2025年において国内の資本市場の取引が活発で、TOPIX指数（上証指数）が年間で二桁の上昇率を記録し、上海・深圳両市場の日平均売買代金が史上最高記録を更新したという背景のもと、証券業界も見事な成績表を提出しています。3月30日時点で、上場証券会社26社および証券コンセプト株はすでに2025年の業績データを公表しています。売上高・純利益の面では、26社はいずれも黒字であり、かつ前年同期比の増加が業界のトレンドとなっています。その中では中信証券と国泰海通が大きくリードし、7社の機関が「ダブル百億クラブ」に入っています。業績の継続的な回復の影響で、多くの証券会社の従業員一人当たりの報酬も、それまでの下落に歯止めがかかり、上向いています。これに対し、役員（高管）の年間報酬総額は依然として縮小傾向にあり、多くが前年同期比で減少し、最大の下落幅は37%に達しています。業界関係者の見立てでは、現在の証券の報酬体系は長期的な調整フェーズに入っています。「短期のインセンティブを最大化」から「長期の安定志向」へと転換し、役員と従業員の報酬構造の差が常態化する可能性があるとのことです。**7社の機関が「ダブル百億クラブ」に入る**3月30日、華泰、ギャラクシー、中金、広発など複数の大手証券が最新の年報を開示したことで、2025年の成績表を公表した上場証券会社および証券コンセプト株は26社に増えました。総合すると、26社の機関が累計で4,547.1億元の営業収入を達成し、前年同期比31.93%増となっています。親会社帰属の純利益の合計も1,850.64億元に達し、前年同期比44.61%増です。単一の機関を見ると、営業収入の面で中信証券が748.54億元で首位を占め、国泰海通が631.07億元で続き、営業収入が600億元を超えたのはこの2社のみです。同期間に、華泰証券、広発証券、中金公司など13社の証券会社の営業収入も同様に100億元を超えています。親会社帰属の純利益の面では、中信証券と国泰海通がいずれも大幅にリードしており、それぞれ300.76億元と278.09億元に達し、上場証券会社としてはこの2社のみが親会社帰属の純利益200億元超となっています。さらに、同じく100億元超の利益を実現したのは華泰証券、広発証券、中国银河、招商証券、東方財富であり、それぞれ163.83億元、137.02億元、125.2億元、123.5億元、120.85億元です。全体として、すでに7つの機関が営業収入と親会社帰属の純利益の「ダブル百億クラブ」に入りました。これに対し、2024年には5社がその状態を維持しており、広発証券と東方財富が新たにこの列に加わっています。加えて、親会社帰属の純利益が90億元超の証券会社を整理すると、中金公司、申万宏源、申信建投も「予備軍」となる可能性があります。前年同期比の増加率を見ると、26社の機関は営業収入と純利益のいずれもすべて上昇しています。2025年に統合を完了した国泰海通および国聯民生は、営業収入も親会社帰属の純利益もともに業界全体のトップとなっており、国泰君安の2指標の上昇率はそれぞれ87.4%と113.52%、国聯民生はさらに185.99%と405.49%にまで達しています。2社以外にも、2025年に親会社帰属の純利益が大幅に伸びた証券会社があります。たとえば大手の中金公司、申万宏源はいずれも上昇幅が70%超であり、湘財股份の親会社帰属の純利益の増加率325.15%も、中小規模の証券会社の業績の高い伸縮性を示しています。南開大学の金融学教授・田利輝氏は、2025年の証券業界全体の業績が好調になった主な要因として、資本市場の回復と政策による追い風の二重のドライブが挙げられます。すでに開示された年報から見ると、自社運用投資業務とウェルスマネジメント業務が業績成長の中核的な牽引役となっています。自社運用業務が際立つのは、市場の株価指数上昇がもたらす公正価値の変動利益が大幅に増えたことに由来し、これは証券会社の貸借対照表の修復を最も直接的に表しています。一方、ウェルスマネジメント業務の成長は、業界が単なるパイプ（通路）取引から資産配分サービスへと転換する取り組みの成果が初めて見えてきたことを反映しています。この2つの領域が共同して証券会社の業績の弾力性の主要な源泉を構成し、流動性が十分にある環境では、証券会社の収益と市場の景況感が高い相関関係にあることも裏づけています。**従業員一人当たり報酬が過去最高で3割増**ここ数年にわたり業績が連続して回復するなかで、多くの上場証券会社の従業員一人当たり報酬も2025年にはついに下げ止まり、安定し、回復しています。东方财富Choiceのデータによると、「従業員一人当たり報酬＝（従業員への支払報酬＋期末の未払従業員報酬−期首の未払従業員報酬）／［（期首の従業員数＋期末の従業員数）／2］」という公式で計算すると、統合の理由によりデータに偏りがある国泰海通および国聯民生を除き、現在2025年の年報を開示している24社の証券会社および証券コンセプト株のうち、実に21の機関が2025年の従業員一人当たり報酬を前年同期比で引き上げています。増加率の幅を見ると、主に5%から20%に集中しています。具体的には、華安証券の従業員一人当たり報酬の増加率が最も顕著で30.96%です。次いで興業証券、中金公司、中原証券で、増加率はそれぞれ26.35%、24.4%、20.89%です。一方、北京商報の記者が国聯民生関連の担当者から得たところによると、2024年のデータをシミュレーションして統合比較したうえで、同社の2025年の一人当たり報酬（福利厚生を含む）は63.42万元で前年同期比21.2%増。一人当たり報酬（福利厚生を含まない）は51.37万元で前年同期比24%増です。また、業界業績上位3社の報酬変化を見ると、増加率はいずれも5%以内です。中信証券は2024年の77.98万元から2025年の81.28万元へ増え、前年同期比は4.23%増です。華泰証券は63.96万元から66.91万元へ増え、前年同期比4.61%増となっています。さらに国泰海通については、（国泰君安の2024年末の従業員総数＋海通証券の2024年中の従業員総数）を期首の従業員数として計算すると、同社の2025年通期の従業員一人当たり報酬は約70.98万元で、前年同期比は0.02%増です。注目すべき点として、2025年に従業員一人当たり報酬が回復した複数の証券会社はいずれも、これまでに比較的長い報酬調整サイクルを経験しています。2021〜2024年のデータを振り返ると、一部の証券会社の一人当たり報酬はこの期間に連続して2年または3年、引き下げられており、全体の引き下げ幅は最大40%にまで及びました。当時も分析者は、監督当局による金融機関の報酬体系の規範化要求が一段と厳格化していることを背景に、一部の証券会社が報酬構造を調整し、たとえば業績評価メカニズムの最適化や、報酬の繰延（ディファード）比率の引き上げなどを行ったことで、従業員の当期報酬が下がった可能性があると指摘していました。そして今回の従業員一人当たり報酬の小幅な回復について田利輝氏は、業界の景況感の回復が遅れて反映されたものであり、報酬と業績の間に相対的に妥当な市場連動メカニズムがあることを示していると述べています。プラス面として、この変化は人材の育成・維持の安定に寄与し、ここ数年の減給が引き起こした中核人材の流出圧力を緩和するのに役立ちます。さらに深いところでは、適度に回復する報酬の見通しが、業界が優秀な人材を獲得するための余地を確保し、投資銀行やウェルスマネジメントなどの専門サービスへ移行している重要局面にある証券業界にとって、人材資本の安定が極めて重要であることを意味します。もちろん回復幅が全体として抑制されていることも、業界の報酬管理がより慎重かつ理性的になっていることを反映しています。**役員（高管）報酬総額が継続して縮小**従業員一人当たり報酬の回復とは対照的に、2025年の証券会社の役員（高管）報酬総額はなお下落しています。現時点で開示されている上場証券会社26社および証券コンセプト株を見ると、2025年の高管報酬総額の合計は約3.72億元で、前年同期比8.2%減となり、2024年に続いてさらに縮小しています。そのうち、実に22の証券会社で高管報酬総額が前年同期比で下がっています。2024年の年報データと比較すると、2025年は統合調整期間であり、国聯民生と国泰海通では複数の役員が新たに加わったため、高管報酬総額もそれに伴って増加しています。前年同期比で下落している証券会社の中では、申万宏源、中国银河、華安証券など10社で高管報酬総額が前年同期比で20%超の下落となっています。その中でも申万宏源は下落幅が37.41%と最も大きく、中国银河と華安証券の下落幅もそれぞれ30.76%と29.21%に達しています。なぜ従業員一人当たり報酬と高管報酬総額の間に、比較的はっきりとした「ハサミ格差（剪刀差）」が見られるのでしょうか。分析者の見立てでは、これは主に監督の方向性や会社統治のロジックの調整など、複数の要因によってもたらされています。中国企業資本連盟の副理事長・柏文喜氏は、主に3つの要因があると考えています。具体的には、①政策遵守にかかるプレッシャー。近年、業界の「減給制限（限薪）」の要求が継続して強まっており、金融系の央企（中央国有企業）背景を持つ証券会社の高管報酬は、窓口指導の制約がより厳しい。②繰延支払メカニズム。高管の業績連動報酬は一般に3〜5年の繰延が実施されており、2025年に支払われた一部は実際には2022〜2024年の業績が相対的に低迷していた時期に対応している。③リスク連動の調整。監督要件として、高管報酬をコンプライアンス・リスク管理・長期業績と結び付けることが求められており、短期の利益成長が直ちに現金報酬として反映されるとは限りません。「これは、証券会社の報酬体系が長期的な調整サイクルに入ったことを示しています。つまり、『短期インセンティブの最大化』から『長期の安定志向』へと移行しており、役員と従業員の報酬構造の分化が今後常態化する可能性があります。将来は、高管報酬はより長期の株式インセンティブに依存するようになり、従業員の報酬は業務サイクルの変動に連動する弾力性が高まるでしょう」と柏文喜氏は述べています。田利輝氏も、高管報酬と一般の従業員報酬の推移が乖離していることは、業界の報酬構造調整のより深いロジックを映し出していると指摘しています。この「ハサミ格差」現象は、近年の監督の方向性の下での報酬管理理念の転換と直接関連しています。「上限を抑え、ミドルを拡大し、低い部分を引き上げる（限高、扩中、提低）」が業界の共通認識になっています。具体的には、高管報酬の下落は、報酬の繰延メカニズムがさらに強化される影響を受けるだけでなく、国有企業の評価体系における、責任者の報酬に対する硬直的な制約も反映しています。ここで重要なのは、これは景気循環的な変動ではなく、業界の報酬体系が長期の構造的調整フェーズに入ったことを示すものだという点です。今後は、報酬はよりリスクの循環と連動し、長期業績と対応することが重視され、高管のインセンティブと制約のメカニズムはより安定していきます。一方で、幹部・コア人材のインセンティブの比重が引き上げられる見通しで、より持続可能な人材育成の枠組みを構築していくことが期待されます。北京商報記者 劉宇陽
26社の証券会社、2025年の業績すべて増加 7社が双百億円を達成
2025年において国内の資本市場の取引が活発で、TOPIX指数（上証指数）が年間で二桁の上昇率を記録し、上海・深圳両市場の日平均売買代金が史上最高記録を更新したという背景のもと、証券業界も見事な成績表を提出しています。3月30日時点で、上場証券会社26社および証券コンセプト株はすでに2025年の業績データを公表しています。売上高・純利益の面では、26社はいずれも黒字であり、かつ前年同期比の増加が業界のトレンドとなっています。その中では中信証券と国泰海通が大きくリードし、7社の機関が「ダブル百億クラブ」に入っています。
業績の継続的な回復の影響で、多くの証券会社の従業員一人当たりの報酬も、それまでの下落に歯止めがかかり、上向いています。これに対し、役員（高管）の年間報酬総額は依然として縮小傾向にあり、多くが前年同期比で減少し、最大の下落幅は37%に達しています。業界関係者の見立てでは、現在の証券の報酬体系は長期的な調整フェーズに入っています。「短期のインセンティブを最大化」から「長期の安定志向」へと転換し、役員と従業員の報酬構造の差が常態化する可能性があるとのことです。
7社の機関が「ダブル百億クラブ」に入る
3月30日、華泰、ギャラクシー、中金、広発など複数の大手証券が最新の年報を開示したことで、2025年の成績表を公表した上場証券会社および証券コンセプト株は26社に増えました。総合すると、26社の機関が累計で4,547.1億元の営業収入を達成し、前年同期比31.93%増となっています。親会社帰属の純利益の合計も1,850.64億元に達し、前年同期比44.61%増です。
単一の機関を見ると、営業収入の面で中信証券が748.54億元で首位を占め、国泰海通が631.07億元で続き、営業収入が600億元を超えたのはこの2社のみです。同期間に、華泰証券、広発証券、中金公司など13社の証券会社の営業収入も同様に100億元を超えています。
親会社帰属の純利益の面では、中信証券と国泰海通がいずれも大幅にリードしており、それぞれ300.76億元と278.09億元に達し、上場証券会社としてはこの2社のみが親会社帰属の純利益200億元超となっています。さらに、同じく100億元超の利益を実現したのは華泰証券、広発証券、中国银河、招商証券、東方財富であり、それぞれ163.83億元、137.02億元、125.2億元、123.5億元、120.85億元です。
全体として、すでに7つの機関が営業収入と親会社帰属の純利益の「ダブル百億クラブ」に入りました。これに対し、2024年には5社がその状態を維持しており、広発証券と東方財富が新たにこの列に加わっています。加えて、親会社帰属の純利益が90億元超の証券会社を整理すると、中金公司、申万宏源、申信建投も「予備軍」となる可能性があります。
前年同期比の増加率を見ると、26社の機関は営業収入と純利益のいずれもすべて上昇しています。2025年に統合を完了した国泰海通および国聯民生は、営業収入も親会社帰属の純利益もともに業界全体のトップとなっており、国泰君安の2指標の上昇率はそれぞれ87.4%と113.52%、国聯民生はさらに185.99%と405.49%にまで達しています。
2社以外にも、2025年に親会社帰属の純利益が大幅に伸びた証券会社があります。たとえば大手の中金公司、申万宏源はいずれも上昇幅が70%超であり、湘財股份の親会社帰属の純利益の増加率325.15%も、中小規模の証券会社の業績の高い伸縮性を示しています。
南開大学の金融学教授・田利輝氏は、2025年の証券業界全体の業績が好調になった主な要因として、資本市場の回復と政策による追い風の二重のドライブが挙げられます。すでに開示された年報から見ると、自社運用投資業務とウェルスマネジメント業務が業績成長の中核的な牽引役となっています。自社運用業務が際立つのは、市場の株価指数上昇がもたらす公正価値の変動利益が大幅に増えたことに由来し、これは証券会社の貸借対照表の修復を最も直接的に表しています。一方、ウェルスマネジメント業務の成長は、業界が単なるパイプ（通路）取引から資産配分サービスへと転換する取り組みの成果が初めて見えてきたことを反映しています。この2つの領域が共同して証券会社の業績の弾力性の主要な源泉を構成し、流動性が十分にある環境では、証券会社の収益と市場の景況感が高い相関関係にあることも裏づけています。
従業員一人当たり報酬が過去最高で3割増
ここ数年にわたり業績が連続して回復するなかで、多くの上場証券会社の従業員一人当たり報酬も2025年にはついに下げ止まり、安定し、回復しています。
东方财富Choiceのデータによると、「従業員一人当たり報酬＝（従業員への支払報酬＋期末の未払従業員報酬−期首の未払従業員報酬）／［（期首の従業員数＋期末の従業員数）／2］」という公式で計算すると、統合の理由によりデータに偏りがある国泰海通および国聯民生を除き、現在2025年の年報を開示している24社の証券会社および証券コンセプト株のうち、実に21の機関が2025年の従業員一人当たり報酬を前年同期比で引き上げています。増加率の幅を見ると、主に5%から20%に集中しています。
具体的には、華安証券の従業員一人当たり報酬の増加率が最も顕著で30.96%です。次いで興業証券、中金公司、中原証券で、増加率はそれぞれ26.35%、24.4%、20.89%です。一方、北京商報の記者が国聯民生関連の担当者から得たところによると、2024年のデータをシミュレーションして統合比較したうえで、同社の2025年の一人当たり報酬（福利厚生を含む）は63.42万元で前年同期比21.2%増。一人当たり報酬（福利厚生を含まない）は51.37万元で前年同期比24%増です。
また、業界業績上位3社の報酬変化を見ると、増加率はいずれも5%以内です。中信証券は2024年の77.98万元から2025年の81.28万元へ増え、前年同期比は4.23%増です。華泰証券は63.96万元から66.91万元へ増え、前年同期比4.61%増となっています。さらに国泰海通については、（国泰君安の2024年末の従業員総数＋海通証券の2024年中の従業員総数）を期首の従業員数として計算すると、同社の2025年通期の従業員一人当たり報酬は約70.98万元で、前年同期比は0.02%増です。
注目すべき点として、2025年に従業員一人当たり報酬が回復した複数の証券会社はいずれも、これまでに比較的長い報酬調整サイクルを経験しています。2021〜2024年のデータを振り返ると、一部の証券会社の一人当たり報酬はこの期間に連続して2年または3年、引き下げられており、全体の引き下げ幅は最大40%にまで及びました。当時も分析者は、監督当局による金融機関の報酬体系の規範化要求が一段と厳格化していることを背景に、一部の証券会社が報酬構造を調整し、たとえば業績評価メカニズムの最適化や、報酬の繰延（ディファード）比率の引き上げなどを行ったことで、従業員の当期報酬が下がった可能性があると指摘していました。
そして今回の従業員一人当たり報酬の小幅な回復について田利輝氏は、業界の景況感の回復が遅れて反映されたものであり、報酬と業績の間に相対的に妥当な市場連動メカニズムがあることを示していると述べています。プラス面として、この変化は人材の育成・維持の安定に寄与し、ここ数年の減給が引き起こした中核人材の流出圧力を緩和するのに役立ちます。さらに深いところでは、適度に回復する報酬の見通しが、業界が優秀な人材を獲得するための余地を確保し、投資銀行やウェルスマネジメントなどの専門サービスへ移行している重要局面にある証券業界にとって、人材資本の安定が極めて重要であることを意味します。もちろん回復幅が全体として抑制されていることも、業界の報酬管理がより慎重かつ理性的になっていることを反映しています。
役員（高管）報酬総額が継続して縮小
従業員一人当たり報酬の回復とは対照的に、2025年の証券会社の役員（高管）報酬総額はなお下落しています。現時点で開示されている上場証券会社26社および証券コンセプト株を見ると、2025年の高管報酬総額の合計は約3.72億元で、前年同期比8.2%減となり、2024年に続いてさらに縮小しています。
そのうち、実に22の証券会社で高管報酬総額が前年同期比で下がっています。2024年の年報データと比較すると、2025年は統合調整期間であり、国聯民生と国泰海通では複数の役員が新たに加わったため、高管報酬総額もそれに伴って増加しています。
前年同期比で下落している証券会社の中では、申万宏源、中国银河、華安証券など10社で高管報酬総額が前年同期比で20%超の下落となっています。その中でも申万宏源は下落幅が37.41%と最も大きく、中国银河と華安証券の下落幅もそれぞれ30.76%と29.21%に達しています。
なぜ従業員一人当たり報酬と高管報酬総額の間に、比較的はっきりとした「ハサミ格差（剪刀差）」が見られるのでしょうか。分析者の見立てでは、これは主に監督の方向性や会社統治のロジックの調整など、複数の要因によってもたらされています。
中国企業資本連盟の副理事長・柏文喜氏は、主に3つの要因があると考えています。具体的には、①政策遵守にかかるプレッシャー。近年、業界の「減給制限（限薪）」の要求が継続して強まっており、金融系の央企（中央国有企業）背景を持つ証券会社の高管報酬は、窓口指導の制約がより厳しい。②繰延支払メカニズム。高管の業績連動報酬は一般に3〜5年の繰延が実施されており、2025年に支払われた一部は実際には2022〜2024年の業績が相対的に低迷していた時期に対応している。③リスク連動の調整。監督要件として、高管報酬をコンプライアンス・リスク管理・長期業績と結び付けることが求められており、短期の利益成長が直ちに現金報酬として反映されるとは限りません。
「これは、証券会社の報酬体系が長期的な調整サイクルに入ったことを示しています。つまり、『短期インセンティブの最大化』から『長期の安定志向』へと移行しており、役員と従業員の報酬構造の分化が今後常態化する可能性があります。将来は、高管報酬はより長期の株式インセンティブに依存するようになり、従業員の報酬は業務サイクルの変動に連動する弾力性が高まるでしょう」と柏文喜氏は述べています。
田利輝氏も、高管報酬と一般の従業員報酬の推移が乖離していることは、業界の報酬構造調整のより深いロジックを映し出していると指摘しています。この「ハサミ格差」現象は、近年の監督の方向性の下での報酬管理理念の転換と直接関連しています。「上限を抑え、ミドルを拡大し、低い部分を引き上げる（限高、扩中、提低）」が業界の共通認識になっています。具体的には、高管報酬の下落は、報酬の繰延メカニズムがさらに強化される影響を受けるだけでなく、国有企業の評価体系における、責任者の報酬に対する硬直的な制約も反映しています。ここで重要なのは、これは景気循環的な変動ではなく、業界の報酬体系が長期の構造的調整フェーズに入ったことを示すものだという点です。今後は、報酬はよりリスクの循環と連動し、長期業績と対応することが重視され、高管のインセンティブと制約のメカニズムはより安定していきます。一方で、幹部・コア人材のインセンティブの比重が引き上げられる見通しで、より持続可能な人材育成の枠組みを構築していくことが期待されます。
北京商報記者 劉宇陽