中国経営報より転載中経記者 陳婷 趙毅 深セン報道「過去1年間は、血液製剤業界にとって並外れた1年でした。マクロ経済環境であれ、業界の進路であれ、すべてが『ストレステスト』を受けたような状況でした。 」最近、ボヤ・バイオ（300294.SZ）の経営陣は業績説明会で率直に認めた。2025年、血液製剤の上場企業は一斉に業績減少という成績表を提出した。その中で、ボヤ・バイオ（300294.SZ）は増収ながら増益にならず、純利益は前年同期比で71.61%減少。営業活動による現金流入（純額）は前年同期比で約80%減少している。会社の収益性に大きく影響したのは、買収によって入ってきた安徽グリーンク医薬販売有限公司（以下「グリーンク」）。製品市場の下落により、無形資産およびのれんの減損損失が増え、またグリーンク（中国）生物製品有限公司（以下「グリーンク」ではなく「グリーン十字」）で生じた評価増値の償却が増加したことによる。2024年11月、ボヤ・バイオはグリーン十字香港控股有限公司（以下「グリーン十字香港」）の株式100%を、プレミアム価格で買収し完了した。当時、グリーン十字香港は損失状態で、買収価格は18.2億元に達し、のれんは7.28億元（グリーン十字と漿站（原料血漿ステーション）、およびグリーンクの2つの資産グループに配分）となった。取引には業績のアーンアウト（業績対赌）は設定されていない。公告によると、グリーンクは主に医薬品の卸売（販売代理）事業を行っている。2025年、ボヤ・バイオはグリーンクに対し、無形資産およびのれんの減損引当金の合計で約3.08億元を計上した。そのうち、グリーンクの特許販売権（医美製品ヒアルロン酸）については全額で減損を計上し、1.98億元に達している。減損引当金を計上した後、グリーンクは医美事業を切り離すのだろうか？ 資産グループの今後に、さらに減損が発生する可能性はあるのだろうか？ これについて『中国経営報』の記者がボヤ・バイオ側に電話と文書で問い合わせたところ、同社の証券部の担当者は「取材依頼状を受領した」と述べた。しかし、発稿時点までに相手から回答はない。純利益は7割超下落年報によると、ボヤ・バイオの2025年の売上高は約20.59億元で前年同期比18.69%増、純利益は約1.13億元で前年同期比71.61%減。非経常を除いた純利益は約-775.75万元で、前年同期比102.57%減少となっている。その内訳として、グリーンクが扱う医美製品ヒアルロン酸の市場が下向きになり、経済的利益が得られないため、ボヤ・バイオは当該製品の特許販売権の無形資産について全額で減損を計上。さらに同社は、のれんの減損引当金1.1億元を計上しており、合計は会社の2024年の純利益の約8割を侵食するのに等しい。公告によると、グリーンクの2025年の売上高は約1.98億元、損失は約818.85万元。実際には、ボヤ・バイオによる買収の当年にすでに、グリーンクは損失状態だった。2024年7月、ボヤ・バイオはグリーン十字香港の買収を計画すると発表した。グリーン十字は中国国内に設立された同社の血液製剤会社である。グリーン十字は血液製剤の研究開発、製造、販売に注力し、同時にグリーンクを通じて白アルブミン、組み換え◇因子、ならびに医美製品を中国地域で販売している。当時の公告によれば、グリーン十字香港は2022年および2023年の上半期まで（前三季度）にわたり継続的に損失を計上していた。2023年9月末時点の純利益は-1212.04万元だったが、同社の発行済株式の全ての持分に相当する権益価値の評価額は約16.77億元で、増価率は159.97%であった。この前提に基づき、ボヤ・バイオが最終的にグリーン十字香港を買収する価格は18.2億元となり、対象の評価額に対するプレミアムは8.5%だった。2024年、グリーンクの純利益は約-183.17万元、グリーン十字の純利益は約6.11万元。2024年末時点で、ボヤ・バイオの連結財務諸表におけるのれんの帳簿価額は約10.99億元。2025年、ボヤ・バイオがのれん減損テストを行う際には、買収により生じた7.28億元ののれんを、グリーン十字および漿站、ならびにグリーンクの2つの資産グループに配分し、それぞれ6.13億元、1.15億元とした。評価結果によれば、グリーン十字はのれんの減損を計上せず、グリーンクの資産グループの回収可能額は帳簿価額を下回ったため、のれん減損引当金は約1.1億元を計上する。実際のところ、ボヤ・バイオの直近2年の業績は、のれん減損の影響で大きく振れている。年報によれば、2023年、ボヤ・バイオの純利益は前年同期比で45.06%減の約2.37億元。主因は、買収で発生した新百薬業（新百薬業）によるのれん減損引当金の計上が約2.98億元だったこと。2024年は、会社の純利益が前年同期比で67.18%増の約3.96億元へ。主因は、2023年にのれん減損およびその他の資産の減損引当金を計上したため、2023年同期の基準が低かったことだ。しかし2024年には、ボヤ・バイオはそれでも新百薬業に対してのれん減損0.73億元を計上した。これで、ボヤ・バイオが新百薬業を買収して生じた全てののれん3.71億元は、全額の計上が完了した。公告によると、新百薬業はボヤ・バイオが2015年に買収したもので、生化学系の医薬品の研究開発を主に行っている。主な製品には、複方骨肽注射液、縮宮素注射液、ヘパリンナトリウム注射液、下垂体後葉注射液が含まれる。2023年、新百薬業の純利益は前年同期比で19.14%減少。主因は、集採（国の一括調達）政策や国家医保（公的医療保険）カタログの調整など、市場全体の複合要因による業績の悪化。2024年には、新百薬業の純利益は前年同期比21.29%減少し、主因は縮宮素注射液の集採の影響や、地域アライアンスの集採など、市場全体の複合要因による業績悪化。2025年には、新百薬業の売上高が前年同期比で14.25%減、純利益は前年同期比で20.11%減少した。血液製剤の本業が圧力にさらされる資産減損に加え、ボヤ・バイオは2025年に血液製剤事業でも、集採、DRG/DIP（疾患群/疾患別のスコアによる支払い）改革、医保のコスト抑制、市場競争の激化などの影響で総利益率が低下している。ボヤ・バイオは主に血液製剤の研究開発、製造、販売を行っている。アルブミン、免疫グロブリン、凝固因子の3つの主要カテゴリーの製品を扱う。そのうちアルブミンは血漿中の含有量が最も多いタンパクで、現在国内で最も使用量の多い血液製剤でもあり、腫瘍、肝疾患、糖尿病の治療に広く用いられている。同社の製品はヒト血アルブミン、静注用ヒト免疫グロブリン（pH4）、凝固因子など10品目31規格をカバーする。2025年末時点で、ボヤ・バイオは単回献血漿ステーション（采血漿站）21拠点を持ち、そのうち稼働中の漿站は20拠点。原料血漿の採取量は662.31トンで前年同期比5.03%増となっている。ボヤ・バイオの経営陣は業績説明会で、同社の2025年の全体の採漿量は662.31トンで前年同期比31.72トン増、増加率5.03%だと述べた。その内訳としてボヤ・バイオの漿站の採漿量は542.4トンで前年同期比20.37トン増、増加率3.97%。グリーン十字の漿站の採漿量は119.91トンで前年同期比11.35トン増、増加率10.46%だった。2025年、ボヤ・バイオの血液製剤事業の売上は約16.72億元で、総売上に占める比率は81.21%。毛利率は53.63%で、前年同期比11.48%減。報告期間における血液製剤事業の販売数量は約473.75万瓶で前年同期比22.64%増。生産量は前年同期比で38.14%増の約529.11万瓶。期末在庫量は前年同期比で65.41%増の約136.61万瓶。報告期間中、ボヤ・バイオの連結ベースでの毛利率は49.9%で、前年同期比14.8%減。主な理由は、連結範囲に含まれるグリーン十字の製品の種類が少なく、製品の回収率が低いため、全体の毛利率水準に影響したこと。そして血液製剤業界は需給関係の影響を受け、製品価格に下押し圧力がかかり、毛利率が低下したことによる。2025年、ボヤ・バイオの営業活動によるキャッシュ・フロー（純額）は、2023年の約6.42億元から、6116.27万元まで継続的に減少し、ほぼ小銭程度しか残っていない。ボヤ・バイオの経営陣は、2022年から2024年にかけて全国の採漿量が比較的速い伸びを見せ、年平均成長率が約8%に達した一方で、需要側は医療政策のDRG/DIP改革、医保のコスト抑制、消費のダウングレードの影響で伸びの速度が鈍化し、業界全体の在庫が増加したと認めた。血液製剤業界の主要製品の2025年の全体価格は2024年平均よりいずれも低下しており、価格は全体として市場の需給関係に応じて調整される。2026年の製品価格も需給関係の影響を受け続け、なお一定の圧力が存在する。「各種製品の在庫は比較的合理的で、静注用免疫グロブリンの在庫にはやや圧力がある。凝固因子系製品は生産計画の影響で在庫が逼迫し、アルブミンの需給は比較的バランスが取れている。」華創証券が発行したリサーチレポートでは、需給関係のミスマッチが血液製剤企業の業績が圧迫される本質だと指摘している。「感染症（パンデミック）後の採漿活動の回復と、業界の採漿に対する意欲の向上により、2023年から2024年にかけて国内の採漿量は高速で成長した。血液製剤には9〜12か月の製造サイクルがあるため、2023年から2024年上半期の採漿の高成長は、2024年下半期から現在までの血液製剤の供給へと集団的に転化した。感染症需要の消化とチャネルの買い増し（在庫補充）の作業が完了するにつれ、業界は供給過剰の特徴が非常にはっきりしてきた。製品の値下げが企業業績への圧力につながったが、本質は依然として需給関係のミスマッチだ」と、華創証券は分析している。さらに同社は、2026年以降に供給を引き締める調整は、市場へ段階的に伝わっていくと見込む。需要側では、アルブミン需要の硬直的な特徴がより明確であり、静注用免疫グロブリンの販売は段階的に下げ止まる見通しだ。 大量の情報、精密な解説は、Sina Finance APPにて。
業績変顔 博雅生物は買収の「後遺症」に陥る
中国経営報より転載
中経記者 陳婷 趙毅 深セン報道
「過去1年間は、血液製剤業界にとって並外れた1年でした。マクロ経済環境であれ、業界の進路であれ、すべてが『ストレステスト』を受けたような状況でした。 」最近、ボヤ・バイオ（300294.SZ）の経営陣は業績説明会で率直に認めた。
2025年、血液製剤の上場企業は一斉に業績減少という成績表を提出した。その中で、ボヤ・バイオ（300294.SZ）は増収ながら増益にならず、純利益は前年同期比で71.61%減少。営業活動による現金流入（純額）は前年同期比で約80%減少している。会社の収益性に大きく影響したのは、買収によって入ってきた安徽グリーンク医薬販売有限公司（以下「グリーンク」）。製品市場の下落により、無形資産およびのれんの減損損失が増え、またグリーンク（中国）生物製品有限公司（以下「グリーンク」ではなく「グリーン十字」）で生じた評価増値の償却が増加したことによる。
2024年11月、ボヤ・バイオはグリーン十字香港控股有限公司（以下「グリーン十字香港」）の株式100%を、プレミアム価格で買収し完了した。当時、グリーン十字香港は損失状態で、買収価格は18.2億元に達し、のれんは7.28億元（グリーン十字と漿站（原料血漿ステーション）、およびグリーンクの2つの資産グループに配分）となった。取引には業績のアーンアウト（業績対赌）は設定されていない。
公告によると、グリーンクは主に医薬品の卸売（販売代理）事業を行っている。2025年、ボヤ・バイオはグリーンクに対し、無形資産およびのれんの減損引当金の合計で約3.08億元を計上した。そのうち、グリーンクの特許販売権（医美製品ヒアルロン酸）については全額で減損を計上し、1.98億元に達している。
減損引当金を計上した後、グリーンクは医美事業を切り離すのだろうか？ 資産グループの今後に、さらに減損が発生する可能性はあるのだろうか？ これについて『中国経営報』の記者がボヤ・バイオ側に電話と文書で問い合わせたところ、同社の証券部の担当者は「取材依頼状を受領した」と述べた。しかし、発稿時点までに相手から回答はない。
純利益は7割超下落
年報によると、ボヤ・バイオの2025年の売上高は約20.59億元で前年同期比18.69%増、純利益は約1.13億元で前年同期比71.61%減。非経常を除いた純利益は約-775.75万元で、前年同期比102.57%減少となっている。
その内訳として、グリーンクが扱う医美製品ヒアルロン酸の市場が下向きになり、経済的利益が得られないため、ボヤ・バイオは当該製品の特許販売権の無形資産について全額で減損を計上。さらに同社は、のれんの減損引当金1.1億元を計上しており、合計は会社の2024年の純利益の約8割を侵食するのに等しい。
公告によると、グリーンクの2025年の売上高は約1.98億元、損失は約818.85万元。実際には、ボヤ・バイオによる買収の当年にすでに、グリーンクは損失状態だった。
2024年7月、ボヤ・バイオはグリーン十字香港の買収を計画すると発表した。グリーン十字は中国国内に設立された同社の血液製剤会社である。グリーン十字は血液製剤の研究開発、製造、販売に注力し、同時にグリーンクを通じて白アルブミン、組み換え◇因子、ならびに医美製品を中国地域で販売している。当時の公告によれば、グリーン十字香港は2022年および2023年の上半期まで（前三季度）にわたり継続的に損失を計上していた。2023年9月末時点の純利益は-1212.04万元だったが、同社の発行済株式の全ての持分に相当する権益価値の評価額は約16.77億元で、増価率は159.97%であった。この前提に基づき、ボヤ・バイオが最終的にグリーン十字香港を買収する価格は18.2億元となり、対象の評価額に対するプレミアムは8.5%だった。
2024年、グリーンクの純利益は約-183.17万元、グリーン十字の純利益は約6.11万元。2024年末時点で、ボヤ・バイオの連結財務諸表におけるのれんの帳簿価額は約10.99億元。
2025年、ボヤ・バイオがのれん減損テストを行う際には、買収により生じた7.28億元ののれんを、グリーン十字および漿站、ならびにグリーンクの2つの資産グループに配分し、それぞれ6.13億元、1.15億元とした。評価結果によれば、グリーン十字はのれんの減損を計上せず、グリーンクの資産グループの回収可能額は帳簿価額を下回ったため、のれん減損引当金は約1.1億元を計上する。
実際のところ、ボヤ・バイオの直近2年の業績は、のれん減損の影響で大きく振れている。
年報によれば、2023年、ボヤ・バイオの純利益は前年同期比で45.06%減の約2.37億元。主因は、買収で発生した新百薬業（新百薬業）によるのれん減損引当金の計上が約2.98億元だったこと。2024年は、会社の純利益が前年同期比で67.18%増の約3.96億元へ。主因は、2023年にのれん減損およびその他の資産の減損引当金を計上したため、2023年同期の基準が低かったことだ。しかし2024年には、ボヤ・バイオはそれでも新百薬業に対してのれん減損0.73億元を計上した。これで、ボヤ・バイオが新百薬業を買収して生じた全てののれん3.71億元は、全額の計上が完了した。
公告によると、新百薬業はボヤ・バイオが2015年に買収したもので、生化学系の医薬品の研究開発を主に行っている。主な製品には、複方骨肽注射液、縮宮素注射液、ヘパリンナトリウム注射液、下垂体後葉注射液が含まれる。2023年、新百薬業の純利益は前年同期比で19.14%減少。主因は、集採（国の一括調達）政策や国家医保（公的医療保険）カタログの調整など、市場全体の複合要因による業績の悪化。2024年には、新百薬業の純利益は前年同期比21.29%減少し、主因は縮宮素注射液の集採の影響や、地域アライアンスの集採など、市場全体の複合要因による業績悪化。2025年には、新百薬業の売上高が前年同期比で14.25%減、純利益は前年同期比で20.11%減少した。
血液製剤の本業が圧力にさらされる
資産減損に加え、ボヤ・バイオは2025年に血液製剤事業でも、集採、DRG/DIP（疾患群/疾患別のスコアによる支払い）改革、医保のコスト抑制、市場競争の激化などの影響で総利益率が低下している。
ボヤ・バイオは主に血液製剤の研究開発、製造、販売を行っている。アルブミン、免疫グロブリン、凝固因子の3つの主要カテゴリーの製品を扱う。そのうちアルブミンは血漿中の含有量が最も多いタンパクで、現在国内で最も使用量の多い血液製剤でもあり、腫瘍、肝疾患、糖尿病の治療に広く用いられている。同社の製品はヒト血アルブミン、静注用ヒト免疫グロブリン（pH4）、凝固因子など10品目31規格をカバーする。2025年末時点で、ボヤ・バイオは単回献血漿ステーション（采血漿站）21拠点を持ち、そのうち稼働中の漿站は20拠点。原料血漿の採取量は662.31トンで前年同期比5.03%増となっている。
ボヤ・バイオの経営陣は業績説明会で、同社の2025年の全体の採漿量は662.31トンで前年同期比31.72トン増、増加率5.03%だと述べた。その内訳としてボヤ・バイオの漿站の採漿量は542.4トンで前年同期比20.37トン増、増加率3.97%。グリーン十字の漿站の採漿量は119.91トンで前年同期比11.35トン増、増加率10.46%だった。
2025年、ボヤ・バイオの血液製剤事業の売上は約16.72億元で、総売上に占める比率は81.21%。毛利率は53.63%で、前年同期比11.48%減。報告期間における血液製剤事業の販売数量は約473.75万瓶で前年同期比22.64%増。生産量は前年同期比で38.14%増の約529.11万瓶。期末在庫量は前年同期比で65.41%増の約136.61万瓶。
報告期間中、ボヤ・バイオの連結ベースでの毛利率は49.9%で、前年同期比14.8%減。主な理由は、連結範囲に含まれるグリーン十字の製品の種類が少なく、製品の回収率が低いため、全体の毛利率水準に影響したこと。そして血液製剤業界は需給関係の影響を受け、製品価格に下押し圧力がかかり、毛利率が低下したことによる。
2025年、ボヤ・バイオの営業活動によるキャッシュ・フロー（純額）は、2023年の約6.42億元から、6116.27万元まで継続的に減少し、ほぼ小銭程度しか残っていない。
ボヤ・バイオの経営陣は、2022年から2024年にかけて全国の採漿量が比較的速い伸びを見せ、年平均成長率が約8%に達した一方で、需要側は医療政策のDRG/DIP改革、医保のコスト抑制、消費のダウングレードの影響で伸びの速度が鈍化し、業界全体の在庫が増加したと認めた。血液製剤業界の主要製品の2025年の全体価格は2024年平均よりいずれも低下しており、価格は全体として市場の需給関係に応じて調整される。2026年の製品価格も需給関係の影響を受け続け、なお一定の圧力が存在する。「各種製品の在庫は比較的合理的で、静注用免疫グロブリンの在庫にはやや圧力がある。凝固因子系製品は生産計画の影響で在庫が逼迫し、アルブミンの需給は比較的バランスが取れている。」
華創証券が発行したリサーチレポートでは、需給関係のミスマッチが血液製剤企業の業績が圧迫される本質だと指摘している。「感染症（パンデミック）後の採漿活動の回復と、業界の採漿に対する意欲の向上により、2023年から2024年にかけて国内の採漿量は高速で成長した。血液製剤には9〜12か月の製造サイクルがあるため、2023年から2024年上半期の採漿の高成長は、2024年下半期から現在までの血液製剤の供給へと集団的に転化した。感染症需要の消化とチャネルの買い増し（在庫補充）の作業が完了するにつれ、業界は供給過剰の特徴が非常にはっきりしてきた。製品の値下げが企業業績への圧力につながったが、本質は依然として需給関係のミスマッチだ」と、華創証券は分析している。さらに同社は、2026年以降に供給を引き締める調整は、市場へ段階的に伝わっていくと見込む。需要側では、アルブミン需要の硬直的な特徴がより明確であり、静注用免疫グロブリンの販売は段階的に下げ止まる見通しだ。
大量の情報、精密な解説は、Sina Finance APPにて。