曾拒绝Ken Griffin、如今35歳で200億ドルを掌握するこの「空売り狂人」は、ウォール街から愛され、憎まれもする！

2020年、若きHamza Lemssouguerは、ヘッジファンド大手シタデルの創業者Ken Griffinから、数十億ドル規模の欧州クレジット・ファンドを率いるよう招待を受けた。彼はそれを断った。

いまや35歳のモロッコ系ファンドマネージャーは独立して門をくぐり、Arini Capitalを、運用規模200億ドル超のクレジット・ヘッジファンドへと育て上げた。データ提供会社Hedge Fund Researchによると、その設立以来の伸び率は新興ヘッジファンド運用者の中で首位だという。

Lemssouguerの空売りに賭ける姿勢はしばしば的中し、業界を驚かせると同時に恐れさせてもいる。

彼が2025年第三四半期に仕掛けた、ZipRecruiterやUnisysなどのソフトウェア企業に対する空中ポジションは、当初は効果が見えなかった。だが、その後「SaaS末日」への恐慌が債務市場を席巻し、相次いで回収に至った。事情を知る関係者によれば、Ariniのメイン・ファンドの年平均リターンは約15%で、HFRクレジット・ヘッジファンド・インデックスの平均である7%を2倍以上上回る。

しかし、Lemssouguerの攻めの強いスタイルは同時に、彼を敵だらけにもしている。競合他社や銀行のトレーダーは、過度なレバレッジへの依存が業績を大きく揺さぶると批判している——メイン・ファンドの月間最大下落幅はかつて6%に達したことがあり、2024年通年のリターンは9%にとどまった。背景の一部として、彼が多くの市場が上昇している局面でも空売りの仕掛けを堅持していた点が挙げられる。「彼にはたくさんの“黒いファン”がいる」と、ヘッジファンドに助言していた投資銀行家であり、クレジット業界のコメンテーターであるRupak Ghoseは述べる。

「私たちの業績履歴を見てください。市場が上がっても下がっても、強力なリスク管理によって超過リターンを実現できるのです」と、Lemssouguerはロンドン郊外にある、築400年のチューダー様式の邸宅でのインタビューで語った。この邸宅では、彼は妻や子ども、そして160羽の希少インコたちと暮らしている。酒も飲まず車も運転しない——そしてインコを最も大切にする——ファンドマネージャーが、ロンドン金融街で場違いなまでの異質さをまといながら、自身の伝説を書き綴っているのだ。

カサブランカからエリート校へ：異端の成長軌跡

Lemssouguerはモロッコのカサブランカにある一般的な家庭に生まれた。父親は港で働き、母親は教師で、きょうだいは4人だった。

彼は幼い頃から無口で、3つのことにおいて頭角を現した。絵を描くこと、インコを飼うこと、そして数学だ。数学の才能が、フランスの最難関エリート校École Polytechniqueの門を開いた——同校は、フランス版のマサチューセッツ工科大学（MIT）とウェストポイント軍学校の融合体だと見なされている。

2014年、Lemssouguerはスイスのクレディ・スイスのロンドンオフィスに加わり、職業人生の第一歩を踏み出した。

彼は『エンタourage（Entourage）』や『フレッシュ・プリンス・オブ・ベルエア（The Fresh Prince of Bel-Air）』などの人気海外ドラマを繰り返し観ることで、アメリカ英語を身につけた。

債券取引での優れた能力により、彼はすぐにクレディ・スイスのトップトレーダーの仲間入りを果たし、2016年までに約1億ドルの自己勘定資金を運用するまでになっていた。

ジャガー・ランドローバー押し：逆張りの取引スタイルを確立

2016年、Lemssouguerが本格的に自身のスタイルを確立するための一戦が訪れた。

当時、ジャガー・ランドローバーの売上は伸びており、市場では信用格付けの引き上げが期待されていた。Lemssouguerは現地で複数のディーラーを回った結果、在庫が積み上がっていることを見て、販売がまもなく減速する兆しを掴んだ。「私は逆の見方を取った」と彼は言った。

彼はポートフォリオ資金の約10%をクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）に投じた。自動車企業の債券投資家が売り（ベア）に転じれば、これらのポジションは値上がりする。

2017年、ジャガー・ランドローバーの販売データが案の定下落し、この取引はクレディ・スイスに約5倍のリターンをもたらした。以後、Lemssouguerは取引の定型パターンを形成した。データを深掘りし、高い確信度で判断し、ポジションを極限までやり切る。

大きく勝つたびに、彼は取引フロアで最も好きなラッパーであるThe Notorious B.I.G.の楽曲を流して祝う。

ある元同僚はこう回想する。「Hamzaの最初の1年の成績を聞いて、『まあ、運が良かっただけなら誰でも一回は当てられる』と思った。ところが2年目も成功したので、『来年はきっと大損するはずだ』と思った——でも彼は一度も損をしなかった。」

新型コロナ禍で一躍名を上げ、Griffinの招待を断る

2020年初頭に新型コロナのパンデミックが広がる中、Lemssouguerはキャッシュフローが逼迫している企業に対して、合計約10億ドルの空売り攻勢を仕掛けた。そこには自動車レンタル会社Europcar Mobility Groupも含まれていた。

2020年の第1四半期に、この戦略は約2.2億ドルの利益をもたらした。

そして同じ年、Citadelは彼に好条件を提示し、欧州クレジット・ファンドを率いるよう招いた。

Lemssouguerは最初は受け入れたが、その後考え直した。クレディ・スイスは、独立したファンドの立ち上げを手伝い、既存の取引チームを連れていくことを条件に、彼を引き留めた。

ところが、計画が2021年初めに開始される直前に、クレディ・スイスのヘッジファンド事業が突然崩壊した。彼はやむを得ず支援者を探し、最終的に大手ヘッジファンドSquarepoint Capitalの支援を得た。

Ariniが突如として登場：2年で運用規模が15倍超に急拡大

2022年初め、Arini Capitalは13億ドルを起点に正式に設立された。高い負債を抱える企業に焦点を当て、一部の企業には融資を行い、その他の企業の債券については買い入れ、または空売りを行い、しかも多くの場合で大きく組み込んでいた。

だが立ち上がりは順調ではなかった。ロシア・ウクライナ戦争が勃発し、世界の金利が急上昇したことで、欧州企業債の価格は急落。ファンドは当年3月から9月にかけて15%の損失を計上した。Lemssouguerは後になって、立ち上げ当初に専任のリスク・ヘッジ取引担当者を配置しなかったことが最大の失敗だったと認めた。

それでも、Ariniは結局その年を4%のプラス・リターンで締めくくった。

その後、Lemssouguerはドイツ銀行からトレーダーArdacan Celebiを招聘した——こちらもフランスの数学名門校の卒業生だ。CelebiはAriniに、社内で「リスク緩衝（緩和）エンジン」と呼ぶ仕組みを構築し、デリバティブ、債券、ETFなどのツールを総動員して市場の衝撃を吸収し、ファンドが相場の変動局面でも攻撃的なポジションを維持できるようにした。

「最大ドローダウンは、あなたを場外に追い出してしまうものです」とCelebiは述べる。

現在、Ariniのチームはアフガニスタン、トルコ、ウクライナなど複数国のアナリストやトレーダーが密に連携して構成されている。

メイン・ファンドが規模40億ドルに達した時点で外部投資家への募集を閉めており、同社は抵当貸付証券（CLO）やプライベート・クレジット業務を積極的に拡大している。これらの事業の手数料率はヘッジファンドより低い一方、規模の成長余地はより大きい。調達資金の約60%は北米からだ。

モデル論争：集中した協同は市場ストレスに耐えられるか

運営の構造において、AriniはCitadelなどのマルチストラテジー・プラットフォームとは大きく異なる。

後者では、相互に競合する複数の独立チームがそれぞれに動いている。一方、Arini傘下のすべてのファンドは、業界アナリスト20名で構成される同一の研究チームを共有し、情報を統一し、協同で見立てを行う。Lemssouguerは、この仕組みが同社をより迅速に投資機会へと結びつけると考えている。

しかし、批判する側は潜在的なリスクを指摘している。各ファンドのポジションがその結果、非常に相関し得るため、市場が急変した場合、リスクが集中して顕在化する恐れがある。また、Ariniの「リスク緩衝エンジン」はこれまで長期にわたる市場の下落局面における真の試練をまだ経験していない。

四方八方からの疑念に直面しても、Lemssouguerは一貫した反伝統的な姿勢を保っている。

「若さ、そして部外者であり非伝統的であることが、私を市場に対して傲慢にさせないのです」と彼は言う。

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