営業キャッシュフロー純額がマイナスに転じ、力高新能が再び創業板に挑戦

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出所：北京商報

前回のIPO撤回後、BMSのリーディング企業であるLi Gao新能源技術股份有限公司（以下「力高新能」）は、再度チャイボン（創業板）に挑戦しようとしており、最近、同社のIPOが受理されました。2度目のIPOでは、力高新能はレポート期間内において売上高、純利益のいずれも年ごとに増加を達成しています。しかし、目を引く業績の裏側では、力高新能の営業活動から生じたキャッシュ・フローの純額が継続してマイナスであり、また売掛金も増加傾向にあります。注目すべき点として、力高新能の事務局長（董秘）である李博聞氏は、同社の元の推薦（引受）機関のコンサルティング（指導）グループのメンバーでしたが、2度目のIPOにあたって同社は推薦（引受）機関を変更済みです。

二度目のIPOへの挑戦

深交所（深セン証券取引所）の公式サイトによると、力高新能の創業板IPOは3月27日に受理されました。

据え置き情報として、力高新能はBMSモジュールの自社による研究開発、製造、販売、サービスに長期にわたり注力しており、さらにBMSモジュールの事業に基づいて、高圧配電モジュールなどの新能源管理・制御システム製品、ならびにPCBAコンポーネント、ハーネス関連の電子・電気の総合的なアプリケーション・ソリューション事業へと段階的に拡大しています。

同社の前回の創業板への挑戦の経緯を振り返ると、力高新能のIPOは2023年6月に受理され、同年7月17日に質問（照会）段階に入り、2回にわたる質問を経ました。しかし2024年8月に、同社はIPOを撤回し、A株市場（冲A）の挑戦は失敗に終わりました。

北京商報の記者は、IPOを再始動するにあたり、同社の正式名称が「力高（山东）新能源技術股份有限公司」から「力高新能源技術股份有限公司」に変更されたことに注目しています。

ファンダメンタルズ面では、レポート期間内において、力高新能の売上高と純利益は着実に増加しています。

財務データによると、2022年から2024年および2025年上半期（前3四半期）にかけて、同社は売上高をそれぞれ約5.59億元、8.03億元、16.33億元、19.16億元計上しました。これに対応する帰属純利益はそれぞれ約9068.89万元、9625.91万元、1.6億元、2.12億元です。

しかし、業績が伸びる一方で、力高新能の主力事業および主要製品の粗利益率は下落傾向を示しています。

目論見書によると、新エネルギー車の小売価格の引き下げが部品企業へ波及し、原材料調達価格の変動、製品構成の変化など複数の要因の影響を受け、レポート期間内の同社の主力事業の粗利益率はそれぞれ44.89%、41.95%、34.27%、29.87%であり、そのうち同社の主要製品であるBMSモジュールの粗利益率はそれぞれ45.35%、44.38%、42.23%、39.99%でした。

営業キャッシュ・フローの純額に圧力

目論見書を整理すると、力高新能の営業キャッシュ・フローの純額は継続してマイナスです。

具体的には、2022年から2024年および2025年上半期（前3四半期）にかけて、力高新能の営業活動によるキャッシュ・フローの純額はそれぞれ約-4575.52万元、-8264.94万元、-167.12万元、-2.71億元です。

これに対し、力高新能は主に次の理由によると説明しています。すなわち、同社は顧客のニーズに応じて原材料を前倒しで調達する必要がある一方で、同社の主要製品の引渡し、顧客の検収および支払いは一定の期間を要します。これに加えて、同社の営業収入が急速に増加するにつれ、在庫および売掛金の残高はいずれも大幅に増加しています。同時に、レポート期間内において同社が受け取った中小銀行の銀行引受手形（承兑汇票）および商業引受手形、ならびに売掛金債権証書の割引によって受領した現金は、それぞれ約4942.98万元、6948.11万元、1.24億元、1.78億元であり、この部分で受け取った現金は資金調達活動によるキャッシュ・フローの受入として計上されており、営業活動によるキャッシュ・フローの受入には反映されていません。

さらに、目論見書には、力高新能の売掛金の規模が増加傾向にあることが示されています。レポート期間の各期末において、売掛金の残高はそれぞれ約3.63億元、5.69億元、9.77億元、12.16億元であり、当該期の営業収入に占める比重はそれぞれ64.9%、70.82%、59.86%、63.43%です。これについて、力高新能は、下流の新エネルギー車産業の成長の影響により、同社の営業収入の伸びが大きく、各期末の売掛金残高もそれに応じて増加したと述べています。

エンジェル投資家であり、シニアの人工知能専門家である郭涛氏は、売掛金残高が年々高まりやすく、流動性リスクを招きやすいと指摘しています。これは通常、同社の資金利用効率を低下させ、入金が見込みどおりに進まない場合、運転資金の回転に影響を与える可能性があります。

今回の上場への挑戦に際し、力高新能は約19.25億元の資金調達を計画しており、発行費用を差し引いた後、軽重緩急の順に、長江デルタの新エネルギー車両制御システムのインテリジェント製造センタープロジェクト、力高新能源産業パーク第3期プロジェクト、研究開発センター建設プロジェクト、運転資金の補充に投入する予定です。

事務局長（董秘）は元の推薦（引受）機関の指導担当者だった

IPOへの挑戦の裏側で、力高新能の現任の事務局長（董秘）である李博聞氏は、同社の元の推薦（引受）機関の指導（コンサル）グループに在籍しており、その後は同社に入社して事務局長（董秘）を務めています。

具体的には、2024年12月に力高新能は上場に向けた指導を開始し、指導機関は中金公司（CICC）でした。この時点で李博聞氏は指導担当者の一人でした。2025年7月までに、中金公司は力高新能に対する2期分の指導業務を完了しています。

2025年8月に、李博聞氏は中金公司を退職し、力高新能に入社して事務局長（董秘）に就任しました。3か月後、力高新能は推薦（引受）機関を変更しました。2025年11月に、力高新能は中信建投と指導契約を締結しました。履歴によると、2015年9月から2025年8月まで、李博聞氏は中金公司の投資銀行部のマネージャー、シニアマネージャー、副総经理などを務めていました。

中関村（Zhongguancun）モノのインターネット産業連盟の副書記長である袁帅氏は、推薦（引受）機関の指導グループの人員はIPOの全プロセスに長期的に深く取り組んでおり、規制ルール、申告の細部、審査の重点に精通していると述べています。上場を目指す企業にとって、このような人材の加入は、迅速に規範的な情報開示およびコーポレート・ガバナンスの枠組みを構築するのに役立ち、IPOの準備期間を大幅に短縮できるでしょう。

株式関係について、力高新能の筆頭株主は煙台揽峰股権投資合伙企業（有限合伙）（以下「煙台揽峰」）であり、煙台揽峰は同社の22.07%の株式を直接保有しています。同社の実質的支配者は王翰超で、同氏は煙台揽峰の執行事務パートナーである深圳揽峰の100%株主であり、また煙台望徽、煙台財高の執行事務パートナーでもあります。王翰超は、上述の主体を通じて間接的に力高新能の28.73%の株式に係る議決権を支配しています。

王翰超氏は1976年4月生まれで、現在は力高新能の取締役、取締役会長を務めています。さらに、王翰超氏を含む複数名の同社の経営陣は過去に華為技術有限公司に在籍しており、たとえば、同社の副取締役会長兼総经理である劉勇氏、取締役・副総经理および販売総裁である劉峰氏、取締役・副総经理およびPCSプロダクトラインの総裁である王云氏などです。

同社に関する関連事項について、北京商報の記者は力高新能側に取材依頼状を送付しましたが、発稿時点までに同社からの回答は受け取っていません。

北京商報 記者　馬換換　李佳雪

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編集責任者：高佳