BMWの収益：ガイダンス通りの結果であり、2026年にはさらなるマージン圧力が予想される

バイエリッシェ・モトーレン・ヴェルケ（BMW）の主要モーニングスター指標

• 公正価値の推定

  : EUR 103

• モーニングスター・レーティング

  : ★★★★

• モーニングスター 経済的モート・レーティング

  : なし

• モーニングスター 不確実性レーティング

  : 非常に高い

私たちがBMWの収益について考えたこと

BMWの2025年の結果はガイダンスの範囲内でしたが、第4四半期の自動車EBITマージンは3.7%となり、通期目標の5%-7%には届きませんでした。自動車のフリー・キャッシュ・フローは予想を上回り、EUR 3.2 billionでした。安定した納入を見込む一方で、経営陣は2026年にマージンの一部悪化を見ています。

なぜ重要か： 自動車EBITは2025年に21%減少し、EUR 6.3 billionになりました。売上は、不利な為替の影響と主要市場での価格圧力により下押しされましたが、需要（ボリューム）の伸びは、中国を除くほとんどの地域で強い状態を維持しました。

• コスト施策は有効で、自動車セグメントでEUR 1.7 billionの節減を達成しました。研究開発の強度の低下を含め、悪影響となった納入（ボリューム）、構成（ミックス）、価格の影響をほぼ完全に相殺しました。ただし、関税、為替の逆風、その他のコスト負担により、マージンは100ベーシスポイント縮小して5.3%になりました。
• 2026年は、R&Dと資本支出の削減に加えて、追加の重点的なコスト施策により、当社の見積もりに沿って収益性を下支えすると見込まれます。同時に、直近のNeue Klasseへの投資に起因する減価償却費・償却費の増加、ならびに関税と為替の逆風が、マージンに下押し要因となり、経営陣はマージン見通しを4%-6%としています。

結論： 当社はモートなしのBMWに対する公正価値推定額EUR 103を維持します。年初来で16%下落した後、株価は4つ星の領域にあり、当社のバリュエーションに対して魅力的な22%のディスカウントで取引されています。

• BMWは、欧州における当社の自動車カバレッジの中で「クオリティ（品質）」銘柄であり続けます。当社は、今後予定される新型モデルの投入が、市場に先行して納入（ボリューム）の成長を支えると見ています。さらに、ピーク時からの資本支出の減少とコスト規律により、同業他社よりも早いマージン回復が可能になると考えます。
• 2026年は、BMWのNeue Klasseプラットフォームのアクティブなロールアウトが本格的に始まる初年度です。2027年末までに、40を超える新規または改良モデルを市場に投入します。最初に投入された電気自動車iX3に対する需要は経営陣の予想を上回っており、初期の市場での好意的な反応が示されています。