招商証券：消費税改革展望 国有資本利益徴収比率引き上げをどう理解すべきか？

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出所：招商証券

今週の国内政策面では、財政・税制の改革に関連する内容を重点的に注目することを推奨します。第一は消費税です。私たちは消費税の潜在的な改革の方向性を整理しました。投資機会の観点からは、非課税（免税）や「双炭」（カーボンニュートラル／脱炭素）などの方向性に注目することを提案します。第二は、国有資本の収益徴収（受取）比率の引き上げが具体化されることです。私たちは、各グループでの収益徴収比率が引き上げられる背景のもとで、彼らには傘下の上場企業、あるいは非上場の主体の配当比率を引き上げることを求めるニーズがある可能性があると考えます。そのため、今後は、中央企業（央企）の高配当・高利回りに関連する相場に注目することを推奨します。

国内政策トピック1：消費税改革の見通し。最近、消費税改革に関する市場の議論が増えています。

私たちの調査によると、近年の予算報告と、財政・税制体制改革に関する各種の手配を比較すると、今年の消費税改革への要望は確かに高く、主に「課税範囲の拡大」「税率の調整」「徴収段階の後ろ倒し」という3つの側面から着手される可能性があります。各種の専門家の見解を踏まえ、これら3つの改革ルートにおける、潜在的に影響を受ける可能性のある消費財のカテゴリーを整理しました。今後の市場への影響については、中央経済工作会議で、マクロ政策の方針の一貫性と予期（期待）管理が強調されている背景のもとで、消費税改革の推進は、市場の予想に対する影響を最大限に考慮し、誤った合成（合成の誤謬）を避ける形で進められると考えています。

したがって推進のタイミングでは、複数回に分けて進める可能性があります。まず、影響が比較的コントロールしやすく、かつ負の外部性が大きい品目から導入します。たとえば、課税範囲の拡大では、まずぜいたくな革製品（皮具）や衣服などに拡大し、結果として免税に間接的な追い風となります。たとえば、税率の調整では、環境に有害な部分の消費財にかかる税率を拡大することを優先し、結果として新エネルギー発電、環境保護などの「双炭」関連の概念に間接的に追い風となります。糖税などの措置の導入については、見通し（期待）管理とも合わせ、適切なタイミングで推進される可能性があります。

国内政策トピック2：国有資本の収益徴収比率の引き上げ。近日、財政部が2026年の中央財政予算を公表しました。その中の「2026年中央国有資本経営予算に関する説明」では、初めて中央の国有全額出資企業（非金融）の税引後利益の徴収比率が明らかにされました。関連するデータは、これまで公表されていた内容と比べて大幅な調整があり、利益の財政への納付比率が明確に引き上げられています。これは2014年以降では初めての調整です。具体的な変化としては、異なる区分（レンジ）ごとの納付比率が10%〜15%の割合で引き上げられています。私たちは、今後は中央企業の高配当・高利回りに関連する相場に重点的に注目することを推奨します。各グループでの収益徴収比率が引き上げられる背景のもとで、彼らには傘下の上場企業、あるいは非上場の主体の配当比率を引き上げることを求めるニーズがある可能性があります。私たちは、国有資産監督管理委員会（国資委）傘下の中央企業グループと、それに対応する上場中央企業の配当状況を整理し、収益徴収比率が引き上げられた後の比率と比較しました。その結果、約45社の上場中央企業では、2024年の配当率が、現在のグループにおける収益徴収比率の引き上げ後に本来納付すべき比率よりも、一定程度低いことが分かりました。業種別に見ると、これらの中央企業は主に、電力、運輸、軍需などの業種に属するグループです。

リスクに関する注意：政策理解が不十分、経済データおよび政策が見通しに届かない、海外での政策が引き締まる。

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責任者：郭栩彤