AIに聞く・王寧はなぜ自信満々から成長見通しを抑える姿勢に転じたのか？ **Radar Finance（レーダー・ファイナンス）の提供／文：丁 栄／編：孟 帥**「今年は努力して、成長率を20%を下回らない水準にするつもりです」。通年業績説明会で、創業者の王寧は、ポップマートに2026年の基調を定めさせた。「特に攻めた増収だけで増益しないような成長は追い求めない」。王寧は強調しながら、「会社をより長期的に、より安定的に、より健全に成長させることが、依然として私たちの最も核心的な目標です」と述べた。そして去年8月の2025年中間業績説明会で、王寧が通年の業績ガイダンスに触れたとき、その口調には誇らしさがあふれていた。「今年は、売上200億元（売上高）を達成できるようにしたいのですが、今年は300億元でもとても簡単にいける感じがします」。去年あれほど「自信満々」だったのが、今は態度がやや「引き締まった」──王寧のこの変化は、資本市場で瞬く間に波紋を呼び、連鎖反応を引き起こした。3月25日、ポップマートの株価は「大きく急落」し、当日で下落率は22%超。翌日、会社の株価は再び大幅に下がり、当日も10%超下落して150.7香港ドル/株となり、昨年の過去最高値を半値にまでしてしまった。実際のところ、業績面だけから見れば、ポップマートは昨年きわめて見事な成績表を提出している。2025年は、売上が184.71%増の371.2億元。親会社帰属の純利益はさらに308.76%増の127.76億元と急増した。レーダー・ファイナンスが整理したところ、近年の状況を踏まえると、ポップマートの売上はすでに連続2年で3桁成長を達成しており、親会社帰属の純利益は2023年と比べて実に約11倍という驚異的な伸びを実現している。業績の伸びが急激だったにもかかわらず、資本市場はポップマートの「見通し引き下げ」に対して強い反応を示した。加えて、会社がLABUBUというIPにかなり依存していることや、LABUBUに並ぶ人気IPをさらにうまく作れるかどうかも、外部で広く懸念されている。**なお3月に発表された《2026年胡潤グローバル富豪ランキング》で、王寧一族は1100億元の資産により299位にランクインしている。しかし《2025年胡潤百富榜》での1820億元という資産と比べると、半年もたたないうちに資産は720億元減っている。****海外で飛躍し、重要な成長エンジンに**天眼查（てんえんちゃ）によると、北京ポップマート文化創意有限公司は2010年に設立され、中国の先導的なトレンド系文化エンタメ企業で、トレンドおもちゃのデザイン、IPの育成・運営に注力している。2025年はちょうどポップマート創業15周年に当たり、まさにこの年に、ポップマート傘下のLABUBUが世界的に爆発的にヒットし、会社の業績をさらに新記録へと押し上げた。会社が3月25日に開示した年次業績報告によれば、2025年はポップマートの海外事業の成績が非常に好調で、海外収入はほぼ会社の売上の「半分の柱」を支えている。**2025年、中国地区の売上は前年同期比134.6%増の208.52億元となった一方で、売上構成比は2024年の68.2%から56.2%へと低下した。**同時期、海外地区の合計の売上は162.68億元で、前年同期比で約300%成長。会社の総売上に占める割合は43.8%で、前年同期比で約12ポイント上昇した。海外市場の中でも、とりわけ中南北米地域の表れが際立っており、売上は前年同期比748.4%増の68.06億元。売上構成比は6.2%から急速に18.3%まで上がり、会社の第2の市場であるアジア太平洋地域の売上構成比との差は3.3ポイントまで縮小した。ポップマートの海外市場での成功は偶然ではなく、同社が長年にわたり丁寧に立ててきた計画と継続的な投入によるものだ。報告によれば、ポップマートの香港株上場での資金調達の純額は57.82億香港ドル。昨年末までに、会社は資金の30%（17.35億香港ドル）を、消費者へのリーチ経路および海外市場拡張計画のための一部資金としてすでに投入している。そのうち4.34億香港ドル（調達総額の7.5%）は、事業を海外市場へ拡張するために使用された。2025年末時点で、ポップマートは世界20カ国で合計630の店舗を運営しており、年間で純増は109店舗。ロボットショップは2637台を運営しており、年間で純増は165台だった。その内訳として、ポップマートは昨年、中国市場でオフライン店舗が純増14店となり、店舗数は445店に増えた。同時期、ポップマートはアジア太平洋市場、中南北米市場、欧州市場でそれぞれオフライン店舗を純増31店、42店、22店しており、店舗数はそれぞれ85店、64店、36店となった。そして海外市場の力強い発展が、ポップマートの利益成長に強い原動力を注いでいる。**2025年、ポップマートは総利益267.65億元を記録し、前年同期比で207.4%増；総利益率は2024年の66.8%から72.1%へと引き上げられた。**これについてポップマートは、総利益の増加は主に同社の収入の増加および販売コストのコントロールによるものだと説明している。一方、総利益率の改善は主として、海外販売の構成比が高まったことに起因している。さらに、会社が柔軟なサプライチェーン戦略を採用し、サプライヤーとの価格交渉力を強化するとともに、購買コストを圧縮するために主要サプライヤーへ集中的に調達している点も大きい。**LABUBUへの依存が強まる中、星星人が異彩を放つ**各IPの実績を見ると、LABUBUに属するTHE MONSTERSシリーズのポップマート内での地位は依然として揺るがない。**2025年、THE MONSTERSシリーズは初めて売上が100億元を突破し、141.61億元の売上で会社全体の総売上の38.1%を占めた。**一方で前年は、THE MONSTERSシリーズの売上は30.41億元規模にとどまり、会社全体の総売上の23.3%だった。レーダー・ファイナンスは、昨年上半期におけるTHE MONSTERSシリーズの売上が48.14億元で、会社全体の総売上に占める割合は34.7%だったことに注目した。これを踏まえると、2025年下半期のTHE MONSTERSシリーズの売上は93.47億元で、下半期の売上の40.21%を占めることになる。言い換えれば、ポップマートのLABUBUへの依存は徐々に深まっている。ポップマートの他のIP陣営では、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLYシリーズはいずれも売上は前年同期比で伸びたものの、売上構成比はそれぞれ程度の差はあるものの低下している。その中でもMOLLYの売上構成比は、2024年の16.1%から急落して7.8%にまで落ちており、売上への貢献順位も2024年の2位から2025年には4位へと下がった。注目すべき点として、THE MONSTERSシリーズ以外では、星星人IPがまるで黒馬のように台頭しており、特に目覚ましい表れを見せている。この、ポップマートが2024年に契約して打ち出した新たな期待のIPは、昨年の売上が20.56億元で、前年同期比で1600%超の増加。会社全体の総売上に占める割合は5.5%だった。**下半期の実績だけに注目すると、星星人の売上は16.66億元で会社全体の総売上の7.2%を占めている。上半期からの連続比で4.4ポイント上昇しており、成長の勢いは非常に強い。**オフライン市場からの反応を見ると、星星人には確かに「大ヒット」の可能性がある。錢江晚報によれば、今年初めにポップマートはオンラインで「星星人」IPの新シリーズ──《怦然星動（ほうぜんせいどう）シリーズ》のブラインドボックスを初回発売した。ぬいぐるみチャームは89元/個、シリコンぬいぐるみ（トンジャオ）の置物ギフトボックスは899元だ。このシリーズは発売後数秒で完売。SNS上で関連の議論がすぐにバズった。中古プラットフォームでは、基本的にプレミア価格で50%-80%上乗せして転売されており、さらに隠しモデルの転売価格は3倍にも達している。まとめての販売価格は千元までつり上げられた。しかしその一方で、かつてのトップ級だったLABUBUには「冷めてきた」兆候もある。中古プラットフォームでは、一部のモデルで中古価格が大きく下落し、中には発行価格（定価）を下回るものさえある。加えて、以前は入手が極めて難しかったLABUBUの「前方高能（ぜんぽうこうのう）」シリーズのトンジャオぬいぐるみチャームも、今では簡単に直接購入できるようになっている。**王寧が自ら「ブレーキ」を踏み、引き続き多角化された布陣を構築**「2025年はポップマートが上場して以来、最も成長が速い年であり、同時にプレッシャーも非常に大きい年でした。まるで新米レーサーが急にF1のサーキットに連れて行かれたようなものです」。3月25日の決算業績説明会で、ポップマートの取締役会会長兼CEOの王寧はそう率直に認めた。王寧はさらに、「多くの人はLABUBUがずっと流行であり続けるのか、そして大きなブレが起きないかを心配しています。ですが、今私たちが安堵しているのは、それがますます多くの人の生活様式になりつつあるのを見ていることです。私たちは未来に期待しており、そして非常に自信もあります」と述べた。2026年の発展計画について語る際、王寧は引き続きF1にたとえて、「私たちは2026年を“整備ピットに入って給油し、タイヤを替える年”にしたいのです。超高速の発展を経たので、少し休ませる必要があります。すべての企業は周期を経験しなければならず、すべての企業は高速成長の過程で、他社よりも早く“解決すべき問題”を見つけ、そのために未来の改善方向をはっきりと把握できるようにする必要があります」とした。**ポップマートのチーフ・グロース・オフィサー（首席成長官）・文徳氏が明かしたところによると、今後は同社はIPを軸に多元化した事業の地図を構築し、IPを消費財サービスや体験、デジタルエンタメなどの複数領域へ展開することで、ポップマートをIPを中核とするトレンド系文化エンタメ・グループとして確立することに注力する方針だ。**ポップマートのチーフ・オペレーティング・オフィサー（首席運営官）司徳氏は、LABUBUは下半期に4.0シリーズおよびアーティストとのコラボシリーズを発売すると述べた。中長期の計画としては、LABUBUには絵本や映画などのコンテンツ形式も用意される予定だ。さらに注目すべきは、つい先日の3月19日、ポップマートがソニー・ピクチャーズ（ソニー影業）と共同でLABUBU映画の最新進捗を発表したことだ。両者は力を合わせて、ポップマートの看板IPであるTHE MONSTERSシリーズを大スクリーンに送り出す。報道によれば、この映画は、かつて《パディントン（パディントン熊）》シリーズおよび興行ヒット作《ウォンカ》を手掛けたポール・キングが監督およびプロデューサーを務める見込み。THE MONSTERSのクリエイターでありアーティストである龍家升も、映画の制作に深く関わる予定だ。加えて、ポップマートは業績説明会で、同社は4月にIPを軸とした派生の小型家電製品を投入し、京東（JD）などのECプラットフォームで販売すると明らかにした。昨年6月の時点で、ポップマートは小型家電分野のために人員を確保し始めていた。界面新聞によれば、その当時ポップマートは、求人プラットフォーム上で、小型家電の購買責任者、家電の品質専門家、研究開発エンジニアなどを含む人材を求めていたという。これらのポジションの給与レンジは12000元から45000元の間で、勤務地は深圳、東莞、上海、北京など複数都市に分かれている。一部の職種では、応募者に対して冷蔵庫、コーヒーマシン、朝食調理機、電気ケトルなど関連経験を明確に求めており、また当該プロジェクトがA+以上クラスの大規模投資プロジェクトであると示されていた。さらに天眼查によると、昨年8月19日、北京ポップマート文化創意有限公司の事業範囲が変更され、日用品家電の小売、家庭用電化製品の販売、日用百貨の販売などが新たに追加された。加えて、もっと前の2023年9月には、ポップマートが北京で手がけたポップマート・シティ・パークが正式にオープンし、来客を迎え入れていた。今回、司徳氏も業績説明会で、ポップマートのテーマパーク第2期は現在深化設計を進めており、2027年に着工を開始する見込みで、SKULLPANDAと星星人のシーン（場面）を増やすと明かした。会社の一連の戦略的な布陣を総合すると、ポップマートはIPを軸に、あらゆる方向へ広がる商業ネットワークを丁寧に構築しつつあることは明らかだ。王寧が自ら「ブレーキ」を踏んだ後、ポップマートの2026年は再びどのような解答を出すのか。レーダー・ファイナンスは引き続き注視していく。
泡泡玛特は積極的な収益増加を追求せず、創業者の王寧の資産は720億円減少しました
AIに聞く・王寧はなぜ自信満々から成長見通しを抑える姿勢に転じたのか？
Radar Finance（レーダー・ファイナンス）の提供／文：丁 栄／編：孟 帥
「今年は努力して、成長率を20%を下回らない水準にするつもりです」。通年業績説明会で、創業者の王寧は、ポップマートに2026年の基調を定めさせた。
「特に攻めた増収だけで増益しないような成長は追い求めない」。王寧は強調しながら、「会社をより長期的に、より安定的に、より健全に成長させることが、依然として私たちの最も核心的な目標です」と述べた。
そして去年8月の2025年中間業績説明会で、王寧が通年の業績ガイダンスに触れたとき、その口調には誇らしさがあふれていた。「今年は、売上200億元（売上高）を達成できるようにしたいのですが、今年は300億元でもとても簡単にいける感じがします」。
去年あれほど「自信満々」だったのが、今は態度がやや「引き締まった」──王寧のこの変化は、資本市場で瞬く間に波紋を呼び、連鎖反応を引き起こした。
3月25日、ポップマートの株価は「大きく急落」し、当日で下落率は22%超。翌日、会社の株価は再び大幅に下がり、当日も10%超下落して150.7香港ドル/株となり、昨年の過去最高値を半値にまでしてしまった。
実際のところ、業績面だけから見れば、ポップマートは昨年きわめて見事な成績表を提出している。2025年は、売上が184.71%増の371.2億元。親会社帰属の純利益はさらに308.76%増の127.76億元と急増した。
レーダー・ファイナンスが整理したところ、近年の状況を踏まえると、ポップマートの売上はすでに連続2年で3桁成長を達成しており、親会社帰属の純利益は2023年と比べて実に約11倍という驚異的な伸びを実現している。
業績の伸びが急激だったにもかかわらず、資本市場はポップマートの「見通し引き下げ」に対して強い反応を示した。加えて、会社がLABUBUというIPにかなり依存していることや、LABUBUに並ぶ人気IPをさらにうまく作れるかどうかも、外部で広く懸念されている。
なお3月に発表された《2026年胡潤グローバル富豪ランキング》で、王寧一族は1100億元の資産により299位にランクインしている。しかし《2025年胡潤百富榜》での1820億元という資産と比べると、半年もたたないうちに資産は720億元減っている。
海外で飛躍し、重要な成長エンジンに
天眼查（てんえんちゃ）によると、北京ポップマート文化創意有限公司は2010年に設立され、中国の先導的なトレンド系文化エンタメ企業で、トレンドおもちゃのデザイン、IPの育成・運営に注力している。
2025年はちょうどポップマート創業15周年に当たり、まさにこの年に、ポップマート傘下のLABUBUが世界的に爆発的にヒットし、会社の業績をさらに新記録へと押し上げた。
会社が3月25日に開示した年次業績報告によれば、2025年はポップマートの海外事業の成績が非常に好調で、海外収入はほぼ会社の売上の「半分の柱」を支えている。
2025年、中国地区の売上は前年同期比134.6%増の208.52億元となった一方で、売上構成比は2024年の68.2%から56.2%へと低下した。
同時期、海外地区の合計の売上は162.68億元で、前年同期比で約300%成長。会社の総売上に占める割合は43.8%で、前年同期比で約12ポイント上昇した。
海外市場の中でも、とりわけ中南北米地域の表れが際立っており、売上は前年同期比748.4%増の68.06億元。売上構成比は6.2%から急速に18.3%まで上がり、会社の第2の市場であるアジア太平洋地域の売上構成比との差は3.3ポイントまで縮小した。
ポップマートの海外市場での成功は偶然ではなく、同社が長年にわたり丁寧に立ててきた計画と継続的な投入によるものだ。
報告によれば、ポップマートの香港株上場での資金調達の純額は57.82億香港ドル。昨年末までに、会社は資金の30%（17.35億香港ドル）を、消費者へのリーチ経路および海外市場拡張計画のための一部資金としてすでに投入している。そのうち4.34億香港ドル（調達総額の7.5%）は、事業を海外市場へ拡張するために使用された。
2025年末時点で、ポップマートは世界20カ国で合計630の店舗を運営しており、年間で純増は109店舗。ロボットショップは2637台を運営しており、年間で純増は165台だった。
その内訳として、ポップマートは昨年、中国市場でオフライン店舗が純増14店となり、店舗数は445店に増えた。
同時期、ポップマートはアジア太平洋市場、中南北米市場、欧州市場でそれぞれオフライン店舗を純増31店、42店、22店しており、店舗数はそれぞれ85店、64店、36店となった。
そして海外市場の力強い発展が、ポップマートの利益成長に強い原動力を注いでいる。
2025年、ポップマートは総利益267.65億元を記録し、前年同期比で207.4%増；総利益率は2024年の66.8%から72.1%へと引き上げられた。
これについてポップマートは、総利益の増加は主に同社の収入の増加および販売コストのコントロールによるものだと説明している。
一方、総利益率の改善は主として、海外販売の構成比が高まったことに起因している。さらに、会社が柔軟なサプライチェーン戦略を採用し、サプライヤーとの価格交渉力を強化するとともに、購買コストを圧縮するために主要サプライヤーへ集中的に調達している点も大きい。
LABUBUへの依存が強まる中、星星人が異彩を放つ
各IPの実績を見ると、LABUBUに属するTHE MONSTERSシリーズのポップマート内での地位は依然として揺るがない。
2025年、THE MONSTERSシリーズは初めて売上が100億元を突破し、141.61億元の売上で会社全体の総売上の38.1%を占めた。
一方で前年は、THE MONSTERSシリーズの売上は30.41億元規模にとどまり、会社全体の総売上の23.3%だった。
レーダー・ファイナンスは、昨年上半期におけるTHE MONSTERSシリーズの売上が48.14億元で、会社全体の総売上に占める割合は34.7%だったことに注目した。
これを踏まえると、2025年下半期のTHE MONSTERSシリーズの売上は93.47億元で、下半期の売上の40.21%を占めることになる。言い換えれば、ポップマートのLABUBUへの依存は徐々に深まっている。
ポップマートの他のIP陣営では、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLYシリーズはいずれも売上は前年同期比で伸びたものの、売上構成比はそれぞれ程度の差はあるものの低下している。
その中でもMOLLYの売上構成比は、2024年の16.1%から急落して7.8%にまで落ちており、売上への貢献順位も2024年の2位から2025年には4位へと下がった。
注目すべき点として、THE MONSTERSシリーズ以外では、星星人IPがまるで黒馬のように台頭しており、特に目覚ましい表れを見せている。
この、ポップマートが2024年に契約して打ち出した新たな期待のIPは、昨年の売上が20.56億元で、前年同期比で1600%超の増加。会社全体の総売上に占める割合は5.5%だった。
下半期の実績だけに注目すると、星星人の売上は16.66億元で会社全体の総売上の7.2%を占めている。上半期からの連続比で4.4ポイント上昇しており、成長の勢いは非常に強い。
オフライン市場からの反応を見ると、星星人には確かに「大ヒット」の可能性がある。錢江晚報によれば、今年初めにポップマートはオンラインで「星星人」IPの新シリーズ──《怦然星動（ほうぜんせいどう）シリーズ》のブラインドボックスを初回発売した。ぬいぐるみチャームは89元/個、シリコンぬいぐるみ（トンジャオ）の置物ギフトボックスは899元だ。
このシリーズは発売後数秒で完売。SNS上で関連の議論がすぐにバズった。中古プラットフォームでは、基本的にプレミア価格で50%-80%上乗せして転売されており、さらに隠しモデルの転売価格は3倍にも達している。まとめての販売価格は千元までつり上げられた。
しかしその一方で、かつてのトップ級だったLABUBUには「冷めてきた」兆候もある。中古プラットフォームでは、一部のモデルで中古価格が大きく下落し、中には発行価格（定価）を下回るものさえある。
加えて、以前は入手が極めて難しかったLABUBUの「前方高能（ぜんぽうこうのう）」シリーズのトンジャオぬいぐるみチャームも、今では簡単に直接購入できるようになっている。
王寧が自ら「ブレーキ」を踏み、引き続き多角化された布陣を構築
「2025年はポップマートが上場して以来、最も成長が速い年であり、同時にプレッシャーも非常に大きい年でした。まるで新米レーサーが急にF1のサーキットに連れて行かれたようなものです」。3月25日の決算業績説明会で、ポップマートの取締役会会長兼CEOの王寧はそう率直に認めた。
王寧はさらに、「多くの人はLABUBUがずっと流行であり続けるのか、そして大きなブレが起きないかを心配しています。ですが、今私たちが安堵しているのは、それがますます多くの人の生活様式になりつつあるのを見ていることです。私たちは未来に期待しており、そして非常に自信もあります」と述べた。
2026年の発展計画について語る際、王寧は引き続きF1にたとえて、「私たちは2026年を“整備ピットに入って給油し、タイヤを替える年”にしたいのです。超高速の発展を経たので、少し休ませる必要があります。すべての企業は周期を経験しなければならず、すべての企業は高速成長の過程で、他社よりも早く“解決すべき問題”を見つけ、そのために未来の改善方向をはっきりと把握できるようにする必要があります」とした。
ポップマートのチーフ・グロース・オフィサー（首席成長官）・文徳氏が明かしたところによると、今後は同社はIPを軸に多元化した事業の地図を構築し、IPを消費財サービスや体験、デジタルエンタメなどの複数領域へ展開することで、ポップマートをIPを中核とするトレンド系文化エンタメ・グループとして確立することに注力する方針だ。
ポップマートのチーフ・オペレーティング・オフィサー（首席運営官）司徳氏は、LABUBUは下半期に4.0シリーズおよびアーティストとのコラボシリーズを発売すると述べた。中長期の計画としては、LABUBUには絵本や映画などのコンテンツ形式も用意される予定だ。
さらに注目すべきは、つい先日の3月19日、ポップマートがソニー・ピクチャーズ（ソニー影業）と共同でLABUBU映画の最新進捗を発表したことだ。両者は力を合わせて、ポップマートの看板IPであるTHE MONSTERSシリーズを大スクリーンに送り出す。
報道によれば、この映画は、かつて《パディントン（パディントン熊）》シリーズおよび興行ヒット作《ウォンカ》を手掛けたポール・キングが監督およびプロデューサーを務める見込み。THE MONSTERSのクリエイターでありアーティストである龍家升も、映画の制作に深く関わる予定だ。
加えて、ポップマートは業績説明会で、同社は4月にIPを軸とした派生の小型家電製品を投入し、京東（JD）などのECプラットフォームで販売すると明らかにした。
昨年6月の時点で、ポップマートは小型家電分野のために人員を確保し始めていた。界面新聞によれば、その当時ポップマートは、求人プラットフォーム上で、小型家電の購買責任者、家電の品質専門家、研究開発エンジニアなどを含む人材を求めていたという。
これらのポジションの給与レンジは12000元から45000元の間で、勤務地は深圳、東莞、上海、北京など複数都市に分かれている。
一部の職種では、応募者に対して冷蔵庫、コーヒーマシン、朝食調理機、電気ケトルなど関連経験を明確に求めており、また当該プロジェクトがA+以上クラスの大規模投資プロジェクトであると示されていた。
さらに天眼查によると、昨年8月19日、北京ポップマート文化創意有限公司の事業範囲が変更され、日用品家電の小売、家庭用電化製品の販売、日用百貨の販売などが新たに追加された。
加えて、もっと前の2023年9月には、ポップマートが北京で手がけたポップマート・シティ・パークが正式にオープンし、来客を迎え入れていた。
今回、司徳氏も業績説明会で、ポップマートのテーマパーク第2期は現在深化設計を進めており、2027年に着工を開始する見込みで、SKULLPANDAと星星人のシーン（場面）を増やすと明かした。
会社の一連の戦略的な布陣を総合すると、ポップマートはIPを軸に、あらゆる方向へ広がる商業ネットワークを丁寧に構築しつつあることは明らかだ。
王寧が自ら「ブレーキ」を踏んだ後、ポップマートの2026年は再びどのような解答を出すのか。レーダー・ファイナンスは引き続き注視していく。