FRBのバール氏、安定コイン規制を求めて1907年のパニックを引用

(MENAFN- クリプト破壊) FRB（連邦準備制度）理事ミシェル・バー氏は火曜日、より明確な米国のステーブルコイン規則が同セクターの成長を加速し得ると述べたが、GENIUS法を施行するにあたり、当局はマネーロンダリングのリスク、取り付け騒ぎ（バンクラン）の懸念、消費者保護に対処しなければならないと警告した。

ステーブルコイン規制に関するフェデラリスト・ソサエティのイベントで講演し、バー氏は同法が発行体にとって「必要な明確さ」をもたらすと強調した。それでも、最終的な影響は、連邦および州の各機関がその条文を具体的なルールへ落とし込む方法に左右されると述べた。

ステーブルコインは現在も主に、暗号資産の取引と、特定の海外市場におけるドル建ての価値の保管として使われている。バー氏は、送金コストを下げ、貿易金融のプロセスを迅速化し、企業が財務（トレジャリー）業務を管理するのに役立つ可能性に言及した。また、リスクも強調した。例えば、身元確認なしに二次市場でステーブルコインを入手する悪意のある主体が生じ得ること、さらに、発行体が準備資産で利回りを追求する誘惑に駆られ、それがストレス時に信頼を損なう可能性がある点だ。

同氏の発言は、米国の当局が立法案の策定から規則の作成へと移行する中で出てきた。財務省は2025年9月、GENIUS法の施行に向けたパブリックコメントの第2ラウンドを開始し、当政権が、不正な資金フロー、消費者保護、金融安定上の懸念に対処しながらイノベーションを促す規制枠組みを構築する意図を示した。

主要なポイント

GENIUS法はステーブルコイン発行体に対する連邦の枠組みと明確さを提供するが、実際の影響は、連邦および州の当局による今後のルールメイキングの具体次第である。 当局は、準備資産をめぐるガードレール、反マネーロンダリングの確認、消費者保護、発行体の資本/流動性要件を優先している。 財務省が継続的に行っているパブリックな協議は、イノベーションを可能にしつつ、システミックおよび不正金融リスクを抑えるというバランス重視のアプローチを裏づけている。 私的に発行されたデジタルマネーにおける安定性と信頼に関する過去の議論は、当局者が、ストレス時にパー（額面）での償還に対する信頼を損ない得る過度な踏み込みに警告する中で、現在のスタンスにも影響している。

GENIUS法の枠組みが精査される

2025年7月18日に法律として署名されたGENIUS法は、米国の決済ステーブルコインに対する連邦の道筋を確立し、米ドルや米国債などの準備資産による1対1の裏付けを義務付けた。同法は段階的な導入を見込んでおり、署名から18か月後、または最終的な当局の規則が公表された後120日後のいずれか遅い時点で施行されることになっている。ルールメイキングのプロセスは現在、その枠組みを、オンチェーン上のドルを支える発行体、カストディアン、ネットワークにとって実務的な要件へ落とし込むことに焦点が当たっている。

バー氏の発言は、政策アジェンダにおけるより広範な緊張関係を反映している。すなわち、同法は規制上の不確実性を減らし正当な採用を後押しすることを目指す一方で、準備金管理の監督をどう行うか、堅牢なAML（マネロン対策）体制をどう確実にするか、償還がストレスに直面した場合に消費者に危害が及ばないようにするにはどうするか、といった疑問も生じさせている。バー氏の見解では、過去の金融ショックの際に民間のマネーマーケットが損失や流動性のひっ迫に直面したような脆弱性が再発しないよう、明確なガードレールが不可欠である。

ガバナンスの問題は、単なる机上の理論ではない。同法は、準備資産の裏付けと、それに伴う可能性のある健全性（プルーデンシャル）要件を明示的に想定しており、資本や流動性の基準を含む。バー氏は、連邦と州の当局間で規則の適用が均一でない場合、管轄間で規制裁定（リーガリティの抜け穴）が起こり得るという実務上のリスクを挙げた。そうなれば市場が分断され、全国で事業を行う発行体のコンプライアンスが複雑化する可能性がある。

発行の範囲を超えて、例えば、規制当局の監督が「ステーブルコインを鋳造する（ミントする）」という行為そのものにとどまるのか、それとも準備金の管理、決済レール、トレジャリー業務まで含むのか、という点は、政策の交渉当事者にとっての焦点のままだ。バー氏の枠組みづけは、市場の健全性を維持し、ストレス下でもステーブルコインがオンデマンドの信頼できるドルの代替物であり続けると利用者に安心させるには、包括的なアプローチが不可欠であることを示唆している。

セーフガード、コンプライアンスの摩擦、市場ダイナミクス

バー氏の発言で繰り返し出てくるテーマの1つは、不正金融のリスクと、二次市場で厳格な身元確認が必要になる点だ。悪意ある主体が、取引所外でステーブルコインを入手することで監督を回避できる可能性があることは、生態系全体で堅牢なKYC（Know Your Customer：顧客確認）およびAML管理が求められていることを示している。当局は、正当な金融活動を抑え込むことなく、また参加者を不透明な越境チャネルへ追いやることなく、どのように身元の検証を執行するかを検討している。

もう一つの注目領域は、準備資産の管理だ。GENIUS法は、準備金に米ドルや米国債を含め得ることを想定しているが、許容される担保が何か、準備金の流動性がどう維持されるか、ストレスシナリオがどうモデル化されるか、といった規制上の判断はまだ定まっていない。バー氏は、発行体が通常時には魅力的に見える利回りを追求するものの、条件が締まったときに不安定化させ得るというリスクを指摘した。これらの考慮は、ステーブルコインが安定した価値でオンデマンドにより償還できるという信頼を守ることの中核にある。

政策をめぐる会話は、他の米国の規制当局による同時期の発言によっても形作られている。FRB副議長（監督担当）のミシェル・ボウマン氏は、ステーブルコイン発行体向けの資本・流動性規則はすでに作成中だと示している。一方で、連邦預金保険公社（FDIC）委員長は、GENIUSの枠組みの下ではステーブルコインに対する預金保険は想定していないと述べた。これらを合わせると、合意形成に慎重でありつつも前に進むルールメイキングのプロセスが示唆されている。すなわち、管理されたリスクの範囲内にステーブルコインを収めつつ、正当なイノベーションを支えるための設計だ。

投資家の観点からは、規則策定の進路が重要になる。信頼できる決済手段として、ステーブルコインがどれだけ速く規模拡大できるか、また準備金リスクや発行体の取り違え（ミステップ）へのエクスポージャーが市場でどう価格づけされるかに関わるからだ。利用者やビルダーのウォレット提供者、取引所、オンチェーンのインフラにとっては、コンプライアンスの期待値や準備金のガバナンスに関する明確さが、プロダクト設計、KYCワークフロー、トレジャリー管理機能に影響する。法律上許される活動と、監督上の措置を引き起こし得る行為との境界は、当局がドラフト規則を公表しパブリックな協議を行うにつれて、特に注視すべき重要な領域のままである。

ステーブルコインの航海で次に注目すべきこと

GENIUS法を拠りどころとして、規制のスケジュールは、ステーブルコインが米国でどのように機能するのかを定める具体的な規則へと移っている。継続中のパブリックコメント手続きは、金融犯罪やシステミック・リスクに対する保護を強化しながら、金融イノベーションに対応するために枠組みを改善する用意があることを示している。注視すべき主なマイルストーンには、最終的な当局規則の発行、準備資産基準の精密な調整、単純な発行を超えた許容活動の範囲の明確化が含まれる。例えば、オンチェーン決済の仕組みや、カストディアンによる仲介機能などだ。

市場参加者は、他の主要国がステーブルコインにどうアプローチするかも見極めるべきだ。グローバルな事業者が、米国のルールがゴールドスタンダードとして維持されるのか、それともより緩い、あるいはより厳しい管轄へ活動が押し出されるのかを検討するためである。短期的には、投資家は二極化（バイファケーション）を見る可能性がある。すなわち、進化する基準に迅速に合わせられる発行体は米国市場へのより早いアクセスを得られる一方、遅れればコンプライアンスコストが高くなったり、米国のレール（決済経路/市場への導線）が制限されたりする恐れがある。利用者にとっては、より強い消費者保護と、より明確な償還保証がもたらす見通しの立ちやすい環境が期待できるが、その反面、オンボーディングの確認が増えたり、一部の場合に取引が遅くなったりする可能性もある。

結局のところ、バー氏の講演は一つの中核事実を強調している。GENIUS法は、民間のオンチェーンのマネーを、公共のセーフガードと両立させようとする画期的な試みだ。結果は、ルールメイキングの厳格さと、規制当局が実装するセーフガードの強靭さにかかっている。プロセスが進むにつれ、業界は準備資産がどう扱われるかだけでなく、越境利用、不正な資金調達チャネル、そしてショック時に起こり得る取り付け（ラン）といった専門的なリスクに対してルールがどう対応するかにも注目することになる。

読者は、資本、流動性、AML基準に関して、当局が公表する規則の公表ペースと具体の内容に注意を払うべきだ。これらの詳細が、米国におけるコンプライアンス可能なステーブルコイン・プログラムの実現可能性とコストを左右するからである。

変化している規制の背景は、暗号資産分野全体にとってのより大きなテーマを浮き彫りにしている。すなわち、適法にスケールした採用には、ステーブルコインが「速さ」「信頼性」「安全性」という約束を果たしつつ、金融安定を損なわず、悪用を可能にしないという、信頼できる保証が必要だ。

政策立案者がイノベーションと保護のバランスをさらに調整していく中で、市場は、より厳しいが明確な規制の地平を切り抜けるために設計された、実務的なパートナーシップ、新しいコンプライアンス・ツール、プロダクト・イノベーションの組み合わせで反応する可能性が高い。

不確実なのは、最終規則がどれだけ早く着地するか、そして発行体、カストディ提供者、取引所が、より厳格になり得る体制にどれだけ適応するかだ。それでも、バー氏の発言は、慎重でリスクを意識した前進の道筋、つまり最終的にはステーブルコインがニッチなツールから主流の金融レールへ成熟していくのを助け得る道を強調している。

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