今年以来、プライベート・エクイティ（PE）資産の売却規模は3分の1以上減少しており、人工知能（AI）の発展とイラン戦争の勃発が、もともと低迷していたエグジット市場（exit market）に新たな圧力をかけています。 注：ここでのexit marketは、換金（キャッシュ化）までのルートまたは退出チャネルとして理解でき、IPO、M&A（合併・買収）による売却、セカンダリー譲渡などを含みます。 データによると、今年第1四半期に、プライベート・エクイティ企業が売り手として関与した取引総額は約1030億ドルです。依然として過去平均を上回っているものの、この数字は前年同期比で約36%減少しており、巨額の取引があふれるM&A市場の中ではとりわけ目立っています。 プライベート・エクイティ機関は、滞留している投資ポートフォリオを早急に処理し、忍耐を使い果たした投資家に資金を返し、そして新たな資金調達（募資）を開始しようとしています。こうした機関にとって、プライベート・エクイティ取引量の急減は間違いなく大きな打撃です。 新型コロナ禍の間に高いバリュエーションで買収された資産により、機関は受け入れ可能な価格で企業を売却しにくくなり、その結果、新たな取引を見つけたり、機関同士が相互に取引したりする能力が圧迫されています。 バークレイズのレバレッジド・ファイナンスのグローバル責任者Na Weiは次のように述べました。「第1四半期末から第2四半期初めは、取引の準備（取引ストック）となるパイプラインを構築するうえでの重要なタイミングです。間違いなく、市場は機関同士の取引活動に影響を及ぼしています。」 同時に、これらの機関は、売却しにくい資産の中で対策を模索しており、これらの資産を保有すると同時に、自身および投資家に対してリターンを支払わなければなりません。 ムーディーズのレポートによると、昨年、米国ではプライベート・エクイティが保有する企業が借入により940億ドルを調達し、これを配当の支払いに充てており、これがこれらの企業のリスクを高めています。 シティグループの欧州、中東、アフリカ（EMEA）の金融スポンサー業務責任者Sid Punshiは、少数株の売却と、継続型投資手段（continuation vehicles）の件数が増えていると述べました——このような仕組みでは、投資家が通常の期限内に資産を売れない場合でもエグジットを実現できます。 Punshiは次のように語りました。「私たちは、ファンドがエグジットの計画について、より柔軟で革新的になっているのを見ています。特に、公開市場がエグジットの窓口を提供できない場合です。市場は『資源のある側』と『資源のない側』に分化しています。」 新型コロナ禍の後、10年以上続いた低金利時代が終わりを迎え、プライベート・エクイティ機関は繁栄期に買収した一部の企業を売りにくくなり始めました。借入コストの上昇によりバリュエーションの見方の隔たりが拡大し、さらに従来型の貸し手の縮小も潜在買い手の数を減らしています。 業界はより高い資金調達コストという新たな環境に徐々に適応してきたものの、ショックへの感応度も同時に高まっています。直近のイラン戦争によって新たなインフレ圧力が生じたことは、市場が利下げを見込んでいるまさにそのタイミングで、再び利上げの可能性を押し上げています。 そして戦争勃発前には、市場のAIによる破壊（ディスラプション）への懸念がテック株の投げ売りにつながり、これがプライベート・エクイティおよびクレジット市場にも波及しました——これらの分野はソフトウェア企業へのエクスポージャーが比較的高いからです。 事情を知る関係者によると、プライベート・エクイティ機関が推進した複数のソフトウェア業界のエグジット取引が足踏み状態に陥っており、EQTによるThinkprojectの売却、TA AssociatesによるUnit4の売却などが含まれます。 バークレイズのNa Weiは次のように述べました。「現在の事態の展開を踏まえると、これは本当に残念です。市場全体は、2026年に入ったときの取引活動と一次市場の備えに対して、非常に高い期待を持っています。」 **公開市場への圧力** 公開市場でのエグジットも、より難しくなっています。現在、ウォール街の「パニック指標」は、株式資金調達市場の活動を後押しするのに望ましい水準を大きく上回っています。 テクノロジー投資に注力するHgは、ノルウェーのソフトウェア会社Vismaの上場計画をいったん延期しました。一方、ブラックストーンが支援する広告プラットフォームLiftoff Mobileは、2月のテック株売りの間にニューヨーク上場を延期しました。 その一方で、AIへの懸念と弱い業績がソフトウェア企業Verisureの株価を押し下げ、昨年10月のIPO価格を下回りました。これにより、所有者であるHellman & Friedmanは短期的にさらに多くの株を売却することがより難しくなる可能性があります。 さらに、ブラックストーンは最近、スペインのカジノ運営会社Cirsa Enterprisesの持分4.2%を売却しており、その価格も1年も前に実施されたIPOの水準を下回っています。 これに対し、欧州では歴史的な軍備拡張を背景に、防衛などの業界がより力強く推移しています。軍用装備メーカーVincorionはフランクフルトに上場し、プライベート・エクイティの株主に対して3億ユーロの資金を調達しました。 3月の株式市場は大きく変動したものの、EQTはスイスのスキンケア企業Galdermaの価値49億スイスフラン（約62億ドル）に相当する株式の売却に成功しました。これは、スキンケア市場の粘り強さ（レジリエンス）によるものです。 モルガン・スタンレーEMEAの金融スポンサー業務責任者Isik Guven Toktamisは、「地政学的不確実性やAIショックが全体の取引フローを押し下げると見込まれているにもかかわらず、第1四半期の取引活動は依然として活発でした。これは、機関が良質な資産のための段階的なエグジット・ウィンドウをつかもうとしていることが背景にあります」と述べました。 **取引規律** 第1四半期のプライベート・エクイティの売却総額のうち、大きな割合は290億ドル超の1件の取引——Jetro Restaurant Depotの売却——に由来しており、Leonard Green & Partnersがその投資家でした。 データによれば、この3月末に完了した取引がなければ、第1四半期のエグジット規模は半分以上減少したはずです。 いくつかのアドバイザーは、データがすべての状況を反映していないと考えています。フリーダード・エンターソン法律事務所（富而德律师事务所）のプライベートキャピタル部門グローバル・コ・ヘッドのCharles Hayesは、インフラ、ライフサイエンス、エネルギー転換などの分野において、プライベート・エクイティ機関と買い手のバリュエーションはすでに次第に歩み寄りが進んでいると述べました。 Hayesは次のように語りました。「エグジット規模が60%下がったことは機会がないことを意味するのではなく、プライベート・エクイティが資産をいつ市場に再投入するかを選ぶうえでの規律を反映しています。現在の中東危機が爆発する前に、このタイミングは実はすでに近づいていました。」 今年注目されるエグジット取引には、Platinum Equityによる約66億ドルでのスペインの廃棄物管理会社UrbaserのブラックストーンおよびEQTへの売却、ならびにKKRによる約48億ドルでのデータセンター冷却会社CoolIT Systemsの売却などが含まれます。 景気への圧力がかかる局面で「避難所（セーフヘイブン）」と見なされることの多いインダストリアル・アセット市場も改善しています。AdventとCinvenは、約250億ユーロ（290億ドル）のバリュエーションでTK Elevatorを売却することについて協議しています。これは今年最大規模のエグジット取引の1つになり得ます。 **クレジットの引き締め** プライベート・エクイティ取引に影響するもう一つの大きな要因は、ウォール街の貸し手が、市場のボラティリティの中でレバレッジド・バイアウト（LBO）向けの融資に対してより慎重になっていることです。既存のレバレッジド・ローン債務の売却、たとえば気泡緩衝材（バブルラップ）のメーカーSealed Airの取引を支える融資に関しても、銀行は潜在的なリスクに備えています。 銀行は、2022年に起きた痛ましい事態の再現を避けたいと考えています。当時、銀行が引き受けた債務はタイムリーに売却できず、最終的に大幅なディスカウント（割引）で清算することになりました。この状況は、買い手が大規模な買収のための資金を得る能力——プライベート・エクイティが保有する資産の買収を含む——に影響を及ぼす可能性が高いとみられます。 Simpson Thacher & Bartlett法律事務所のレバレッジド・ファイナンス・パートナーであるHadrien Servaisは、「資金調達市場はより目が厳しくなり、引受基準は厳格化し、調達コストは上昇し、レバレッジ水準は低下すると同時に、優良資産や優良な発行体（スポンサー）に再び焦点が当てられています」と述べました。（出所：財聯社）
AIの衝撃と中東戦争の重なりにより、プライベートエクイティの退出チャネルが圧迫される。第1四半期の資産売却規模は36%急減
今年以来、プライベート・エクイティ（PE）資産の売却規模は3分の1以上減少しており、人工知能（AI）の発展とイラン戦争の勃発が、もともと低迷していたエグジット市場（exit market）に新たな圧力をかけています。
注：ここでのexit marketは、換金（キャッシュ化）までのルートまたは退出チャネルとして理解でき、IPO、M&A（合併・買収）による売却、セカンダリー譲渡などを含みます。
データによると、今年第1四半期に、プライベート・エクイティ企業が売り手として関与した取引総額は約1030億ドルです。依然として過去平均を上回っているものの、この数字は前年同期比で約36%減少しており、巨額の取引があふれるM&A市場の中ではとりわけ目立っています。
プライベート・エクイティ機関は、滞留している投資ポートフォリオを早急に処理し、忍耐を使い果たした投資家に資金を返し、そして新たな資金調達（募資）を開始しようとしています。こうした機関にとって、プライベート・エクイティ取引量の急減は間違いなく大きな打撃です。
新型コロナ禍の間に高いバリュエーションで買収された資産により、機関は受け入れ可能な価格で企業を売却しにくくなり、その結果、新たな取引を見つけたり、機関同士が相互に取引したりする能力が圧迫されています。
バークレイズのレバレッジド・ファイナンスのグローバル責任者Na Weiは次のように述べました。「第1四半期末から第2四半期初めは、取引の準備（取引ストック）となるパイプラインを構築するうえでの重要なタイミングです。間違いなく、市場は機関同士の取引活動に影響を及ぼしています。」
同時に、これらの機関は、売却しにくい資産の中で対策を模索しており、これらの資産を保有すると同時に、自身および投資家に対してリターンを支払わなければなりません。
ムーディーズのレポートによると、昨年、米国ではプライベート・エクイティが保有する企業が借入により940億ドルを調達し、これを配当の支払いに充てており、これがこれらの企業のリスクを高めています。
シティグループの欧州、中東、アフリカ（EMEA）の金融スポンサー業務責任者Sid Punshiは、少数株の売却と、継続型投資手段（continuation vehicles）の件数が増えていると述べました——このような仕組みでは、投資家が通常の期限内に資産を売れない場合でもエグジットを実現できます。
Punshiは次のように語りました。「私たちは、ファンドがエグジットの計画について、より柔軟で革新的になっているのを見ています。特に、公開市場がエグジットの窓口を提供できない場合です。市場は『資源のある側』と『資源のない側』に分化しています。」
新型コロナ禍の後、10年以上続いた低金利時代が終わりを迎え、プライベート・エクイティ機関は繁栄期に買収した一部の企業を売りにくくなり始めました。借入コストの上昇によりバリュエーションの見方の隔たりが拡大し、さらに従来型の貸し手の縮小も潜在買い手の数を減らしています。
業界はより高い資金調達コストという新たな環境に徐々に適応してきたものの、ショックへの感応度も同時に高まっています。直近のイラン戦争によって新たなインフレ圧力が生じたことは、市場が利下げを見込んでいるまさにそのタイミングで、再び利上げの可能性を押し上げています。
そして戦争勃発前には、市場のAIによる破壊（ディスラプション）への懸念がテック株の投げ売りにつながり、これがプライベート・エクイティおよびクレジット市場にも波及しました——これらの分野はソフトウェア企業へのエクスポージャーが比較的高いからです。
事情を知る関係者によると、プライベート・エクイティ機関が推進した複数のソフトウェア業界のエグジット取引が足踏み状態に陥っており、EQTによるThinkprojectの売却、TA AssociatesによるUnit4の売却などが含まれます。
バークレイズのNa Weiは次のように述べました。「現在の事態の展開を踏まえると、これは本当に残念です。市場全体は、2026年に入ったときの取引活動と一次市場の備えに対して、非常に高い期待を持っています。」
公開市場への圧力
公開市場でのエグジットも、より難しくなっています。現在、ウォール街の「パニック指標」は、株式資金調達市場の活動を後押しするのに望ましい水準を大きく上回っています。
テクノロジー投資に注力するHgは、ノルウェーのソフトウェア会社Vismaの上場計画をいったん延期しました。一方、ブラックストーンが支援する広告プラットフォームLiftoff Mobileは、2月のテック株売りの間にニューヨーク上場を延期しました。
その一方で、AIへの懸念と弱い業績がソフトウェア企業Verisureの株価を押し下げ、昨年10月のIPO価格を下回りました。これにより、所有者であるHellman & Friedmanは短期的にさらに多くの株を売却することがより難しくなる可能性があります。
さらに、ブラックストーンは最近、スペインのカジノ運営会社Cirsa Enterprisesの持分4.2%を売却しており、その価格も1年も前に実施されたIPOの水準を下回っています。
これに対し、欧州では歴史的な軍備拡張を背景に、防衛などの業界がより力強く推移しています。軍用装備メーカーVincorionはフランクフルトに上場し、プライベート・エクイティの株主に対して3億ユーロの資金を調達しました。
3月の株式市場は大きく変動したものの、EQTはスイスのスキンケア企業Galdermaの価値49億スイスフラン（約62億ドル）に相当する株式の売却に成功しました。これは、スキンケア市場の粘り強さ（レジリエンス）によるものです。
モルガン・スタンレーEMEAの金融スポンサー業務責任者Isik Guven Toktamisは、「地政学的不確実性やAIショックが全体の取引フローを押し下げると見込まれているにもかかわらず、第1四半期の取引活動は依然として活発でした。これは、機関が良質な資産のための段階的なエグジット・ウィンドウをつかもうとしていることが背景にあります」と述べました。
取引規律
第1四半期のプライベート・エクイティの売却総額のうち、大きな割合は290億ドル超の1件の取引——Jetro Restaurant Depotの売却——に由来しており、Leonard Green & Partnersがその投資家でした。
データによれば、この3月末に完了した取引がなければ、第1四半期のエグジット規模は半分以上減少したはずです。
いくつかのアドバイザーは、データがすべての状況を反映していないと考えています。フリーダード・エンターソン法律事務所（富而德律师事务所）のプライベートキャピタル部門グローバル・コ・ヘッドのCharles Hayesは、インフラ、ライフサイエンス、エネルギー転換などの分野において、プライベート・エクイティ機関と買い手のバリュエーションはすでに次第に歩み寄りが進んでいると述べました。
Hayesは次のように語りました。「エグジット規模が60%下がったことは機会がないことを意味するのではなく、プライベート・エクイティが資産をいつ市場に再投入するかを選ぶうえでの規律を反映しています。現在の中東危機が爆発する前に、このタイミングは実はすでに近づいていました。」
今年注目されるエグジット取引には、Platinum Equityによる約66億ドルでのスペインの廃棄物管理会社UrbaserのブラックストーンおよびEQTへの売却、ならびにKKRによる約48億ドルでのデータセンター冷却会社CoolIT Systemsの売却などが含まれます。
景気への圧力がかかる局面で「避難所（セーフヘイブン）」と見なされることの多いインダストリアル・アセット市場も改善しています。AdventとCinvenは、約250億ユーロ（290億ドル）のバリュエーションでTK Elevatorを売却することについて協議しています。これは今年最大規模のエグジット取引の1つになり得ます。
クレジットの引き締め
プライベート・エクイティ取引に影響するもう一つの大きな要因は、ウォール街の貸し手が、市場のボラティリティの中でレバレッジド・バイアウト（LBO）向けの融資に対してより慎重になっていることです。既存のレバレッジド・ローン債務の売却、たとえば気泡緩衝材（バブルラップ）のメーカーSealed Airの取引を支える融資に関しても、銀行は潜在的なリスクに備えています。
銀行は、2022年に起きた痛ましい事態の再現を避けたいと考えています。当時、銀行が引き受けた債務はタイムリーに売却できず、最終的に大幅なディスカウント（割引）で清算することになりました。この状況は、買い手が大規模な買収のための資金を得る能力——プライベート・エクイティが保有する資産の買収を含む——に影響を及ぼす可能性が高いとみられます。
Simpson Thacher & Bartlett法律事務所のレバレッジド・ファイナンス・パートナーであるHadrien Servaisは、「資金調達市場はより目が厳しくなり、引受基準は厳格化し、調達コストは上昇し、レバレッジ水準は低下すると同時に、優良資産や優良な発行体（スポンサー）に再び焦点が当てられています」と述べました。
（出所：財聯社）