ビットコインはM2マネーサプライから切り離され、ドルの強さが世界的な現金の伸びを上回る

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ビットコインは、前回のサイクルのように、上昇する世界の流動性に反応していません。マネーサプライが拡大しているにもかかわらず、より強いドルが、流動性が価格を押し上げるよりも速く金融環境を引き締めています。


Bitcoin トレーダーが、ほぼ他のどんなチャートよりも好むのが、時差付きのグローバル M2 流動性という 1 つのチャートです。

世界のあちこちでお金が増えると、いずれそれはリスク資産のほうへ行き着き、ビットコインはその波に乗ります。過去サイクルのある期間では、この見立てはルールとして扱えるほどきれいに見えていました。

しかし、その見立ては今まさに問題にぶつかっています。広義のマネーはまだ上昇中ですが、ビットコインはマクロの天井の下に固定された資産のように取引されています。


_なぜ重要か:これは、マクロのシグナルが暗号資産市場にどう反映されるかが変化したことを示します。流動性の拡大だけでは、短期の価格を動かすのにもう十分ではなくなっており、ドルの強さや金利期待のような、より速く動く要因が優先されるようになっています。 _

投資家にとっては、それによりビットコインの解釈の仕方が変わります。単純な流動性の代理指標として見るのを減らし、相反するマクロのスピードに反応する市場として捉えるべきです。


FRED のデータでは、2 月の米国 M2 は $22.667 trillion で、1 月の $22.469 trillion、12 月の $22.387 trillion から増えています。

これらの数字は、明確に拡張的な環境を示している一方で、ビットコイン価格が $68,000 近辺にあることは、まったく別の何かが起きていることを示します。

トレーダーは、2 つの異なるマクロの伝達スピードを 1 つのチャートに押し込み、すっきりした結果が出ることを期待しています。

2つの時計、1つの価格

M2 は月次のストック指標です。四半期を通じて徐々に積み上がり、そのリスク資産への影響も同様にゆっくりです。

流動性環境が拡大すると、それは金融環境全体を幅広く緩める傾向があり、ハードルレートを下げ、信用の利用可能性を緩め、そして資本をよりリスクの高いポジションへと押し出します。

しかし、そのプロセスが価格に十分に現れるまでには数カ月かかります。

ドルの強さは、まったく別の時計で動きます。ドル指数が上がると、金融環境はほぼ即座に引き締まります。

FRB(連邦準備制度)の議事録自体が明確に述べています。より強いドルに加え、利回りの上昇と株価の下落がセットになることで、金融環境はパッケージとして引き締まる、というものです。

BIS の研究も同じ伝達を支持しており、IMF の分析では、世界の金融市場の力に連動した 10% のドル高は、1 年以内に新興市場の産出を 1.9% 減少させることで、信用の利用可能性や資本流入を悪化させるとされています。

3 月はまさにその序列を示しました。ドル指数は、2024 年後半以来の最高の四半期として、月次で 2.35% の上昇、四半期で 1.7% の上昇を記録しました。安全逃避需要、イランでの戦争、原油ショック、そして FRB の利下げ見通しの急な再評価が、投資家をドルへと押し戻したのです。

1 月下旬の 4 年ぶり安値から、ドル指数はすでに 3 月中旬までにおよそ 5% 反発していました。

同じ期間に、米国 M2 はおよそ 1.25% 上昇しました。ブレーキは、燃料の約 4 倍の速さで動きました。

棒グラフでは、ドル指数が 2026 年 1 月下旬から 3 月中旬にかけて 5% 上昇したことが示されています。これは、同じ期間の米国 M2 の 1.25% の上昇の 4 倍です。

重要な変化 は、流動性の拡大が止まったことではなく、より速い引き締めの力に追い抜かれていることです。ビットコインは変化のスピードに反応しており、方向性だけに反応しているわけではありません。

なぜビットコインはドルの動きを最初に吸収するのか

ビットコインは、リスク資産の中でも異例の位置づけにあります。ビットコインは世界中の取引の場で継続的に取引され、ドル建ておよびドルの代理指標に対する価格が形成され、グローバルな投資家層を引きつけるため、ドル建てのリターン計算が行われやすいのです。

そのため、M2 がゆっくりと蓄積されて信用チャネル、資本フロー、そしてより広いリスク選好の中へ浸透していく前に、ドルの引き締めを吸収できる最速クラスの市場の 1 つになります。

この点は、原油ショックによってさらに増幅されます。3 月のコモディティ調査では、2026 年の Brent の予想が、前月の $63.85 から 1 バレルあたり $82.85 へ引き上げられており、調査史上で最も大きい上方修正でした。また、Strait of Hormuz が閉じたままであれば Brent は $190 に到達し得ると警告しています。

この規模の原油ショックはインフレ期待を押し上げ、相場が利下げを織り込まざるを得なくなります。市場は、12 月時点で FRB の緩和を少なくとも 50 ベーシスポイント分織り込んでいた状態から、完全に織り込まれた利下げが 1 四半期ポイント未満まで後退しています。

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この再評価はドルと金利の市場に数日以内に到着し、対応する期間の M2 データはさらに 1 カ月たってからでないと公表されません。

より微妙な点もこれを補強します。最も人気のある「グローバル M2」チャートの多くは、海外のマネー残高を集計してドルに換算します。つまり、為替レートの変動が合成指標に影響するのは、構造上、避けられないということです。

Variable Transmission speed Effect on Bitcoin
M2 / broad liquidity 遅い。数カ月かけて積み上がる リスク選好に対する背景の追い風として機能する
Dollar strength 速い。数日または数週間で再価格が行われる 金融環境を素早く引き締め、BTC に圧力をかける
Oil / Fed repricing 非常に速い ドルの強さを補強し、流動性の反映を遅らせる

ドルが強くなると、現地通貨建ての指標が横ばいでも、外貨建ての集計のドル価値が圧縮されます。

あるデータ提供者が指摘している通り、為替レートの変動は、全体の流動性にも同様の影響を与え得るため、生のマネーサプライの数値と併せて考慮されるべきです。

その後、ドルは 2 つのレベルで機能します。M2 チャートと並走する競合変数として、そして合成計算にすでに直接入り込んでいる変数としてです。

ドルの強さは、チャートの上昇を同時に遅らせるだけでなく、ビットコインにとってそのチャートの方向性の重要性を損なう可能性があります。

M2 の見立てが実際に言っていること

以上により、M2 の見立てはより絞り込まれます。広義のマネーは、多カ月の期間にわたる背景の流動性状況の有用な代理指標であり、とりわけドルが安定している、または弱まっているときに当てはまります。

そうした環境では、マネーサプライの緩やかな蓄積が、リスク資産に対するゆっくりした追い風として働き、ビットコインはその恩恵を受けやすい側に入ります。

関係がよりすっきり見えるのは、マクロが落ち着いた局面です。理由は、速い変数であるドルが同じ方向に引っ張っているか、少なくとも邪魔をせずにいるからです。

今回の局面は、その序列を裏付けています。ドルの強さとリスク回避が短期の見取り図を支配していると、それらはビットコインを、上昇する M2 の線だけが示す水準よりもかなり下に固定したままにできるのです。

強気シナリオは、ドルの 3 月の急騰が一時的だというものです。地政学的な緊張が和らぎ、原油が高値から後退し、市場がいくらか FRB の緩和を再び織り込むようになれば、ドルの引き締めの勢いはすぐに弱まります。

一部のストラテジストは、3 月のドルの動きの一部はリスクプレミアムであり、条件が安定すれば薄れていく可能性があると見ています。その環境では、背景の M2 の追い風が今後数カ月で再び効いてきて、流動性チャートに対するビットコインの乖離は縮まり、M2 の見立てが崩れたと呼んだトレーダーは時期尚早だったことになります。

Scenario What changes What it means for Bitcoin
Bull case: dollar surge fades 地政学的ストレスが和らぎ、原油が後退し、一部の FRB の緩和が再び織り込まれる M2 の追い風が再び効き、BTC は流動性チャートとのギャップを埋められる
Bear case: dollar keeps upper hand 原油、リスク回避、そしてクロスアセットのボラティリティが高止まりする BTC は、流動性を見守る人たちが想定するよりも長く M2 のシナリオから乖離し続ける可能性がある

弱気シナリオは、ドルが優位を延ばし続けることです。HSBC のストラテジストは、原油価格、リスク回避、クロスアセットのボラティリティが高い状態が続く限り、ドルは上位(優位)を保つと述べています。

そのシナリオでは、ビットコインは、多くの流動性ウォッチャーが想定するよりも長く M2 のシナリオから乖離し続けられます。原油が高止まりし、利下げ期待が圧縮されたままの 1 カ月ごとが、背景のマネー成長が市場パフォーマンスへとつながるタイミングを先送りします。

次のテスト は、ドルの勢いが、流動性が追いつく前に崩れるかどうかです。ドルが安定する、または反転すれば、ビットコインにはマネーサプライの背景にある拡大と再整合する余地があります。そうでなければ、乖離は流動性モデルが示唆するよりも長く続き、トレーダーは現在のサイクルで実際に価格を動かしているものは何かを再調整する必要が出てきます。

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