#MarchNonfarmPayrollsIncoming

2025年4月4日。米国労働統計局は今朝、3月の非農業部門雇用者数レポート（Nonfarm Payrolls report）を発表し、ヘッドラインの数字は「追加された雇用数が228,000人」となりました。これはウォール街が事前に見込んでいた数字のほぼ2倍です。ダウ・ジョーンズのコンセンサス予想は、138,000〜140,000人あたりでした。実際の数字はそれを大幅に上回り、直ちに今週で最も話題になったマクロ経済データの発表となりました。

この数字が落ち着くまで、少し考えてみましょう。2月は、（それ自体が弱い内容だったにもかかわらず）下方修正されて117,000人でした。そこから228,000人への跳ね上がりは、小さな反発ではありません。これはシグナルです。少なくとも先月時点では、労働市場は失速していませんでした。むしろ加速していました。

ただし失業率は、逆方向に動きました。2月の4.1％から4.2％へと、わずかに上昇したのです。単独で見れば、パーセンテージポイントで0.1の上昇は通常なら注目されます。けれども今日は、これほど強いヘッドラインの数字が出たため、脚注のように扱われています。理解しておく価値のあるニュアンスがあります。雇用（採用）が増えていても、労働力人口が増え、より多くの人が労働市場に入って積極的に仕事を探し始めれば、失業率は上がり得るということです。これは労働市場への自信の表れであって、悪化の兆候ではありません。

一方、修正内容は、やや複雑な物語を示していました。1月と2月を合算した結果は、合計で48,000人分下方修正されました。これによって基礎的な勢いは幾分和らぎますが、今日の数字の驚きを打ち消すことはできません。修正後ベースでも、3か月のトレンドは、重大なマクロ経済的な圧力のもとでも労働市場が踏ん張っていることを示しています。

では、ここからが重要です。文脈が決定的になるポイントはこの部分です。このレポートは、近年の中でも特に変動の激しい取引週間のど真ん中に着地しました。トランプ大統領は今週初め、広範な関税を発表しました。すべての貿易相手国に対する10％の基準関税に加え、特定の国を狙ったいわゆる「相互関税（reciprocal tariffs）」の段階的なメニューです。これらの発表は即座に中国の報復を引き起こし、株式市場を世界的に揺さぶりました。今朝のダウ先物は900ポイント超下落していましたが、雇用の数字が市場に届いた瞬間にも下げが止まりませんでした。米国債利回りは依然として大きくマイナス圏のままです。株は、その強い結果にほとんど身じろぎしませんでした。そこから重要なことが分かります。今日、市場は労働データを取引していないのです。取引しているのは、関税の見通し（トラジェクトリー）なのです。

従来の定石なら、「強い雇用レポートはドルを押し上げ、米連邦準備制度（FRB）の利下げを遠ざけ、リスク資産に圧力をかける」と言うでしょう。ですが今日は、その定石がその場で問い直されています。今日リリースされるデータは、3月中旬の調査期間を反映したものです。関税の発表前、マーケット全体での再評価（repricing）前、企業が静かに採用の判断を一時停止し始める前の状態です。雇用統計は、経済学者の言葉を借りれば「遅行指標」です。そこにいた場所を教えてくれるのであって、必ずしもこれからどこへ向かうかを教えてくれるわけではありません。

連邦政府の雇用は、3月にさらに4,000人分減りました。2月に11,000人減少したのに続くものです。政府効率化省（Department of Government Efficiency）、通称DOGEは、広範な連邦の人員削減キャンペーンを実行しており、コンサルティング会社のChallenger, Gray and Christmasは、DOGE関連のレイオフ（解雇）に関する発表が、累計ですでに275,000件を超えたと別々に報告しています。これらの数字はまだすべて実現したわけではありませんが、職を奪われる流れ（displacement）のパイプラインは現実のもので、今後の月次の数値として引き続きフィルターのように反映されていくでしょう。

ヘルスケア、レジャー・ホスピタリティ、政府に隣接するサービスなどは、全体の増加に寄与した分野の一部でした。民間部門の採用が、レポートの大半を占めています。製造業でも雇用が増えました。これは、生産者が関税に関連するコスト増を先回りして、在庫を積み増し、新たな貿易体制が発効する前に生産を維持していた、という見方と整合的です。

トランプ大統領は、発表直後にTruth Socialへ投稿しました。「もう機能している（It's already working.）」このコメントは、強い雇用の数字を、彼の経済アジェンダの妥当性を裏付けるものとして位置づけようとする明確な試みでした。3月の労働市場の強さが4月、5月、そしてその先まで続くかどうかは、企業が現在埋め込まれている関税の不確実性にどう対応するかに大きく左右されます。米国企業のあらゆる計画上の会話の中に、いま関税の不確実性が織り込まれているからです。

FRBにとって、今日のデータは何も単純化しません。パウエル議長（Jerome Powell）と委員会は、同時に2つのリスクを見ています。片方では、関税が投入コストや消費者物価を押し上げれば、インフレが再燃する可能性があります。もう片方では、企業の自信が損なわれて採用凍結（hiring freezes）が起きるなら、景気の減速を緩和するために利下げが必要になるかもしれません。228,000という数字は、どちらの方向にも動く緊急性を彼らに与えません。基本ケース（base case）は、当面のあいだ金利据え置きであり、年内の利下げを織り込む市場の見方は、今後ますます不確実になっています。

暗号資産の領域では、ビットコインは今朝の発表前におよそ84,000ドルで取引されていましたが、その後は下落し、現在は約66,900ドル近辺にあります。これは、雇用の数字そのものへの直接的な反応というより、関税への懸念がもたらすリスクオフ（risk-off）ムードが広がったことを反映しています。イーサリアムはおよそ2,048ドルあたりで推移しています。暗号市場は、今日のレポートを単体で「ネガティブ」と読んでいるわけではありません。むしろ、市場全体のマクロ環境が深く不確実だと捉えています。そして、不確実性が短期で高ベータ資産（high-beta assets）にやさしいことはめったにありません。ビットコインとイーサリアムの90日間のパフォーマンスは、いずれも1月の水準から大きくマイナスで、それぞれ約28％、36％下落しています。

次に何が起きるかは、4月に何が起こるか次第です。関税の報復がさらにエスカレートし、企業が採用を手控えるなら、5月上旬に発表される4月の雇用レポートは、今日の数字とはまったく違う内容になり得ます。3月のデータは、嵐が完全に到来する前の、まだ健全だった労働市場のスナップショットです。本当の試金石は、その粘り（resilience）が続くのか、それとも今日の数字が、状況が悪化する前の最後の「きれいな（clean）」読み取りになるのかです。

強い数字。複雑な背景。労働市場は壊れていません。しかしカレンダーは進み、いま最も重要なのは、今後60日で企業が自社の人員（headcount）についてどのような判断を下すかです。週次の失業保険申請件数（weekly jobless claims）を注意深く見てください。次の本格的なレポートが出る前に、そこでこそリアルタイムのシグナルが現れ始めるはずです。