時価総額が270億超減少、張雪のバイクに賭けた東鹏飲料が大きく下落

導入：東方宝飲料が張雪のバイクを当てた、誰が東方宝飲料に賭けるんだ？

東方宝飲料は今、極めて分断的な「芝居」を見せつけたばかりです。

複数のメディアによると、張雪のバイクがWSBK世界スーパーバイク選手権のポルトガル大会で2連覇を達成し、ドゥカティ、ヤマハ、カワサキなどの欧米の国々がこのカテゴリーを数十年にわたり独占してきた状況を直接打ち破りました。さらに張雪のバイクは、まさに熱搜トップにも即座に駆け上がり、全ネットを席巻しました。

そして張雪のバイクが一夜で頂点に立ったことで、スポンサーの「東方宝特飲（ドンパオ・テインチン）」も勢いを得て紅くなり、ネットユーザーは「東方宝、この一手はまさに大勝ちだ」と直呼しています。

しかし、全ネットが狂喜する一方で、東方宝飲料はA+Hの2つの資本市場で直接「下げ麻（大幅下落）」になっています。3月31日には同社のA株が一字（ストップ安）になり、香港株も下げが続き、時価総額はいずれも大きく目減りしました。

当日の東方宝飲料のA株株価は寄り付きから下げ、その後も低調に推移し、一時は9％超下落。引けではストップ安となり、終値は205.27元/株で、下落9.97％。総時価総額は1159億元にまで減少しました。

香港株の動きも同様に「ダメダメ」で、今年2月3日に東方宝飲料（9980.HK）が香港取引所に上場初日、株価はわずかに1.53％上昇し、その日の総時価総額は約1412.35億香港ドルでしたが、連続2営業日で上昇した後、下向きのトレンドに入りました。3月31日の引け時点で、東方宝飲料の香港株は201.8香港ドル/株で引け、日中の最安値はすでに200香港ドル/株まで下落しており、総時価総額は約1140億香港ドル。上場初日からは272.35億香港ドル縮小しています。

4月1日発稿時点で、東方宝飲料のA株は小幅に2.5％反発し、株価は210.4元/株。H株は株価が217.2香港ドル/株まで戻っています。

決算データによると、同社は2025年に売上高208.75億元を実現し、前年比31.8％増。親会社帰属純利益は44.15億元で前年比32.72％増で、引き続き高成長のリズムを維持しています。しかし構造を分解すると、コアとなる大ヒット商品の伸びが鈍化し、第2の成長曲線がまだ完全にバトンを引き継いでいないこと、海外市場はなお投資段階にあることなどの問題が、次第に姿を現してきました。

同時に、キャッシュフローのプレッシャー、負債の高さ、そして高い配当が併存し、さらに株主の持ち株売却といった要因も、市場の見通しに継続的に影響しています。流れ（集客・露出）面で「大勝ち」だった東方宝飲料は、なぜ資本市場では「下げ麻」になったのでしょうか？

東方宝は「グローバル級」の流量（露出量）奇跡を「こすって」出した

2026年の「運がいちばん良かった」マーケティング事例を選ぶなら、東方宝特飲が張雪のバイクをスポンサーとして支えたケースは、たぶん上位3件に入ります。

物事の始まりには、どこか「冗談めいた」色さえありました。2025年11月、張雪のバイクがスポンサーを公募すると、ネットユーザーがソーシャルプラットフォームでこぞって東方宝特飲を「指名」。企業が本当にこの案件に手を挙げたのは、思いもよらないことでした。ネット上ではスポンサー費用は5万元ほどと言われていますが、結果は——歴史級の出来事にそのまま突入してしまったのです。

2026年3月28日、29日、張雪のバイクはWSBKポルトガル大会のSSPカテゴリで2冠を連続で獲得し、中国のモーターサイクルブランドとして初めて、欧米日による長期的な独占を破りました。さらに重要なのは、映像で繰り返し映っていたのがレーサーだけでなく、東方宝特飲のロゴでもあったことです。

一つの大会で、ブランドは150を超える国・地域の観客の視野に入りました。

業界の試算によれば、この露出価値は5000万元を超え、直接1000倍に増幅されました。さらに「ありえない」ことはまだ後に続きます。関連トピックが短尺動画プラットフォームでの再生回数が1億を突破し、配信ルームには数千人が押し寄せて見物し、限定グッズは即完売に。さらには、あるネットユーザーが自発的にコラボのパッケージをデザインしたケースすらありました。

コメント欄はまさに「熱狂」状態です——「この5万元、効果は5000万元」「最初は話題に便乗するつもりが、結局主役になった」「東方宝、この一手で一気に勝負の席に上がった」。

「疲れた・眠いときは東方宝特飲を飲む」というコアの心象（ブランド認識）を持つ機能性飲料会社にとって、「スピード、刺激、極限」といったこの種目と自然に噛み合うようなレースは、本来理想の媒体です。とはいえ、これまでこのレベルの国際大会は、レッドブルなどの国際ブランドがほぼ確実にしっかり握っていました。

しかし今回は、東方宝が、ほとんど「掘り出し物を拾う」ような形でそこに潜り込んだのです。

張雪のバイクという「5万元で5000万元」をもぎ取った思わぬ爆発力のほかにも、東方宝飲料は実はずっと、スポーツ・マーケティングを長期の主要ラインとして打ってきました。

過去数年、この会社は「若者がどこで運動するか、それに合わせてブランドをそこへ置く」ということを、体系化されたプロジェクトとして仕上げています。

サーキットの場面では、東方宝特飲が国際自動車連盟（FIA）F4中国選手権の冠スポンサーとなり、ブランドを速度とアドレナリンの中核ストーリーに直接組み込みました。バスケットボールの舞台では、「東方宝は補水だ（東方宝補水啦）」がバトンをつないで推進——CBAのプロリーグから、NYBO、CHBLなどの青少年大会、大衆化された都市バスケ大会まで、東方宝は青少年育成からプロまでの全チェーンをほぼカバーし終えました。

この打ち手の鍵は「ポジション取り」です。エナジードリンクは高強度の対抗場面に対応し、一方で電解質ウォーターはスポーツの補給ニーズに切り込む。本質的には、異なる消費のタイミングごとに何度も「運動$1東方宝」という条件反射を強化しているのです。

対照的に、バドミントン、マラソン、テニスなどの大会への継続投下は、もっと「場面のパズルを埋める」ようなものに近くなります。ブランドを運動する人々の視界の中に常に置くため、密度が高く、長期的で、比較的抑制された投入で、スポーツIPをチャネルとして運営する——そういう構図です。

だからこそ、張雪のバイクが今回「思わぬ形で人気化した」のは、特に面白く見えます。これは単発の出来事ではなく、スポーツ・マーケティング一式の上に打ち込まれた「流量のレバレッジ」です。

ブランドが各種のスポーツ場面で土台を敷いた上で、たまたま一度、グローバル級の出来事を踏んだとき、増幅されるのは露出量だけではありません。ブランド認知の跳躍スピード全体が加速します。これこそが、東方宝の5万元が最も価値ある部分です

東方宝飲料の「運が爆発した」要因は、今回が「グローバル化の節目」を踏んだことにもあります。

戦略の面から見ると、東方宝の動きは偶然ではありません。同社は香港株IPOを進めるずっと前から、調達資金の一部を海外市場の拡大に充てることを明確にし、東南アジアなどの地域で子会社を配置してきました。2025年には、同社の製品は32の国・地域に入っており、インドネシア、ベトナムなどの市場でローカライズされた運営体制を順次構築しつつ、インドネシアの三林グループとも提携しています。

ただ、それ以前はこうした動きは「チャネルを敷く」段階にとどまり、ブランド力はなお弱めでした。

張雪のバイクの勝利は、ある意味で東方宝に「ブランド認知」という授業を補わせた形です。同様に「低価格＋高いコストパフォーマンス＋チャネル浸透」というルートを歩む企業と比べると、国際大会を通じて音量を増幅するこの打法は、成熟した一つのルートをほぼそのままなぞるようなものです。

問題は、この流量が長期の販売に変換できるのか、という点です。

流量は爆発したのに、株価は崩壊した

「東方宝が大勝ちした」という話題が画面いっぱいに流れている最中、資本市場はまったく別の反応を示しました。

3月31日の決算発表日に、東方宝飲料のA株は直ちにストップ安となり、株価は205.27元、総時価総額は1159億元に。香港株も同様に重しとなり、上場初期の約1400億香港ドル規模から、約1140億香港ドルまで下落し、わずか2か月で270億香港ドル超が蒸発しました。

図源：同花順

この背景には、市場が東方宝飲料の成長ロジックを再評価（再価格付け）したのでしょうか？

2025年、東方宝飲料は通年で売上高208.75億元を実現し、前年比31.80％。そのうち東方宝特飲は売上高155.99億元で、総売上における絶対的な主導地位を占めています。しかし問題は、この「エンジン」が減速し始めたことです——第4四半期の増速は8.5％にとどまり、これまでの同時期はまだ20％近かったのに対しての落ち込みです。

単一の大ヒット商品に長期的に依存する会社にとって、このシグナルは極めて重要で、資本市場が東方宝飲料に対して最も心配している一本の神経——それは、この大ヒット商品「東方宝特飲」が減速する兆しなのか？——に直結しています。

業界の観点からは、これは不意ではありません。国内の機能性飲料市場はすでに成熟段階に入り、東方宝の市場シェアは引き続き伸びていますが、より市場の「天井」に近づくためです。シェア拡大の余地が縮むと、伸び率は当然落ちます。

そこで、会社は「第2の曲線」に賭け始めました。

電解質飲料「補水啦」は2025年に好調で、売上高は32.74億元に達し、前年比ほぼ120％で、構成比は15.7％まで上昇しました。さらに果之茶や東方宝大咖などの製品も急成長しています。

ただ問題もまた明白です——体の大きさ（規模）が小さすぎる。

「補水啦」の規模は東方宝特飲の5分の1程度で、短期的にはコア製品の減速が生むギャップを埋めるには不十分です。東方宝飲料が最も見たくないのは、「青黄不接（古いエンジンが落ちるのに新しいエンジンが完全に引き継げない）」の段階が出ることです——旧エンジンは減速し、新エンジンはまだ完全にバトンを渡しきれていない。

より現実的な課題はコスト面から来ています。

新製品を押すために、東方宝飲料の2025年の販売費用は34.05億元で前年比27％。そのうちチャネルの販促費は12.26億元で、増幅率は最大57.55％。会社がこの部分の費用増大を招いたのは、冷蔵庫への投入が増えたことによるものです。

ここ数年の東方宝飲料のチャネル販促の強度は確かに大きく、多くの小都市にもカバーが及んでいます。筆者が河北のある小さな県城で見たところ、地元の小規模なタバコ屋兼酒屋（煙酒店）にも「東方宝特飲」などの商品棚がありました。そして店のオーナーによれば、ここ数年前はこの飲料を選ばなかったものの、ここ2年で少し売れるようになったとのこと。ただし「レッドブル」なら依然としてこのオーナーにとって比較対象の選択肢です。

チャネル費が大きく増えたほかにも、東方宝飲料の従業員給与支出は13.72億元で、前年比23.04％増。全国化戦略の下で販売規模を拡大するために営業人員の人数を増やしたことが主因です。

海外市場はさらに別の「遠い水」です。

東方宝はすでに32の国・地域に商品を販売していますが、地域別の販売構成比では、2025年の海外およびその他チャネルの売上は7.4億元にとどまり、全地域販売の中の構成比は3.55％でした。

その他：主にオンライン、海外、飲食チャネルなど

高配当・高負債・減持：キャッシュフローのもう一つの側面

帳簿上では、東方宝飲料はなお「稼ぐ力が非常に強い」会社です——2025年の純利益率は21％超で、営業活動によるキャッシュフローの純額は61.74億元に達しています。

しかし東方宝飲料の債務負担も見過ごせません。

2025年末時点で、同社の現金および預金は56.8億元ですが、短期負債は66.3億元。支払手形、買掛金などの流動性面のプレッシャーも決して小さくありません。総負債資本比率（資産負債率）は64.73％です。さらに注目すべきは、現金および現金同等物の残高が27.41億元まで下がり、ここ3年で最低水準になっていることです。

一方で、東方宝は依然として高い配当を維持しています。会社の2025年度の利益処分案によれば、現金配当は約27.12億元で、親会社帰属純利益約44.15に対し、配当性向は61.42％と高い水準です。直近3年で見れば、累計の現金配当は約60.12億元で、直近3つの会計年度における平均純利益は約32.61億元。これに基づき、東方宝飲料が提示した現金配当性向は184.39％という高水準に達しています。

図源：会社の決算報告書

配当性向が高く、テンポも安定していることは、本来「キャッシュ牛（現金を生む典型）」の特徴です。しかし負債が増えている局面では、市場が再投資能力を心配する原因にもなり得ます。

さらに微妙なのは株主サイドの動きで、自社株の譲渡制限（ロックアップ）解除後、多くの株主が継続して売却しています。

《長江商報》によると、2022年にロックアップ期間が解除されて以降、東方宝特飲の複数の株主が集中的に減持（売却）しました。

その中で、持ち株9％だった第2位株主の君正創投はすでに4回の減持を完了し、合計で41.51億元を現金化しています。2023年には、東方宝遠道、東方宝致遠、東方宝致誠が二次市場で減持し、合計で10.67億元を現金化。なお、東方宝遠道、東方宝致遠、東方宝致誠はいずれも東方宝飲料の従業員持株プラットフォームであり、林木勤の出資比率はそれぞれ33.83％、1.32％、4.31％です。

2025年2月、東方宝飲料は、煙台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）（略称「鲲鹏投资」）が減持合計で716.89万株を上限に行う計画だと開示しました。しかし鲲鹏投资の主要株主は林煜鹏で、林木勤の子どもです。父子2人の持株比率合計は鲲鹏投资の約63％です。

2025年5月になると、東方宝飲料は再び公告を出し、鲲鹏投资が減持計画を前倒しで中止したものの、すでに716.78万株を減持しており、減持総額は約19.08億元、減持比率は約1.38％だとしています。

さらに、上記のとおり、東方宝飲料はA株上場以降、高い配当を続けてきましたが、持株比率が最大のままなのは林木勤一族であり、配当の大部分も当然その家族の「財布」へ流れます。

株価の変化に重ねると、資産のボラティリティ（変動）も同様に激しくなります。2025年、東方宝飲料のA株株価は一時336元の高値まで上昇しましたが、現在はすでに約39％目減りしています。実質支配者である林木勤の資産もそれに連動して減っています。

2026年3月5日、胡润研究院が《2026胡润全球富豪榜》を発表し、林木勤・林煜鹏父子は770億元で第299位でした。一方で2025年10月28日、胡润百富が発表した《2025年胡润百富榜》では、当時の林木勤・林煜鹏父子の資産額は910億元。わずか4か月あまりで、資産額は140億元減少しました。

これが資本市場のいちばん現実的な側面でもあります——「過去の成長」は褒めてくれず、「未来の期待」だけを取引するのです。

張雪のバイクのレースでは、東方宝は5万元で見事な「追い越し（超车）」を勝ち取りました。しかし資本市場というもっと長いトラックでは、レースはまだカーブに入ったばかりです。