最近有人が「幣本位建て（コイン建て）合約」と「U本位建て（USDT建て）」の違いを聞いてきたので、この話題について話してみます。

簡単に言うと、幣本位建てはコインを証拠金（担保）として使い、損益もコインで計算します。一方、U本位建ては終始Uを使います。ただ、その中にとても面白い点があります——幣本位建てには「1倍ロング」の性質が最初から備わっているのです。なぜかというと、あなたはまずUでコインを買って現物を作る必要があり、コイン価格の上げ下げがあなたの現物部分に直接影響するためです。その結果、幣本位建ては最初からロング的な性質を持っています。

私が一番「妙」だと思うのは、幣本位建てで1倍のショートをすることです。この合約は原則として実質的に0倍数に相当し、決して清算（爆倉）されません。コイン価格が下がるとより多くのコインを得られ、コイン価格が上がるとコイン数は減るものの、単価がより高くなるため、総時価は常に変わりません。たとえば、10万ドル相当のBTC現物を買ってから、1倍の幣本位建てショート合約を建てると、どのように価格が変動しても、あなたの総時価は10万ドルのままです。さらに重要なのは、BTCの資金調達率（ファンディングレート）が大半の時間でプラスであることです。ショート合約なら、資金調達率の報酬を継続的に受け取れ、年化でおおよそ7%程度です。これが、私たちがよく言う「無リスク・アービトラージ」です。これだけで、ほとんどの個人投資家を上回ってしまうわけです。

幣本位建ての証拠金メカニズムも非常に独特です。証拠金はコインという形で存在しますが、価値を計算するときは建玉（ポジション）を開いた時のU価格で算出されます。つまり、コイン価格の上げ下げは、あなたの証拠金と清算価格に直接は影響しません。

幣本位建てにはそもそも「ロングの性質」があるため、1倍ロング合約はコイン価格が50%下落すると清算されます。仮に建玉時に1万Uで1万枚のコインを買ったとして、価格がもう50%ほど下がりそうになったら追加証拠金が必要になります。ここで、同じ1万Uを使えば2万枚のコインを買って補填できるので、このままでは決して爆倉しません。そして、ここには大きな優位性があります——あなたは低い価格帯で、同じUを使ってより多くのコインを買っているため、いったんコイン価格が反発（戻り）してくれば、これらの補填用の建玉コインでも利益が生まれます。元々1万枚のコインが5千Uの損失だったのが、補填後は3万枚になり、建玉価格の67%まで価格が戻れば損益がトントンになります。

次に、幣本位建ての3倍ショートを見てみましょう。これはコイン価格が50%上昇すると清算されます。仮に建玉時に2万Uで2万枚のコインを買い、そのうち1万枚のコインで3倍ショートを建てるとします。価格が50%上昇して、清算が目前に迫った時点で、残しておいたもう1万枚のコインを使って証拠金を補填します。ここが「妙」なところです——コイン価格はすでに上がっており、いまこの1万枚のコインは1万5千Uの価値になっていますが、あなたが補填すべきは価値1万U分のコインだけで済みます。その結果、清算価格をさらにもう1倍（より高い水準）へ押し上げられ、安全性はU本位建て合約よりはるかに高くなります。

まとめると、幣本位建ての優位性は主に低倍数のケースで発揮されます。私のおすすめは1〜3倍で十分ということです。欲張ってあまり高い倍数を建てないでください。幣本位建てのこのロジックをきちんと理解できれば、リスク管理やアービトラージの面で、U本位建てでは思いつけない多くの手法が見えてくるはずです。