文丨金融八卦女作者：月月

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過去1年、ゴールド市場はまさに魔法みたいでした。

国際金価格は一路、猛スピードで急騰し、金のアクセサリー1グラム価格（克価）はたびたび過去最高を更新したのに、誰が3月に入った途端に、また暴騰暴落のシーンが始まると想像できたでしょうか……

では問題です。「黄金の大年」という背景のもと、金のジュエリーを売っている側は本当に儲けられたのでしょうか？最近では、ますます多くの上場企業が答えを出し始めています。

同じように金を売っていても、あるブランドは店舗の前に行列ができ、しかも流量制限までかかっていて、その1年だけで過去数年分のお金を稼いだのに対し、別のブランドは赤字で、母親にさえ認識されないような状態で——まさに良いカードをめちゃくちゃにしてしまっています……

今日は整理してみましょう。誰が“肉”を食べ過ぎているのか、誰が“スープ”すら飲めないのか？

1./ 年間で300億を超える販売後、若者はさらに狂気じみて「ゴールド界のエルメス」へ！/

まずは“肉”側の話です。2つの典型的なケースがあり、1つが「ゴールド界のエルメス」老舗の金葫芦（老舗：老铺黄金）で、もう1つが潮宏基です。

この2年、金葫芦（老舗：老铺黄金）は大ヒットしており、SNSや短編動画プラットフォームで検索すると、ほぼすべてが「2時間待ってやっと買えた」「金葫芦はどれだけ良いのか」の投稿ばかりです。

さらに重要なのは、以前は中国の“おばちゃん（大媽）”が金を抢っていたのに、今は90后、00后の若い世代が金葫芦の店頭に4〜5時間行列して、地金（大盤）の金価格をはるかに上回るグラム価格で金のアクセサリーを買うようになっていることです。

このような爆発的な販売風景は、そのまま財務諸表にも反映されました。先日、金葫芦（老舗：老铺黄金）が良い予告（盈喜）を出したので、いくつかの重要データを見てみましょう：

2025年度の販売業績は約313.75億元で、前年同期比約220.3%増；営業収入は約273.03億元で、前年同期比約221.0%増；利益は約48.68億元で、前年同期比約230.5%増。

すごい、この1年で過去2年以上分の稼ぎを得たわけで、資金吸引力が恐ろしいほどです。しかもこの“倍増”の業績は、以前の多くの機関の予想をはるかに上回っており、花旗や野村がまだ慎重すぎたと言わざるを得ません。

金葫芦（老舗：老铺黄金）がなぜここまで強いのか？要するに、マーケティング戦略がうまく設計されていて、金を“高級品”として売っているからです。

他の金店が「グラム減20」「工賃割引」といった基本のパターンで競っているとき、金葫芦（老舗：老铺黄金）はすぐに“一口价”（定額制）を打ち出し、粗利率は37%以上まで引き上がっています。

また金葫芦（老舗：老铺黄金）が出店している店舗はすべて、SKP、恒隆、万象城など高級ブランドが集まるトップ級の商業施設で、消費者のLV、愛馬仕など5大ラグジュアリーブランドとの平均重複率は82.4%に達しています。

去年、金葫芦（老舗：老铺黄金）はトップ級商業施設で9店舗を新たに出店しました。ネットユーザーからは次のような冗談も出ています：

「以前は金を買うのはママ世代のことだと思ってたけど、金葫芦がないと自分が職場で馴染めてない気がする。」

面白いデータがあります：

去年の第4四半期、中国市場の金のアクセサリー需要は前年同期比で23%下落したのに、消費金額は前年同期比で19%増；2025年通年の金のアクセサリー需要の総量は25%減ったのに対し、支出総額は逆に8%増でした。

要するに、金価格は上がって買う人は減ったものの、皆がより高いものを買うようになっているのです。

金葫芦（老舗：老铺黄金）は、この消費トレンドをしっかり掴めていると言えます。去年は3回値上げしましたが、ほぼ毎回の値上げ前には行列の熱気が一波来ており、店舗やオンライン店舗の多くの商品は直接、売り切れとなっています。この光景は、数年前のシャネルやLVの値上げ前とまったく同じです。

今年2月末、金葫芦（老舗：老铺黄金）は2026年の最初の値上げを完了し、値上げ幅は20%から30%です。数回の調整後、店内の多数の商品では値上げ幅が50%を超えています。

金葫芦（老舗：老铺黄金）の勢いが強すぎて、ウォール街の投資銀行も座っていられず、花旗、野村などが相次いで「買い」のレーティングを出し、さらに「中国初の本当のラグジュアリーブランド」だとも言っています。

もう1つ、ひそかに大儲けしているのが**老舗の宝飾商：周生生（截至2025年12月31日止年度）（2025財年）**で、**2025会計年度の通期純利益が16億港元から17億港元になる見込みで、**去年同期と比べて直接2倍です。

興味深いのは、周生生自身が「稼ぐお金がもっと増えたのは、金価格の追い風に加えて、定価の金の装飾品がよく売れたからで、粗利率がぐんぐん上がった」と述べていることです。

さらに**“A株連鎖宝飾第1号”の潮宏基**では、2025年の純利益予想が4.36億人民元から5.33億人民元で、前年同期比は125%から175%増、店舗は1年で純増163店です。

金葫芦（老舗：老铺黄金）が古法黄金の路線を走るのとは違い、このブランドは主に若年化の路線で、IPコラボ、カートゥーンのビーズなど、金をそのままファッショングッズにしてしまいます。これは、実は当時の“K金の王”の経営方針を引き継いでいます。

八妹は気づきました。“肉”を食べるには、狙いを正確に定める必要があり、ありきたりに金を売るだけではもう通用しないということです。

2./ 金価格が上がっても赤字？ 誰かは“異業種で自滅”し、誰かは金融でやらかした……/

全国的に金を追い求める熱が高まる中で、金のジュエリーを売る上場企業は、なぜか“氷と火の両極”みたいな状態になっています。肉を食べられるところもあれば、スープすら飲めないところもあるのです。

なぜこんな状況が起きたのでしょうか？金価格が上がると買い手が減り、老凤祥と中国黄金はまさにこのジレンマに陥ってしまったからです。

業績の速報によると、**2025年の老凤祥は営業収入528.23億元を実現し、前年同期比で6.99%減；帰属純利益17.55億元で、前年同期比で9.99%減。**赤字ではありませんが、売上と純利益がともに下がっており、金価格が大きく上がる局面では確かに少し気まずさがあります。

さらに痛いのは、去年1年間で老凤祥が499家の加盟店を閉鎖したことです。オフラインチャネル中心で販売する“老字号”にとって、これは決して良い兆候ではありません。

中国黄金の状況も厳しく、2025年の帰属純利益は2.86億元から3.68億元にとどまる見込みで、前年同期と比べて直接半減し、前年同期比55%から65%減となります。

会社自身が理由をまとめています：金価格の激しい変動と政策調整が重なり、各種商品の販売に打撃を与えた一方で、金価格の上昇速度が在庫の回転を上回ったため、金のリース事業で公正価値の変動損失が発生し、一時的に利益を圧迫した、というものです。

要するに、金を売っている側が、金の値上げに“坑（やられ）”されたのです。

しかし上の2社よりもさらに突飛なのがいます。山東潍坊の夫婦の夢金園で、2025年の帰属純利益は9652万元しかなく、前年同期比49.03%下落で、直接半減です。

下落幅がこれほど大きいのは、金のアクセサリーが売れなくなったからではなく、“金融で失敗しすぎた”からです。

夢金園はAu(T+D)の契約群や金のリース事業を大量に行い、もともとは金のコストを固定して、金価格の変動リスクをヘッジするつもりでしたが、金価格が一直線に急騰したことで、ヘッジ用の契約が大損になってしまいました。通年の損失は10.10億元まで拡大しました。

その内訳として、Au(T+D)契約の現金化による損失は7.06億元、金のリースの現金化による損失は2.17億元、金のリースの未実現損失は7439万元です。

この10億元の損失は、金価格の上昇や商品の好調な販売がもたらしたすべての“プラス分”を直接相殺してしまいました。金価格が上がる年に、金融操作で損をする——この話は考えるほど皮肉に感じます。

他にも老舗の宝飾企業である明牌珠宝があります。明らかに宝飾の事業自体もそこまで悪くなく安定しているのに、上場企業という立場なのに“異業種で自滅”とでも言うべきことをしてしまい、きちんと金のアクセサリーを売らず、太陽光発電用電池をやり始めました。

結果、太陽光業界では価格競争が血みどろになるほど激しくなり、1.7億元の資産減損を計上する見込みです。最終的に年報の業績予想では2025年が2.8億元から3.8億元の赤字となり、前年同期と比べて黒字から赤字へ転落しました。もともと宝飾の事業を堅実にやっていれば、穏やかに収益を保てたはずなのに、一連の操作の末に底まで損をしたのです。

もう1社、状況がやや複雑なのが萃华珠宝で、2025年の帰属純利益は2100万元から3100万元の見込みで、前年同期比は9割減です；ただし、非経常損益を除くと、利益は逆に154%から280%増となる見通しです。これは主に連結報告範囲の変更によるものです。つまり、帳簿上は赤字でも、主力事業はまだ大丈夫ということです。

しかし数年前に萃华珠宝が異業種でリチウム電池に手を出して借金を抱え、すでにSTの“上場廃止リスク”の帽子をかぶっています。最近また公告で、「会社および子会社の期限超過借入元本の合計が2.34億元」で、交通銀行や浦発銀行など6つの金融機関が関係しているとしています。これをうまく解決できないと、今後のトラブルはさらに大きくなります。

3./ 金価格がジェットコースターに乗っても、金のアクセサリー事業はうまくいかない？/

だから見てください。金価格が高値のまま揺れ続けているのに対して、金のアクセサリー業界の上場企業の分化はますますはっきりしてきています。

ブランドの上乗せ（プレミアム）で“うまい汁”をすするところもあれば、“異業種”でぐちゃぐちゃにやらかして底まで損するところもあり、それに加えて、厳しい中でも転換を進めて若々しく見えるように努力しているグループもあります。

たとえばかつての「金店のトップ」周大福。実は2025会計年度を通してずっと転換に忙しく、たった1年で896家の店舗を閉め、会社の時価総額も、数十店の老舗金葫芦（老舗：老铺黄金）に追い抜かれてしまいました。

状況が良くないと気づいた周大福は、金葫芦（老舗：老铺黄金）のように緊急で転換を学び、不調な店舗を閉め、主に粗利率の高い商品を狙い、金のアクセサリーを奢侈品として売るようにしました。いわゆる「傳福（伝福）シリーズ」「故宫（故宮）シリーズ」も爆売れ商品になり、自分たちが“いかにも年寄りっぽい（老気）”と思われないように工夫しています。

そしてついに、去年下半期に周大福が息を吹き返しました。データによると、2025年7月1日から2025年12月31日までの期間における営業収入は128.27億香港ドルで、前年同期比5.92%増；純利益は13.34億香港ドルで、前年同期比15.26%増です。

さらに北京の老舗である菜百股份では、2025年の帰属純利益が10.6億から12.3億元と見込まれ、前年同期比47.43%から71.07%増です。

菜百の打ち手は他の宝飾上場企業と少し違って、ずっと直営モデルを堅持しており、チャネルのコントロール力がより強いのです。金価格が激しく変動する環境では、この“自分で決められる”チャネルモデルこそがむしろ強みになります。

結局のところ、黄金の業界はとうの昔に「店を出せば儲かる」時代ではなくなっており、ブランド力と商品力こそが本当の防波堤です。

たとえば最近、「古法黄金4姉妹」——金葫芦（老舗：老铺黄金）、君佩、琳朝、宝兰の4つの古法黄金ブランドは、すでに今年の最初の値上げを相次いで完了しています。さらに重要なのは、値上げ後も店の前に相変わらず長蛇の列ができていることです。

だから、業界の分化自体はチャンスであり、変化に適応できる企業だけが、この“勝負の場（牌桌）”に残れるのです。

最後に1つ聞きます。今年あなたは金を買いましたか？行列は何分待ちましたか？