2025年に国内資本市場で取引が活発化し、上証指数の年間上昇率が2桁となり、また上海・深セン両市場の日次平均売買代金が過去最高記録を更新したことを背景に、証券業界も鮮やかな成果を打ち出している。3月30日までに、26社の上場証券会社および証券コンセプト株が2025年の業績データをすでに公表した。売上高・純利益の面では、26社すべてが黒字であり、かつ前年同期比の増加が業界トレンドとなっている。その中で、中信証券と国泰海通が大きくリードしており、7社の機関が「売上高・親会社帰属純利益ともに100億元クラブ」に入っている。業績が持続的に回復する影響を受け、多くの証券会社の従業員の人均報酬も、それまでの下落に歯止めがかかり、改善がみられる。一方、高管の年間報酬総額は引き続き縮小しており、多くは前年同期比で減少、最大の下げ幅は37%に達している。業界関係者の見立てでは、現在の証券会社の報酬体系は長期的な調整期間に入っている。「短期のインセンティブ最大化」から「長期の安定志向」へと転換され、高官と従業員の報酬構造の分化は常態化する可能性がある。**7社の機関が「売上高・親会社帰属純利益ともに100億元クラブ」に入る**3月30日に、華泰、銀河、中金、広発など複数の大手証券会社が最新の年報を開示し、2025年の成績を公表する上場証券会社および証券コンセプト株は26社に増えた。総合すると、26社の機関はいずれも累計で4,547.1億元の営業収入を実現し、前年同期比31.93%増となった。親会社帰属純利益の総額も1,850.64億元に達し、前年同期比44.61%増だった。単一の機関を見ると、営業収入は中信証券が748.54億元で首位に立ち、国泰海通が631.07億元で続き、営業収入で600億元を超えた証券会社はこの2社のみとなっている。同期間に、華泰証券、広発証券、中金公司など13社も営業収入が同様に100億元を超えている。親会社帰属純利益では、中信証券と国泰海通がいずれも大幅にリードし、それぞれ300.76億元と278.09億元に達し、親会社帰属純利益が200億元を超えた上場証券会社はこの2社だけとなった。さらに、同じく100億元超の利益を達成したのは、華泰証券、広発証券、中国银河、招商証券、東方財富で、それぞれ163.83億元、137.02億元、125.2億元、123.5億元、120.85億元だった。全体として、すでに7つの機関が営業収入と親会社帰属純利益の「売上高・親会社帰属純利益ともに100億元クラブ」に入っている。対照的に2024年は5社が同水準を維持しており、広発証券と東方財富が新たにこの仲間に加わっている。加えて、親会社帰属純利益が90億元を超えている証券会社を整理すると、中金公司、申万宏源、 中信建投も「予備軍」になり得る。前年同期比の増加率を見ると、26社の機関はいずれも、営業収入・純利益の面で上昇している。そのうち、2025年に統合を完了した国泰海通と国聯民生は、営業収入も親会社帰属純利益も全業界でトップの伸びとなっており、国泰君安の2指標の伸び率はそれぞれ87.4%と113.52%、国聯民生はさらに185.99%と405.49%にまで達している。2社以外にも、2025年に親会社帰属純利益を大幅に伸ばした証券会社がある。たとえば、トップ層の中金公司と申万宏源はいずれも伸び率が70%超であり、湘財股份の親会社帰属純利益の増加率325.15%も、中小規模の証券会社の業績が高い弾力性を持つことを示している。南開大学の金融学教授、田利輝氏は、2025年の証券業界全体の業績が好調なのは、資本市場の回復と政策による追い風の放出という2つの要因によるものだと分析している。すでに公表された年報から見る限り、自社運用投資業務とウェルスマネジメント業務が業績成長の中核エンジンになっている。自社運用業務の寄与が際立つのは、市場指数の上昇がもたらす公正価値変動利益の大幅増であり、これは証券会社のバランスシート修復の最も直接的な表れだといえる。一方、ウェルスマネジメント業務の成長は、業界が単なるブローカレッジ（通路）取引から資産配分サービスへの転換を進めたことが、初期段階で成果を上げつつあることを反映している。これら2つの領域は共同で、証券会社の業績の弾力性の主な源泉を構成しており、流動性が十分にある環境下では、証券会社の収益と市場の景況感が高い正の相関を持つことも裏づけられている。**従業員の人均報酬は最高で3割増**過去数年に業績が連続して回復していることを背景に、多くの上場証券会社の従業員の人均報酬は2025年にもようやく下げ止まり、安定し、回復がみられる。东方财富Choiceのデータによると、「従業員人均報酬＝（従業員への報酬の支払い＋期末の従業員への未払職員報酬−期首の従業員への未払職員報酬）/[（期首の従業員人数＋期末の従業員人数）/2]」の公式で計算される。統合の理由によりデータに偏りがある国泰海通と国聯民生を除くと、現在2025年の年報を開示している24社の証券会社および証券コンセプト株のうち、実に21社の機関で、2025年の従業員の人均報酬が前年同期比で上昇している。増加率の範囲を見ると、5%から20%に集中している。具体的には、華安証券の従業員人均報酬の増加率が最も目立ち、30.96%に達している。続いて、興業証券、中金公司、中原証券で、増加率はそれぞれ26.35%、24.4%、20.89%だ。あわせて、北京商報の記者が国聯民生の関連者から得たところによれば、2024年のデータをシミュレーションして統合比較する前提に基づき、同社の2025年の人均報酬（福利厚生を含む）は63.42万元で前年同期比21.2%増、人均報酬（福利厚生を除く）は51.37万元で前年同期比24%増だった。また、業界業績トップ3社における報酬の変化を見ると、増加率はすべて5%以内に収まっている。そのうち、中信証券は2024年の77.98万元から2025年の81.28万元へ増加し、前年同期比4.23%増。華泰証券は63.96万元から66.91万元へ増加し、前年同期比4.61%増だった。さらに国泰海通については、（国泰君安の2024年末の従業員総数＋海通証券の2024年中の従業員総数）を期首の従業員数として計算する場合、2025年通年の人均報酬は約70.98万元で、前年同期比0.02%増となる。注目すべきは、多くの証券会社で2025年に従業員の人均報酬が回復しているが、これらの会社は以前からより長い期間の報酬調整サイクルを経験している点だ。2021年から2024年のデータを振り返ると、一部の証券会社の人均報酬は、その間に連続して2年または3年引き下げられており、全体の引き下げ幅は最大40%に達していた。当時も、規制当局による金融機関の報酬体系の規範化に対する要求がますます厳しくなっていることを背景に、一部の証券会社が報酬構造を調整していたとの指摘があった。たとえば、業績評価メカニズムの最適化、報酬の繰延割合の引き上げなどであり、これらの調整は従業員の当期報酬の低下につながる可能性がある。今回の従業員人均報酬の小幅な回復について、田利輝氏は、これは業界の景気回復の遅行的な反映であり、報酬と業績の間の比較的合理的な市場連動メカニズムを示していると考えている。プラス面として、この変化は人材の層を安定させ、直近数年の業界における減給がもたらしたコア人材の流出圧力を緩和するのに役立つ。より深い意味では、適度に回復した報酬に対する期待は、業界が優秀な人材を取り込むための余地を確保することにつながり、投資銀行業務やウェルスマネジメントなどの専門サービスへの転換が重要な局面にある証券業界にとって、人材資本の安定は極めて重要だといえる。もちろん、回復幅が全体として抑制的なのも、業界の報酬管理がより慎重かつ理性的になっていることを反映している。**高管の報酬総額は引き続き縮小**従業員の人均報酬の回復とは対照的に、2025年の証券会社の高管の報酬総額はなお下落している。現時点で開示されている26社の上場証券会社および証券コンセプト株を見ると、2025年の高管報酬総額の合計は約3.72億元で、前年同期比8.2%減となり、2024年よりもさらに縮小している。そのうち、22社もの証券会社で高管の報酬総額が前年同期比で下落している。2024年の年報データとの比較では、2025年の統合調整期間中に、国聯民生と国泰海通はいずれも複数の高管を新たに追加しており、高管報酬総額はそれに伴い増加している。前年同期比で下落している証券会社の中では、申万宏源、中国银河、華安証券など10社で、高管の報酬総額が前年同期比で20%超減少している。そのうち、申万宏源の減少率は37.41%と最も大きく、中国银河と華安証券の減少率もそれぞれ30.76%と29.21%に達している。なぜ、従業員の人均報酬と高管の報酬総額で、比較的大きな「はさみ（カット・スプレッド）」のような差が生じているのか。分析者によれば、これは主に、規制主導やコーポレート・ガバナンスの論理の調整など複数の要因によって引き起こされている。中国企業資本連盟の副理事長、柏文喜氏は、主に3つの要因があるとみている。具体的には、政策コンプライアンスのプレッシャー。近年、業界の「報酬制限（限薪）」要求が継続的に強まっており、金融中央国有企業の背景を持つ証券会社の高管報酬は、窓口指導の制約をより厳しく受ける；繰延支払いメカニズム。高管の業績連動報酬は一般に3〜5年の繰延が行われており、2025年に支払われる一部は実際には2022〜2024年の業績が相対的に低迷した時期に対応している；リスク連動の調整。規制要求として、高管報酬をコンプライアンス・リスク管理・長期業績と結び付けることが求められており、短期の利益増がただちに現金報酬として直ちに反映されるとは限らない。「これは、証券会社の報酬体系が長期的な調整期間に入ったことを示している。『短期のインセンティブ最大化』から『長期の安定志向』へと転換され、高管と従業員の報酬構造の分化が常態化する可能性がある。今後は、高管の報酬がより長期の株式インセンティブに依存するようになり、従業員の報酬は事業サイクルの変動に応じた弾力性が強まるだろう」と柏文喜氏は述べた。田利輝氏も、高管の報酬と一般従業員の報酬の動きが乖離していることは、業界の報酬構造調整のより深い論理を反映していると指摘している。この「はさみ（カット・スプレッド）」現象は、近年の規制主導の下での報酬管理理念の転換と直接関係しており、「上限を抑え、中間層を厚くし、下を引き上げる（限高、扩中、提低）」が業界の共通認識になっている。具体的には、高管報酬の下落は、報酬繰延のメカニズムがさらに強化された影響を受けているだけでなく、国有企業の考課体系に基づく責任者報酬に対する硬直的な制約を反映している。なお、これは循環的な変動ではなく、業界の報酬体系が長期の構造的調整段階に入ったことを示すものだ。今後の報酬は、リスクのサイクルとの連動、長期業績との整合をより重視し、高管のインセンティブと制約のメカニズムはより安定していく一方で、コア従業員のインセンティブにおける重みが高まる可能性があり、より持続可能な人材育成の枠組みの構築につながる見込みだ。北京商報記者 劉宇陽
26社の証券会社、2025年の業績すべて増加 7社が双百億円を達成
2025年に国内資本市場で取引が活発化し、上証指数の年間上昇率が2桁となり、また上海・深セン両市場の日次平均売買代金が過去最高記録を更新したことを背景に、証券業界も鮮やかな成果を打ち出している。3月30日までに、26社の上場証券会社および証券コンセプト株が2025年の業績データをすでに公表した。売上高・純利益の面では、26社すべてが黒字であり、かつ前年同期比の増加が業界トレンドとなっている。その中で、中信証券と国泰海通が大きくリードしており、7社の機関が「売上高・親会社帰属純利益ともに100億元クラブ」に入っている。
業績が持続的に回復する影響を受け、多くの証券会社の従業員の人均報酬も、それまでの下落に歯止めがかかり、改善がみられる。一方、高管の年間報酬総額は引き続き縮小しており、多くは前年同期比で減少、最大の下げ幅は37%に達している。業界関係者の見立てでは、現在の証券会社の報酬体系は長期的な調整期間に入っている。「短期のインセンティブ最大化」から「長期の安定志向」へと転換され、高官と従業員の報酬構造の分化は常態化する可能性がある。
7社の機関が「売上高・親会社帰属純利益ともに100億元クラブ」に入る
3月30日に、華泰、銀河、中金、広発など複数の大手証券会社が最新の年報を開示し、2025年の成績を公表する上場証券会社および証券コンセプト株は26社に増えた。総合すると、26社の機関はいずれも累計で4,547.1億元の営業収入を実現し、前年同期比31.93%増となった。親会社帰属純利益の総額も1,850.64億元に達し、前年同期比44.61%増だった。
単一の機関を見ると、営業収入は中信証券が748.54億元で首位に立ち、国泰海通が631.07億元で続き、営業収入で600億元を超えた証券会社はこの2社のみとなっている。同期間に、華泰証券、広発証券、中金公司など13社も営業収入が同様に100億元を超えている。
親会社帰属純利益では、中信証券と国泰海通がいずれも大幅にリードし、それぞれ300.76億元と278.09億元に達し、親会社帰属純利益が200億元を超えた上場証券会社はこの2社だけとなった。さらに、同じく100億元超の利益を達成したのは、華泰証券、広発証券、中国银河、招商証券、東方財富で、それぞれ163.83億元、137.02億元、125.2億元、123.5億元、120.85億元だった。
全体として、すでに7つの機関が営業収入と親会社帰属純利益の「売上高・親会社帰属純利益ともに100億元クラブ」に入っている。対照的に2024年は5社が同水準を維持しており、広発証券と東方財富が新たにこの仲間に加わっている。加えて、親会社帰属純利益が90億元を超えている証券会社を整理すると、中金公司、申万宏源、 中信建投も「予備軍」になり得る。
前年同期比の増加率を見ると、26社の機関はいずれも、営業収入・純利益の面で上昇している。そのうち、2025年に統合を完了した国泰海通と国聯民生は、営業収入も親会社帰属純利益も全業界でトップの伸びとなっており、国泰君安の2指標の伸び率はそれぞれ87.4%と113.52%、国聯民生はさらに185.99%と405.49%にまで達している。
2社以外にも、2025年に親会社帰属純利益を大幅に伸ばした証券会社がある。たとえば、トップ層の中金公司と申万宏源はいずれも伸び率が70%超であり、湘財股份の親会社帰属純利益の増加率325.15%も、中小規模の証券会社の業績が高い弾力性を持つことを示している。
南開大学の金融学教授、田利輝氏は、2025年の証券業界全体の業績が好調なのは、資本市場の回復と政策による追い風の放出という2つの要因によるものだと分析している。すでに公表された年報から見る限り、自社運用投資業務とウェルスマネジメント業務が業績成長の中核エンジンになっている。自社運用業務の寄与が際立つのは、市場指数の上昇がもたらす公正価値変動利益の大幅増であり、これは証券会社のバランスシート修復の最も直接的な表れだといえる。一方、ウェルスマネジメント業務の成長は、業界が単なるブローカレッジ（通路）取引から資産配分サービスへの転換を進めたことが、初期段階で成果を上げつつあることを反映している。これら2つの領域は共同で、証券会社の業績の弾力性の主な源泉を構成しており、流動性が十分にある環境下では、証券会社の収益と市場の景況感が高い正の相関を持つことも裏づけられている。
従業員の人均報酬は最高で3割増
過去数年に業績が連続して回復していることを背景に、多くの上場証券会社の従業員の人均報酬は2025年にもようやく下げ止まり、安定し、回復がみられる。
东方财富Choiceのデータによると、「従業員人均報酬＝（従業員への報酬の支払い＋期末の従業員への未払職員報酬−期首の従業員への未払職員報酬）/[（期首の従業員人数＋期末の従業員人数）/2]」の公式で計算される。統合の理由によりデータに偏りがある国泰海通と国聯民生を除くと、現在2025年の年報を開示している24社の証券会社および証券コンセプト株のうち、実に21社の機関で、2025年の従業員の人均報酬が前年同期比で上昇している。増加率の範囲を見ると、5%から20%に集中している。
具体的には、華安証券の従業員人均報酬の増加率が最も目立ち、30.96%に達している。続いて、興業証券、中金公司、中原証券で、増加率はそれぞれ26.35%、24.4%、20.89%だ。あわせて、北京商報の記者が国聯民生の関連者から得たところによれば、2024年のデータをシミュレーションして統合比較する前提に基づき、同社の2025年の人均報酬（福利厚生を含む）は63.42万元で前年同期比21.2%増、人均報酬（福利厚生を除く）は51.37万元で前年同期比24%増だった。
また、業界業績トップ3社における報酬の変化を見ると、増加率はすべて5%以内に収まっている。そのうち、中信証券は2024年の77.98万元から2025年の81.28万元へ増加し、前年同期比4.23%増。華泰証券は63.96万元から66.91万元へ増加し、前年同期比4.61%増だった。さらに国泰海通については、（国泰君安の2024年末の従業員総数＋海通証券の2024年中の従業員総数）を期首の従業員数として計算する場合、2025年通年の人均報酬は約70.98万元で、前年同期比0.02%増となる。
注目すべきは、多くの証券会社で2025年に従業員の人均報酬が回復しているが、これらの会社は以前からより長い期間の報酬調整サイクルを経験している点だ。2021年から2024年のデータを振り返ると、一部の証券会社の人均報酬は、その間に連続して2年または3年引き下げられており、全体の引き下げ幅は最大40%に達していた。当時も、規制当局による金融機関の報酬体系の規範化に対する要求がますます厳しくなっていることを背景に、一部の証券会社が報酬構造を調整していたとの指摘があった。たとえば、業績評価メカニズムの最適化、報酬の繰延割合の引き上げなどであり、これらの調整は従業員の当期報酬の低下につながる可能性がある。
今回の従業員人均報酬の小幅な回復について、田利輝氏は、これは業界の景気回復の遅行的な反映であり、報酬と業績の間の比較的合理的な市場連動メカニズムを示していると考えている。プラス面として、この変化は人材の層を安定させ、直近数年の業界における減給がもたらしたコア人材の流出圧力を緩和するのに役立つ。より深い意味では、適度に回復した報酬に対する期待は、業界が優秀な人材を取り込むための余地を確保することにつながり、投資銀行業務やウェルスマネジメントなどの専門サービスへの転換が重要な局面にある証券業界にとって、人材資本の安定は極めて重要だといえる。もちろん、回復幅が全体として抑制的なのも、業界の報酬管理がより慎重かつ理性的になっていることを反映している。
高管の報酬総額は引き続き縮小
従業員の人均報酬の回復とは対照的に、2025年の証券会社の高管の報酬総額はなお下落している。現時点で開示されている26社の上場証券会社および証券コンセプト株を見ると、2025年の高管報酬総額の合計は約3.72億元で、前年同期比8.2%減となり、2024年よりもさらに縮小している。
そのうち、22社もの証券会社で高管の報酬総額が前年同期比で下落している。2024年の年報データとの比較では、2025年の統合調整期間中に、国聯民生と国泰海通はいずれも複数の高管を新たに追加しており、高管報酬総額はそれに伴い増加している。
前年同期比で下落している証券会社の中では、申万宏源、中国银河、華安証券など10社で、高管の報酬総額が前年同期比で20%超減少している。そのうち、申万宏源の減少率は37.41%と最も大きく、中国银河と華安証券の減少率もそれぞれ30.76%と29.21%に達している。
なぜ、従業員の人均報酬と高管の報酬総額で、比較的大きな「はさみ（カット・スプレッド）」のような差が生じているのか。分析者によれば、これは主に、規制主導やコーポレート・ガバナンスの論理の調整など複数の要因によって引き起こされている。
中国企業資本連盟の副理事長、柏文喜氏は、主に3つの要因があるとみている。具体的には、政策コンプライアンスのプレッシャー。近年、業界の「報酬制限（限薪）」要求が継続的に強まっており、金融中央国有企業の背景を持つ証券会社の高管報酬は、窓口指導の制約をより厳しく受ける；繰延支払いメカニズム。高管の業績連動報酬は一般に3〜5年の繰延が行われており、2025年に支払われる一部は実際には2022〜2024年の業績が相対的に低迷した時期に対応している；リスク連動の調整。規制要求として、高管報酬をコンプライアンス・リスク管理・長期業績と結び付けることが求められており、短期の利益増がただちに現金報酬として直ちに反映されるとは限らない。
「これは、証券会社の報酬体系が長期的な調整期間に入ったことを示している。『短期のインセンティブ最大化』から『長期の安定志向』へと転換され、高管と従業員の報酬構造の分化が常態化する可能性がある。今後は、高管の報酬がより長期の株式インセンティブに依存するようになり、従業員の報酬は事業サイクルの変動に応じた弾力性が強まるだろう」と柏文喜氏は述べた。
田利輝氏も、高管の報酬と一般従業員の報酬の動きが乖離していることは、業界の報酬構造調整のより深い論理を反映していると指摘している。この「はさみ（カット・スプレッド）」現象は、近年の規制主導の下での報酬管理理念の転換と直接関係しており、「上限を抑え、中間層を厚くし、下を引き上げる（限高、扩中、提低）」が業界の共通認識になっている。具体的には、高管報酬の下落は、報酬繰延のメカニズムがさらに強化された影響を受けているだけでなく、国有企業の考課体系に基づく責任者報酬に対する硬直的な制約を反映している。なお、これは循環的な変動ではなく、業界の報酬体系が長期の構造的調整段階に入ったことを示すものだ。今後の報酬は、リスクのサイクルとの連動、長期業績との整合をより重視し、高管のインセンティブと制約のメカニズムはより安定していく一方で、コア従業員のインセンティブにおける重みが高まる可能性があり、より持続可能な人材育成の枠組みの構築につながる見込みだ。
北京商報記者 劉宇陽