去年7月、私の同僚である蒲凡（ほう・はん）先生が『今年退出の王が誕生、半年で1000億を達成』という記事の中で、ヨーロッパのPE大手――EQT（殷拓グループ）を紹介しました。当時、市場の退出は全体的に圧力がかかっていましたが、この機関は2025年上半期に逆風下で、1082億元にのぼる退出を成し遂げました。しかも2024年同期比で倍増しただけでなく、年間総額も一気に上回りました。そこで、「退出の王」という称号が生まれたのです。それから8か月が経った今、この「退出の王」が再び手を打ち、自身の記録を更新しました。近日、EQTは、バッチ取引（複数件の取引）の方式で、世界の皮膚科学企業Galderma（以下「ガルデルマ」）の最終的な持分の減少（最終減持）を完了したと発表しました。公告によれば、今回の売却で生み出された総粗利益は約49億スイスフラン（約425.4億元人民元）です。注目すべきなのは、その前にもEQTは株式の売却という形で複数回にわたり減持していたことです。そして今回の売却完了は、同社がガルデルマへの投資を「清算して全株売却する」形での退出を意味します。EQTの開示によると、この投資は累計で、ファンドおよび共同投資家に対し約210億スイスフラン（約1822.8億元人民元）の利益をもたらしました。この数字もまた、同機関のこれまでで最大規模の退出記録として一挙に更新されたのです。**ネスレの「放出」からEQT史上最も稼いだ案件へ**まず、EQTに巨額のリターンをもたらした投資先企業――ガルデルマ――を紹介します。ガルデルマは専門の皮膚ヘルスケア企業です。その歴史は最も古くは1961年に遡ります。当時、皮膚病学の研究に特化したアーヴィン・ラボラトリーズ（欧文研究所）が米国テキサス州に設立され、これがガルデルマの前身です。1972年にこの研究所はアルコンに買収され、5年後にはネスレ・グループに統合されました。1981年になると、ロレアルとネスレがそれぞれ50%ずつ出資し、共同でガルデルマ研究開発センターを設立しました。これにより、この会社は正式に「ガルデルマ」ブランドで市場に登場したのです。2014年、ネスレはさらに31億ユーロでロレアルが保有する50%のガルデルマ株式を買い戻し、ネスレの「皮膚ヘルス」部門として統合しました。しかし良い時期は長くは続かず、5年後の2019年、ネスレは戦略調整を開始し、傘下の皮膚ヘルス事業を切り離す意向を示しました。同年10月、EQTはアブダビ投資庁（ADIA）と投資コンソーシアムを組み、約102億スイスフラン（約100億米ドル）の対価で、ネスレからガルデルマを引き継ぎました。ガルデルマに参入した後、EQTは主に3つのことを行いました。第一に、マネジメントの再構築です。ネスレの体制からガルデルマを切り離し、新たな独立した経営チームを編成することで、より大きな意思決定の自主権を与えました。第二に、戦略の集中です。EQTの推進の下、ガルデルマは医療美容（メディカルビューティー）と処方薬という、2つの高成長領域にリソースを集中させました。第三に、資本運用です。EQTはガルデルマの資本構成を最適化し、独立上場への道を開きました。2024年、ガルデルマはスイス証券取引所に無事上場しました。時価総額は約145億スイスフラン（約1164億元人民元）で、当年の欧州最大級のIPOの一つとなりました。上場以来、同社の株価は着実に上昇し、現在では約3倍近くになっています。株価の上昇に歩調を合わせて、売上高も伸びています。メディア報道によれば、2018年にEQTが参入する前は、ガルデルマの売上高はわずか28億米ドルでした。一方、最新の財務報告では、2025年の通期売上が初めて50億米ドルの大台を突破し、52.07億米ドルに達しました。投資機関にとって、投資先の業績が順調に伸びているときにタイミングを見て退出することは、常に最も堅実なルートとされています。そこで2025年に入ると、EQTは株式売却の形で段階的に減持を始めました。たとえば2025年12月には、EQTがガルデルマ株式の10%をロレアル・グループに売却したことがありました。最新の動きは今年3月で、記事の冒頭で触れたガルデルマに対する最終的な減持です。公告によれば、今回の売却には約3400万株の持分が関係し、総粗利益は約49億スイスフラン（約425.4億元人民元）でした。関連する作業は2026年3月13日までに完了しています。2019年に出資してから、現在「清算して全株売却」まで実現するのに、EQTは7年を要しました。累計で、ファンドおよび共同投資家に対し約210億スイスフラン（約1822.8億元人民元）の利益をもたらしました。この退出についてEQTは「機関史上の価値創造として最大の記録」だと述べています。しかし、現在の資金調達環境を踏まえると、この数字はどのPE機関の業績表に載せても驚異的だと言えます。**運用規模2.15万億元のPE名門**これほどの投資リターンを生み出せる機関が、並の存在でないことは当然です。EQTの本部はスウェーデンのストックホルムにあります。1994年にスウェーデンのSundrydaグループによって設立され、資金力の厚いスウェーデンのワレンベルグ家をバックに、プライベートエクイティ、インフラ、実物資産、プライベート・ウェルス・ソリューションなどの分野を手がけています。2026年初頭時点で、EQTの資産運用（資管）規模は2700億ユーロ（約2.15万億元人民元）です。厳密に言えば、EQTはすでに中国市場における古くからの知り合いです。20世紀90年代半ばにはEQTが中国で事業の展開や提携を進めており、過去数年ではカンノス・タン、パミュ医療など複数の中国の初期テック企業に投資してきました。ただし、EQTが国内市場で本当に名を大きく知られるようになったのは、2022年の「ベンチャー界の女王」徐新の旧所属――バリンギ（霸菱）アジアのM&Aです。時を2022年3月に戻すと、EQTは約478億元の総対価で、老舗PEのバリンギ（霸菱）アジアの買収を完了しました。当時この取引は、業界内で「叙事詩級の大規模M&A」ともてはやされました。バリンギ（霸菱）アジアは、中国で最も代表的な米ドルファンドの一つでした。网易、徐福記、ウォール街英語、JDヘルスなど、数多くのよく知られた企業に投資していました。今回の買収はEQTにとって非常に大きな意味がありました。第一に、規模が飛躍的に向上し、買収によってEQTのアジアでの資産運用規模が瞬時に200億ユーロを超えました。第二に、顧客が拡大し、バリンギ（霸菱）アジアによって300社超の顧客がもたらされ、そのうち約115社は新規のリソースでした。第三に、事業が補完されました。バリンギ（霸菱）アジアの不動産事業が、EQT傘下のプラットフォームと統合されることで、物流不動産、ライフサイエンスの産業不動産などの領域での布陣がさらに強化されたのです。そして今年2月にも、EQTは重要な買収を完了しました。37億米ドル（約257億元人民元）でS取引の巨人コラー・キャピタル（科勒资本）の100%株式を取得したのです。後者は直前に、史上最大規模のファンドCIP IXの最終クロージングを完了したばかりで、ファンド規模は142億米ドルに達しています。バリンギ（霸菱）アジアの買収と同じロジックに類似して、EQTがコラー・キャピタルを取り込む核心は、事業地図の「補完」にあります。取引完了後、コラー・キャピタルはEQT内に新しい事業プラットフォーム「Coller EQT」を立ち上げ、二次事業（セカンダリー）領域の一部として組み込まれます。上記の2件の買収から分かるように、この欧州の老舗PEの野心は、従来の投資事業にとどまらず、同業のM&Aを通じて事業拡張を実現しようとするところにあります。とはいえ、そのすべての背後には潤沢な資金が必要です。ガルデルマ一件での「千億元超」のリターンこそが、EQTの将来の「版図拡張」のための最も確かな弾薬になっているのです。**2025年、EQTの収穫の年**特筆すべきなのは、ガルデルマを売却する発表の直前に、EQTがすでに2025年通期レポートを公表していたことです。データを見る限り、資金調達、投資、退出のいずれの面でも、このPEの巨頭は2025年に「輝かしい時期」を迎えています。まず資金調達面です。2025年、EQTには通期で260億ユーロ（約2068.8億元人民元）の資金流入があり、2024年に比べて2倍以上増えました。そのうち大部分はメインファンドBPEA IXに流入しており、同ファンドは昨年累計で140億米ドル（約967.1億元人民元）を調達しています。加えて、医療ヘルスの成長ファンド、欧州の不動産物流ファンド、複数のオープンエンド（常緑）ファンドなども含め、いずれも昨年に数十億ユーロ規模の資金を集めています。ここで、レポートの記載以外の情報を補足します。2025年初め、『International Private Equity（国際プライベートエクイティ）』誌が、世界のプライベートエクイティ投資機関トップ300のランキングを公表し、EQTは5年（2020-2024年）で1133億米ドル（約7829.1億元人民元）の調達額で2位となり、KKRに次ぐ結果でした。2025年の資金調達環境を踏まえると、EQTの昨年の調達実績は、世界的に見ても依然として大きな重みを持つことがほぼ確実です。資金が大量に流入する一方で、EQTは世界の範囲で投資の布陣も積極的に進めています。報告によると、2025年のEQTの世界全体の投資総額は160億ユーロ（約1273.3億元人民元）にのぼり、そのうち45%が欧州市場に向けられ、約3分の1が北米に投じられ、残り約20%がアジア太平洋地域でした。投資先は、クラウドソフトウェア、産業テクノロジー、ネイティブAIなど複数の分野に及びます。もちろん、「退出の王」として最も目を引くのは、同社の2025年の退出成績です。今年、EQTは史上最も活発な退出の年を迎えました。基金の退出および共同投資家のために実現した退出の総額は340億ユーロ（約2706.6億元人民元）に達しています。その内訳として、メインファンドは30件の退出イベントを完了し、平均の総リターン倍率は2.6倍で、機関の目標リターン水準を大きく上回りました。この成果の背後には、スター案件の支えが欠かせません。ガルデルマ以外にも、EQTは2025年に複数の象徴的な退出を達成しています。たとえば、7倍の総リターン倍率でIFSの少数株式を売却し、LPに対して30億ユーロを返還しました。現在、2026年に入ってから四半期が過ぎたところですが、ガルデルマの退出に関する425.4億元の資金はすでに入金済みです。したがって、この欧州のPE大手の2026年の退出実績は、たった今歴史記録を打ち立てたばかりの2025年よりも、さらに一段上のものになることが想像できます。さらに注目すべきは、EQTがレポートの中で、今年にInfrastructure VIIの資金調達を開始し、最初の継続ファンド（延長ファンド）を推進する予定だと明かしていることです。優れた退出パフォーマンスを踏まえれば、その後の資金調達もEQTにとっては当然の成り行きとして実現するはずです。
一笔交易、7年で1823億円の爆益
去年7月、私の同僚である蒲凡（ほう・はん）先生が『今年退出の王が誕生、半年で1000億を達成』という記事の中で、ヨーロッパのPE大手――EQT（殷拓グループ）を紹介しました。
当時、市場の退出は全体的に圧力がかかっていましたが、この機関は2025年上半期に逆風下で、1082億元にのぼる退出を成し遂げました。しかも2024年同期比で倍増しただけでなく、年間総額も一気に上回りました。そこで、「退出の王」という称号が生まれたのです。
それから8か月が経った今、この「退出の王」が再び手を打ち、自身の記録を更新しました。
近日、EQTは、バッチ取引（複数件の取引）の方式で、世界の皮膚科学企業Galderma（以下「ガルデルマ」）の最終的な持分の減少（最終減持）を完了したと発表しました。公告によれば、今回の売却で生み出された総粗利益は約49億スイスフラン（約425.4億元人民元）です。
注目すべきなのは、その前にもEQTは株式の売却という形で複数回にわたり減持していたことです。そして今回の売却完了は、同社がガルデルマへの投資を「清算して全株売却する」形での退出を意味します。
EQTの開示によると、この投資は累計で、ファンドおよび共同投資家に対し約210億スイスフラン（約1822.8億元人民元）の利益をもたらしました。
この数字もまた、同機関のこれまでで最大規模の退出記録として一挙に更新されたのです。
ネスレの「放出」からEQT史上最も稼いだ案件へ
まず、EQTに巨額のリターンをもたらした投資先企業――ガルデルマ――を紹介します。
ガルデルマは専門の皮膚ヘルスケア企業です。その歴史は最も古くは1961年に遡ります。当時、皮膚病学の研究に特化したアーヴィン・ラボラトリーズ（欧文研究所）が米国テキサス州に設立され、これがガルデルマの前身です。1972年にこの研究所はアルコンに買収され、5年後にはネスレ・グループに統合されました。
1981年になると、ロレアルとネスレがそれぞれ50%ずつ出資し、共同でガルデルマ研究開発センターを設立しました。これにより、この会社は正式に「ガルデルマ」ブランドで市場に登場したのです。
2014年、ネスレはさらに31億ユーロでロレアルが保有する50%のガルデルマ株式を買い戻し、ネスレの「皮膚ヘルス」部門として統合しました。しかし良い時期は長くは続かず、5年後の2019年、ネスレは戦略調整を開始し、傘下の皮膚ヘルス事業を切り離す意向を示しました。
同年10月、EQTはアブダビ投資庁（ADIA）と投資コンソーシアムを組み、約102億スイスフラン（約100億米ドル）の対価で、ネスレからガルデルマを引き継ぎました。
ガルデルマに参入した後、EQTは主に3つのことを行いました。
第一に、マネジメントの再構築です。ネスレの体制からガルデルマを切り離し、新たな独立した経営チームを編成することで、より大きな意思決定の自主権を与えました。
第二に、戦略の集中です。EQTの推進の下、ガルデルマは医療美容（メディカルビューティー）と処方薬という、2つの高成長領域にリソースを集中させました。
第三に、資本運用です。EQTはガルデルマの資本構成を最適化し、独立上場への道を開きました。
2024年、ガルデルマはスイス証券取引所に無事上場しました。時価総額は約145億スイスフラン（約1164億元人民元）で、当年の欧州最大級のIPOの一つとなりました。上場以来、同社の株価は着実に上昇し、現在では約3倍近くになっています。
株価の上昇に歩調を合わせて、売上高も伸びています。メディア報道によれば、2018年にEQTが参入する前は、ガルデルマの売上高はわずか28億米ドルでした。一方、最新の財務報告では、2025年の通期売上が初めて50億米ドルの大台を突破し、52.07億米ドルに達しました。
投資機関にとって、投資先の業績が順調に伸びているときにタイミングを見て退出することは、常に最も堅実なルートとされています。そこで2025年に入ると、EQTは株式売却の形で段階的に減持を始めました。たとえば2025年12月には、EQTがガルデルマ株式の10%をロレアル・グループに売却したことがありました。
最新の動きは今年3月で、記事の冒頭で触れたガルデルマに対する最終的な減持です。公告によれば、今回の売却には約3400万株の持分が関係し、総粗利益は約49億スイスフラン（約425.4億元人民元）でした。関連する作業は2026年3月13日までに完了しています。
2019年に出資してから、現在「清算して全株売却」まで実現するのに、EQTは7年を要しました。累計で、ファンドおよび共同投資家に対し約210億スイスフラン（約1822.8億元人民元）の利益をもたらしました。
この退出についてEQTは「機関史上の価値創造として最大の記録」だと述べています。しかし、現在の資金調達環境を踏まえると、この数字はどのPE機関の業績表に載せても驚異的だと言えます。
運用規模2.15万億元のPE名門
これほどの投資リターンを生み出せる機関が、並の存在でないことは当然です。
EQTの本部はスウェーデンのストックホルムにあります。1994年にスウェーデンのSundrydaグループによって設立され、資金力の厚いスウェーデンのワレンベルグ家をバックに、プライベートエクイティ、インフラ、実物資産、プライベート・ウェルス・ソリューションなどの分野を手がけています。2026年初頭時点で、EQTの資産運用（資管）規模は2700億ユーロ（約2.15万億元人民元）です。
厳密に言えば、EQTはすでに中国市場における古くからの知り合いです。20世紀90年代半ばにはEQTが中国で事業の展開や提携を進めており、過去数年ではカンノス・タン、パミュ医療など複数の中国の初期テック企業に投資してきました。
ただし、EQTが国内市場で本当に名を大きく知られるようになったのは、2022年の「ベンチャー界の女王」徐新の旧所属――バリンギ（霸菱）アジアのM&Aです。
時を2022年3月に戻すと、EQTは約478億元の総対価で、老舗PEのバリンギ（霸菱）アジアの買収を完了しました。当時この取引は、業界内で「叙事詩級の大規模M&A」ともてはやされました。
バリンギ（霸菱）アジアは、中国で最も代表的な米ドルファンドの一つでした。网易、徐福記、ウォール街英語、JDヘルスなど、数多くのよく知られた企業に投資していました。
今回の買収はEQTにとって非常に大きな意味がありました。第一に、規模が飛躍的に向上し、買収によってEQTのアジアでの資産運用規模が瞬時に200億ユーロを超えました。第二に、顧客が拡大し、バリンギ（霸菱）アジアによって300社超の顧客がもたらされ、そのうち約115社は新規のリソースでした。第三に、事業が補完されました。バリンギ（霸菱）アジアの不動産事業が、EQT傘下のプラットフォームと統合されることで、物流不動産、ライフサイエンスの産業不動産などの領域での布陣がさらに強化されたのです。
そして今年2月にも、EQTは重要な買収を完了しました。37億米ドル（約257億元人民元）でS取引の巨人コラー・キャピタル（科勒资本）の100%株式を取得したのです。後者は直前に、史上最大規模のファンドCIP IXの最終クロージングを完了したばかりで、ファンド規模は142億米ドルに達しています。
バリンギ（霸菱）アジアの買収と同じロジックに類似して、EQTがコラー・キャピタルを取り込む核心は、事業地図の「補完」にあります。取引完了後、コラー・キャピタルはEQT内に新しい事業プラットフォーム「Coller EQT」を立ち上げ、二次事業（セカンダリー）領域の一部として組み込まれます。
上記の2件の買収から分かるように、この欧州の老舗PEの野心は、従来の投資事業にとどまらず、同業のM&Aを通じて事業拡張を実現しようとするところにあります。とはいえ、そのすべての背後には潤沢な資金が必要です。ガルデルマ一件での「千億元超」のリターンこそが、EQTの将来の「版図拡張」のための最も確かな弾薬になっているのです。
2025年、EQTの収穫の年
特筆すべきなのは、ガルデルマを売却する発表の直前に、EQTがすでに2025年通期レポートを公表していたことです。データを見る限り、資金調達、投資、退出のいずれの面でも、このPEの巨頭は2025年に「輝かしい時期」を迎えています。
まず資金調達面です。2025年、EQTには通期で260億ユーロ（約2068.8億元人民元）の資金流入があり、2024年に比べて2倍以上増えました。そのうち大部分はメインファンドBPEA IXに流入しており、同ファンドは昨年累計で140億米ドル（約967.1億元人民元）を調達しています。
加えて、医療ヘルスの成長ファンド、欧州の不動産物流ファンド、複数のオープンエンド（常緑）ファンドなども含め、いずれも昨年に数十億ユーロ規模の資金を集めています。
ここで、レポートの記載以外の情報を補足します。
2025年初め、『International Private Equity（国際プライベートエクイティ）』誌が、世界のプライベートエクイティ投資機関トップ300のランキングを公表し、EQTは5年（2020-2024年）で1133億米ドル（約7829.1億元人民元）の調達額で2位となり、KKRに次ぐ結果でした。2025年の資金調達環境を踏まえると、EQTの昨年の調達実績は、世界的に見ても依然として大きな重みを持つことがほぼ確実です。
資金が大量に流入する一方で、EQTは世界の範囲で投資の布陣も積極的に進めています。報告によると、2025年のEQTの世界全体の投資総額は160億ユーロ（約1273.3億元人民元）にのぼり、そのうち45%が欧州市場に向けられ、約3分の1が北米に投じられ、残り約20%がアジア太平洋地域でした。投資先は、クラウドソフトウェア、産業テクノロジー、ネイティブAIなど複数の分野に及びます。
もちろん、「退出の王」として最も目を引くのは、同社の2025年の退出成績です。今年、EQTは史上最も活発な退出の年を迎えました。基金の退出および共同投資家のために実現した退出の総額は340億ユーロ（約2706.6億元人民元）に達しています。その内訳として、メインファンドは30件の退出イベントを完了し、平均の総リターン倍率は2.6倍で、機関の目標リターン水準を大きく上回りました。
この成果の背後には、スター案件の支えが欠かせません。ガルデルマ以外にも、EQTは2025年に複数の象徴的な退出を達成しています。たとえば、7倍の総リターン倍率でIFSの少数株式を売却し、LPに対して30億ユーロを返還しました。
現在、2026年に入ってから四半期が過ぎたところですが、ガルデルマの退出に関する425.4億元の資金はすでに入金済みです。したがって、この欧州のPE大手の2026年の退出実績は、たった今歴史記録を打ち立てたばかりの2025年よりも、さらに一段上のものになることが想像できます。
さらに注目すべきは、EQTがレポートの中で、今年にInfrastructure VIIの資金調達を開始し、最初の継続ファンド（延長ファンド）を推進する予定だと明かしていることです。優れた退出パフォーマンスを踏まえれば、その後の資金調達もEQTにとっては当然の成り行きとして実現するはずです。