この上回りは、エネルギー株の大きな上昇によって主導された。たとえばExxon Mobil XOMは43.5%のリターン、Chevron CVXは39.6%のリターンだ。「相対的な低迷が数年続いた後、2026年に向けてエネルギーとバリューのバリュエーションは、成長株やテックに比べて低水準に押し下げられていました。だからこそ、ラリーはより速く進み、より遠くまで走ることができたのです」とPappalardoは述べる。
Q1の大型株の急落
Morningstar Style Boxの中でも、もう1つの第1四半期の傾向は、大企業株に比べて小型・中型株のほうが底堅かったことだ。これもまた景色の変化を反映していた。四半期中、Morningstar US Large Cap Indexは6.1%下落し、2022年第2四半期に17.13%下落したとき以来の最大の下げとなった。大型株は2020年以来の、どの年に対しても最悪の年初となっている。
Q1 株式市場：下落傾向だが、多くのセクターは堅調
主要ポイント
株式市場は年明けから損失を計上し始めた可能性はあるが、それは決して全面的な「赤字の海」ではなかった。理由は、前の大勝ち組を売却しながらも、投資家がこれまで見向きされてこなかった隅々へとシフトしたためだ。その結果、イラン戦争の不透明感や、幅広い業界に対する人工知能の影響への懸念の中で、素材、製造業（インダストリアル）、生活防衛（コンシューマー・ディフェンシブ）といったセクターの株は、第1四半期を上昇で終えた。とりわけ、エネルギー株は原油価格の急騰を背景に大規模な上げ（ラリー）を演じた。
AIブームに乗っていた大型の成長株の多くは、第1四半期に損失を被った。市場で最大級の顔ぶれも含まれている。Microsoft MSFTは23.3%安、Nvidia NVDAは6.5%安だ。市場指数において比重の大きいこれらテックの巨人は、Morningstar US Market Indexで測定されるとおり、全体の株式市場を4.2%押し下げる上で重要な役割を果たした。
一方でバリュー株が成長株を上回った。さらに、小型株はより大企業向けの株よりも良好に推移し、配当株も上回った。このローテーションは、基本的な懸念の組み合わせによってもたらされている――AIが売上と事業モデルを押し下げること、そして戦争主導で原油が急騰したこと――加えて、ラリーをけん引してきた株の評価（バリュエーション）が過度に伸びていたことだ。Morningstar Wealthのチーフ・マルチアセット・ストラテジスト、Dominic Pappalardoはそう説明する。
「今年見られたシフトには、まだ走り続ける余地があると考えています」とPappalardoは言う。「評価のギャップ……かなり大きかった。ギャップが大きいほど、ローテーションはより長く走れる。" 一方で、「中東での紛争が続くなら、企業分散（ディスパージョン）は引き続き高まるだろう。エネルギーやテックのようなセクターは、相反する方向に動く可能性が高いからだ。」
Q1の大規模な株式セクターローテーション
株式セクターのリターンは、投資家が過去の市場の勝ち組から、出遅れていた銘柄へローテーションしていることを示す、目に見える兆候の1つだ。2023年春以降、市場の大勝ち組は、AIブームの追い風を受けて、テクノロジーおよびコミュニケーション・サービスのセクターにあった。2025年末には、Alphabet GOOG/GOOGLを含むコミュニケーション・サービス株は年平均42.4%上昇していた。一方でテック株は年平均38%上昇だった。これに対し、素材は年平均9.2%上昇し、エネルギー株は年平均4.5%上昇だった。
第1四半期は、状況が劇的に異なって見えた。エネルギー株が原油価格の急騰を背景に38.1%の上昇で市場を主導した。しかし、その動きの先には、他のこれまで出遅れていたセクターへの、より幅広いローテーションがあった。素材は2番手で、10.5%上昇。内訳としては、産業用ガス会社Linde LINの16.7%上昇と、化学会社Dow DOWの80.1%の上昇が牽引した。さらに続くのは公益株で、7.7%のリターンだ。防衛的な性質が、データセンター向けの電力需要の急増によってAI株ブーム期に積み上げられた上昇を土台にして押し上げるのに役立った。
一方、テクノロジー株はMicrosoft、Nvidiaの下落と、Apple AAPLの6.7%下落によって引き下げられた。コミュニケーション・サービス株は8.1%下落し、2022年の第3四半期以来で最大の第1四半期下落となった。たとえばMeta Platforms METAは13.3%下落した。
成長株より優れたバリュー
長年、バリュー株は成長株の上昇によって置き去りにされてきた。バリュー株が成長株を、暦年を通して上回ったのは、2022年の弱気相場のときが最後だ。いま、連続する2四半期にわたりバリュー株は成長株を上回っている。
この上回りは、エネルギー株の大きな上昇によって主導された。たとえばExxon Mobil XOMは43.5%のリターン、Chevron CVXは39.6%のリターンだ。「相対的な低迷が数年続いた後、2026年に向けてエネルギーとバリューのバリュエーションは、成長株やテックに比べて低水準に押し下げられていました。だからこそ、ラリーはより速く進み、より遠くまで走ることができたのです」とPappalardoは述べる。
Q1の大型株の急落
Morningstar Style Boxの中でも、もう1つの第1四半期の傾向は、大企業株に比べて小型・中型株のほうが底堅かったことだ。これもまた景色の変化を反映していた。四半期中、Morningstar US Large Cap Indexは6.1%下落し、2022年第2四半期に17.13%下落したとき以来の最大の下げとなった。大型株は2020年以来の、どの年に対しても最悪の年初となっている。
「年初来で苦しんでいるテック銘柄は大型株セグメントにあり、彼らがそのセグメントを押し下げて、小型株に対して相対的に下がる形になっています」とPappalardoは言う。同時に、「小型株は近年、大型株に出遅れていたので、評価（バリュエーション）が低い分、そのセグメントはアウトパフォームの準備が整っていたのです。」
それでも、中型株の中でAIインフラの構築が継続して進んでいることを示す兆候はあった。Morningstar US Mid Cap Indexの1.2%上昇は、SanDisk SNDKの株式が168%急騰したことと、Corning GLWが55.6%上昇したことが主な要因となった。
配当株の戦略が主導
エネルギーや公益事業の銘柄、そして一般にバリュー株が上回ったことも意味し、全体市場に対して配当戦略にとっては良い四半期だった。とりわけ強かったのがMorningstar Dividend Leaders Indexだ。この指数は、Morningstar Dividend Composite Indexから、最も高い配当利回りを持つ100銘柄を保有している。Dividend Leaders Indexは2026年の最初の3か月で15.1%上昇し、2022年の最後の3か月に15.3%上昇して以来の最高の四半期となった。ここで大きく寄与したのはExxonとChevronであり、Verizon VZも25.6%上昇して牽引役となった。