10xリサーチ：イーサリアムは転換点に近づいているのか、再評価の価値があるか？

4月5日、10x Researchは分析を発表し、過去5年にわたりイーサリアムは実質的に「デッド・マネー」となっており、価格は前回サイクルで初めて到達した$2,000の水準前後で推移していると述べました。10xは、オンチェーン活動が慢性的に低水準であることを背景に、昨年11月以降、慎重であり、ときに弱気な見通しを維持しています。その結果として需要が抑えられ、またETH保有者が意味のある価値を積み上げる能力も制限されています。とはいえ、2025年8月のピークから57%下落した後、イーサリアムは比較的割安に見えるようになっています。特に、同期間に下落が約42%にとどまっているビットコインと比べると、その傾向は際立ちます。ビットマインの約$80億（約$8 billion）といった大きな含み損があるにもかかわらず、蓄積はなお進行しており、最近ではイーサリアム上でのUSDTの発行がトロン上での発行を上回りました。これにより、イーサリアムがステーブルコインの成長の主要な受益者になり得る、そして、よりオンチェーンで、ウォール街主導のインフラのための金融的な土台として機能し得る、といった物語が再び勢いを増しています。こうした状況を踏まえると、イーサリアムが転換点の近くにあるのか、それとも、そのパフォーマンス不振を規定している構造的な逆風が依然として確固として残っているのかを、改めて見直す価値があります。