で、リターン（配当・ボラ低）を盾にする」という保有構造が多くのファンドマネージャーの標準装備となっていたが、2026年1四半期の市場変化を経た後、多くのファンドマネージャーの保有は大きく変化した。呉強の例では、同氏は一部のテクノロジー株を利益確定し、内需や製造などの低評価値（バリュエーション低）銘柄への配分を強め、全体として防御寄りになっている。

組み替え・持ち替えには手がかりがある

呉強が述べた保有調整は、同氏が開示した概況によるものだ。実際には、上場企業やファンドが出した公告を通じて、ファンドマネージャーの一部の実行を確実に見ることができる。

中天科技は先日、同社の3月30日までの上位10位の株主および上位10位の持分制限なし株主の名称、保有株数、保有比率の状況を開示した。公告の情報によると、広発遠見智選混合は同社を約3468.22万株保有している。しかし、広発遠見智選混合の2025年次報告書では、中天科技は保有中として登場していない。これは、同ファンドが今年に入って大きく中天科技を新規建て（大幅に建て増し）したことを意味する。資料によれば、中天科技はすでに通信・電力・海洋・新エネルギー・デジタル経済など、専精特新（一社一品の深耕）モデルを形成している。

寧波東力について、3月24日までの上位10位の持分制限なし株主リストには、中欧価値精選混合の姿が見える。同ファンドの保有株数は211.60万株だ。ただし、寧波東力は同ファンドの2025年末の全保有には出ていない。寧波東力は中国のギア（歯車）業界で初めてのA株上場企業であり、長年の発展を経て、伝動設備、サプライチェーンの総合サービス、ゲート制御システム、エンジニアリング技術サービスという4つの主要産業を核に、多角的に前進しつつ専門化して発展するという経営構造を徐々に確立してきた。

吉祥航空が開示した3月24日までの上位10位の流通株主リストによると、HSBC晋信中小盤株式は同社を2081.76万株保有している。HSBC晋信中小盤株式の2025年末の保有状況と比べると、今年に入って同ファンドは吉祥航空を約332万株買い増しした。広発価値先導混合の吉祥航空に関する最新の保有は2066.57万株で、2025年末には同ファンドが吉祥航空を1707.66万株保有していた。

鼎勝新材は3月13日までの上位10位の株主リストの中で、華富新能源株式が1050万株を保有しているが、華富新能源株式の2025年末時点の全保有の中には鼎勝新材は登場しない。ただし、鼎勝新材は当該ファンドが2025年における重点取引の対象の1つだ。鼎勝新材は、各種のアルミニウムおよびアルミ合金板・帯・箔材、ならびにその深加工品の研究開発、製造、販売を手がけるハイテク企業である。

潔美科技は3月2日までの上位10位の流通株主リストの中で、泉果旭源3年保有期間混合が同社を1564.21万株保有しており、華夏行業景気混合が802.98万株、華夏卓越成長混合が634.69万株、永赢科技智選混合が449.09万株を保有している。しかし、上記のいくつかのファンドの年次報告書によれば、2025年末には、泉果旭源3年保有期間混合が潔美科技を2068.45万株、華夏行業景気混合が971.27万株、華夏卓越成長混合が475.57万株保有していた一方で、永赢科技智選混合は2025年末に潔美科技を保有していなかった。潔美科技の主な事業は、電子部品の実装・封止および工程材料の研究開発、製造、販売である。

「言行不一致」と「四半期の変化」

1四半期におけるポートフォリオの組み替えと持ち替えこそが、呉強がファンド年次報告書で「書けない」とした重要な理由そのものだ。記者が整理したところ、上記のファンド商品における1四半期の組み替え・持ち替えには、かすかに一定の嗜好と方向性が表れている。

呉強の見解では、1四半期において市場環境は大きく変化した。「地政学的リスクや一部の熱戦によって、世界の資産に大きな変化が生じ、A株市場が無関心でいられるはずがない」と呉強は述べた。

その中にはリスクもあればチャンスもある。呉強の見解では、世界の資産の大幅な変化の中で、注意すべき点がいくつかある。

1つ目は、テクノロジー株の動きだ。一方では、テクノロジーのリーダー企業が巨額投資を続けることの持続可能性を点検する価値がある。他方では、市場のリスク選好全体の変化も挙げられる。

2つ目は、A株の製造業の大分類の動きだ。下流のエネルギーや材料などの値上がりの影響で、製造セクターは明確に圧迫されたが、その一方で、海外の買い手の需要上昇の恩恵を受ける一部の銘柄もある。

3つ目は、値上げ銘柄の高ボラティリティだ。値上げの連鎖から直接恩恵を受けるように見える銘柄は、マクロ環境の変化に極めて敏感であり、紛争当事者間の微妙な発言の変化が、関連銘柄に大きな急騰急落（ジェットコースター的な急変）を引き起こす。

4つ目は、内需消費などのセクターだ。一方では、すでに長い間の割安状態が続いている。もう一方では、全市場における資金の配分構造の変化があり、その確定性もなお微妙な状態にある。

「年次報告書では『言行不一致』になる。なぜなら当時は、テクノロジー株により確信があり、保有の攻めの姿勢がより強かったからだ。しかし1四半期の市場の影響を受け、増減持やポートフォリオの組み替えを含めて、私の主力銘柄の変動幅はすでにほぼ半分に近づいている。私だけが業界の例外というわけでもない」と呉強は語った。

創金合信ファンドのチーフエコノミスト、魏鳳春は、局地的な衝突が緩和されても、それがもたらす衝撃が短期的に消えない以上、「投資ロジックを修正し、調整する必要がある」と述べた。衝突はエネルギーと海運のコストを押し上げ、輸入インフレと世界のスタグフレーション（滞りがちな経済＋インフレ）リスクを悪化させ、抑えられていたリスク選好は段階的に回復する。

「4月も引き続き、投資家には『循環（周期）との共振』を錨にし、戦略は新しい成長の原動力へ集中、戦術は攻守両面を備える枠組みで配置することを提案します。『HALO』戦略をベースに、固定資産（重資産）比率が高く、淘汰（淘汰率）の低い資源と高配当のセクターを組み入れます。AIの輸出チェーンやハイエンド製造などの新質生産力に焦点を当てます。消費の回復と財政の打ち出し方向を両にらみし、株式と債券のバランスを取りつつ、構造を優先し、変動の中で収益回復のメインラインをつかみます」と魏鳳春は述べた。

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担当：呉思楠