使い方が多いほど価値は低い？イーサリアムの最大の矛盾を解説！

投資資本が投機ではなく、構造化された金融目的のためにオンチェーンへ移るにつれて、イーサリアムの役割は変化しました。ETHステーブルコインの保有高はおよそ1661億ドルで、流動性がどこに落ち着いたかを示しています。

出典: DeFiLlama

トークン化された米国債は120億ドルを超え、従来の金融がブロックチェーンのレールに頼れ始めたことを示唆しました。これは需要を変えました。つまり、資本は送金よりも利回り、決済、そして自動化を求めたのです。

その転換は、高い価値を持つフローを確保するベースレイヤーとして、イーサリアムを位置づけました。活動が増えるにつれ、実行はより複雑になり、機会と負荷の両方が増大しました。

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このダイナミクスは、より厚い資本がイーサリアムの役割を強めることを示唆しました。ただし、持続的な成長には、信頼性を下げることなく複雑さを扱えるかどうかにかかっていました。

イーサリアムは資本を確保するが、バリューキャプチャは遅れる

この拡大する役割は、活動の増加と将来の需要がETHがどれほど価値を取り込めるのかをどこまで試すのか、というより深い問いを今まさに焦点化させています。ステーブルコインはすでに大規模に動いており、四半期の送金取引量は約8兆ドルに達し、資本の継続的な存在を示しています。

出典: Token Terminal

この成長が重要なのは、さらに高い活動のための基盤をつくるからです。特に、AI駆動のエージェントが毎日数百万件の取引を実行できる可能性があるからです。こうしたフローはブロックスペースと決済の需要を押し上げ、プログラマブル・ファイナンスとしてのイーサリアムの役割を強化します。

しかし、バリューキャプチャは不均一なままでした。手数料は1日あたり約157,000ドルの水準にとどまり、一方でETHの発行はバーン（焼却）を上回り続けました。活動は増えたものの、収益化は遅れていることを示しています。

この不均衡によって、イーサリアムの見通しは、単に利用を拡大するのではなく、需要を確実なバリューキャプチャへ転換できるかどうかに結びつきました。

イーサリアムの需要は積み上がるが、活動はなお低調

需要はもう一つの試練に直面しました。活動がより強いオンチェーンでの動きへとつながる必要があったからです。DeFi TVLは約526億ドルを維持し、DEXの取引量は約5億4800万ドルに達しました。

このギャップは、資本がシステム内には留まっているものの、より高い経済活動を生むのに十分な循環がないことを示しました。成長は安定しているように見えましたが、加速はしていません。

それでも、イーサリアムはロールアップに依存しています。ベース手数料は0.6 Gwei前後で推移しており、低コストでの実行を可能にしながら、活動をメインネットから移しています。

このトレードオフは、アクセス性を高めた一方で、直接的なバリューキャプチャは減らしました。市場は現在、手数料を押し上げ、活動を深めるための、より強い資本の回転（ローテーション）に依存しています。

最終サマリー

• イーサリアム［ETH］は拡大する機関投資家の資本と高い価値を持つフローを確保している一方で、弱い手数料の発生が示すとおり、バリューキャプチャは利用拡大に遅れをとっています。
• イーサリアムは現在、より強い資本の回転に依存しています。活動の増加が、より高い手数料とより深いオンチェーンでの関与へと転換され、それによって成長を持続させる必要があります。