AIについて聞く · 石炭による代替はどのようにしてエネルギー安全保障と経済性を確保するのか？**（この記事の著者である高政揚は、蘇商銀行の特約研究員）** 近頃、中東の地政学的情勢が継続的に発酵しており、ホルムズ海峡の継続的な輸送が滞るとの見通しが強まっている。これは、世界のエネルギー市場に影響を与える中核的な変数になっている。こうした背景のもとで、エネルギー供給の不確実性は大幅に上昇し、原油および天然ガスの価格変動は段階的に上向く特徴を示す可能性がある。そして、インフレと流動性に関する見通しを通じて、その影響が世界の資本市場におけるリスク選好に伝わり、段階的な抑制がかかり得る。市場は現在、「短期のショック」から「中期的な攪乱」へと再評価している。 価格の動きという観点では、紛争が続く期間が市場のこれまでの予想を大幅に上回っているため、供給サイドの不確実性が次第にリスク・プレミアムへと転化し、国際的な石油・ガス価格の急騰を押し上げている。国際エネルギー機関（IEA）によると、ブレント原油先物価格は紛争前の約70ドル/バレルから、現在の約100ドル/バレルへと上昇している（2026年3月25日現在）。英国天然ガス先物価格も70ペンス/サームから急速に130ペンス/サーム前後へと上昇している（データ出所：ゴールドマン・サックスのレポート）。エネルギー全体の価格は、明確なトレンドとして上昇している。 マクロの観点では、原油・ガス価格の継続的な変動が与える主な影響は、輸入インフレの経路を通じて世界のインフレ基調を押し上げる点にある。エネルギーは基礎的な生産要素であり、その価格変動は、産業のサプライチェーンを通じて段階的に波及する。輸送コストから製造コストへ、そして最終的に最終消費の物価へと伝わり、全面的な物価上昇圧力を形成する。この過程で、インフレ予想が再び高まり、欧米の主要経済体の金融政策に対して明確な制約となっている。 具体的には、市場が見込む利下げのタイミング（ペース）が限界的に変化している。これまでインフレの低下を背景に形成されていた流動性の緩和見通しが、いま改めて修正されつつある。エネルギー価格の上昇がインフレの粘着性を強めているため、米国の政策選択はより慎重にならざるを得ず、それが市場における急速な利下げ予想を弱めてもいる。流動性が限界的に引き締まる環境下では、株式市場全体のバリュエーション体系に下押し圧力がかかり、金利に対する感応度が高いテクノロジー成長セクターへの影響が特に大きくなる。同時に、エネルギーコストの高止まりは企業利益を圧迫し、さらに市場のリスク選好を抑制する。 ただし、産業発展の観点から見ると、油・ガス価格の変動は客観的にエネルギー代替の経済性の土台を強化し、世界のエネルギー構造転換のロジックをより明確にしている。 世界のエネルギー貿易の構図という観点では、ホルムズ海峡は代替不可能な戦略的地位を持つ。同海峡はペルシャ湾と国際市場を結び、世界の原油海上輸送量の約20%および液化天然ガス海上貿易量の約25%を担っている（データ出所：国際エネルギー機関）。これは、世界のエネルギー供給体系の中核的なハブである。もし同海峡で継続的な攪乱が生じれば、世界のエネルギー供給の安全性に直接打撃が及ぶ。極端な場合、同海峡が長期にわたり実質的に封鎖されれば、世界のエネルギー市場は大きな供給ギャップに直面する。ゴールドマン・サックスの試算によれば、封鎖が続くと世界の原油市場で1日あたり約1600万バレルの供給不足が生じる可能性があり、サプライチェーンの中断が約120日に達すれば、原油価格は140ドル/バレルまで上昇する見通しだ。 この過程において、市場は「市場の自己調整メカニズム」、すなわち価格の上昇によって需要を抑え、供給サイドの圧力を緩和することで対応するかもしれない。しかし、市場の調整経路が穏やかであろうとなかろうと、エネルギー価格の変動は段階的に上向く傾向を示す可能性がある。こうした背景のもとでは、エネルギー代替のロジックは引き続き展開され、産業レベルで最も中核的な発展トレンドの一つになることが期待される。 まず、従来型のエネルギー体系の内部においては、石炭の段階的な代替価値が徐々に見え始めている。中国のエネルギー賦存状況は「石炭が豊富、原油が乏しい、天然ガスが少ない」という特徴を示している。周辺の石油・ガス供給の不確実性が高まる中で、石炭はエネルギー安全保障を支える「錨（アンカー）」であり、特定の条件下ではその戦略的地位が段階的に引き上げられる見込みがある。石炭は規模の大きい基盤を持つ化石エネルギーの一つであり、石炭化学および発電の分野で高い代替能力を備えている。石炭化学は石炭に対して深度加工を行い、これを油品、天然ガス、各種の化学原料へと転換する。製品体系は、石炭からの燃料油、石炭からのガス化ガス、石炭からのオレフィンなど、複数の分野に及び、エネルギー価格体系で変動が起きる局面においても、エネルギー安全保障を前提として石炭化学は比較的良好な経済的適応性を示している。 原油価格が継続的に変動するにつれて、石炭は原油に対して持つ単位熱量あたりのコスト優位が拡大し続けている。現在の「石炭・油の価格差」は年初と比べて大きく拡大しており、さらに動力炭と原油の単位熱量あたりの価格比も近年の低位レンジにとどまっている（データ出所：国家統計局）。同じエネルギー出力を前提とすれば、石炭のコスト優位はより際立つ。 歴史データを見ると、原油、天然ガス、動力炭の単位熱量あたり価格の差異そのものには周期的な変動が存在する。一方で、足元の油価の変動が改善方向にあることで、石炭の相対的なコストパフォーマンス（相対的な割安感）が押し上げられている。このトレンドのもとで、石炭化学製品の一部の用途シナリオにおける代替余地は、徐々に開けていく見通しだ。企業が石炭ベースのルートで一部の石油化学製品を代替できれば、コストを効果的に引き下げ、収益力を高めることができる。また、エネルギー価格の変動が激しさを増す局面では、下流企業による「コストの安定性」に対する需要が顕著に高まり、石炭化学の産業チェーンにおける需要の放出をさらに促す可能性がある。 次に、電力システムのレベルにおいても、石炭と天然ガスの代替関係は重点的に注目する価値がある。国際エネルギー機関のデータによれば、世界の石炭火力発電の比率は約35%（2025年データ）、天然ガス発電の比率は約22%（2025年データ）であり、両者が電力システムを支える重要な柱を構成している。欧米市場では天然ガス火力の比率が相対的に高く、ガス価格の変動に特に敏感である。天然ガス価格が急速に上昇すると、その発電コストは大幅に上昇し、結果として天然ガス火力の限界的な経済性が弱まる。 この状況下では、石炭火力の相対的なコスト優位が次第に顕在化し、一部の地域ではガス火力から石炭火力への切り替えが起こる可能性がある。この代替トレンドは、石炭需要の限界的な増加を押し上げ、石炭価格を強く下支えすることにつながる。需給関係が改善する中で、石炭企業の収益力は段階的に回復する見込みであり、石炭化学など関連する産業チェーンも同時に恩恵を受けるだろう。エネルギー安全保障を確保する前提のもとで、石炭は短期的にエネルギー安全保障の「錨（アンカー）」として機能し得るため、その戦略的地位は段階的に引き上げられる可能性がある。 さらに見ると、油・ガス価格の上昇がもたらすもう一つの重要な影響は、世界のエネルギー安全保障のロジックを強化し、クリーンエネルギーの発展プロセスを加速させる点にある。従来型のエネルギー価格が高止まりし続けると、各国はエネルギーの自立性とコントロール可能性を重視する度合いを明確に高めることになる。こうした背景のもとで、風力発電や太陽光発電などの再生可能エネルギーは、資源賦存が広範で限界コストが比較的低いという優位性を背景に、各国のエネルギー配置の重点方向になり得る。これは、中国の「ダブルカーボン」戦略のもとでのエネルギー転換という長期目標にも合致している。 コストの観点では、太陽光発電は多くの地域で市場競争力がすでに強く、1kWhあたりコストは特定の照射条件下で従来型の化石燃料による発電方式を下回っている（データ出所：中国光伏産業協会）。したがって、油・ガス価格が引き続き変動する環境では、クリーンエネルギーの経済性はさらに際立ち、それが従来型エネルギーの代替プロセスを加速させることで、次第に代替が進む可能性がある。 設備構成の観点では、近年の新エネルギーのエネルギー構造における比率は引き続き上昇している。2025年には、中国の太陽光発電と風力発電の発電量の比率が約22%に達している（データ出所：国家能源局）。そして急速な成長トレンドを維持している。世界全体ではこの比率は約15%にとどまっており（2025年データ）、今後も引き上げ余地は依然として大きい。エネルギー価格上昇と政策支援が後押しすることで、世界の風力発電・太陽光発電の導入ペースは引き続き加速し、それによって関連産業チェーンの需要が体系的に拡大することが見込まれる。 同時に、蓄エネルギー（エネルギーストレージ）は新エネルギー体系の重要な付帯・補完環節であり、その重要性は継続的に高まっている。新エネルギー発電の比率が上がり続けるにつれ、電力システムにおける需給調整（ピーク調整・周波数調整）能力への需要は顕著に増えている。一方で、蓄エネルギーシステムは新エネルギーの出力変動を効果的にならし、送電網の運用安定性を高めることができる。したがって、蓄エネルギーの導入需要は新エネルギー産業の発展に歩調を合わせて同時に増加する。 産業チェーンの競争の構図という観点では、中国は太陽光、風力、蓄エネルギーの分野ですでに顕著なグローバル競争優位を形成している。国内企業は製造コスト、技術水準、産業規模などの面で強い競争力を備えている。蓄エネルギー分野の例を挙げると、技術と規模の優位に依拠して、中国企業の2024年における世界の蓄エネルギー用電池の出荷量に占める比率は93.5%に達している（データ出所：高工リチウム電池）。世界のサプライチェーンにおいて中核的な地位を占めている。世界の新エネルギー設備導入需要が引き続き増加するにつれて、中国の関連企業は、世界のエネルギー転換の波の中で継続的に恩恵を受ける見通しだ。 総合すると、中東で地政学的な紛争が継続的に攪乱をもたらす背景のもとでは、油・ガス価格の変動は段階的に上向く可能性がある。インフレと流動性のチャネルを通じて市場に抑制をかける一方で、産業レベルでは世界のエネルギー構造の変革を押し進めることにもつながり得る。短期的には、石炭はエネルギー安全保障を確保する前提のもとで段階的な代替選択肢として機能し得て、石炭化学および発電の分野で業界需要と企業収益を支える。中長期的には、太陽光、風力、蓄エネルギーなどのクリーンエネルギーは、コストと政策のドライバーのもとで、国家の「ダブルカーボン」戦略を実践し、エネルギー体系の転換を実現するための中核的な方向性になるだろう。この過程で、中国の関連産業チェーンはコストと技術の優位に依拠し、世界のエネルギー転換の波の中で継続的に恩恵を受ける見通しがある。 第一財経の「一財号」が独占的に初配信。本記事は著者の見解のみを表し、投資助言を構成するものではない。 **画像をクリックして、さらに解説をご覧ください。** **** （この記事は第一財経からの転載です）
油ガス価格の中枢上昇、エネルギー代替の論理展開
AIについて聞く · 石炭による代替はどのようにしてエネルギー安全保障と経済性を確保するのか？
（この記事の著者である高政揚は、蘇商銀行の特約研究員）
近頃、中東の地政学的情勢が継続的に発酵しており、ホルムズ海峡の継続的な輸送が滞るとの見通しが強まっている。これは、世界のエネルギー市場に影響を与える中核的な変数になっている。こうした背景のもとで、エネルギー供給の不確実性は大幅に上昇し、原油および天然ガスの価格変動は段階的に上向く特徴を示す可能性がある。そして、インフレと流動性に関する見通しを通じて、その影響が世界の資本市場におけるリスク選好に伝わり、段階的な抑制がかかり得る。市場は現在、「短期のショック」から「中期的な攪乱」へと再評価している。
価格の動きという観点では、紛争が続く期間が市場のこれまでの予想を大幅に上回っているため、供給サイドの不確実性が次第にリスク・プレミアムへと転化し、国際的な石油・ガス価格の急騰を押し上げている。国際エネルギー機関（IEA）によると、ブレント原油先物価格は紛争前の約70ドル/バレルから、現在の約100ドル/バレルへと上昇している（2026年3月25日現在）。英国天然ガス先物価格も70ペンス/サームから急速に130ペンス/サーム前後へと上昇している（データ出所：ゴールドマン・サックスのレポート）。エネルギー全体の価格は、明確なトレンドとして上昇している。
マクロの観点では、原油・ガス価格の継続的な変動が与える主な影響は、輸入インフレの経路を通じて世界のインフレ基調を押し上げる点にある。エネルギーは基礎的な生産要素であり、その価格変動は、産業のサプライチェーンを通じて段階的に波及する。輸送コストから製造コストへ、そして最終的に最終消費の物価へと伝わり、全面的な物価上昇圧力を形成する。この過程で、インフレ予想が再び高まり、欧米の主要経済体の金融政策に対して明確な制約となっている。
具体的には、市場が見込む利下げのタイミング（ペース）が限界的に変化している。これまでインフレの低下を背景に形成されていた流動性の緩和見通しが、いま改めて修正されつつある。エネルギー価格の上昇がインフレの粘着性を強めているため、米国の政策選択はより慎重にならざるを得ず、それが市場における急速な利下げ予想を弱めてもいる。流動性が限界的に引き締まる環境下では、株式市場全体のバリュエーション体系に下押し圧力がかかり、金利に対する感応度が高いテクノロジー成長セクターへの影響が特に大きくなる。同時に、エネルギーコストの高止まりは企業利益を圧迫し、さらに市場のリスク選好を抑制する。
ただし、産業発展の観点から見ると、油・ガス価格の変動は客観的にエネルギー代替の経済性の土台を強化し、世界のエネルギー構造転換のロジックをより明確にしている。
世界のエネルギー貿易の構図という観点では、ホルムズ海峡は代替不可能な戦略的地位を持つ。同海峡はペルシャ湾と国際市場を結び、世界の原油海上輸送量の約20%および液化天然ガス海上貿易量の約25%を担っている（データ出所：国際エネルギー機関）。これは、世界のエネルギー供給体系の中核的なハブである。もし同海峡で継続的な攪乱が生じれば、世界のエネルギー供給の安全性に直接打撃が及ぶ。極端な場合、同海峡が長期にわたり実質的に封鎖されれば、世界のエネルギー市場は大きな供給ギャップに直面する。ゴールドマン・サックスの試算によれば、封鎖が続くと世界の原油市場で1日あたり約1600万バレルの供給不足が生じる可能性があり、サプライチェーンの中断が約120日に達すれば、原油価格は140ドル/バレルまで上昇する見通しだ。
この過程において、市場は「市場の自己調整メカニズム」、すなわち価格の上昇によって需要を抑え、供給サイドの圧力を緩和することで対応するかもしれない。しかし、市場の調整経路が穏やかであろうとなかろうと、エネルギー価格の変動は段階的に上向く傾向を示す可能性がある。こうした背景のもとでは、エネルギー代替のロジックは引き続き展開され、産業レベルで最も中核的な発展トレンドの一つになることが期待される。
まず、従来型のエネルギー体系の内部においては、石炭の段階的な代替価値が徐々に見え始めている。中国のエネルギー賦存状況は「石炭が豊富、原油が乏しい、天然ガスが少ない」という特徴を示している。周辺の石油・ガス供給の不確実性が高まる中で、石炭はエネルギー安全保障を支える「錨（アンカー）」であり、特定の条件下ではその戦略的地位が段階的に引き上げられる見込みがある。石炭は規模の大きい基盤を持つ化石エネルギーの一つであり、石炭化学および発電の分野で高い代替能力を備えている。石炭化学は石炭に対して深度加工を行い、これを油品、天然ガス、各種の化学原料へと転換する。製品体系は、石炭からの燃料油、石炭からのガス化ガス、石炭からのオレフィンなど、複数の分野に及び、エネルギー価格体系で変動が起きる局面においても、エネルギー安全保障を前提として石炭化学は比較的良好な経済的適応性を示している。
原油価格が継続的に変動するにつれて、石炭は原油に対して持つ単位熱量あたりのコスト優位が拡大し続けている。現在の「石炭・油の価格差」は年初と比べて大きく拡大しており、さらに動力炭と原油の単位熱量あたりの価格比も近年の低位レンジにとどまっている（データ出所：国家統計局）。同じエネルギー出力を前提とすれば、石炭のコスト優位はより際立つ。
歴史データを見ると、原油、天然ガス、動力炭の単位熱量あたり価格の差異そのものには周期的な変動が存在する。一方で、足元の油価の変動が改善方向にあることで、石炭の相対的なコストパフォーマンス（相対的な割安感）が押し上げられている。このトレンドのもとで、石炭化学製品の一部の用途シナリオにおける代替余地は、徐々に開けていく見通しだ。企業が石炭ベースのルートで一部の石油化学製品を代替できれば、コストを効果的に引き下げ、収益力を高めることができる。また、エネルギー価格の変動が激しさを増す局面では、下流企業による「コストの安定性」に対する需要が顕著に高まり、石炭化学の産業チェーンにおける需要の放出をさらに促す可能性がある。
次に、電力システムのレベルにおいても、石炭と天然ガスの代替関係は重点的に注目する価値がある。国際エネルギー機関のデータによれば、世界の石炭火力発電の比率は約35%（2025年データ）、天然ガス発電の比率は約22%（2025年データ）であり、両者が電力システムを支える重要な柱を構成している。欧米市場では天然ガス火力の比率が相対的に高く、ガス価格の変動に特に敏感である。天然ガス価格が急速に上昇すると、その発電コストは大幅に上昇し、結果として天然ガス火力の限界的な経済性が弱まる。
この状況下では、石炭火力の相対的なコスト優位が次第に顕在化し、一部の地域ではガス火力から石炭火力への切り替えが起こる可能性がある。この代替トレンドは、石炭需要の限界的な増加を押し上げ、石炭価格を強く下支えすることにつながる。需給関係が改善する中で、石炭企業の収益力は段階的に回復する見込みであり、石炭化学など関連する産業チェーンも同時に恩恵を受けるだろう。エネルギー安全保障を確保する前提のもとで、石炭は短期的にエネルギー安全保障の「錨（アンカー）」として機能し得るため、その戦略的地位は段階的に引き上げられる可能性がある。
さらに見ると、油・ガス価格の上昇がもたらすもう一つの重要な影響は、世界のエネルギー安全保障のロジックを強化し、クリーンエネルギーの発展プロセスを加速させる点にある。従来型のエネルギー価格が高止まりし続けると、各国はエネルギーの自立性とコントロール可能性を重視する度合いを明確に高めることになる。こうした背景のもとで、風力発電や太陽光発電などの再生可能エネルギーは、資源賦存が広範で限界コストが比較的低いという優位性を背景に、各国のエネルギー配置の重点方向になり得る。これは、中国の「ダブルカーボン」戦略のもとでのエネルギー転換という長期目標にも合致している。
コストの観点では、太陽光発電は多くの地域で市場競争力がすでに強く、1kWhあたりコストは特定の照射条件下で従来型の化石燃料による発電方式を下回っている（データ出所：中国光伏産業協会）。したがって、油・ガス価格が引き続き変動する環境では、クリーンエネルギーの経済性はさらに際立ち、それが従来型エネルギーの代替プロセスを加速させることで、次第に代替が進む可能性がある。
設備構成の観点では、近年の新エネルギーのエネルギー構造における比率は引き続き上昇している。2025年には、中国の太陽光発電と風力発電の発電量の比率が約22%に達している（データ出所：国家能源局）。そして急速な成長トレンドを維持している。世界全体ではこの比率は約15%にとどまっており（2025年データ）、今後も引き上げ余地は依然として大きい。エネルギー価格上昇と政策支援が後押しすることで、世界の風力発電・太陽光発電の導入ペースは引き続き加速し、それによって関連産業チェーンの需要が体系的に拡大することが見込まれる。
同時に、蓄エネルギー（エネルギーストレージ）は新エネルギー体系の重要な付帯・補完環節であり、その重要性は継続的に高まっている。新エネルギー発電の比率が上がり続けるにつれ、電力システムにおける需給調整（ピーク調整・周波数調整）能力への需要は顕著に増えている。一方で、蓄エネルギーシステムは新エネルギーの出力変動を効果的にならし、送電網の運用安定性を高めることができる。したがって、蓄エネルギーの導入需要は新エネルギー産業の発展に歩調を合わせて同時に増加する。
産業チェーンの競争の構図という観点では、中国は太陽光、風力、蓄エネルギーの分野ですでに顕著なグローバル競争優位を形成している。国内企業は製造コスト、技術水準、産業規模などの面で強い競争力を備えている。蓄エネルギー分野の例を挙げると、技術と規模の優位に依拠して、中国企業の2024年における世界の蓄エネルギー用電池の出荷量に占める比率は93.5%に達している（データ出所：高工リチウム電池）。世界のサプライチェーンにおいて中核的な地位を占めている。世界の新エネルギー設備導入需要が引き続き増加するにつれて、中国の関連企業は、世界のエネルギー転換の波の中で継続的に恩恵を受ける見通しだ。
総合すると、中東で地政学的な紛争が継続的に攪乱をもたらす背景のもとでは、油・ガス価格の変動は段階的に上向く可能性がある。インフレと流動性のチャネルを通じて市場に抑制をかける一方で、産業レベルでは世界のエネルギー構造の変革を押し進めることにもつながり得る。短期的には、石炭はエネルギー安全保障を確保する前提のもとで段階的な代替選択肢として機能し得て、石炭化学および発電の分野で業界需要と企業収益を支える。中長期的には、太陽光、風力、蓄エネルギーなどのクリーンエネルギーは、コストと政策のドライバーのもとで、国家の「ダブルカーボン」戦略を実践し、エネルギー体系の転換を実現するための中核的な方向性になるだろう。この過程で、中国の関連産業チェーンはコストと技術の優位に依拠し、世界のエネルギー転換の波の中で継続的に恩恵を受ける見通しがある。
第一財経の「一財号」が独占的に初配信。本記事は著者の見解のみを表し、投資助言を構成するものではない。
画像をクリックして、さらに解説をご覧ください。
（この記事は第一財経からの転載です）