AIに聞く・第二世代の支払能力規制はどのように保険資金の長期化投資を導くのか？**21世紀経済報道 記者 林漢垚、余紀昕** 最近A株市場で顕著な調整が起きており、上海総合指数は重要な節目の整数水準を割り込み、市場のセンチメントは一時的に低迷した。これと同時に、投資界であるうわさが急速に広まった。「中小の保険会社が第二世代の支払能力規制の要求が全面的に実施されたことで、圧力により株式などのエクイティ資産を大幅に減らし、その結果市場の連鎖的な下落を引き起こした」というものだ。この主張は、今回の調整の核心的な誘因だとみなす意見さえ一部で出ており、業界内で物議を醸している。 **しかし、記者が保険機関の経営幹部、証券会社のノンバンク・金融のチーフアナリスト、大学の学者に行ったインタビューによると、多方面の見方から、このうわさは成り立たないことが示されている。** 回答者の多くは、中小の保険会社が減らす動きはあるが規模は限定的であり、かつ市場下落の主因ではないと考えている。大手の保険会社は全体として堅調、あるいはわずかに買い増しの姿勢さえ見せており、保険資金という長期資金としての属性は根本的には変わっていない。新会計基準と支払能力規制は投資行動に影響を及ぼすものの、より多くは業界を長期価値投資へと向かわせるものであり、追いかけて買い煽り、売り払って逃げるといった動きを激化させるものではない。 **中小保険会社の減らし理由は不足している** この論争を理解するには、まず核心となる概念を整理する必要がある。 保険会社の支払能力とは、保険会社が保険契約者に対して補償・支払い義務を履行する能力を指し、通常は「中核的支払能力充足率」「総合的支払能力充足率」によって測られる。 そのうち、中核的支払能力充足率は中核資本と最低資本の比率で、保険会社の高品質資本の充足状況を測る指標である。総合的支払能力充足率は実際の資本と最低資本の比率で、保険会社の資本全体の充足状況を測る指標である。 規制の枠組みの下では、エクイティ（株式など）の資産は通常、より高いリスク資本の占用に対応する。したがって、市場の変動や資本への圧力が生じた場合、理論上は機関がポジションを調整し始める可能性がある。 中国の保険会社の支払能力規制は、「第一世代（償一代）」「第二世代（償二代）」から「第二世代二期（償二代二期）」へと進化してきた。 2021年12月に公表された「第二世代二期」の移行期間は、2025年12月31日をもって正式に終了した。2026年3月31日以降、保険会社は2026年の第1四半期の支払能力レポートを完了する。これは「第二世代二期」が全面的に有効化された後の初めての厳格な検証の節目でもある。 そのため、2026年の第1四半期末がちょうど保険会社の支払能力の四半期評価のタイミングに当たることから、中小保険会社は報告を見栄えよくするため、または規制要求を満たすため、四半期末までに株式を売却せざるを得ない。こうした受け身の減らしがレバレッジ資金の連鎖的なレバレッジ解消につながり、最終的に市場の大幅下落を招いたのだ、という見方もある。 **しかし、複数の取材相手はこの見方を認めていない。** ある証券会社のノンバンク・金融のチーフアナリストは21世紀経済報道の記者に対し、第二世代二期、そして将来の第三期により、保険会社の支払能力充足率への要求はより高くなり、保険会社の株式投資の対象選定には必然的に影響が出る。**ただし、大多数の保険会社のエクイティ投資比率は上限を大きく下回っており、現時点では規模化したリスクはなく、受け身の減らしの需要も存在しない。** また、対外経済貿易大学保険学院の副教授である徐高林氏は、記者に関連する政策のタイムラインを整理した。2024年末、国家金融監督管理総局が通知を発表し、当初その年に終了予定だったルール（Ⅱ）の移行期間を2025年末まで延長した。2025年末には規制が、保険会社の株式投資部分のリスク因子を引き下げ、エクイティ資産のリスク資本占用を減らした。 **「中小保険会社が支払能力の要求を満たすために減らすなら、2026年の第1四半期に減らすのではなく、2025年末までに段階的に減らすはずだ」と徐高林氏は指摘する。「逆に、2025年末の新政策でリスク因子が引き下げられたので、保険会社の買い増しこそが論理に合う。」** 把握されているところによると、国家金融監督管理総局は2025年末に「保険会社関連業務のリスク因子調整に関する通知」を公表しており、保険会社が株式の一部へ投資する際のリスク因子を引き下げたことで、保険会社のエクイティ資産のリスク資本占用を低減した。 中泰証券のノンバンク・金融のチーフアナリストである葛玉翔氏も、取材で今年の保険会社のプレッシャーは主に、750評価カーブの下落が実際の資本（支払能力の分母）に与える圧力だと指摘している。現在、保険資金のエクイティの保有比率と規模はともに歴史的な中でも高い水準にある。直近の市場下落が一定のプレッシャーをもたらしているのは事実だが、支払能力は主要な制約ではない。 **減らす量の規模では市場全体を揺るがせられない** たとえ一部の中小保険会社に減らす行動があったとしても、その影響は取材した専門家らによれば「局部的な現象」であり、システム全体の売り圧力を形成することは難しい。 金融監督管理総局の最新データによると、2025年末時点で保険業界の資金運用残高は38.5万億元で、年初から15.7%増え、2021年以降で最高の増速となっている。その内、株式＋証券投資基金を含む中核的なエクイティ資産の配分規模は年初から1.6万億元増加し、株式投資残高は3.73万億元で、総投資に占める比率は約10%に近い。 **徐高林氏の試算によれば、2025年末時点で主要な大中型の保険会社が保有するのは約3万億元で、残りの中小保険会社の全ての株式ポジションはおよそ7300億元にとどまる。** **「さらに、この中から支払能力が本当に問題となって株を売らざるを得ない会社を選び出すと、その割合は極めて低い」と同氏は分析する。仮に中小保険会社が保有分の10%〜20%を一斉に売ったとしてもせいぜい数千億元程度であり、現在のA株の1日平均出来高はすでに2兆億元を上回っている。この規模は、市場の通常の単日変動で動く資金量よりずっと小さく、全体の需給の構図を変えるのは難しい。** そのため、上記の証券会社ノンバンク・金融のチーフアナリストは、中小保険会社が同時に減らすことは理論上も実行可能性がなく、仮に極端な状況があっても、市場への打撃力はかなり限定的だと述べている。 **ではなぜ市場は、株式市場の下落を中小保険会社の減らしに帰するのか。徐高林氏は、中小保険会社の数は多く声が多様で、その個々の行動が観察上増幅されやすい一方、上位の保険会社の買い増しは静かに、定期報告書の中に分散して現れる、と分析している。**市場参加者は個別の中小機関の売却の動きは目にしやすいが、上位機関の1兆元級の買い入れデータは見落としやすく、結果として「保険資金は売っている」という一面的な印象が形成される。しかし実際には、買いの方が売りを大きく上回っている。 信美相互人寿のチーフ投資官である徐天舒氏は、取材で、保険会社全体としては市場における重要な投資勢力だが、決定的な力ではないと指摘した。その影響力は主に、高配当といった特定セクターの限界（マージナル）のところに表れ、マーケット全体、または他のセクターへの影響力は限定的である。なぜなら保険会社は通常、頻繁にポジションを乗り換えず、保有期間が長く、また市場のホットトピックを頻繁に追いかけることもしにくく、株式市場へのレバレッジ投資もしないからだ。 葛玉翔氏は「当社としては、中小保険会社の総資産規模が保険資金の中で占める比率は約3割と見込んでいる。現在のA株市場の取引活発度は依然として高い水準にある。また、集団的な減らしという操作の実現可能性を考慮しない場合、単一タイプの資金では市場が自らの運営ルールで動くこと自体を変えることは難しい」と述べた。 さらに葛玉翔氏は、保険資金は、支払能力充足率、投資収益目標、資産負債のマッチングという財務目標の3つの間でバランスを取る必要があると指摘した。第二世代は株式投資のリスク因子に逆周期調整（リスク因子導入の特徴係数K1）を導入し、一定程度、保険会社の「追いかけて買い煽り、売り払って逃げる」衝動を抑える。四半期末にはある程度の裁量余地があるが、規模は大きくならない。 **外部のマクロ要因こそが、大勢（大盤）の下落の主因** 中小保険会社がドカンと売り崩している「元凶」でないのなら、今回の市場調整の本当の原因は何なのか？ 取材相手の多くは、外部のマクロ要因を挙げている。 **徐天舒氏は率直に、本運動（今回の株式市場の下落）の主因は中小の保険会社ではなく、突発的な戦争と、インターネット巨大企業による予想未達の決算が、それまでの上昇ロジックを破壊し、その結果として激しい調整を引き起こしたことだ、と述べた。**下落は、レバレッジ資金の受け身のレバレッジ解消と減らしを引き起こし、負のフィードバック・ループを形成する。保険会社はその一要素にすぎず、一部の会社は下落幅が大きいため純資産と支払能力に影響が出て減らしを行ったが、主因は保険会社に帰するべきではない。 **葛玉翔氏は、現在の状況として、公募、保険資金、私募、個人投資家のポジションはいずれも低くなく、直近の市場の「上がらず停滞するとの見通し」が指数の動きを下押ししている。主要な整数の水準を下回ると、あらゆる資金がそれぞれ程度の違いはあるものの損切りの圧力を抱えるようになる、と指摘する。** 「保険資金が減らして下げた」という説明は成り立ちにくいものの、多くの取材した専門家は、新会計基準と支払能力規制が確かに保険会社の投資行動を深く変え、特定の状況では市場のボラティリティを増幅させ得るとも述べている。 徐天舒氏は、記者に対し、その伝導メカニズムを詳しく説明した。 同氏の分析によると、新会計基準の下では、大手の保険会社はリスク耐性がより強く、手段も多い。長期の持分投資や自設の私募ファンドなどの方法を通じて、市場の変動をフィルタリングできる。中小会社は手段が相対的に少なく、高配当株をOCI口座に入れて対処し、かつポジションを柔軟に調整するしかない。 「大企業は支払能力が強く、市場の揺れに耐えられるが、中小企業にはその耐性がない。」そのため徐天舒氏は、新しい支払能力規制体系の下では、これらの要因が間接的に株式市場のボラティリティを増やし、保険会社の長期資金がある程度、短期資金の特性を帯びることを余儀なくされ得ると述べた。 新会計基準は客観的に保険会社の損益計算書（プロフィット・アンド・ロス）における利益の振れを増やす圧力を高めるが、徐高林氏は、新会計基準は制度設計として、保険会社に「追いかけて買い煽り、売り払って逃げる」行動を回避させ、長期価値投資へ転換させることを意図していると述べた。 「追いかけ買いは意味がなくなる。」徐高林氏は、FVOCI（公正価値で測定し、その変動が損益に計上されない金融資産）の分類の下では、株が倍になっても、売却時の価格差による収益は損益計算書に計上できず、純資産にしか反映されない。つまり保険会社は、高値で換金して当年の業績をごまかすようなことができなくなり、高値でバブルを追いかける動機が下がる、ということだ。 同時に徐高林氏は、売り急ぐ（下落を取りに行く）コストがより大きくなる点も挙げた。旧基準では株が下がっても含み損の中に隠れていられたが、新基準ではFVTPL（公正価値で測定し、その変動がその他の包括利益ではなく損益に計上される金融資産）に分類された資産の下落は、即座に損益計算書に反映される。ただし、FVOCIとして指定された長期株式持分については、下がっても純資産にしか影響しない。 「これもまた配当（レジリ）戦略を促している。」FVOCIの資産では利益計算書に計上できるのは配当収入だけなので、保険会社は分配が安定していてボラティリティが低い大型優良株に投資する傾向が強まる。こうした投資スタイルは本質的に逆周期であり、トレンドを追いかけるものではない。 **保険資金は引き続き先行きを前向きに見ている** 複数方面への取材を総合すると、市場が保険資金の減らしを懸念する見方は、もしかすると過剰に増幅されているのかもしれない。そして中長期で見れば、保険資金がA株に与える影響は依然として概ねプラス方向である。 今年2月、中国銀行保険資産管理業協会が、2026年の銀行保険資産管理業の資産配分に関する見通しと、保険機関の調査結果（保険機関調査）を公表した。 調査によると、大分類の資産配分では、株式と証券投資基金が2026年に保険機関が共通して好む国内投資資産である。A株市場については、多くの保険機関が2026年のA株市場に対して比較的楽観的な見方を持っている。資産配分としては、多くの保険機関がA株の小幅な追加配分を計画している。 上記のアナリストは、2026年の年初以降は内外の変動要因が増え、保険資金の市場参加はより慎重になる一方で、おそらく市場の方向性がはっきりしてから、さらに買い増しを行うだろうと予測している。 **ある大手の上位保険機関のエクイティ投資責任者は、記者に対し「保険料の伸びによって生まれる増量資金が市場を支えている」という見方をより重視していると述べた。** 去年の年初に、証監会は国有の大手保険会社に対し、毎年新規の保険料の30%をA株への投資に回すよう促した。葛玉翔氏によれば、2025年の保険資金の株式・株式インデックス投資（股基）での累計は1.6万億元近くまで勢いよく増加し、指数の変動で測ると、そのうち約2/3は時価の変動による上昇分の寄与で、残り1/3は能動的な買い増しの意欲による寄与だという。2026年の中立的な仮定のもとでは、年間の増量資金は約7133億元と見込まれる。 投資戦略を異なるタイプの保険会社ごとに具体化すると、徐高林氏は、大型と中小の保険会社の投資行動にはいくつかの違いがあると述べた。 同氏によると、大型の保険会社は基本的に、均衡配分の枠組みの下で重点を置くものがある一方、中小の保険会社は「やるべきこと」と「やらないこと」を分ける必要があり、さらには大株主や意思決定者の嗜好に応じてかなり個別化された投資を行うことになる可能性がある。 さらに徐高林氏は、大型の保険会社の支払能力は比較的安定しているが、中小の保険会社はさまざまな要因で端に滑り落ちる者が必ず出てくる可能性があると指摘した。大型の保険会社の多くは収益率が安定しているが、中小の保険会社には流れに逆らうようなリスクの取り方をする者が常に現れる。例えば2025年の第4四半期に、市場の大勢が落ち着きつつも上向きの背景があったにもかかわらず、ある中小保険会社の支払能力報告によれば、その会社の第4四半期の投資収益率はマイナス（-0.08%）で、エクイティ投資は前期比で15.84%減少していた。
大盤企穩再看“險資砸盤論”：宏觀擾動為主因，年內增量仍可期
AIに聞く・第二世代の支払能力規制はどのように保険資金の長期化投資を導くのか？
21世紀経済報道 記者 林漢垚、余紀昕
最近A株市場で顕著な調整が起きており、上海総合指数は重要な節目の整数水準を割り込み、市場のセンチメントは一時的に低迷した。これと同時に、投資界であるうわさが急速に広まった。「中小の保険会社が第二世代の支払能力規制の要求が全面的に実施されたことで、圧力により株式などのエクイティ資産を大幅に減らし、その結果市場の連鎖的な下落を引き起こした」というものだ。この主張は、今回の調整の核心的な誘因だとみなす意見さえ一部で出ており、業界内で物議を醸している。
しかし、記者が保険機関の経営幹部、証券会社のノンバンク・金融のチーフアナリスト、大学の学者に行ったインタビューによると、多方面の見方から、このうわさは成り立たないことが示されている。
回答者の多くは、中小の保険会社が減らす動きはあるが規模は限定的であり、かつ市場下落の主因ではないと考えている。大手の保険会社は全体として堅調、あるいはわずかに買い増しの姿勢さえ見せており、保険資金という長期資金としての属性は根本的には変わっていない。新会計基準と支払能力規制は投資行動に影響を及ぼすものの、より多くは業界を長期価値投資へと向かわせるものであり、追いかけて買い煽り、売り払って逃げるといった動きを激化させるものではない。
中小保険会社の減らし理由は不足している
この論争を理解するには、まず核心となる概念を整理する必要がある。
保険会社の支払能力とは、保険会社が保険契約者に対して補償・支払い義務を履行する能力を指し、通常は「中核的支払能力充足率」「総合的支払能力充足率」によって測られる。
そのうち、中核的支払能力充足率は中核資本と最低資本の比率で、保険会社の高品質資本の充足状況を測る指標である。総合的支払能力充足率は実際の資本と最低資本の比率で、保険会社の資本全体の充足状況を測る指標である。
規制の枠組みの下では、エクイティ（株式など）の資産は通常、より高いリスク資本の占用に対応する。したがって、市場の変動や資本への圧力が生じた場合、理論上は機関がポジションを調整し始める可能性がある。
中国の保険会社の支払能力規制は、「第一世代（償一代）」「第二世代（償二代）」から「第二世代二期（償二代二期）」へと進化してきた。
2021年12月に公表された「第二世代二期」の移行期間は、2025年12月31日をもって正式に終了した。2026年3月31日以降、保険会社は2026年の第1四半期の支払能力レポートを完了する。これは「第二世代二期」が全面的に有効化された後の初めての厳格な検証の節目でもある。
そのため、2026年の第1四半期末がちょうど保険会社の支払能力の四半期評価のタイミングに当たることから、中小保険会社は報告を見栄えよくするため、または規制要求を満たすため、四半期末までに株式を売却せざるを得ない。こうした受け身の減らしがレバレッジ資金の連鎖的なレバレッジ解消につながり、最終的に市場の大幅下落を招いたのだ、という見方もある。
しかし、複数の取材相手はこの見方を認めていない。
ある証券会社のノンバンク・金融のチーフアナリストは21世紀経済報道の記者に対し、第二世代二期、そして将来の第三期により、保険会社の支払能力充足率への要求はより高くなり、保険会社の株式投資の対象選定には必然的に影響が出る。ただし、大多数の保険会社のエクイティ投資比率は上限を大きく下回っており、現時点では規模化したリスクはなく、受け身の減らしの需要も存在しない。
また、対外経済貿易大学保険学院の副教授である徐高林氏は、記者に関連する政策のタイムラインを整理した。2024年末、国家金融監督管理総局が通知を発表し、当初その年に終了予定だったルール（Ⅱ）の移行期間を2025年末まで延長した。2025年末には規制が、保険会社の株式投資部分のリスク因子を引き下げ、エクイティ資産のリスク資本占用を減らした。
「中小保険会社が支払能力の要求を満たすために減らすなら、2026年の第1四半期に減らすのではなく、2025年末までに段階的に減らすはずだ」と徐高林氏は指摘する。「逆に、2025年末の新政策でリスク因子が引き下げられたので、保険会社の買い増しこそが論理に合う。」
把握されているところによると、国家金融監督管理総局は2025年末に「保険会社関連業務のリスク因子調整に関する通知」を公表しており、保険会社が株式の一部へ投資する際のリスク因子を引き下げたことで、保険会社のエクイティ資産のリスク資本占用を低減した。
中泰証券のノンバンク・金融のチーフアナリストである葛玉翔氏も、取材で今年の保険会社のプレッシャーは主に、750評価カーブの下落が実際の資本（支払能力の分母）に与える圧力だと指摘している。現在、保険資金のエクイティの保有比率と規模はともに歴史的な中でも高い水準にある。直近の市場下落が一定のプレッシャーをもたらしているのは事実だが、支払能力は主要な制約ではない。
減らす量の規模では市場全体を揺るがせられない
たとえ一部の中小保険会社に減らす行動があったとしても、その影響は取材した専門家らによれば「局部的な現象」であり、システム全体の売り圧力を形成することは難しい。
金融監督管理総局の最新データによると、2025年末時点で保険業界の資金運用残高は38.5万億元で、年初から15.7%増え、2021年以降で最高の増速となっている。その内、株式＋証券投資基金を含む中核的なエクイティ資産の配分規模は年初から1.6万億元増加し、株式投資残高は3.73万億元で、総投資に占める比率は約10%に近い。
徐高林氏の試算によれば、2025年末時点で主要な大中型の保険会社が保有するのは約3万億元で、残りの中小保険会社の全ての株式ポジションはおよそ7300億元にとどまる。
「さらに、この中から支払能力が本当に問題となって株を売らざるを得ない会社を選び出すと、その割合は極めて低い」と同氏は分析する。仮に中小保険会社が保有分の10%〜20%を一斉に売ったとしてもせいぜい数千億元程度であり、現在のA株の1日平均出来高はすでに2兆億元を上回っている。この規模は、市場の通常の単日変動で動く資金量よりずっと小さく、全体の需給の構図を変えるのは難しい。
そのため、上記の証券会社ノンバンク・金融のチーフアナリストは、中小保険会社が同時に減らすことは理論上も実行可能性がなく、仮に極端な状況があっても、市場への打撃力はかなり限定的だと述べている。
**ではなぜ市場は、株式市場の下落を中小保険会社の減らしに帰するのか。徐高林氏は、中小保険会社の数は多く声が多様で、その個々の行動が観察上増幅されやすい一方、上位の保険会社の買い増しは静かに、定期報告書の中に分散して現れる、と分析している。**市場参加者は個別の中小機関の売却の動きは目にしやすいが、上位機関の1兆元級の買い入れデータは見落としやすく、結果として「保険資金は売っている」という一面的な印象が形成される。しかし実際には、買いの方が売りを大きく上回っている。
信美相互人寿のチーフ投資官である徐天舒氏は、取材で、保険会社全体としては市場における重要な投資勢力だが、決定的な力ではないと指摘した。その影響力は主に、高配当といった特定セクターの限界（マージナル）のところに表れ、マーケット全体、または他のセクターへの影響力は限定的である。なぜなら保険会社は通常、頻繁にポジションを乗り換えず、保有期間が長く、また市場のホットトピックを頻繁に追いかけることもしにくく、株式市場へのレバレッジ投資もしないからだ。
葛玉翔氏は「当社としては、中小保険会社の総資産規模が保険資金の中で占める比率は約3割と見込んでいる。現在のA株市場の取引活発度は依然として高い水準にある。また、集団的な減らしという操作の実現可能性を考慮しない場合、単一タイプの資金では市場が自らの運営ルールで動くこと自体を変えることは難しい」と述べた。
さらに葛玉翔氏は、保険資金は、支払能力充足率、投資収益目標、資産負債のマッチングという財務目標の3つの間でバランスを取る必要があると指摘した。第二世代は株式投資のリスク因子に逆周期調整（リスク因子導入の特徴係数K1）を導入し、一定程度、保険会社の「追いかけて買い煽り、売り払って逃げる」衝動を抑える。四半期末にはある程度の裁量余地があるが、規模は大きくならない。
外部のマクロ要因こそが、大勢（大盤）の下落の主因
中小保険会社がドカンと売り崩している「元凶」でないのなら、今回の市場調整の本当の原因は何なのか？
取材相手の多くは、外部のマクロ要因を挙げている。
**徐天舒氏は率直に、本運動（今回の株式市場の下落）の主因は中小の保険会社ではなく、突発的な戦争と、インターネット巨大企業による予想未達の決算が、それまでの上昇ロジックを破壊し、その結果として激しい調整を引き起こしたことだ、と述べた。**下落は、レバレッジ資金の受け身のレバレッジ解消と減らしを引き起こし、負のフィードバック・ループを形成する。保険会社はその一要素にすぎず、一部の会社は下落幅が大きいため純資産と支払能力に影響が出て減らしを行ったが、主因は保険会社に帰するべきではない。
葛玉翔氏は、現在の状況として、公募、保険資金、私募、個人投資家のポジションはいずれも低くなく、直近の市場の「上がらず停滞するとの見通し」が指数の動きを下押ししている。主要な整数の水準を下回ると、あらゆる資金がそれぞれ程度の違いはあるものの損切りの圧力を抱えるようになる、と指摘する。
「保険資金が減らして下げた」という説明は成り立ちにくいものの、多くの取材した専門家は、新会計基準と支払能力規制が確かに保険会社の投資行動を深く変え、特定の状況では市場のボラティリティを増幅させ得るとも述べている。
徐天舒氏は、記者に対し、その伝導メカニズムを詳しく説明した。
同氏の分析によると、新会計基準の下では、大手の保険会社はリスク耐性がより強く、手段も多い。長期の持分投資や自設の私募ファンドなどの方法を通じて、市場の変動をフィルタリングできる。中小会社は手段が相対的に少なく、高配当株をOCI口座に入れて対処し、かつポジションを柔軟に調整するしかない。
「大企業は支払能力が強く、市場の揺れに耐えられるが、中小企業にはその耐性がない。」そのため徐天舒氏は、新しい支払能力規制体系の下では、これらの要因が間接的に株式市場のボラティリティを増やし、保険会社の長期資金がある程度、短期資金の特性を帯びることを余儀なくされ得ると述べた。
新会計基準は客観的に保険会社の損益計算書（プロフィット・アンド・ロス）における利益の振れを増やす圧力を高めるが、徐高林氏は、新会計基準は制度設計として、保険会社に「追いかけて買い煽り、売り払って逃げる」行動を回避させ、長期価値投資へ転換させることを意図していると述べた。
「追いかけ買いは意味がなくなる。」徐高林氏は、FVOCI（公正価値で測定し、その変動が損益に計上されない金融資産）の分類の下では、株が倍になっても、売却時の価格差による収益は損益計算書に計上できず、純資産にしか反映されない。つまり保険会社は、高値で換金して当年の業績をごまかすようなことができなくなり、高値でバブルを追いかける動機が下がる、ということだ。
同時に徐高林氏は、売り急ぐ（下落を取りに行く）コストがより大きくなる点も挙げた。旧基準では株が下がっても含み損の中に隠れていられたが、新基準ではFVTPL（公正価値で測定し、その変動がその他の包括利益ではなく損益に計上される金融資産）に分類された資産の下落は、即座に損益計算書に反映される。ただし、FVOCIとして指定された長期株式持分については、下がっても純資産にしか影響しない。
「これもまた配当（レジリ）戦略を促している。」FVOCIの資産では利益計算書に計上できるのは配当収入だけなので、保険会社は分配が安定していてボラティリティが低い大型優良株に投資する傾向が強まる。こうした投資スタイルは本質的に逆周期であり、トレンドを追いかけるものではない。
保険資金は引き続き先行きを前向きに見ている
複数方面への取材を総合すると、市場が保険資金の減らしを懸念する見方は、もしかすると過剰に増幅されているのかもしれない。そして中長期で見れば、保険資金がA株に与える影響は依然として概ねプラス方向である。
今年2月、中国銀行保険資産管理業協会が、2026年の銀行保険資産管理業の資産配分に関する見通しと、保険機関の調査結果（保険機関調査）を公表した。
調査によると、大分類の資産配分では、株式と証券投資基金が2026年に保険機関が共通して好む国内投資資産である。A株市場については、多くの保険機関が2026年のA株市場に対して比較的楽観的な見方を持っている。資産配分としては、多くの保険機関がA株の小幅な追加配分を計画している。
上記のアナリストは、2026年の年初以降は内外の変動要因が増え、保険資金の市場参加はより慎重になる一方で、おそらく市場の方向性がはっきりしてから、さらに買い増しを行うだろうと予測している。
ある大手の上位保険機関のエクイティ投資責任者は、記者に対し「保険料の伸びによって生まれる増量資金が市場を支えている」という見方をより重視していると述べた。
去年の年初に、証監会は国有の大手保険会社に対し、毎年新規の保険料の30%をA株への投資に回すよう促した。葛玉翔氏によれば、2025年の保険資金の株式・株式インデックス投資（股基）での累計は1.6万億元近くまで勢いよく増加し、指数の変動で測ると、そのうち約2/3は時価の変動による上昇分の寄与で、残り1/3は能動的な買い増しの意欲による寄与だという。2026年の中立的な仮定のもとでは、年間の増量資金は約7133億元と見込まれる。
投資戦略を異なるタイプの保険会社ごとに具体化すると、徐高林氏は、大型と中小の保険会社の投資行動にはいくつかの違いがあると述べた。
同氏によると、大型の保険会社は基本的に、均衡配分の枠組みの下で重点を置くものがある一方、中小の保険会社は「やるべきこと」と「やらないこと」を分ける必要があり、さらには大株主や意思決定者の嗜好に応じてかなり個別化された投資を行うことになる可能性がある。
さらに徐高林氏は、大型の保険会社の支払能力は比較的安定しているが、中小の保険会社はさまざまな要因で端に滑り落ちる者が必ず出てくる可能性があると指摘した。大型の保険会社の多くは収益率が安定しているが、中小の保険会社には流れに逆らうようなリスクの取り方をする者が常に現れる。例えば2025年の第4四半期に、市場の大勢が落ち着きつつも上向きの背景があったにもかかわらず、ある中小保険会社の支払能力報告によれば、その会社の第4四半期の投資収益率はマイナス（-0.08%）で、エクイティ投資は前期比で15.84%減少していた。