4月7日に8000億元の買い切り型リバースレポを実施し、純回収は3000億元となる

毎日経済記者｜張寿林    毎日経済編集｜廖丹

4月3日、中国人民銀行は流動性を確保するため、銀行システムの資金流動性を十分に保つことを目的として、2026年4月7日に固定数量・利率入札・複数価格での落札方式により8000億元の買い取り一括式リバースレポ（買断式逆回购）を実施すると公告した。満期は3か月（89日）で、満期日は2026年7月5日（休日の場合は順延）となる。

4月8日には、11000億元の3か月期買い取り一括式リバースレポが満期を迎える。これにより、当該期の買い取り一括式リバースレポに対応する純資金回収（ネットの資金吸収）は3000億元となる。

記者が確認すると、4月に入ってから公開市場操作は継続して純資金回収の状態にあり、資金市場の流動性は比較的潤沢であることを示している。

東方金誠のチーフ・マクロアナリスト、王青氏は、3か月期買い取り一括式リバースレポが連続して発行（実施）額を縮小して継続されていることは、直近の公開市場における連続した「少額（地量）」の操作と一致しており、主な要因は4月初め以降、市場の流動性がやや緩んでいることだと述べた。

中信証券のチーフエコノミスト、明明チームの分析では、一方で、月をまたぐ資金の運用が終了し、銀行の四半期の流動性評価も一段落したことで、負債面が相対的に充実している。もう一方で、4月は往々にして信用（融資）の小月であり、年間の特別国債の発行計画がまだ公表されていないため、現状の債券市場における「資産不足（資産荒）」の構図が続いている。

2か月連続で縮小して継続：3か月期買い取り一括式リバースレポ

4月3日、中国人民銀行の公告では、4月7日に8000億元の3か月期買い取り一括式リバースレポ操作を実施するとされた。王青氏は、データによれば、4月には11000億元の3か月期買い取り一括式リバースレポが満期を迎えると指摘した。したがって、中国人民銀行が4月7日に8000億元の3か月期買い取り一括式リバースレポ操作を実施することは、当月の3か月期買い取り一括式リバースレポが縮小した規模で継続されることを意味し、縮小規模は3000億元となる。これは、中国人民銀行が2か月連続で3か月期買い取り一括式リバースレポを縮小して継続するものであり、縮小規模は前月から1000億元拡大しており、予想に合致している。

4月のマネー供給と回収

王青氏は、3か月期買い取り一括式リバースレポが連続して縮小して継続されていることは、直近の公開市場での連続した「少額（地量）」操作と一致しており、主な要因は4月初め以降、市場の流動性が緩んでいることだと判断した。最近では、DR001の平均値が継続して1.3%を下回る水準で推移しており、4月2日には1年物の商業銀行（AAA格付け）同業CDの満期利回りが1.5%を下回り、過去最低を更新しており、いずれも比較的はっきりと低い水準にある。

王青氏の分析によれば、背景には主として、1月から2月にかけて中央銀行がMLFと買い取り一括式リバースレポを総合的に活用し、大規模に中期流動性を純投入した1.9兆元、ならびに3月の政府債券の純資金調達規模が低かったことなどの要因がある。これにより、中国人民銀行は中短期の流動性調整の中で適度に「資金を回収（收水）」し、資金繰り面の安定を導き、主要市場金利が政策金利から過度に下方向へ乖離することを回避するシグナルを放ったことは、市場の見通しを安定させるのに資する。

明明チームの分析では、4月に入ると資金面はかなり潤沢だ。まず、月をまたぐ資金の運用が終了し、銀行の四半期の流動性評価も一段落しているため、負債面は相対的に充実している。次に、4月は往々にして信用の小月である一方、年間の特別国債の全面的な発行計画はまだ公表されておらず、現状の債券市場における資産不足の構図が続いている。あるいは、資金がすでに相対的に潤沢であり、中央銀行がさらに流動性供給を強化する必要性が高くないことによる可能性もある。

今後は第2四半期の10年物国債の発行状況に注目

「われわれは、これが中央銀行が中長期の流動性を継続して引き締めることを意味するわけではないと考える。主要市場金利が政策金利近辺まで回復した後、買い取り一括式リバースレポは純投入に戻る見込みだ」と王青氏は述べた。通年の観点では、中国人民銀行は預金準備率、国債の売買、MLF、買い取り一括式リバースレポなどの中長期流動性管理ツールを総合的に活用し、資金面を比較的安定して潤沢な状態に維持する。これにより政府債券の発行を保証すると同時に、数量型の金融政策ツールが継続してさらに力を加えるとのシグナルを放つことができる。

王青氏は、注意すべき点として、2月末以降の中東情勢の変化が国際原油価格の大幅な上昇を促し、3月には国内の物価全体が強い上昇傾向を示していること、そしてそれが経済成長の原動力に一定の撹乱をもたらしていることを挙げた。短期的には、対外の不確実性が急速に高まる中で、国内の金融政策は市場流動性を十分に保ちながらも、段階的に物価を安定させる方向へ傾くため、準備率引き下げのタイミングは延期される可能性がある。さらに、対外ショックが国内経済成長への撹乱を強める場合には、金融政策はそれに応じて、適度な緩和を相応に強める。

とはいえ、やはり第2四半期の10年物国債の発行状況には注目が必要だ。明明チームの分析では、第2四半期の毎月の10年物国債の発行本数はすべて2本であり、加えてその後の特別国債の発行計画が実施されることで超長期債の供給が増えることを踏まえると、現時点の資金が大幅に潤沢な環境がこの先も維持されるかどうかは注目に値する。

言及すべきなのは、3月31日に中国人民銀行の公式サイトが、中国人民銀行の金融政策委員会2026年の第1四半期例会の内容を開示したことだ。前四半期の国内外の経済・金融情勢に関する分析と比較すると、最新の例会では新たに「引き続き、供給が強く需要が弱いこと、対外ショックなどの問題と課題に直面している」との文言が加わっており、前四半期に対応する表現は「引き続き、供給が強く需要が弱い矛盾が際立つなどの問題と課題に直面している」となっている。

明明チームは、次の段階では中国人民銀行は海外の地政学リスクや貿易紛争などの要因が国内に与える波及（インプット）影響の相殺（ヘッジ）に、より多く注目する可能性があると考えている。

表紙画像の出典：毎日経済メディア資材データベース