証券時報記者 タン・チューダン間もなく締めの3月、A株（上海・深圳の上場株）の相場は大きなレンジでの値動きとなり、これにより、足元で実施されたいくつかの増資（再資金調達）、買収・再編（M&A）関連プロジェクトも気まずい状況に陥っている。証券時報記者の集計によると、3月に再資金調達の発行を開始した上場企業のうち33%の割合で「発行価格割れ（破発）」に遭遇しており、最近の下落幅が大きい非鉄金属、証券などのセクターでは状況が相対的に目立っている。注目すべきは、まだ実行されていない証券業の買収（M&A）案件において、現在の対象株価が取引実施計画の価格を下回っていることだ。今後、関連株主が異議を申し立て、さらに取引の詳細を調整するかどうかは、今のところ注視が必要である。発行から1カ月未満で「破発」Windデータによると、3月は合計15社の上場企業が再資金調達の発行業務を開始したが、発行から1カ月も経っていない時点で、3月30日の取引終了時点では5社の株価が発行価格を下回っている。3月30日、地下鉄設計の定増発（定向増資）として912.68万株が正式に上場し、初日の引け値は1株13.68元で、1株14元の発行価格を下回った。これは、財通基金を含む5つの応募（引受）対象が、わずかな含み損を抱えたことを意味する。それ以前の3日間では、東方タン（東方鉛業）の増資発行（増資）の2259.59万株が上場を開始したが、同社の株価は実際には発行を開始した3月3日の時点で「破発」を経験していた。当日の同社株の引け値は1株52.21元で、増資価格52.66元を下回った。その後、東方タンの株価は下落が続き、3月30日の終値は1株47.22元となった。これに基づくと、8つの引受対象の含み損の幅はすでに10%超に達している。同じく非鉄金属セクターに属する宝地鉱業でも「破発」が発生した。同社は3月中旬に定増発を行い、発行価格は1株8.27元だったが、3月30日には同社株価は1株7.6元まで下落していた。視野を広げると、2025年10月以降の再資金調達プロジェクトのうち、上記3社に加えてさらに16社も「破発」に陥っており、合計の割合は約20%に達する。証券業のM&Aも「価格の逆転（価格倒掛）」は免れないすでに実行された定増発の企業だけが「破発」の問題に直面しているわけではなく、新たに開示された買収の予案や定増発の予案を出した一部の上場企業でも、同様の窮状が見られている。Windデータによると、定増発による再編を含めて、今年に入って118社の上場企業が定増発の予案を公表しており、そのうち3社の上場企業が「破発」に陥っている。注目される証券業のM&A案件――東呉証券が株式発行および現金支払いにより東海証券の83.77%株式を買収する案件は、3月14日に公表されたM&Aの予案で、発行価格が1株9.46元に確定した。しかし、東呉証券が復帰した後、複数の取引日にわたり下落が続いた。3月30日の取引終了時点で東呉証券は1株7.78元まで下落しており、発行価格からの乖離は-17.76%に達している。証券時報記者は、上記の東呉証券の予案には発行価格調整の仕組みが設けられていない点に注目している。公開情報によれば、今回の取引の相手方は合計61人にも及び、国有株主だけでなく自然人も含まれ、さらに産業資本などもいる。今後、この証券業のM&A案件の取引の詳細が追って調整されるのか、またどのように調整されるのかは、継続的に注目する価値がある。もう1つの証券業のM&A案件――中金公司（CICC）が株式交換により東興証券・信達証券を吸収合併する案件でも、同様に「価格倒掛」現象が起きている。取引予案によると、中金公司のA株の株式交換価格は1株36.91元で、東興証券・信達証券の株式交換価格はそれぞれ1株16.14元、1株19.15元である。異議株主の権利を保護するため、中金公司のA株およびH株の異議株主は買収請求権を行使でき、行使価格は1株34.8元である。東興証券および信達証券の異議株主は現金選択権を享受し、行使価格はそれぞれ1株13.13元、1株17.79元となる。しかし、3月30日の取引終了時点では、中金公司の株価は1株32.59元で、東興証券・信達証券はそれぞれ1株12.41元、1株16.38元で引けており、いずれも予案に記載された価格を下回っている。さらに、昨年初めに定増発による再編を実施した国聯民生は、3月30日の終値が1株9.15元であり、これもM&A再編の方案における発行価格9.59元を下回っている。二次市場が再び上昇基調を取り戻すには、なお時間が必要一義市場（一次市場）の観点から見ると、安定した二次市場は、上場企業が資本運用を進めるのにより有利である。今後の見通しとして、複数の証券会社のリサーチチームは、二次市場が再び上昇基調を取り戻すには、なお時日がかかるとの見方を示している。華西証券のストラテジー・チームは、市場を下支えする政策が継続して強化され、4月の中央政治局会議が近づくにつれて、指数の下側にはなお支えがある一方で、リスク許容度の改善が持続するかどうかは、海外の攪乱が和らぎ、出来高の増加による確認があるかに待たれる、と考えている。野村オリエンタル（野村東方）は、第2四半期の見通しにおいて、投資家は地政学的な衝突と、米国の中間選挙がもたらす潜在的な衝撃に注目することを勧めている。同機関の見方では、第2四半期のA株市場のボラティリティは上昇し、成長テーマのトレンド性はある程度弱まる可能性がある。中泰証券のストラテジー・チームは、これとは異なる見解を持っている。同チームは、地政学的な衝突の動きが次第に明確になり、外部からのショックによる影響はますます弱まっていき、市場内生のロジックが徐々に市場の価格付けを主導するようになると考えている。第一に、「固収+（利回り確保＋）」タイプのプロダクトは、本局面における最大の下落（最大回撤）の局面でも、まだ「負のフィードバック（負のフィードバック）閾値」に触れていない。第二に、中国の資産は、産業の独立性と安全性の特質ゆえに、外資が再び流入している。したがって、市場の重点はすでに「外部のセンチメントの綱引き」から「内部のファンダメンタルの修復」へ明確に移っている。 大量情報、精密な解釈は、新浪财经APPにて
複数の証券業界の合併・買収プロジェクトで「価格逆ざや」が現れる中、取引スキームは今後追随して調整されるのか注目される
証券時報記者 タン・チューダン
間もなく締めの3月、A株（上海・深圳の上場株）の相場は大きなレンジでの値動きとなり、これにより、足元で実施されたいくつかの増資（再資金調達）、買収・再編（M&A）関連プロジェクトも気まずい状況に陥っている。証券時報記者の集計によると、3月に再資金調達の発行を開始した上場企業のうち33%の割合で「発行価格割れ（破発）」に遭遇しており、最近の下落幅が大きい非鉄金属、証券などのセクターでは状況が相対的に目立っている。
注目すべきは、まだ実行されていない証券業の買収（M&A）案件において、現在の対象株価が取引実施計画の価格を下回っていることだ。今後、関連株主が異議を申し立て、さらに取引の詳細を調整するかどうかは、今のところ注視が必要である。
発行から1カ月未満で「破発」
Windデータによると、3月は合計15社の上場企業が再資金調達の発行業務を開始したが、発行から1カ月も経っていない時点で、3月30日の取引終了時点では5社の株価が発行価格を下回っている。
3月30日、地下鉄設計の定増発（定向増資）として912.68万株が正式に上場し、初日の引け値は1株13.68元で、1株14元の発行価格を下回った。これは、財通基金を含む5つの応募（引受）対象が、わずかな含み損を抱えたことを意味する。
それ以前の3日間では、東方タン（東方鉛業）の増資発行（増資）の2259.59万株が上場を開始したが、同社の株価は実際には発行を開始した3月3日の時点で「破発」を経験していた。当日の同社株の引け値は1株52.21元で、増資価格52.66元を下回った。その後、東方タンの株価は下落が続き、3月30日の終値は1株47.22元となった。これに基づくと、8つの引受対象の含み損の幅はすでに10%超に達している。
同じく非鉄金属セクターに属する宝地鉱業でも「破発」が発生した。同社は3月中旬に定増発を行い、発行価格は1株8.27元だったが、3月30日には同社株価は1株7.6元まで下落していた。
視野を広げると、2025年10月以降の再資金調達プロジェクトのうち、上記3社に加えてさらに16社も「破発」に陥っており、合計の割合は約20%に達する。
証券業のM&Aも「価格の逆転（価格倒掛）」は免れない
すでに実行された定増発の企業だけが「破発」の問題に直面しているわけではなく、新たに開示された買収の予案や定増発の予案を出した一部の上場企業でも、同様の窮状が見られている。
Windデータによると、定増発による再編を含めて、今年に入って118社の上場企業が定増発の予案を公表しており、そのうち3社の上場企業が「破発」に陥っている。注目される証券業のM&A案件――東呉証券が株式発行および現金支払いにより東海証券の83.77%株式を買収する案件は、3月14日に公表されたM&Aの予案で、発行価格が1株9.46元に確定した。
しかし、東呉証券が復帰した後、複数の取引日にわたり下落が続いた。3月30日の取引終了時点で東呉証券は1株7.78元まで下落しており、発行価格からの乖離は-17.76%に達している。
証券時報記者は、上記の東呉証券の予案には発行価格調整の仕組みが設けられていない点に注目している。公開情報によれば、今回の取引の相手方は合計61人にも及び、国有株主だけでなく自然人も含まれ、さらに産業資本などもいる。今後、この証券業のM&A案件の取引の詳細が追って調整されるのか、またどのように調整されるのかは、継続的に注目する価値がある。
もう1つの証券業のM&A案件――中金公司（CICC）が株式交換により東興証券・信達証券を吸収合併する案件でも、同様に「価格倒掛」現象が起きている。
取引予案によると、中金公司のA株の株式交換価格は1株36.91元で、東興証券・信達証券の株式交換価格はそれぞれ1株16.14元、1株19.15元である。異議株主の権利を保護するため、中金公司のA株およびH株の異議株主は買収請求権を行使でき、行使価格は1株34.8元である。東興証券および信達証券の異議株主は現金選択権を享受し、行使価格はそれぞれ1株13.13元、1株17.79元となる。しかし、3月30日の取引終了時点では、中金公司の株価は1株32.59元で、東興証券・信達証券はそれぞれ1株12.41元、1株16.38元で引けており、いずれも予案に記載された価格を下回っている。
さらに、昨年初めに定増発による再編を実施した国聯民生は、3月30日の終値が1株9.15元であり、これもM&A再編の方案における発行価格9.59元を下回っている。
二次市場が再び上昇基調を取り戻すには、なお時間が必要
一義市場（一次市場）の観点から見ると、安定した二次市場は、上場企業が資本運用を進めるのにより有利である。今後の見通しとして、複数の証券会社のリサーチチームは、二次市場が再び上昇基調を取り戻すには、なお時日がかかるとの見方を示している。
華西証券のストラテジー・チームは、市場を下支えする政策が継続して強化され、4月の中央政治局会議が近づくにつれて、指数の下側にはなお支えがある一方で、リスク許容度の改善が持続するかどうかは、海外の攪乱が和らぎ、出来高の増加による確認があるかに待たれる、と考えている。
野村オリエンタル（野村東方）は、第2四半期の見通しにおいて、投資家は地政学的な衝突と、米国の中間選挙がもたらす潜在的な衝撃に注目することを勧めている。同機関の見方では、第2四半期のA株市場のボラティリティは上昇し、成長テーマのトレンド性はある程度弱まる可能性がある。
中泰証券のストラテジー・チームは、これとは異なる見解を持っている。同チームは、地政学的な衝突の動きが次第に明確になり、外部からのショックによる影響はますます弱まっていき、市場内生のロジックが徐々に市場の価格付けを主導するようになると考えている。第一に、「固収+（利回り確保＋）」タイプのプロダクトは、本局面における最大の下落（最大回撤）の局面でも、まだ「負のフィードバック（負のフィードバック）閾値」に触れていない。第二に、中国の資産は、産業の独立性と安全性の特質ゆえに、外資が再び流入している。したがって、市場の重点はすでに「外部のセンチメントの綱引き」から「内部のファンダメンタルの修復」へ明確に移っている。
大量情報、精密な解釈は、新浪财经APPにて