記者 向家莹2025年の保険業年報の季節が幕を下ろし、次々と示された見事な業績の成績表が、業界全体として良好な発展の勢いを描き出している。A株上場の保険会社の親会社帰属純利益はすべて大幅に増加し、中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险はいずれもそれぞれ前年同期比で44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%の成長を遂げており、長期金利の中枢が下がるという市場環境の中でも見事な答えを出した。しかし、全体の業績が好調な裏側で、各社の昨年の第4四半期の利益の行方には「分岐」が見られる。同じく資本市場の揺れと調整に直面しながらも、一部の保険会社は単四半期の利益が圧迫され、他はプラス成長を実現した。これはまさに、保険資金のエクイティ投資戦略における違いという深層の「暗号」を明らかにするものだ。新しい基準が投資戦略の違いを拡大2025年の第4四半期、A株と香港株は変動の中で着地した。Windのデータによると、沪深300指数は0.23%下落、创业板指は1.08%下落、恒生指数はさらに4.56%下落した。資本市場の構造的な調整は、突然の大試験のように、各保険会社の投資の粘り強さと戦略の確かさを試した。中国人寿が先に2025年の財務報告を公表し、2025年通期の純利益は前年同期比で44.1%増の1540.78億元となった。ただし、第4四半期に株式・債券市場の変動が一段と強まった影響で、公正価値の変動による損益が明らかに縮小し、単四半期では損失が発生した。中国人寿のトップマネージャーである利明光は業績説明会で、「主に、資本市場が第4四半期に構造的な調整を起こし、当社が保有する一部の株式とファンドがリバウンド（下げ戻し）したことによる」と説明した。同時に、この変動について「資本市場の変化を反映しており、会社の長期の経営トレンドを意味するものではない」と強調した。続いて公表された中国太保と中国平安の年報では、両社とも第4四半期の単四半期純利益がいずれもプラス成長で、金額はそれぞれ78.1億元と19億元となった。保険業界のベテラン研究員が記者に明かした。「各社のエクイティ資産の配分比率と投資戦略は一致しておらず、市場の構造的な調整に対する感応度も自然に異なる。そのため、同じ市場環境でも、純利益のプラス／マイナスや下落幅の違いという差別化された結果が現れる。」南开大学の金融学教授、田利辉は記者に、たとえ話を示した。「新しい保険契約の会計基準は『拡大鏡』のようなもので、保険会社のエクイティのリスク露出と戦略の違いを損益計算書に明確に映し出す。」具体的には、中国人寿はエクイティのエクスポージャーが大きく、より多くがFVTPL（公正価値で測定し、その変動が当期損益に計上される）に分類されている。第4四半期の市場調整により、公正価値の損失が直接利益を削ってしまう。一方、中国平安と中国太保は、相当割合の高配当資産をFVOCI（公正価値で測定し、その変動がその他の包括利益に計上される）として指定しており、公正価値の変動は当期利益に影響しないため、市場からのショックを効果的に隔離している。中国平安の副総経理兼最高財務責任者（CFO）である付欣は業績説明会で詳細データを開示した。平安では57%の株式がFVOCIに分類され、その規模は5413億元に達し、税引前の評価益は900億元超をもたらし、利益に計上するのではなく直接純資産を厚くしている。彼女はそれらの高分配・低ボラティリティのOCI株を、会社の『台載石（かじまり石）』とイメージし、「一つ目は、収益が非常に安定しているからです。二つ目は、長期で持続的に放出される価値を生み出すからです。第三に、低金利の時代には非常に安定した収益と成果をもたらせるからです」と述べた。エクイティ投資が「勝ち負けの鍵」に四半期の利益の結果は分岐したものの、2025年通年を俯瞰すると、上位の上場保険会社はいずれも見事な投資の成績表を提出している。約16万億元の投資資産を抱える保険の巨大企業は、長期金利の中枢が下がる市場環境に直面し、期せずして、固収投資収益の低下圧力を相殺するために主導的にエクイティの配分をより大きくすることを選んだ。データによると、2025年末時点で、中国人寿の公開市場におけるエクイティ投資規模は1.2万億元超で、年初から4500億元超増加した。株式とファンドの配分比率は12.18%から16.89%へ上昇した。中国平安は配当価値型およびテクノロジー成長型のエクイティをバランスよく配分することを強め、中国人保はA株での純追加購入が400億元超となり、二次市場におけるエクイティ比率は4.3ポイント引き上げられた。この戦略の調整は、投資収益率に直接反映されている。中国人寿は近年で最良の投資業績を達成し、総投資収益率は6.09%だった。新华保险の総投資収益率は前年同期比で0.8ポイント上昇し6.6%となった。中国平安の保険資金投資ポートフォリオの総合投資収益率は6.3%で、中国人保と中国太保の総投資収益率はいずれも5.7%だった。中国人寿の副総裁、劉晖は業績説明会で投資戦略を「エクイティ投資は収益向上の勝ち負けの鍵、固収投資は安定収益の台載石、オルタナティブ投資は収益の成長の拡張軸」とまとめている。彼女は説明し、2025年に会社は戦略的にエクイティ比率を5ポイント引き上げ、新質生産力と高配当の良質資産に重点配分すると同時に、固収の領域ではすでに3万億元の長期の良質資産を積み上げており、低金利環境下でベースの資産を継続的に固めているという。中国人保の副総裁、才智伟は、同社の投資心得を共有した。「2025年のグループOCI株の投資規模は2025年初から158%増加し、投資資産に占める比率は2ポイント上昇した。保有するOCI株の平均配当利回りは4.27%に達しています。」彼は特に、人保が革新的に設立した戦略株式投資ポートフォリオについて、「昨年通年の純資産価額の増加率は40%超で、私たちが景気循環をまたいで長期的に安定した投資収益を得るための堅固な基盤になっている」と述べた。2026年の資産負債マッチングが主線2026年のスタート地点に立っても、保険資金にとっての課題は依然として厳しい。低金利環境が続き、良質の固収資産が希少であり、資産負債マッチングは各保険会社が直面する共通の課題となっている。リスクを抑えたうえでエクイティ投資の可能性をさらに掘り起こす方法は、投資運用担当者の前に突きつけられた重要なテーマだ。複数の保険会社の経営陣は業績説明会で、資産負債管理を強化することは単なる監督当局の要求であるだけでなく、会社が景気循環を超えた長期の経営管理能力を鍛える必要でもあると述べた。低金利環境に直面し、負債デュレーションの科学的な管理と、資産デュレーションの柔軟な調整を統合的に考慮することが、業界の共通認識になっている。2026年のエクイティ投資の配分計画を見据えて、才智伟は人保の投資の考え方を明らかにした。第一に、OCIの高配当株の配分を継続的に注視する。第二に、「十五五」計画に含まれる成長性のある投資機会に焦点を当て、重点の業界・重点の産業分野に対する調査を強化し、TPL株の配分を合理的に計画する。オルタナティブ投資の領域においては、才智伟は2026年に資産の証券化など革新的なオルタナティブ商品の開発・配分をさらに強化すると述べた。グループがすでに設立したファンドおよびこれから設立するプライベート・エクイティ・ファンドを手がかりに、国家の重点戦略ならびに保険関連分野への投資に注力する。「私たちの新しいPEファンドも現在企画・検討中です。」中国人寿は引き続き、長期資本・忍耐強い資本の優位性を発揮し、商品イノベーションと戦略イノベーションを強化し、あらゆる種類・あらゆるライフサイクルにわたるオルタナティブ投資のエコシステムを構築する。劉晖は、会社全体のオルタナティブ投資規模がすでに1兆元超であり、長期の成長に向けた余地を開いていると明らかにした。低金利環境という課題に直面して、才智伟は人保の三重の対応策を共有した。第一に、固収に対するアクティブな投資運用を強化し、金利の高値局面を捉えて長デュレーション債券の配分を拡大する。第二に、高配当株が純投資収益に占める貢献度を引き上げる。第三に、オルタナティブ投資の転換を推進し、「債券を安定させる、株式を強化する、実物資産をより良くする」に焦点を当て、安定したキャッシュのリターンが見込めるオルタナティブ資産の投資機会を積極的に掘り起こす。業界関係者の複数意見によれば、2026年の保険資金のエクイティ投資には二つの大きな傾向が現れる。第一に、高配当・低ボラティリティのFVOCI型資産の配分比率が引き続き上昇し、損益計算書の変動をならすこと。第二に、国家戦略と新質生産力の配置に沿って、長期の成長性を持つ構造的な機会を掘り起こすこと。資産負債マッチングという主線の下で、保険会社の投資戦略は単純な規模拡大から、より精緻な構造最適化とリスク管理へと移行している。利明光が言う通り、生命保険会社には長い期間・複数の期間をまたぐ経営の特性があるため、市場には「単四半期の利益に対する過度な解釈を減らす」ことが勧められる。保険資金にとって、本当の試練は短期の変動への対処にあるのではなく、長期の視点での資産負債の動的なバランスと価値の創造にある。2026年の投資というチェス盤はすでに開かれており、保険資金がどのように駒を進めるのかは、継続的に注目する価値がある。 （編集：銭晓睿） キーワード：
業績大幅増加と単季損失の共存 保険業の年次報告書「温度差」はどこから来るのか
記者 向家莹
2025年の保険業年報の季節が幕を下ろし、次々と示された見事な業績の成績表が、業界全体として良好な発展の勢いを描き出している。A株上場の保険会社の親会社帰属純利益はすべて大幅に増加し、中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险はいずれもそれぞれ前年同期比で44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%の成長を遂げており、長期金利の中枢が下がるという市場環境の中でも見事な答えを出した。
しかし、全体の業績が好調な裏側で、各社の昨年の第4四半期の利益の行方には「分岐」が見られる。同じく資本市場の揺れと調整に直面しながらも、一部の保険会社は単四半期の利益が圧迫され、他はプラス成長を実現した。これはまさに、保険資金のエクイティ投資戦略における違いという深層の「暗号」を明らかにするものだ。
新しい基準が投資戦略の違いを拡大
2025年の第4四半期、A株と香港株は変動の中で着地した。Windのデータによると、沪深300指数は0.23%下落、创业板指は1.08%下落、恒生指数はさらに4.56%下落した。資本市場の構造的な調整は、突然の大試験のように、各保険会社の投資の粘り強さと戦略の確かさを試した。
中国人寿が先に2025年の財務報告を公表し、2025年通期の純利益は前年同期比で44.1%増の1540.78億元となった。ただし、第4四半期に株式・債券市場の変動が一段と強まった影響で、公正価値の変動による損益が明らかに縮小し、単四半期では損失が発生した。中国人寿のトップマネージャーである利明光は業績説明会で、「主に、資本市場が第4四半期に構造的な調整を起こし、当社が保有する一部の株式とファンドがリバウンド（下げ戻し）したことによる」と説明した。同時に、この変動について「資本市場の変化を反映しており、会社の長期の経営トレンドを意味するものではない」と強調した。
続いて公表された中国太保と中国平安の年報では、両社とも第4四半期の単四半期純利益がいずれもプラス成長で、金額はそれぞれ78.1億元と19億元となった。保険業界のベテラン研究員が記者に明かした。「各社のエクイティ資産の配分比率と投資戦略は一致しておらず、市場の構造的な調整に対する感応度も自然に異なる。そのため、同じ市場環境でも、純利益のプラス／マイナスや下落幅の違いという差別化された結果が現れる。」
南开大学の金融学教授、田利辉は記者に、たとえ話を示した。「新しい保険契約の会計基準は『拡大鏡』のようなもので、保険会社のエクイティのリスク露出と戦略の違いを損益計算書に明確に映し出す。」
具体的には、中国人寿はエクイティのエクスポージャーが大きく、より多くがFVTPL（公正価値で測定し、その変動が当期損益に計上される）に分類されている。第4四半期の市場調整により、公正価値の損失が直接利益を削ってしまう。一方、中国平安と中国太保は、相当割合の高配当資産をFVOCI（公正価値で測定し、その変動がその他の包括利益に計上される）として指定しており、公正価値の変動は当期利益に影響しないため、市場からのショックを効果的に隔離している。
中国平安の副総経理兼最高財務責任者（CFO）である付欣は業績説明会で詳細データを開示した。平安では57%の株式がFVOCIに分類され、その規模は5413億元に達し、税引前の評価益は900億元超をもたらし、利益に計上するのではなく直接純資産を厚くしている。彼女はそれらの高分配・低ボラティリティのOCI株を、会社の『台載石（かじまり石）』とイメージし、「一つ目は、収益が非常に安定しているからです。二つ目は、長期で持続的に放出される価値を生み出すからです。第三に、低金利の時代には非常に安定した収益と成果をもたらせるからです」と述べた。
エクイティ投資が「勝ち負けの鍵」に
四半期の利益の結果は分岐したものの、2025年通年を俯瞰すると、上位の上場保険会社はいずれも見事な投資の成績表を提出している。約16万億元の投資資産を抱える保険の巨大企業は、長期金利の中枢が下がる市場環境に直面し、期せずして、固収投資収益の低下圧力を相殺するために主導的にエクイティの配分をより大きくすることを選んだ。
データによると、2025年末時点で、中国人寿の公開市場におけるエクイティ投資規模は1.2万億元超で、年初から4500億元超増加した。株式とファンドの配分比率は12.18%から16.89%へ上昇した。中国平安は配当価値型およびテクノロジー成長型のエクイティをバランスよく配分することを強め、中国人保はA株での純追加購入が400億元超となり、二次市場におけるエクイティ比率は4.3ポイント引き上げられた。
この戦略の調整は、投資収益率に直接反映されている。中国人寿は近年で最良の投資業績を達成し、総投資収益率は6.09%だった。新华保险の総投資収益率は前年同期比で0.8ポイント上昇し6.6%となった。中国平安の保険資金投資ポートフォリオの総合投資収益率は6.3%で、中国人保と中国太保の総投資収益率はいずれも5.7%だった。
中国人寿の副総裁、劉晖は業績説明会で投資戦略を「エクイティ投資は収益向上の勝ち負けの鍵、固収投資は安定収益の台載石、オルタナティブ投資は収益の成長の拡張軸」とまとめている。彼女は説明し、2025年に会社は戦略的にエクイティ比率を5ポイント引き上げ、新質生産力と高配当の良質資産に重点配分すると同時に、固収の領域ではすでに3万億元の長期の良質資産を積み上げており、低金利環境下でベースの資産を継続的に固めているという。
中国人保の副総裁、才智伟は、同社の投資心得を共有した。「2025年のグループOCI株の投資規模は2025年初から158%増加し、投資資産に占める比率は2ポイント上昇した。保有するOCI株の平均配当利回りは4.27%に達しています。」彼は特に、人保が革新的に設立した戦略株式投資ポートフォリオについて、「昨年通年の純資産価額の増加率は40%超で、私たちが景気循環をまたいで長期的に安定した投資収益を得るための堅固な基盤になっている」と述べた。
2026年の資産負債マッチングが主線
2026年のスタート地点に立っても、保険資金にとっての課題は依然として厳しい。低金利環境が続き、良質の固収資産が希少であり、資産負債マッチングは各保険会社が直面する共通の課題となっている。リスクを抑えたうえでエクイティ投資の可能性をさらに掘り起こす方法は、投資運用担当者の前に突きつけられた重要なテーマだ。
複数の保険会社の経営陣は業績説明会で、資産負債管理を強化することは単なる監督当局の要求であるだけでなく、会社が景気循環を超えた長期の経営管理能力を鍛える必要でもあると述べた。低金利環境に直面し、負債デュレーションの科学的な管理と、資産デュレーションの柔軟な調整を統合的に考慮することが、業界の共通認識になっている。
2026年のエクイティ投資の配分計画を見据えて、才智伟は人保の投資の考え方を明らかにした。第一に、OCIの高配当株の配分を継続的に注視する。第二に、「十五五」計画に含まれる成長性のある投資機会に焦点を当て、重点の業界・重点の産業分野に対する調査を強化し、TPL株の配分を合理的に計画する。
オルタナティブ投資の領域においては、才智伟は2026年に資産の証券化など革新的なオルタナティブ商品の開発・配分をさらに強化すると述べた。グループがすでに設立したファンドおよびこれから設立するプライベート・エクイティ・ファンドを手がかりに、国家の重点戦略ならびに保険関連分野への投資に注力する。「私たちの新しいPEファンドも現在企画・検討中です。」
中国人寿は引き続き、長期資本・忍耐強い資本の優位性を発揮し、商品イノベーションと戦略イノベーションを強化し、あらゆる種類・あらゆるライフサイクルにわたるオルタナティブ投資のエコシステムを構築する。劉晖は、会社全体のオルタナティブ投資規模がすでに1兆元超であり、長期の成長に向けた余地を開いていると明らかにした。
低金利環境という課題に直面して、才智伟は人保の三重の対応策を共有した。第一に、固収に対するアクティブな投資運用を強化し、金利の高値局面を捉えて長デュレーション債券の配分を拡大する。第二に、高配当株が純投資収益に占める貢献度を引き上げる。第三に、オルタナティブ投資の転換を推進し、「債券を安定させる、株式を強化する、実物資産をより良くする」に焦点を当て、安定したキャッシュのリターンが見込めるオルタナティブ資産の投資機会を積極的に掘り起こす。
業界関係者の複数意見によれば、2026年の保険資金のエクイティ投資には二つの大きな傾向が現れる。第一に、高配当・低ボラティリティのFVOCI型資産の配分比率が引き続き上昇し、損益計算書の変動をならすこと。第二に、国家戦略と新質生産力の配置に沿って、長期の成長性を持つ構造的な機会を掘り起こすこと。資産負債マッチングという主線の下で、保険会社の投資戦略は単純な規模拡大から、より精緻な構造最適化とリスク管理へと移行している。
利明光が言う通り、生命保険会社には長い期間・複数の期間をまたぐ経営の特性があるため、市場には「単四半期の利益に対する過度な解釈を減らす」ことが勧められる。保険資金にとって、本当の試練は短期の変動への対処にあるのではなく、長期の視点での資産負債の動的なバランスと価値の創造にある。2026年の投資というチェス盤はすでに開かれており、保険資金がどのように駒を進めるのかは、継続的に注目する価値がある。
（編集：銭晓睿）
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