AIに聞く · GSKとのプラットフォーム型提携は、どのように国際化の価値を再構築するのか？『21世紀経済報道』記者・季媛媛3月25日、恒瑞医薬（600276.SH、01276.HK）が2025年の年次報告書を公表した。同社の業績報告によれば、通年で売上高は316.29億元となり、前年比13.02%増となった。上場企業の株主に帰属する純利益は77.11億元で前年比21.69%増。上場企業の株主に帰属する、非経常損益を除く純利益は74.13億元で前年比20.00%増だった。この伸び率は業界平均を大きく上回っている。だが、より注目すべきなのは単なる財務上の成長数字ではなく、財務諸表の裏に隠れた構造的な変化――革新的医薬品の売上高は163.42億元で前年比26.09%増となり、医薬品売上高に占める比率は58.34%に達した。対外ライセンス収入は33.92億元で前年比25.62%増だった。同時に、同社の通年の研究開発（R&D）投資は累計で87.24億元となり、売上高比率は27.58%に達し、高い強度の投資を継続している。これについて、証券会社の医薬品業界アナリストが『21世紀経済報道』の記者に分析したところによると、これは、ジェネリック医薬品から出発した業界のリーディング企業が、すでに「ジェネリックと革新の併用」から「革新が主導する」質的な転換を基本的に完了したことを意味する。#### **革新的医薬品が主役を担う**恒瑞医薬の年次報告書を分析すると、抗腫瘍製品が依然として絶対的な主力である。革新的医薬品の売上高のうち、抗腫瘍製品の売上高は132.40億元で前年比18.52%増、革新的医薬品の売上高全体の81.02%を占めている。その中でも、医保（医療保険）収載品目内の製品のパフォーマンスが特に目立つ。瑞维鲁胺（二代AR拮抗剤）と达尔西利（CDK4/6阻害剤）は、精密な臨床上のポジショニングと優れたリアルワールドデータにより、売上高の力強い成長を維持している。「この2製品の拡販（シェア拡大）の道筋は、非常に典型的です。」前述の証券アナリストは『21世紀経済報道』の記者に、「これらが狙っているのは、臨床の未充足ニーズが明確で、競争環境が比較的最適化されている適応症で、医保に入った後は、迅速な収載（准入）と学術的な普及によって、『収載』から『拡販』へのスムーズな転換を実現しています」と述べた。一方で、より早期に上市された革新的医薬品、例えばフルオザパリ（PARP阻害剤）、ハイムル泊帕（TPO受容体作動薬）などは、新たな適応症の継続的な承認と、上市後に積み重ねたエビデンス（実臨床データ）により、同社に安定した業績上積みをもたらしている。非腫瘍領域では、より強い爆発力が見られる。革新的医薬品の売上高のうち、非腫瘍製品は31.02億元で前年比73.36%増となり、革新的医薬品の売上高全体の18.98%を占めた。もし2025年の業績の実現（達成）が、過去の研究開発投資の検証であるならば、研究開発パイプラインの厚みが、今後の成長余地を決める。年次報告によれば、2025年の恒瑞では全部で7つのクラス1（1類）の革新的医薬品が上市承認を得ている。注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片、瑞格列汀二甲双胍片、注射用瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼、泽美妥司他片などである。さらに1つのクラス2（2類）の革新的医薬品と、6つのすでに承認済みの革新的医薬品の新しい適応症が承認され、上市された。対象は腫瘍、代謝、心血管、免疫、神経科学など複数の疾患領域に及ぶ。また、公告によれば、2026年から2028年にかけて、恒瑞は約53件の革新的成果が上市承認を得る見込みだ。そのうち、同類最良（BIC）に相当する可能性があるGLP-1/GIP二重受容体作動薬HRS9531は、過体重/肥満の適応症で2026年の承認が期待されている。新しい適応症に関しては、瑞康曲妥珠单抗が、HER2陽性の結腸直腸癌、HER2陽性の乳癌に対する一次治療など、複数の新しい適応症で承認される可能性がある。「53件の革新的成果の規模は、国内の革新的医薬品企業の中でもほぼ唯一の存在です。」前述の証券アナリストは記者に、「その背景には、同社が長年にわたり技術プラットフォームの構築と研究開発体制の最適化に、継続的に投資してきたことが反映されています」と述べた。技術プラットフォーム面では、恒瑞は成熟したADC、二重/多重抗体、タンパク質分解剤、小核酸薬、経口ペプチド、PROTACなどのプラットフォームをすでに構築しており、同時に新分子モデルプラットフォームも初期的に整えた。また、同社は人工知能を用いた創薬（AIDD）を大いに発展させ、創薬研究開発の革新と反復に全面的に賦課している。#### **BDが成長ロジックを作り替える**研究開発が恒瑞の内生的な成長エンジンであるなら、BD（ビジネス・ディベロップメント/商業提携・拡大）は、その外延的な価値実現のための中核となるルートだ。2025年、恒瑞のBD提携モデルは継続的に革新し、革新的医薬品の海外ビジネス拡大に関する取引を5件成立させた。その中でも、GSKとの戦略的アライアンスは特に注目に値する。双方は、PDE3/4阻害剤HRS-9821を含む最大12件の革新的医薬品を共同で開発し、恒瑞は5億ドルの初期一時金を取得する。潜在的な総額は、選択権行使料とマイルストン付款、ならびに相応の販売取り分で約120億ドルとなる見込みだ。「この取引の象徴的な意味は、もはや単一製品のライセンスではなく、複数のパイプラインを対象としたプラットフォーム型の協業である点です。」前述の分析官は「恒瑞は、その後のマイルストン付款や販売分配の権利を保持しています。さらに重要なのは、後続プロジェクトが順調に開発・商業化できれば、恒瑞は引き続き大きな収益を得られることです。これは同社が『一回限りのライセンス』から『深い結びつき』へ進化していることを示しています」と指摘した。一連のBD取引の背後には、グローバルな製薬産業の分業がさらに深化しているというマクロ背景がある。多国籍製薬企業は、特許の崖（集中した満了リスク）という難題に直面しており、2023年から2028年にかけて、世界の製薬業界で特許満了によってもたらされる総リスクエクスポージャーは3540億ドルに達する見込みだ。同時に、中国の革新的医薬品資産のコストパフォーマンス優位がいっそう際立ち、多国籍製薬企業がパイプラインを補完する重要な供給源になっている。さらに、中国の革新的医薬品は、「速度×コスト効率」という独自の二重の強みを示している。標的の確定からIND申請までの創薬段階では、中国の革新的医薬品企業は国際同業他社より2〜3倍速く進められる。臨床開発段階では、中国の革新的医薬品企業は2〜5倍の速度で患者をリクルートでき、患者1人あたりのコストは欧米の1/2にとどまる。これらの優位性により、中国企業のグローバルな製薬取引に占める割合は急速に高まり、2025年は自然に、中国の革新的医薬品における対外ライセンス取引の爆発的な成長が起きた年となった。モルガン・スタンレー（J.P.モルガン）のアジア太平洋地域のヘルスケア投資銀行責任者であり、同投資銀行の共同責任者である劉伯偉は、以前『21世紀経済報道』の記者とのインタビューの中で、早期の革新的パイプラインを導入する際、多国籍製薬企業の「中国調達」への傾向がより一層明確になっていることも率直に認めていた。劉伯偉は非常に説得力のある事例を共有している。ある大手MNCのCFOが、もし中国で同じパイプラインを調達するコストが米国の30%〜40%に過ぎず、さらにより良い効果が得られる可能性があるなら、彼らは必ず中国を選ぶはずだ、と述べたという。「コストと効果の究極のバランスが、多国籍製薬企業が中国を中核となる研究開発パイプラインの供給地として見なすための重要なロジックになっています」。J.P.モルガンのチームの観察によれば、現在はADCやGLP-1などが引き続き熱い分野であることに加えて、多国籍製薬企業はTCE（T細胞結合装置）、体内CAR-T、経口ペプチド、小核酸など、最先端の領域における中国の能力にも強い関心を示している。しかしBDの本当の試練は、契約の瞬間ではなく、契約書に署名した後にある。前述の証券アナリストは『21世紀経済報道』の記者に、「革新的医薬品企業が初期一時金を受け取るのは単なる第一歩に過ぎません。プロジェクトの成功確率を高めるためにより多くの力を集中し、かつ後続のマイルストン付款と販売分配を順調に獲得することでのみ、BD取引が『一瞬の花』のように短命に終わることを回避できます」と強調した。恒瑞にとって、GSKとの協業は重要な能力の検証となる。協定によれば、恒瑞はこれらのプロジェクトについて研究開発を主導し、海外の被験者を含むI期臨床試験の完了までを担当する。GSKは、遅くともI期臨床試験終了時までに、グローバルな開発および商業化に関する選択権を行使する。つまり、恒瑞の研究開発能力は、グローバルな基準による検証に真正面から直面することになる。#### **国際化の新しいゲーム盤**2025年、恒瑞の国際化は実質的な一歩を踏み出した――香港証券取引所への上場を果たし、「A+H」上場を実現した。過去約5年の香港株の医薬品セクターで最大規模のIPOとなる。この施策の意義は、キャッシュフローの補充だけではない。国際的な資本市場との接続を可能にするプラットフォームを構築することにもある。「H株の発行は同社のキャッシュフローを補充し、同社の革新的医薬品の早期研究、臨床試験、ならびに対外M&Aに向けた資金を提供し、同社の長期的で安定した発展を確保する。」首創証券はリサーチレポートで指摘している。同時に、恒瑞は組織能力の構築でも頻繁に動きを見せている。報告期間中に同社は、冯佶を社長（総裁）に任命し、グローバル戦略のリーダーシップを強化した。さらに朱国新を上級副社長、グローバル早期研究責任者に任命し、パイプラインの先を見据えた布陣と源流の革新を強化した。Yu Liuを国際最高医学責任者に任命し、米国および中国以外の地域での臨床開発の推進を担当させる。加えてKaren Atkinを国際商業およびポートフォリオ戦略責任者に任命し、海外でのビジネス拡大をさらに強化した。「人材配置から見ると、恒瑞はグローバルな組織能力を構築しようとしていることが分かります。」前述の証券アナリストは記者に、「国際化の難しさは、研究開発データが認められるかどうかだけではなく、異なる市場に適応した臨床開発、登録・収載（准入）、そして商業化の仕組みを構築できるかどうかにあります。こうした重要ポジションの配置は、まさにこれらの短所を埋め合わせるためのものです」と分析した。実際に、恒瑞の転換の道筋は、中国のトップクラスの革新的医薬品企業が直面する共通の命題をも映し出している。研究開発体制と製品パイプラインの初期的な構築を終えた後、「規模の拡大」から「価値の深掘り」へと、どのように飛躍するのか？業界のトレンドから見ると、2025年の中国革新的医薬品BD取引は爆発的な成長を迎えている。医薬魔方のデータによれば、2025年の中国革新的医薬品のBD海外展開取引の総額は1356.55億ドルで、過去最高を更新した。しかし同時に、業界は深い価値の転換も経験している。過去にあった「標的の追随、評価額の過度な上振れ」といったコンセプトの投機的な時期から、「データが語り、臨床で実現する」という現実的な発展段階へと、徐々に移っている。トップの製薬企業にとって、これはより体系的な競争力の構築を意味する。革新的医薬品企業の経営幹部はかつて、「真に高水準のBDとは、他人が熱い標的を見たときに、より高い価格で買い付けて物価をつり上げることではありません。機会がまだホットになっていない時点で、データによって評価して捉えられるかどうかです」と直言した。恒瑞の選択した道筋は代表的だ。第一に、研究開発投資を高い強度で継続し、源流の革新能力を構築することで、ADC、二重抗体、PROTAC、小核酸などの最先端技術領域で布陣を形成する。第二に、多様なBD協業モデルを通じて革新価値をグローバル市場へ拡張し、同時に「A+H」上場とグローバル人材の導入によって国際的な運営能力を構築する。ただし、この転換には依然として多くの課題がある。たとえば、業界の同質化競争のリスクは引き続き存在する。PD-1/L1、ADC、GLP-1などの人気領域で競争が激化するにつれ、本当に差別化された臨床価値をどう見つけるかは、すべての革新的医薬品企業に共通する課題となっている。中国の革新的医薬品は「追いかけ（ランニング）」から「並走（並走）」へ移行しており、前例のない自信と実力を携えて、世界の製薬地図の中で無視できない存在として台頭している。しかし、恒瑞に限らず中国の革新的医薬品業界全体にとって、真の試練はまだ始まったばかりだ。外部資本の潮が引き、同質化競争の火種と煙が消えた後に、最終的にこの勝負のテーブルに残るのは、やはり「源流の革新能力」と「グローバルな運営水準」を本当に備えた企業に違いない。2025年の年次報告書という節目に立って振り返ると、恒瑞はすでに「ジェネリック医薬品のリーディング企業」から「革新的医薬品の主導」への転換を完了している。だが市場が期待しているのは、「中国で1位」であることだけではない。「グローバルなプレイヤー」であることでもある。そしてこの飛躍には、研究開発投資の積み増しだけでなく、組織能力、グローバルな視野、そして価値創造能力の体系的なアップグレードが必要だ。
恒瑞医薬の新薬収入の比率は近く6割に達しており、BDは国際化の価値の拠り所（アンカー）を再構築している
AIに聞く · GSKとのプラットフォーム型提携は、どのように国際化の価値を再構築するのか？
『21世紀経済報道』記者・季媛媛
3月25日、恒瑞医薬（600276.SH、01276.HK）が2025年の年次報告書を公表した。同社の業績報告によれば、通年で売上高は316.29億元となり、前年比13.02%増となった。上場企業の株主に帰属する純利益は77.11億元で前年比21.69%増。上場企業の株主に帰属する、非経常損益を除く純利益は74.13億元で前年比20.00%増だった。
この伸び率は業界平均を大きく上回っている。だが、より注目すべきなのは単なる財務上の成長数字ではなく、財務諸表の裏に隠れた構造的な変化――革新的医薬品の売上高は163.42億元で前年比26.09%増となり、医薬品売上高に占める比率は58.34%に達した。対外ライセンス収入は33.92億元で前年比25.62%増だった。
同時に、同社の通年の研究開発（R&D）投資は累計で87.24億元となり、売上高比率は27.58%に達し、高い強度の投資を継続している。
これについて、証券会社の医薬品業界アナリストが『21世紀経済報道』の記者に分析したところによると、これは、ジェネリック医薬品から出発した業界のリーディング企業が、すでに「ジェネリックと革新の併用」から「革新が主導する」質的な転換を基本的に完了したことを意味する。
革新的医薬品が主役を担う
恒瑞医薬の年次報告書を分析すると、抗腫瘍製品が依然として絶対的な主力である。革新的医薬品の売上高のうち、抗腫瘍製品の売上高は132.40億元で前年比18.52%増、革新的医薬品の売上高全体の81.02%を占めている。その中でも、医保（医療保険）収載品目内の製品のパフォーマンスが特に目立つ。瑞维鲁胺（二代AR拮抗剤）と达尔西利（CDK4/6阻害剤）は、精密な臨床上のポジショニングと優れたリアルワールドデータにより、売上高の力強い成長を維持している。
「この2製品の拡販（シェア拡大）の道筋は、非常に典型的です。」前述の証券アナリストは『21世紀経済報道』の記者に、「これらが狙っているのは、臨床の未充足ニーズが明確で、競争環境が比較的最適化されている適応症で、医保に入った後は、迅速な収載（准入）と学術的な普及によって、『収載』から『拡販』へのスムーズな転換を実現しています」と述べた。
一方で、より早期に上市された革新的医薬品、例えばフルオザパリ（PARP阻害剤）、ハイムル泊帕（TPO受容体作動薬）などは、新たな適応症の継続的な承認と、上市後に積み重ねたエビデンス（実臨床データ）により、同社に安定した業績上積みをもたらしている。
非腫瘍領域では、より強い爆発力が見られる。革新的医薬品の売上高のうち、非腫瘍製品は31.02億元で前年比73.36%増となり、革新的医薬品の売上高全体の18.98%を占めた。
もし2025年の業績の実現（達成）が、過去の研究開発投資の検証であるならば、研究開発パイプラインの厚みが、今後の成長余地を決める。
年次報告によれば、2025年の恒瑞では全部で7つのクラス1（1類）の革新的医薬品が上市承認を得ている。注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片、瑞格列汀二甲双胍片、注射用瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼、泽美妥司他片などである。さらに1つのクラス2（2類）の革新的医薬品と、6つのすでに承認済みの革新的医薬品の新しい適応症が承認され、上市された。対象は腫瘍、代謝、心血管、免疫、神経科学など複数の疾患領域に及ぶ。
また、公告によれば、2026年から2028年にかけて、恒瑞は約53件の革新的成果が上市承認を得る見込みだ。そのうち、同類最良（BIC）に相当する可能性があるGLP-1/GIP二重受容体作動薬HRS9531は、過体重/肥満の適応症で2026年の承認が期待されている。新しい適応症に関しては、瑞康曲妥珠单抗が、HER2陽性の結腸直腸癌、HER2陽性の乳癌に対する一次治療など、複数の新しい適応症で承認される可能性がある。
「53件の革新的成果の規模は、国内の革新的医薬品企業の中でもほぼ唯一の存在です。」前述の証券アナリストは記者に、「その背景には、同社が長年にわたり技術プラットフォームの構築と研究開発体制の最適化に、継続的に投資してきたことが反映されています」と述べた。
技術プラットフォーム面では、恒瑞は成熟したADC、二重/多重抗体、タンパク質分解剤、小核酸薬、経口ペプチド、PROTACなどのプラットフォームをすでに構築しており、同時に新分子モデルプラットフォームも初期的に整えた。また、同社は人工知能を用いた創薬（AIDD）を大いに発展させ、創薬研究開発の革新と反復に全面的に賦課している。
BDが成長ロジックを作り替える
研究開発が恒瑞の内生的な成長エンジンであるなら、BD（ビジネス・ディベロップメント/商業提携・拡大）は、その外延的な価値実現のための中核となるルートだ。
2025年、恒瑞のBD提携モデルは継続的に革新し、革新的医薬品の海外ビジネス拡大に関する取引を5件成立させた。その中でも、GSKとの戦略的アライアンスは特に注目に値する。双方は、PDE3/4阻害剤HRS-9821を含む最大12件の革新的医薬品を共同で開発し、恒瑞は5億ドルの初期一時金を取得する。潜在的な総額は、選択権行使料とマイルストン付款、ならびに相応の販売取り分で約120億ドルとなる見込みだ。
「この取引の象徴的な意味は、もはや単一製品のライセンスではなく、複数のパイプラインを対象としたプラットフォーム型の協業である点です。」前述の分析官は「恒瑞は、その後のマイルストン付款や販売分配の権利を保持しています。さらに重要なのは、後続プロジェクトが順調に開発・商業化できれば、恒瑞は引き続き大きな収益を得られることです。これは同社が『一回限りのライセンス』から『深い結びつき』へ進化していることを示しています」と指摘した。
一連のBD取引の背後には、グローバルな製薬産業の分業がさらに深化しているというマクロ背景がある。多国籍製薬企業は、特許の崖（集中した満了リスク）という難題に直面しており、2023年から2028年にかけて、世界の製薬業界で特許満了によってもたらされる総リスクエクスポージャーは3540億ドルに達する見込みだ。同時に、中国の革新的医薬品資産のコストパフォーマンス優位がいっそう際立ち、多国籍製薬企業がパイプラインを補完する重要な供給源になっている。
さらに、中国の革新的医薬品は、「速度×コスト効率」という独自の二重の強みを示している。標的の確定からIND申請までの創薬段階では、中国の革新的医薬品企業は国際同業他社より2〜3倍速く進められる。臨床開発段階では、中国の革新的医薬品企業は2〜5倍の速度で患者をリクルートでき、患者1人あたりのコストは欧米の1/2にとどまる。
これらの優位性により、中国企業のグローバルな製薬取引に占める割合は急速に高まり、2025年は自然に、中国の革新的医薬品における対外ライセンス取引の爆発的な成長が起きた年となった。
モルガン・スタンレー（J.P.モルガン）のアジア太平洋地域のヘルスケア投資銀行責任者であり、同投資銀行の共同責任者である劉伯偉は、以前『21世紀経済報道』の記者とのインタビューの中で、早期の革新的パイプラインを導入する際、多国籍製薬企業の「中国調達」への傾向がより一層明確になっていることも率直に認めていた。
劉伯偉は非常に説得力のある事例を共有している。ある大手MNCのCFOが、もし中国で同じパイプラインを調達するコストが米国の30%〜40%に過ぎず、さらにより良い効果が得られる可能性があるなら、彼らは必ず中国を選ぶはずだ、と述べたという。「コストと効果の究極のバランスが、多国籍製薬企業が中国を中核となる研究開発パイプラインの供給地として見なすための重要なロジックになっています」。J.P.モルガンのチームの観察によれば、現在はADCやGLP-1などが引き続き熱い分野であることに加えて、多国籍製薬企業はTCE（T細胞結合装置）、体内CAR-T、経口ペプチド、小核酸など、最先端の領域における中国の能力にも強い関心を示している。
しかしBDの本当の試練は、契約の瞬間ではなく、契約書に署名した後にある。前述の証券アナリストは『21世紀経済報道』の記者に、「革新的医薬品企業が初期一時金を受け取るのは単なる第一歩に過ぎません。プロジェクトの成功確率を高めるためにより多くの力を集中し、かつ後続のマイルストン付款と販売分配を順調に獲得することでのみ、BD取引が『一瞬の花』のように短命に終わることを回避できます」と強調した。
恒瑞にとって、GSKとの協業は重要な能力の検証となる。協定によれば、恒瑞はこれらのプロジェクトについて研究開発を主導し、海外の被験者を含むI期臨床試験の完了までを担当する。GSKは、遅くともI期臨床試験終了時までに、グローバルな開発および商業化に関する選択権を行使する。つまり、恒瑞の研究開発能力は、グローバルな基準による検証に真正面から直面することになる。
国際化の新しいゲーム盤
2025年、恒瑞の国際化は実質的な一歩を踏み出した――香港証券取引所への上場を果たし、「A+H」上場を実現した。過去約5年の香港株の医薬品セクターで最大規模のIPOとなる。
この施策の意義は、キャッシュフローの補充だけではない。国際的な資本市場との接続を可能にするプラットフォームを構築することにもある。「H株の発行は同社のキャッシュフローを補充し、同社の革新的医薬品の早期研究、臨床試験、ならびに対外M&Aに向けた資金を提供し、同社の長期的で安定した発展を確保する。」首創証券はリサーチレポートで指摘している。
同時に、恒瑞は組織能力の構築でも頻繁に動きを見せている。報告期間中に同社は、冯佶を社長（総裁）に任命し、グローバル戦略のリーダーシップを強化した。さらに朱国新を上級副社長、グローバル早期研究責任者に任命し、パイプラインの先を見据えた布陣と源流の革新を強化した。Yu Liuを国際最高医学責任者に任命し、米国および中国以外の地域での臨床開発の推進を担当させる。加えてKaren Atkinを国際商業およびポートフォリオ戦略責任者に任命し、海外でのビジネス拡大をさらに強化した。
「人材配置から見ると、恒瑞はグローバルな組織能力を構築しようとしていることが分かります。」前述の証券アナリストは記者に、「国際化の難しさは、研究開発データが認められるかどうかだけではなく、異なる市場に適応した臨床開発、登録・収載（准入）、そして商業化の仕組みを構築できるかどうかにあります。こうした重要ポジションの配置は、まさにこれらの短所を埋め合わせるためのものです」と分析した。
実際に、恒瑞の転換の道筋は、中国のトップクラスの革新的医薬品企業が直面する共通の命題をも映し出している。研究開発体制と製品パイプラインの初期的な構築を終えた後、「規模の拡大」から「価値の深掘り」へと、どのように飛躍するのか？
業界のトレンドから見ると、2025年の中国革新的医薬品BD取引は爆発的な成長を迎えている。医薬魔方のデータによれば、2025年の中国革新的医薬品のBD海外展開取引の総額は1356.55億ドルで、過去最高を更新した。しかし同時に、業界は深い価値の転換も経験している。過去にあった「標的の追随、評価額の過度な上振れ」といったコンセプトの投機的な時期から、「データが語り、臨床で実現する」という現実的な発展段階へと、徐々に移っている。
トップの製薬企業にとって、これはより体系的な競争力の構築を意味する。革新的医薬品企業の経営幹部はかつて、「真に高水準のBDとは、他人が熱い標的を見たときに、より高い価格で買い付けて物価をつり上げることではありません。機会がまだホットになっていない時点で、データによって評価して捉えられるかどうかです」と直言した。
恒瑞の選択した道筋は代表的だ。第一に、研究開発投資を高い強度で継続し、源流の革新能力を構築することで、ADC、二重抗体、PROTAC、小核酸などの最先端技術領域で布陣を形成する。第二に、多様なBD協業モデルを通じて革新価値をグローバル市場へ拡張し、同時に「A+H」上場とグローバル人材の導入によって国際的な運営能力を構築する。
ただし、この転換には依然として多くの課題がある。たとえば、業界の同質化競争のリスクは引き続き存在する。PD-1/L1、ADC、GLP-1などの人気領域で競争が激化するにつれ、本当に差別化された臨床価値をどう見つけるかは、すべての革新的医薬品企業に共通する課題となっている。
中国の革新的医薬品は「追いかけ（ランニング）」から「並走（並走）」へ移行しており、前例のない自信と実力を携えて、世界の製薬地図の中で無視できない存在として台頭している。しかし、恒瑞に限らず中国の革新的医薬品業界全体にとって、真の試練はまだ始まったばかりだ。外部資本の潮が引き、同質化競争の火種と煙が消えた後に、最終的にこの勝負のテーブルに残るのは、やはり「源流の革新能力」と「グローバルな運営水準」を本当に備えた企業に違いない。
2025年の年次報告書という節目に立って振り返ると、恒瑞はすでに「ジェネリック医薬品のリーディング企業」から「革新的医薬品の主導」への転換を完了している。だが市場が期待しているのは、「中国で1位」であることだけではない。「グローバルなプレイヤー」であることでもある。そしてこの飛躍には、研究開発投資の積み増しだけでなく、組織能力、グローバルな視野、そして価値創造能力の体系的なアップグレードが必要だ。