> 株を買うなら、金麒麟のアナリスト調査レポートを見ましょう。権威があり、プロフェッショナルで、タイムリーかつ包括的。潜在的なテーマの投資機会を掘り起こすお手伝いをします！ 政策・規制の引き締め、消費の弱さ、そして業界の恩恵（業紅利）の減衰という複合的な圧力の中で、中国の美容医療（メディカル・エステ）業界は深い調整の周期を迎えています。2024年は、「ヒアルロン酸・三剣客」の1人である昊海生科（ハオハイ・バイオテック）にとって、挑戦に満ちた1年でした。年次報告によると、同社の通年の営業収益は26.98億元で、前年同期比わずか1.64％の増加にとどまり、過去最高の数字としては新型コロナ禍の影響を受けた2020年より上に過ぎません。純利益は4.20億元で、前年同期比の伸びはわずか1.04％でした。 四半期別のデータを見ると、同社の第4四半期の業績は全体的に大きく圧迫されました。当期の営業収益は6.23億元で前年同期比7.3％減少。帰属純利益は7956万元で前年同期比10.9％減少。控除後の帰属純利益は5768万元で前年同期比26.8％減少でした。ほぼ停滞したこの成績の背景には、美容医療業界の業紅利の消失、集購（国の集中調達）政策の打撃、そして市場競争の激化という複合的なプレッシャーが映し出されています。 事業別に見ると、集購の影響で、2024年の昊海生科の眼科事業の売上は8.58億元で前年同期比7.60％減少しました。国内人工水晶体の第2位サプライヤーとして、昊海生科は5つのブランドの人工水晶体が2023年11月中旬に国家集中調達に入札落札しました。中価格帯のプリ装填（プレロード）タイプ製品は販売数量が137％増、ハイエンドの二焦点製品は40％増となったものの、落札価格は集中調達前から50％超低下し、直接的に収益が14.06％減少しました。 整形外科（骨科）事業も同様に政策の泥沼に深く巻き込まれています。2024年には、浙江などでヒアルロン酸ナトリウム注射剤の省級集中調達が実施された後、昊海生科の癒着防止材料の売上は4.77％減少し、医療用ヒアルロン酸ナトリウムゲルは4.35％減少しました。同社は「複数の中高価格帯製品の研究開発を計画的に推進している」と表明していますが、骨科領域では技術的な参入障壁が比較的低く、威高股份、春立医疗などの競合の挟撃の中で、昊海生科が優位性を語ることは難しい状況です。 さらに深刻な影響は、集購政策が業界の生態系を再構築している点にあります。人工関節の集中調達を例にすると、落札価格の平均の下落幅は82％に達し、企業は数量を増やして価格を埋め合わせることを迫られます。昊海生科が材料イノベーションや手術ソリューションの面でブレークスルーできなければ、骨科のセグメントは成長面での重しとなる可能性があります。 眼科部門と骨科業務がともに圧迫される一方で、美容医療（メディカル・エステ）業務のパフォーマンスは目を引くもので、「村全体の希望」となっています。2024年、昊海生科の美容医療部門の売上は11.95億元で前年同期比13.08％増。総売上に占める割合はさらに44.38％へと引き上げられ、2020年に20％未満だった比率から華麗に転じ、同社の最大の事業として地位を不動のものにしています。 その中で、ヒアルロン酸製品が7.42億元をもたらし、構成比は62.05％にも達し、前年同期比23.23％増です。ただし、見栄えの良いデータの裏には多くの懸念もあります。増速の観点では、2023年の同社ヒアルロン酸製品の売上は6.02億元で前年同期比95.54％増だったのに対し、2024年は売上が引き続き前年同期比の二桁増を維持しているものの、伸び率は明らかに減速しています。 市場の観点から見ると、ヒアルロン酸はかつて美容医療業界の「ゴールデンレーン（有望な成長軌道）」でしたが、いまは深刻な過当競争に陥っています。2024年までに、中国国内で承認されたヒアルロン酸III類医療機器証（許認可）は50枚超、流通ブランドは400超にのぼります。そのうえ、高価格帯市場もまたブルーオーシャンではありません。国際大手アラガンの「ジョリーダン フォンヤン（乔雅登丰颜）」、スウェーデン瑞蓝の「リラン リーティ（瑞兰丽缇）」はそれぞれ確固として8000元以上の価格帯を押さえています。一方で、中国のメーカーである愛美客、華熙生物も高価格帯化の布陣を加速させています。 より厳しい脅威は、代替品の台頭です。近年、過度なヒアルロン酸注入によって起きる「まんじゅう顔」問題が消費者から繰り返し批判される中、コラーゲンの再生を促すヒドロキシアパタイト（俗称「少女针（シャオヌージェン）」）が、業界の新しい寵児になりつつあります。弗若斯特沙利文（フロスト・サリバン）の予測によれば、2027年までに中国のコラーゲン市場規模は1738億元に達し、そのうち組換えコラーゲンの比率が60％超になる見込みです。 昊海生科はすでにスマート架橋コラーゲン製品を展開していますが、研究開発の進捗は錦波生物などの先行者に遅れており、後発で追い上げられるかは未知数です。加えて、コラーゲンの分野でも過熱の兆しが見えます。2024年末時点で、NMPAが受理した組換えコラーゲンの三類証（第三類許認可）の申請件数は17件に達し、価格競争の懸念が浮上しています。 さらに、昊海生科は高い粗利率を持つヒアルロン酸事業で、集購によってもたらされる業績のプレッシャーを相殺していますが、ヒアルロン酸事業が毎年二桁成長でなければ、従来事業の下滑をかろうじて相殺できない状況になると、この「東壁を取り崩して西壁を補う（拆东墙补西墙）」のような成長モデルは、同様に継続可能なのかがやはり考えるべきポイントです。 ヒアルロン酸以外では、同社の美容医療部門のもう一つの柱である高周波・レーザー機器の業績も平凡で、政策調整によってコケてしまいました。2022年3月に、国家薬監局（NMPA）は高周波治療装置の監督区分を二類から三類に格上げし、2024年4月1日以降は、医療機器登録証を取得していない製品は製造、輸入、販売をしてはならないと要求しました。 この政策は、同社のグローバル化戦略に直接影響する可能性があります。昊海生科はイスラエル子会社EndyMedの高周波美肌装置を中国市場で成長させていましたが、規制のハードルが引き上げられた後、その製品は三類証の再申請が必要となり、市場プロモーションが停滞しました。同時に海外市場でも、米欧で規制が厳しくなる圧力があり、内外からの挟撃の中で、高周波機器部門が短期的に復活の兆しを見せるのは難しい状況です。政策の猶予期間は2026年まで延長されていますが、関連業務の売上は2024年も前年同期比6.97％減となっています。 将来を見据えると、集購政策が引き続き業績を圧迫し、美容医療の業紅利が加速して消退し、従来事業の成長力が乏しく、業界競争がますます激しくなる中で、ヒアルロン酸事業もまた一強で支え続けるのは難しい可能性があります。業界が「うまく寝て勝つ時代」から「本当の勝負のモード」に移行するなら、昊海生科が自社のリーダーとしての地位をどれだけ維持できるかは、時間が証明する必要があります。 大量の情報、精密な解説は、新浪財経APP（Sina Finance App）へ 責任編集：会社観察
昊海生科業績成長停滞の背後：集采の下で眼科、骨科事業が停滞、ヒアルロン酸事業の成長速度が著しく鈍化
政策・規制の引き締め、消費の弱さ、そして業界の恩恵（業紅利）の減衰という複合的な圧力の中で、中国の美容医療（メディカル・エステ）業界は深い調整の周期を迎えています。2024年は、「ヒアルロン酸・三剣客」の1人である昊海生科（ハオハイ・バイオテック）にとって、挑戦に満ちた1年でした。年次報告によると、同社の通年の営業収益は26.98億元で、前年同期比わずか1.64％の増加にとどまり、過去最高の数字としては新型コロナ禍の影響を受けた2020年より上に過ぎません。純利益は4.20億元で、前年同期比の伸びはわずか1.04％でした。
四半期別のデータを見ると、同社の第4四半期の業績は全体的に大きく圧迫されました。当期の営業収益は6.23億元で前年同期比7.3％減少。帰属純利益は7956万元で前年同期比10.9％減少。控除後の帰属純利益は5768万元で前年同期比26.8％減少でした。ほぼ停滞したこの成績の背景には、美容医療業界の業紅利の消失、集購（国の集中調達）政策の打撃、そして市場競争の激化という複合的なプレッシャーが映し出されています。
事業別に見ると、集購の影響で、2024年の昊海生科の眼科事業の売上は8.58億元で前年同期比7.60％減少しました。国内人工水晶体の第2位サプライヤーとして、昊海生科は5つのブランドの人工水晶体が2023年11月中旬に国家集中調達に入札落札しました。中価格帯のプリ装填（プレロード）タイプ製品は販売数量が137％増、ハイエンドの二焦点製品は40％増となったものの、落札価格は集中調達前から50％超低下し、直接的に収益が14.06％減少しました。
整形外科（骨科）事業も同様に政策の泥沼に深く巻き込まれています。2024年には、浙江などでヒアルロン酸ナトリウム注射剤の省級集中調達が実施された後、昊海生科の癒着防止材料の売上は4.77％減少し、医療用ヒアルロン酸ナトリウムゲルは4.35％減少しました。同社は「複数の中高価格帯製品の研究開発を計画的に推進している」と表明していますが、骨科領域では技術的な参入障壁が比較的低く、威高股份、春立医疗などの競合の挟撃の中で、昊海生科が優位性を語ることは難しい状況です。
さらに深刻な影響は、集購政策が業界の生態系を再構築している点にあります。人工関節の集中調達を例にすると、落札価格の平均の下落幅は82％に達し、企業は数量を増やして価格を埋め合わせることを迫られます。昊海生科が材料イノベーションや手術ソリューションの面でブレークスルーできなければ、骨科のセグメントは成長面での重しとなる可能性があります。
眼科部門と骨科業務がともに圧迫される一方で、美容医療（メディカル・エステ）業務のパフォーマンスは目を引くもので、「村全体の希望」となっています。2024年、昊海生科の美容医療部門の売上は11.95億元で前年同期比13.08％増。総売上に占める割合はさらに44.38％へと引き上げられ、2020年に20％未満だった比率から華麗に転じ、同社の最大の事業として地位を不動のものにしています。
その中で、ヒアルロン酸製品が7.42億元をもたらし、構成比は62.05％にも達し、前年同期比23.23％増です。ただし、見栄えの良いデータの裏には多くの懸念もあります。増速の観点では、2023年の同社ヒアルロン酸製品の売上は6.02億元で前年同期比95.54％増だったのに対し、2024年は売上が引き続き前年同期比の二桁増を維持しているものの、伸び率は明らかに減速しています。
市場の観点から見ると、ヒアルロン酸はかつて美容医療業界の「ゴールデンレーン（有望な成長軌道）」でしたが、いまは深刻な過当競争に陥っています。2024年までに、中国国内で承認されたヒアルロン酸III類医療機器証（許認可）は50枚超、流通ブランドは400超にのぼります。そのうえ、高価格帯市場もまたブルーオーシャンではありません。国際大手アラガンの「ジョリーダン フォンヤン（乔雅登丰颜）」、スウェーデン瑞蓝の「リラン リーティ（瑞兰丽缇）」はそれぞれ確固として8000元以上の価格帯を押さえています。一方で、中国のメーカーである愛美客、華熙生物も高価格帯化の布陣を加速させています。
より厳しい脅威は、代替品の台頭です。近年、過度なヒアルロン酸注入によって起きる「まんじゅう顔」問題が消費者から繰り返し批判される中、コラーゲンの再生を促すヒドロキシアパタイト（俗称「少女针（シャオヌージェン）」）が、業界の新しい寵児になりつつあります。弗若斯特沙利文（フロスト・サリバン）の予測によれば、2027年までに中国のコラーゲン市場規模は1738億元に達し、そのうち組換えコラーゲンの比率が60％超になる見込みです。
昊海生科はすでにスマート架橋コラーゲン製品を展開していますが、研究開発の進捗は錦波生物などの先行者に遅れており、後発で追い上げられるかは未知数です。加えて、コラーゲンの分野でも過熱の兆しが見えます。2024年末時点で、NMPAが受理した組換えコラーゲンの三類証（第三類許認可）の申請件数は17件に達し、価格競争の懸念が浮上しています。
さらに、昊海生科は高い粗利率を持つヒアルロン酸事業で、集購によってもたらされる業績のプレッシャーを相殺していますが、ヒアルロン酸事業が毎年二桁成長でなければ、従来事業の下滑をかろうじて相殺できない状況になると、この「東壁を取り崩して西壁を補う（拆东墙补西墙）」のような成長モデルは、同様に継続可能なのかがやはり考えるべきポイントです。
ヒアルロン酸以外では、同社の美容医療部門のもう一つの柱である高周波・レーザー機器の業績も平凡で、政策調整によってコケてしまいました。2022年3月に、国家薬監局（NMPA）は高周波治療装置の監督区分を二類から三類に格上げし、2024年4月1日以降は、医療機器登録証を取得していない製品は製造、輸入、販売をしてはならないと要求しました。
この政策は、同社のグローバル化戦略に直接影響する可能性があります。昊海生科はイスラエル子会社EndyMedの高周波美肌装置を中国市場で成長させていましたが、規制のハードルが引き上げられた後、その製品は三類証の再申請が必要となり、市場プロモーションが停滞しました。同時に海外市場でも、米欧で規制が厳しくなる圧力があり、内外からの挟撃の中で、高周波機器部門が短期的に復活の兆しを見せるのは難しい状況です。政策の猶予期間は2026年まで延長されていますが、関連業務の売上は2024年も前年同期比6.97％減となっています。
将来を見据えると、集購政策が引き続き業績を圧迫し、美容医療の業紅利が加速して消退し、従来事業の成長力が乏しく、業界競争がますます激しくなる中で、ヒアルロン酸事業もまた一強で支え続けるのは難しい可能性があります。業界が「うまく寝て勝つ時代」から「本当の勝負のモード」に移行するなら、昊海生科が自社のリーダーとしての地位をどれだけ維持できるかは、時間が証明する必要があります。
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責任編集：会社観察