AIに聞く・AIの波はプライベートクレジットのバリュエーションをどう揺さぶるのか？ブラックロックがいよいよ圧力に直面し始めた。最新の開示によると、ブラックロック・グループの旗艦プライベートクレジット・ファンドBCREDは、今年2月に0.4%のマイナス収益を記録しており、3年以上ぶりに月次でのマイナスリターンとなった。さらに厳しいのは、最大38億ドルの解約申請が押し寄せ、ブラックロックが異例にも役員と企業の資金を「自助」で投入することを迫られた点だ。ブラックロックだけではない。昨年以来、資産の評価と流動性に対する懸念が高まり続けており、解約の波は個別のプロダクトにとどまらず、プライベートクレジット全体の業界へ広がっている。ウォール街は警鐘を鳴らしている。かつて一路で急成長してきたプライベートクレジットが、本当のストレステストを迎えているのだ。**嵐の縮図****募集が記録を更新した直後**今回の嵐でも、ブラックロックは逃れられなかった。業界最大規模のプライベートクレジット・ファンドとして、ブラックロック傘下のBCREDの総資産は約820億ドル。今年第1四半期、このスター商品は、設定以来最も強烈な解約による打撃を受け、投資家の解約申請総額は一時38億ドルに達した。ファンドの純流出は17億ドルで、例年の同時期を大きく上回る。こうした圧力はすぐに業績面へ波及した。最新の開示によると、BCREDは今年2月のリターンが-0.4%だった。2022年9月以来、このファンドで初めて月次のマイナス収益が出たということになる。ブラックロックは、基金が一部のローン資産の評価額を引き下げたこと、投資している流動性ローン市場が変動したことが、全体のパフォーマンスを押し下げたと説明している。注目すべき点は、解約申請が当該ファンドの単四半期の5%という買い戻し（リパーチャス）上限をすでに超えていることだ。しかし解約の波に直面して、ブラックロックは単に解約を制限する選択はせず、かなり珍しい対応策を取った。まず、会社および役員が合計4億ドルを拠出し、非米国の投資家向けのBCRED連動（リンク）ファンドに資金を注入した。このうち約25人のブラックロック幹部が1.5億ドルの出資を約束し、ブラックロック自身が2.5億ドルを自己資金として投じた。同時にブラックロックは、買い戻し上限を7%へ引き上げた。この連動ファンドは最終的に依然としてBCREDへ資金を投じるため、本質的には社内資金を用いて一部の解約による資金流出をヘッジしたことになる。結果として、純解約の比率を7%以内へ押し戻し、今回の解約を全額完了させることができた。ファンド側の変動も、ブラックロック株の値動きに影響した。最新の株価は111ドルで、年初来の下落は約30%、過去1年の下落幅は約21%となっている。もっとも、ブラックロックは依然として外部の見通しを支えるべく努力している。今月、ブラックロックは投資家向け文書の中で、BCREDは「投資家に力強い業績を継続してもたらしている」と述べている。設立以来、クラスIの年率化総収益率は9.5%に達し、レバレッジド・ローンによる360ベーシス・ポイントの上乗せ（プレミアム）に相当する。そして文書では、2025年末時点でBCREDのポートフォリオにはなお80億ドルの活用可能な流動性があることをあえて強調している。もちろん、プライベートクレジットはブラックロックの巨大な事業地図の一部にすぎない。BCREDが解約の衝撃を受けている最中の昨晩、ブラックロックは傘下のライフサイエンス・ファンドが63億ドルの資金調達を完了し、この分野の調達記録を更新したと発表した。**警鐘を鳴らす**数か月前、JPモルガンのトップ、ジェイミー・ダイモンはプライベートクレジットについて語った際、市場には「ゴキブリ」が1匹見えているなら、近くにさらにもっといることを警戒せよと注意していた。いわゆるプライベートクレジットとは、端的に言えば資産運用機関が銀行や公開市場を迂回し、企業へ直接融資するものだ。ここ数年は高金利と銀行の貸出縮小を背景に、プライベートクレジットが急速に膨らみ、ウォール街で最も熱い成長分野の一つになった。これらの本来は機関投資家向けの商品も、すでに流動性により敏感な個人投資家へと販売されている。いま、ダイモンのその一言は、成り行きとしてまさに当てはまっているように見える。騒動は昨年9月に始まった。自動車部品メーカーのFirst Brandsと、自動車ローンの機関であるTricolorが相次いで破産した。当初はそれが個別の出来事にすぎなかった。しかしすぐに、感情を本当に燃え上がらせる変数が現れた。それがAIだ。市場は、AIの波が一部のソフトウェア会社のバリュエーションのロジックを揺さぶっているのではないかと懸念している。ところが、ソフトウェア会社向けのローンはプライベートクレジット・ファンドの中核的なエクスポージャーの一つなのである。不安は素早く個人投資家へと広がり、その後に解約の波が出てきた。最初に圧力を受けたのはBlue Owlだった。昨年11月、この機関は傘下のプライベートクレジット・ファンドの1本で解約を制限した。今年2月には、別のファンドで四半期の流動性支払いを停止した。ブラックロックだけではない。今年第1四半期、ブラックロック傘下の規模260億ドルのプライベートクレジット・ファンドHPSは、解約の上限を設けた。一方、モルガン・スタンレー傘下のクレジット・ファンドは、総持分の10.9%を占める買い戻し（リパーチャス）申請を受けたが、最終的には1.69億ドルしか返還されず、支払い（償還）比率を5%に制限した。外部の懸念に直面し、ブラックロックのCEOであるJon Grayも、今後数年の間に確かに一部のソフトウェア会社がAIの波の影響を受けることになると認めた。しかし同時に、債権者の回収順位は株主より上であり、また多くのソフトウェア会社の「堀」（競争の防壁）は、市場が想像するほど簡単に突き崩されるわけではないとも強調した。「現時点では、実際の投資ポートフォリオの状況と、市場の騒音や増幅された感情の間に、ズレがある」とJon Grayは述べている。「しかし最終的には、これらの問題は解決される」とはいえ、いまのところ嵐は続いている。
ブラックストーンも損失を出した
AIに聞く・AIの波はプライベートクレジットのバリュエーションをどう揺さぶるのか？
ブラックロックがいよいよ圧力に直面し始めた。
最新の開示によると、ブラックロック・グループの旗艦プライベートクレジット・ファンドBCREDは、今年2月に0.4%のマイナス収益を記録しており、3年以上ぶりに月次でのマイナスリターンとなった。さらに厳しいのは、最大38億ドルの解約申請が押し寄せ、ブラックロックが異例にも役員と企業の資金を「自助」で投入することを迫られた点だ。
ブラックロックだけではない。昨年以来、資産の評価と流動性に対する懸念が高まり続けており、解約の波は個別のプロダクトにとどまらず、プライベートクレジット全体の業界へ広がっている。ウォール街は警鐘を鳴らしている。かつて一路で急成長してきたプライベートクレジットが、本当のストレステストを迎えているのだ。
嵐の縮図
募集が記録を更新した直後
今回の嵐でも、ブラックロックは逃れられなかった。
業界最大規模のプライベートクレジット・ファンドとして、ブラックロック傘下のBCREDの総資産は約820億ドル。今年第1四半期、このスター商品は、設定以来最も強烈な解約による打撃を受け、投資家の解約申請総額は一時38億ドルに達した。ファンドの純流出は17億ドルで、例年の同時期を大きく上回る。
こうした圧力はすぐに業績面へ波及した。最新の開示によると、BCREDは今年2月のリターンが-0.4%だった。2022年9月以来、このファンドで初めて月次のマイナス収益が出たということになる。ブラックロックは、基金が一部のローン資産の評価額を引き下げたこと、投資している流動性ローン市場が変動したことが、全体のパフォーマンスを押し下げたと説明している。
注目すべき点は、解約申請が当該ファンドの単四半期の5%という買い戻し（リパーチャス）上限をすでに超えていることだ。しかし解約の波に直面して、ブラックロックは単に解約を制限する選択はせず、かなり珍しい対応策を取った。
まず、会社および役員が合計4億ドルを拠出し、非米国の投資家向けのBCRED連動（リンク）ファンドに資金を注入した。このうち約25人のブラックロック幹部が1.5億ドルの出資を約束し、ブラックロック自身が2.5億ドルを自己資金として投じた。
同時にブラックロックは、買い戻し上限を7%へ引き上げた。この連動ファンドは最終的に依然としてBCREDへ資金を投じるため、本質的には社内資金を用いて一部の解約による資金流出をヘッジしたことになる。結果として、純解約の比率を7%以内へ押し戻し、今回の解約を全額完了させることができた。
ファンド側の変動も、ブラックロック株の値動きに影響した。最新の株価は111ドルで、年初来の下落は約30%、過去1年の下落幅は約21%となっている。
もっとも、ブラックロックは依然として外部の見通しを支えるべく努力している。今月、ブラックロックは投資家向け文書の中で、BCREDは「投資家に力強い業績を継続してもたらしている」と述べている。設立以来、クラスIの年率化総収益率は9.5%に達し、レバレッジド・ローンによる360ベーシス・ポイントの上乗せ（プレミアム）に相当する。そして文書では、2025年末時点でBCREDのポートフォリオにはなお80億ドルの活用可能な流動性があることをあえて強調している。
もちろん、プライベートクレジットはブラックロックの巨大な事業地図の一部にすぎない。BCREDが解約の衝撃を受けている最中の昨晩、ブラックロックは傘下のライフサイエンス・ファンドが63億ドルの資金調達を完了し、この分野の調達記録を更新したと発表した。
警鐘を鳴らす
数か月前、JPモルガンのトップ、ジェイミー・ダイモンはプライベートクレジットについて語った際、市場には「ゴキブリ」が1匹見えているなら、近くにさらにもっといることを警戒せよと注意していた。
いわゆるプライベートクレジットとは、端的に言えば資産運用機関が銀行や公開市場を迂回し、企業へ直接融資するものだ。ここ数年は高金利と銀行の貸出縮小を背景に、プライベートクレジットが急速に膨らみ、ウォール街で最も熱い成長分野の一つになった。これらの本来は機関投資家向けの商品も、すでに流動性により敏感な個人投資家へと販売されている。
いま、ダイモンのその一言は、成り行きとしてまさに当てはまっているように見える。
騒動は昨年9月に始まった。自動車部品メーカーのFirst Brandsと、自動車ローンの機関であるTricolorが相次いで破産した。当初はそれが個別の出来事にすぎなかった。しかしすぐに、感情を本当に燃え上がらせる変数が現れた。それがAIだ。
市場は、AIの波が一部のソフトウェア会社のバリュエーションのロジックを揺さぶっているのではないかと懸念している。ところが、ソフトウェア会社向けのローンはプライベートクレジット・ファンドの中核的なエクスポージャーの一つなのである。不安は素早く個人投資家へと広がり、その後に解約の波が出てきた。
最初に圧力を受けたのはBlue Owlだった。昨年11月、この機関は傘下のプライベートクレジット・ファンドの1本で解約を制限した。今年2月には、別のファンドで四半期の流動性支払いを停止した。
ブラックロックだけではない。今年第1四半期、ブラックロック傘下の規模260億ドルのプライベートクレジット・ファンドHPSは、解約の上限を設けた。一方、モルガン・スタンレー傘下のクレジット・ファンドは、総持分の10.9%を占める買い戻し（リパーチャス）申請を受けたが、最終的には1.69億ドルしか返還されず、支払い（償還）比率を5%に制限した。
外部の懸念に直面し、ブラックロックのCEOであるJon Grayも、今後数年の間に確かに一部のソフトウェア会社がAIの波の影響を受けることになると認めた。しかし同時に、債権者の回収順位は株主より上であり、また多くのソフトウェア会社の「堀」（競争の防壁）は、市場が想像するほど簡単に突き崩されるわけではないとも強調した。
「現時点では、実際の投資ポートフォリオの状況と、市場の騒音や増幅された感情の間に、ズレがある」とJon Grayは述べている。「しかし最終的には、これらの問題は解決される」
とはいえ、いまのところ嵐は続いている。