マコーミックの収益：第1四半期の増益は巨大なユニリーバ取引に覆われる

McCormick & Company のための重要なモーニングスター指標

• 公正価値の見積もり

  : $65.00

• モーニングスター・レーティング

  : ★★★★

• モーニングスター 経済的競争の優位（モート）レーティング

  : 広い

• モーニングスター 不確実性レーティング

  : 中

McCormick & Company の決算について私たちが考えたこと

McCormick の MKC は、第1四半期のオーガニック売上成長が 1% で、調整後の売上総利益率が 38.6% に伸びた一方で、Unilever の食品部門との 44.8 十億ドル規模の提携によって注目がかき消された。これは 2025 年 EBITDA の 14 倍に相当する。この取引は 2027 年半ばに完了する予定。McCormick の株価は中位の一桁台で下落している。

重要性: 組み合わせの戦略的な利点（Knorr と Hellmann’s を通じた調味料および料理補助領域での規模と流通の拡大）があるにもかかわらず、私たちは、伸びが停滞している業界で成長を促すための仕掛けかもしれないと考えている。

• Unilever の高マージンのブランド（売上総利益率が 40 代半ば〜高水準、営業利益率が 20 代前半）を加えることで、McCormick の現在の売上基盤を 2 倍以上にする。統合後の企業は、年次売上高で 200 億ドル超を生み出す見通し。したがって、統合リスクは高い。
• 取引完了後、Unilever とその株主は、それぞれ発行済み株式の 10% と 55% を保有する。私たちは、Unilever の継続的な持ち分が、成功する組み合わせに向けたインセンティブの整合につながるはずだと考えている。

結論: 私たちは、ワイドモートの McCormick の公正価値見積もりを、68 ドルから 65 ドルへ引き下げる。これは割引率の上昇を反映するものだ。あわせて、モーニングスター 不確実性レーティングを中から高へ引き上げる。

• 6 億ドルのコスト削減目標は、統合後企業の売上原価と営業費用の 4% に相当すると見積もる。調達、製造、およびバックオフィス機能を中心とした効率化に裏付けられている。ただし、その一部はブランド投資に振り向けられると予想している。
• 統合に関する懸念が生じる以前から、McCormick は私たちのバリュエーションに対してディスカウントで取引されていた。私たちは、市場のマイナスのセンチメントは、弱い消費支出の背景に対する原材料と関税コストの圧力を反映している可能性が高いと考えている。

主要指標: この取引には 291 億ドルの株式発行と 157 億ドルの現金支払いが含まれ、レバレッジは 4 倍超に達する。私たちは、レバレッジが 3 倍に近づくまで債務返済が優先されると考えており、それは今後 3 年から 5 年以内に実現すると見込んでいる。