AIに聞く・なぜ2026年に金がリスク資産により似た値動きを示すのか？
地政学的な紛争と強い米ドルという二重の圧力のもとで、金はますます「リスク資産」のように振る舞っています。しかしウォール街の投資銀行は、これで自信を失ったわけではありません……
HSBCの商品・コモディティ分析担当者によると、2026年には金の値動きがますますリスク資産のようになっていくとのことです。地政学的緊張が高まり、ドルが強含む局面で、金は大幅な投げ売りに遭いましたが、「ドル離れ（デダライズ）」のトレンドがある限り、金は依然として良い長期投資対象です。**
HSBCアセットマネジメントのアナリストは「イラン紛争が勃発して以来、金価格の動きは誰もが予想していたものではありませんでした。伝統的な市場の論理に従えば、地政学的緊張の高まりと経済の不確実性は、去年の「解放日」事件のように、金価格を自然に押し上げ、しかも2年にわたる驚異的な上昇が続く可能性があります」と書いています。
しかし彼らは、金の実際のパフォーマンスはまさにその逆だと指摘しており、今年3月以降、累計で15%下落しています。
アナリストは「強い米ドルは間違いなく大きな逆風で、多くの非米買い手を直撃的に遠ざけました。さらに、金利のハト派（ではなくタカ派）な再評価によって、このような無利回り資産を保有する機会費用も増えています。しかし2022年通年では、金はドルと金利の同程度の上昇に耐えました。これは、こうした従来型の投資ロジックをある程度弱めています」と述べました。
HSBCは、2026年における金の実際の値動きは、リスク資産のようになっていくと見ています。彼らは「保有者の構造は、個人投資家や、さらにレバレッジをかけて買うほかの層へとシフトしています。市場が圧迫される局面では、そのうちの多くが損切り・清算の投げ売りを余儀なくされます」と指摘しています。
「金は、依然として相応の長期投資価値を持っています。とりわけ、世界で『ドル離れ』が継続的に進められているという大きな背景のもとでは、です」と分析担当者は述べ、「ただし、足元の市場変動は投資家に警鐘を鳴らしています。堅実な分散投資ポートフォリオを構築するには、より幅広い資産配分（アセットアロケーション）戦略を採る必要があります。」
HSBCだけではありません。ゴールドマン・サックスも金に対する強気見通しを維持しており、2026年末までに金が再び上昇トレンドを取り戻すと予測しています。
同社のアナリスト、Lina Thomas氏とDaan Struyven氏はリポートで、金の中期見通しは依然として堅固だと述べています。各国の中央銀行が買い続けており、さらに米国では今年、あと2回の利下げが見込まれているため、金価格は1トロイオンス5400ドルに到達する可能性があります。
彼らは、金価格は短期的には依然として「戦術的な下落リスク」に直面しており、もしエネルギー供給へのショックがさらに悪化すれば、金価格は1トロイオンス3800ドルまで下押しされ得ると指摘しています。それでも、イラン戦争が各国の「伝統的な西側資産」の売却を加速させ、多様な配分（分散）を実現するならば、金の上値余地は依然として非常に大きいとしています。
リポートではまた、一部の中央銀行が、自国通貨を支えるために金を売却するのではないかという懸念は、現実のものになる可能性は低いと触れています。湾岸諸国は、介入は米国債の保有減により行う傾向が強いからです。追加的な民間部門投資がないという仮定のもとで、アナリストは中期の価格変動は緩やかになっていくと予想しており、これにより公的部門の買いのスピードが再び上がり、平均で月あたり約60トンの買いが見込まれます。
以前、HSBCのチーフ・貴金属アナリストJames Steel氏は、FRBの政策とドルのエクスポージャーが引き続き市場の需要を左右するなかで、「ボラティリティ（変動性）」が2026年の貴金属市場の合言葉になるだろうと述べました。
インタビューでSteel氏は、なぜ米国の10年物国債利回りがわずか数日の間に4.30%から4.00%まで急落したのに、金はそれにまったく反応していないように見えるのか、と聞かれました。
「鋭い指摘だね」と彼は言い、「この転換が起きたのは2022年です。それ以前に、10年物米国債の実質金利（つまり10年物利回りからインフレ率を差し引いたもの）を見てみると、それが金と完全な負の相関関係にあることが分かります。この法則は、ブレトン・ウッズ体制の崩壊とともに、金とドルの連動が外れたあの時代までさかのぼることすらできます。」
Steel氏は、この関係は近年、完全に断ち切られてしまっていると述べました。「金の実質金利、特に10年物の実質金利に対する感応度は、以前に比べて大幅に低下しています」と彼は言い、「同時に、市場には大量の個人投資家の買いが流入しており、地政学リスクは際限なく高まり続け、さらに各国の中央銀行も継続的に買い集めています」と続けました。
「この関係が二度と戻らないと言っているわけではありません」と彼は付け加えました。「ただ確実なのは、昔ほど緊密ではなくなっているということです。」
続いてSteel氏は、最近の金利低下にもかかわらず金価格が追随していない流れは、ウォッシュの指名（※彼がFRBのバランスシートを縮小したいと明確に述べていた）と関係があるのか、そう問われました。
「FRBに関して言えば、それが（その）独立性を保てる限り——それはできると私は信じています——そしてこの中央銀行が独立しているという点が、最も核心です」と彼は指摘し、**「FRBの独立性に対するいかなる脅威も、金価格を押し上げる」**と言いました。
Steel氏はさらに、自身の見立てでは、現在高止まりしている金価格のうち、どれくらいが金をインフレ（通貨価値下落）へのヘッジ手段として見なしている効果を反映しているのか、と聞かれました。
「インフレ（通貨下落）へのヘッジという点については、私たちはそれほどそう見ていません」と彼は答え、「**私たちは、予見可能な未来、さらにはかなり長い期間にわたって、ドルは引き続き世界の準備通貨であり続けると考えています。**しかし、それは各国の中央銀行がいまのこの量のドルをすべて抱える必要があるという意味ではありません。**ドル・エクスポージャーを下げる方法の1つは、金を買うことです。私は、各国の中央銀行が大規模に金を買い進めていることの重要な要因の一つがこれだと思います。2022年以降、中央銀行の買い入れ量は過去10年平均の2倍、2倍半にまで達し、時には3倍になることもありました。」
AI（アー）部門が株式市場全体の構図を継続的に作り替えるなかで、資金は明らかに欧州、中東、そしてアフリカ地域の国々へと大きくローテーションされておらず、また金市場へも流入していないようです。これについてSteel氏も見解を述べました。
「実のところ、つい最近まで資金は流入していました」と彼は言い、「ここ数年、金市場は驚異的な上昇を達成しています。背景を示すと、（長い間の）過去最高値は1980年1月の850ドルで、その後、私たちはその水準を一気に突破しました。」
「あなたは、おそらく金が新高値を更新したことに関する議論をたくさん聞いたことがあるでしょう」とSteel氏は続け、「でも私はいつも、実際の価値、つまりインフレ要因を取り除いた観点から見たいと思っています。今日の購買力に換算すると、その高値はおおむね3400ドル前後で、そして私たちは今年4月にその節目を突破しました。金は一連の新高値を作っています。だから、最近それほど大きく急騰していなくても、この強気相場（ブルマーケット）を妨げるとは限らないと思います。」
「忘れてはいけないのは、市場に大量の新しい資金が流入していること、そして1月には『放物線』のような急騰も起きたことです」とSteel氏は強調し、「市場がこのように一直線に上昇すれば、必ずボラティリティを招きます。私の考えでは、今年の金市場の合言葉は——ボラティリティです。避難所（ヘッジ）としての性格がある、高品質な資産であるからといって、激しい変動が生じないと決めつけることはできません。」
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地政学的な紛争と強い米ドルという二重の圧力のもとで、金はますます「リスク資産」のように振る舞っています。しかしウォール街の投資銀行は、これで自信を失ったわけではありません……
HSBCの商品・コモディティ分析担当者によると、2026年には金の値動きがますますリスク資産のようになっていくとのことです。地政学的緊張が高まり、ドルが強含む局面で、金は大幅な投げ売りに遭いましたが、「ドル離れ（デダライズ）」のトレンドがある限り、金は依然として良い長期投資対象です。**
HSBCアセットマネジメントのアナリストは「イラン紛争が勃発して以来、金価格の動きは誰もが予想していたものではありませんでした。伝統的な市場の論理に従えば、地政学的緊張の高まりと経済の不確実性は、去年の「解放日」事件のように、金価格を自然に押し上げ、しかも2年にわたる驚異的な上昇が続く可能性があります」と書いています。
しかし彼らは、金の実際のパフォーマンスはまさにその逆だと指摘しており、今年3月以降、累計で15%下落しています。
アナリストは「強い米ドルは間違いなく大きな逆風で、多くの非米買い手を直撃的に遠ざけました。さらに、金利のハト派（ではなくタカ派）な再評価によって、このような無利回り資産を保有する機会費用も増えています。しかし2022年通年では、金はドルと金利の同程度の上昇に耐えました。これは、こうした従来型の投資ロジックをある程度弱めています」と述べました。
HSBCは、2026年における金の実際の値動きは、リスク資産のようになっていくと見ています。彼らは「保有者の構造は、個人投資家や、さらにレバレッジをかけて買うほかの層へとシフトしています。市場が圧迫される局面では、そのうちの多くが損切り・清算の投げ売りを余儀なくされます」と指摘しています。
「金は、依然として相応の長期投資価値を持っています。とりわけ、世界で『ドル離れ』が継続的に進められているという大きな背景のもとでは、です」と分析担当者は述べ、「ただし、足元の市場変動は投資家に警鐘を鳴らしています。堅実な分散投資ポートフォリオを構築するには、より幅広い資産配分（アセットアロケーション）戦略を採る必要があります。」
HSBCだけではありません。ゴールドマン・サックスも金に対する強気見通しを維持しており、2026年末までに金が再び上昇トレンドを取り戻すと予測しています。
同社のアナリスト、Lina Thomas氏とDaan Struyven氏はリポートで、金の中期見通しは依然として堅固だと述べています。各国の中央銀行が買い続けており、さらに米国では今年、あと2回の利下げが見込まれているため、金価格は1トロイオンス5400ドルに到達する可能性があります。
彼らは、金価格は短期的には依然として「戦術的な下落リスク」に直面しており、もしエネルギー供給へのショックがさらに悪化すれば、金価格は1トロイオンス3800ドルまで下押しされ得ると指摘しています。それでも、イラン戦争が各国の「伝統的な西側資産」の売却を加速させ、多様な配分（分散）を実現するならば、金の上値余地は依然として非常に大きいとしています。
リポートではまた、一部の中央銀行が、自国通貨を支えるために金を売却するのではないかという懸念は、現実のものになる可能性は低いと触れています。湾岸諸国は、介入は米国債の保有減により行う傾向が強いからです。追加的な民間部門投資がないという仮定のもとで、アナリストは中期の価格変動は緩やかになっていくと予想しており、これにより公的部門の買いのスピードが再び上がり、平均で月あたり約60トンの買いが見込まれます。
ボラティリティが今年の金のテーマに
以前、HSBCのチーフ・貴金属アナリストJames Steel氏は、FRBの政策とドルのエクスポージャーが引き続き市場の需要を左右するなかで、「ボラティリティ（変動性）」が2026年の貴金属市場の合言葉になるだろうと述べました。
インタビューでSteel氏は、なぜ米国の10年物国債利回りがわずか数日の間に4.30%から4.00%まで急落したのに、金はそれにまったく反応していないように見えるのか、と聞かれました。
「鋭い指摘だね」と彼は言い、「この転換が起きたのは2022年です。それ以前に、10年物米国債の実質金利（つまり10年物利回りからインフレ率を差し引いたもの）を見てみると、それが金と完全な負の相関関係にあることが分かります。この法則は、ブレトン・ウッズ体制の崩壊とともに、金とドルの連動が外れたあの時代までさかのぼることすらできます。」
Steel氏は、この関係は近年、完全に断ち切られてしまっていると述べました。「金の実質金利、特に10年物の実質金利に対する感応度は、以前に比べて大幅に低下しています」と彼は言い、「同時に、市場には大量の個人投資家の買いが流入しており、地政学リスクは際限なく高まり続け、さらに各国の中央銀行も継続的に買い集めています」と続けました。
「この関係が二度と戻らないと言っているわけではありません」と彼は付け加えました。「ただ確実なのは、昔ほど緊密ではなくなっているということです。」
続いてSteel氏は、最近の金利低下にもかかわらず金価格が追随していない流れは、ウォッシュの指名（※彼がFRBのバランスシートを縮小したいと明確に述べていた）と関係があるのか、そう問われました。
「FRBに関して言えば、それが（その）独立性を保てる限り——それはできると私は信じています——そしてこの中央銀行が独立しているという点が、最も核心です」と彼は指摘し、**「FRBの独立性に対するいかなる脅威も、金価格を押し上げる」**と言いました。
Steel氏はさらに、自身の見立てでは、現在高止まりしている金価格のうち、どれくらいが金をインフレ（通貨価値下落）へのヘッジ手段として見なしている効果を反映しているのか、と聞かれました。
「インフレ（通貨下落）へのヘッジという点については、私たちはそれほどそう見ていません」と彼は答え、「**私たちは、予見可能な未来、さらにはかなり長い期間にわたって、ドルは引き続き世界の準備通貨であり続けると考えています。**しかし、それは各国の中央銀行がいまのこの量のドルをすべて抱える必要があるという意味ではありません。**ドル・エクスポージャーを下げる方法の1つは、金を買うことです。私は、各国の中央銀行が大規模に金を買い進めていることの重要な要因の一つがこれだと思います。2022年以降、中央銀行の買い入れ量は過去10年平均の2倍、2倍半にまで達し、時には3倍になることもありました。」
AI（アー）部門が株式市場全体の構図を継続的に作り替えるなかで、資金は明らかに欧州、中東、そしてアフリカ地域の国々へと大きくローテーションされておらず、また金市場へも流入していないようです。これについてSteel氏も見解を述べました。
「実のところ、つい最近まで資金は流入していました」と彼は言い、「ここ数年、金市場は驚異的な上昇を達成しています。背景を示すと、（長い間の）過去最高値は1980年1月の850ドルで、その後、私たちはその水準を一気に突破しました。」
「あなたは、おそらく金が新高値を更新したことに関する議論をたくさん聞いたことがあるでしょう」とSteel氏は続け、「でも私はいつも、実際の価値、つまりインフレ要因を取り除いた観点から見たいと思っています。今日の購買力に換算すると、その高値はおおむね3400ドル前後で、そして私たちは今年4月にその節目を突破しました。金は一連の新高値を作っています。だから、最近それほど大きく急騰していなくても、この強気相場（ブルマーケット）を妨げるとは限らないと思います。」
「忘れてはいけないのは、市場に大量の新しい資金が流入していること、そして1月には『放物線』のような急騰も起きたことです」とSteel氏は強調し、「市場がこのように一直線に上昇すれば、必ずボラティリティを招きます。私の考えでは、今年の金市場の合言葉は——ボラティリティです。避難所（ヘッジ）としての性格がある、高品質な資産であるからといって、激しい変動が生じないと決めつけることはできません。」