AIに質問 · 百英バイオの第三者からの入金が高水準であることは、財務の透明性にどのように影響するのか？**《湾岸ビジネス・オブザベーション》王璐** 3月31日、上海百英バイオテクノロジー株式会社（以下、百英バイオ）の北交所（中国の新三板のような取引所）でのIPOの道が、初回の上会審査を迎える。推薦（主幹事）機関は国泰海通証券。 2025年6月27日、百英バイオは北交所へ申請書を提出し、上会審査の前に同社は計2回の審査・照会（問い合わせ）書簡を経ている。監督当局が主に注目しているのは、業績成長の妥当性、募投プロジェクトの必要性などの問題。 **1****業績は好調、海外収益の構成比は6割超** 目論見書および天眼査によると、百英バイオは2012年3月に設立されており、抗体およびタンパク質発現、抗体発見・最適化業務に注力するCRO企業である。同社の主な事業は、バイオ医薬品企業向けに、抗体およびタンパク質発現、発見・最適化などのカスタマイズ技術サービスを提供すること。また、汎用抗体、組換えタンパク質などの研究用試薬の製造・販売も手がける。 目論見書では、報告期間中、同社のサービスプロセスとサービス品質も多くのMNC（多国籍企業）顧客から認められたとしている。たとえばアストラゼネカ、モデルナ、アッヴィ、バイエル、ジョンソン・エンド・ジョンソン等の著名なグローバル・バイオ医薬企業などである。工業化サービスの面では、現在投入・稼働しているのは約2.90万m2の研究実験室および製造拠点で、従業員は600名超。同社は1mL-200Lの培養仕様に対応できる柔軟なサービス能力を備え、多様な・多品種の・多仕様のサービス需要に対応可能である。同社の抗体およびタンパク質発現サービスの種類には、モノクローナル抗体、二重特異抗体、多重特異抗体、組換えタンパク質などが含まれる。同社はこれまでに国内外の2600社超の医薬企業に対し、医薬品研究のアウトソーシング等のサービスを累計で提供している。 財務データの観点では、2022年-2024年および2025年上半期（報告期間内）において、同社の売上高はそれぞれ2.60億元、3.38億元、4.02億元、2.47億元だった。純利益はそれぞれ5765.29万元、8402.11万元、1.24億元、8300.10万元であり、純利益率はそれぞれ22.14%、24.83%、30.77%、33.62%である。 百英バイオの純利益および純利益率はいずれも上昇傾向にある。主な理由は、同社が国内外の事業を継続的に開拓し、売上規模が不断に拡大していること。また、研究開発投資を通じて同社の技術サービス水準を高めるとともに、自動化・情報化の不断の探求により生産工程を継続的に最適化し、良好なコスト管理を実現したことで、収益力が高水準に維持されているためである。 2025年には、営業収入が6.08億元であり、前年同期比で51.16%増加。親会社の株主に帰属する純利益は2.16億元で、前年同期比74.41%増加。非経常損益を控除した後の親会社株主に帰属する純利益は2.13億元で、前年同期比83.76%増加。 今年の第1四半期は、同社の売上高が2億元-2.1億元、前年同期比で84.06%-93.27%増加すると見込まれている。親会社の所有者に帰属する純利益は6000万元-6600万元で、前年同期比84.66%-103.13%増加。 同時に、同社の粗利益率も全体として良好な状況にある。報告期間内の粗利益率はそれぞれ65.88%、66.15%、70.04%、69.03%。さらに具体的には、同社の国内事業の粗利益率はそれぞれ66.14%、63.78%、66.46%、62.64%、海外事業の粗利益率はそれぞれ66.06%、68.75%、72.94%、72.78%である。同業他社と比べても、同社の粗利益率は比較対象企業の平均値より大幅に良い。 報告期間内において、同社の海外の主要事業収入はそれぞれ6672.10万元、1.63億元、2.22億元、1.55億元であり、主要事業収入に占める割合は25.71%から62.99%へ上昇。海外の販売収入は引き続き増加し、構成比も高い。主に米ドル建てで決済されており、同時期の同社の為替差損益はそれぞれ-359.51万元、-180.78万元、-203.38万元、-17.05万元となっている。 **2****海外での確認方法が注目され、第三者からの回収比率も低くない** 海外事業収入は継続的に伸びて構成比は6割超に達しているものの、その収益認識方法も外部から疑念を招いている。国内収益は顧客が検収の確認メールを返送して初めて確認できるのに対し、**百英バイオは海外顧客に対しては、精算（締め）メールを送付するだけで収益を確認でき、顧客が検収プロセスを完了する必要はない。さらに、注文の精算と月次精算の2つの方式が並行しており、そのうち月次精算の比率も低くない。この内外で異なる収益認識の二重レール制度は、海外収益の検証の難易度を大幅に高めるとともに、同社が決済タイミングを調整し、収益を前倒しで確認することで業績を調整する余地を残すことになる。** 審査・照会書簡でも、国内外の顧客との協業における立替（代払い）条項の取り決め状況、顧客と第三者間での資金の受け払い、業務費用などの取り決め方法および実施状況を説明するよう求められている。未約定の代払い者や、代払いの代行契約未締結の状況が存在するかどうか。もし存在する場合、それに対応する入金（回収）認識、収益検証プロセスおよびその有効性を説明すること。さらに、第三者からの回収に関する内部統制措置の実施状況を踏まえ、発行体およびその実質的支配者、取締役・経営陣などの重要な主体ならびにその関連当事者と、第三者からの回収の支払者の間に関連関係またはその他の利益取り決めが存在するかどうかを説明すること。第三者からの回収の実在性、架空取引や勘定残高の年齢（滞留期間）の調整が存在するかどうか、資金が社外で循環している（体外循環している）可能性があるかどうかを確認すること。 **入手したところによると、報告期間中、同社はプラットフォーム取引によって実現した営業収入額がそれぞれ689.53万元、2913.69万元、3752.07万元、3124.47万元であり、主要事業収入に占める割合はそれぞれ2.66%、8.61%、9.33%、12.66%である。第三者からの回収に関連する収入に占める割合は、それぞれ89.64%、94.06%、81.79%、73.85%である。** 百英バイオは、今後も同社は海外市場の開拓を一層強めるため、同社は引き続き為替変動リスクに直面する、と指摘している。さらに、中国の為替市場化の進行が速まっていることに加え、世界経済の状況の影響も受けるため、将来にわたり為替が大きく変動する可能性がないとは言えず、それによって同社の業績に一定の影響が及ぶ可能性がある。 報告期間の各期末時点で、同社の売掛金残高はそれぞれ8286.05万元、8473.91万元、8415.26万元、1.07億元であり、当期の営業収入に占める割合はそれぞれ31.82%、25.04%、20.91%、21.76%（年換算済み）である。売掛金の帳簿純額はそれぞれ7880.34万元、8005.97万元、7742.05万元、9893.92万元であり、各期末の流動資産に占める割合はそれぞれ13.09%、12.56%、10.07%、11.98%となっている。 注目すべきは、百英バイオの信用期間内の売掛金と信用期間外の売掛金に、シーソー効果が見られることである。信用期間内の売掛金の構成比はそれぞれ36.49%、47.73%、54.50%、66.03%、信用期間外の売掛金の構成比はそれぞれ63.51%、52.27%、45.50%、33.97%である。 **3****現金および預金が過去最高、設備稼働率は未充足** コスト支出の面では、報告期間中、同社の期間費用総額はそれぞれ1.04億元、1.41億元、1.46億元、7475.10万元であり、全体として増加傾向にある。期間費用が営業収入に占める割合はそれぞれ39.91%、41.56%、36.36%、30.28%で、比率は比較的安定している。2024年度および2025年上半期には、収入の増加幅が明確であったため、期間費用の割合は低下した。 さらに詳しくみると、同社の販売費用の金額はそれぞれ3515.58万元、4636.42万元、5109.00万元、2580.33万元であり、同時期の営業収入に占める割合はそれぞれ13.50%、13.70%、12.70%、10.45%。株式報酬の費用を除けば、同社の販売費用は主に従業員の給与、広告宣伝費、展示会費などで構成されている。研究開発費はそれぞれ2709.67万元、4277.89万元、4661.26万元、2375.27万元であり、営業収入に占める割合はそれぞれ10.40%、12.64%、11.58%、9.62%である。 今回のIPOで、百英バイオは調達資金4.91億元を計画しており、そのうち1.06億元は上海の研究開発センターのアップグレードプロジェクトに、3.85億元は江蘇の生産拠点の建設プロジェクトに充当する。 外部からの多くの疑問は、百英バイオの現時点での資金の台帳（資金収支）が良好である一方、今回の資金調達の合理性には多少疑念がある、という点である。**報告期間の各期末時点で、同社の現金および預金残高はそれぞれ1.49億元、5.05億元、6.29億元、6.51億元である。** **一方で、同社の生産能力の状況全体も、未充足とは言い切れないものではあるが、全体として満杯（飽和）ではない。報告期間の各期における生産能力稼働率は、それぞれ71.12%、65.36%、78.95%、88.54%である。** IPO観測者は、次のように指摘している。ひとつは、同社の資金は潤沢で、しかも毎年上向きであり、発展の観点からは資金が不足していないことを示していること。もうひとつは、生産能力稼働率を全体的にみても満杯になっていないため、この状況下で同社が生産能力を拡大するために資金調達することは、合理性の面で疑問を持たれる可能性が高い、という点だ。 審査・照会書簡の中で百英バイオは、同社の抗体タンパク質発現サービスは主として、遺伝子合成、プラスミド調製、細胞トランスフェクション、発現および精製、サンプルの品質検査など、一連の製造工程を含むと述べている。これらの各業務フローは互いに連携・受け渡されており、そのためには自動化・情報化の水準および技術サービス能力に対する要求が高い。仮にそのうちのどこかの工程でボトルネック（詰まり）が生じ、受注の平均実行期間が増える場合、発行体の抗体およびタンパク質発現サービスの生産能力稼働に一定の影響が出る可能性がある。2024年には、受注量が急増したことで同社のスループット能力に負荷がかかり、受注の平均実行期間が増加した。結果として、実際の生産能力稼働はすでに一定の制約を受けている。（湾岸フィナンス制作）
百英生物の第三者回款が高水準：現金及び預金が過去最高、稼働率は未だ飽和状態に達していない
AIに質問 · 百英バイオの第三者からの入金が高水準であることは、財務の透明性にどのように影響するのか？
《湾岸ビジネス・オブザベーション》王璐
3月31日、上海百英バイオテクノロジー株式会社（以下、百英バイオ）の北交所（中国の新三板のような取引所）でのIPOの道が、初回の上会審査を迎える。推薦（主幹事）機関は国泰海通証券。
2025年6月27日、百英バイオは北交所へ申請書を提出し、上会審査の前に同社は計2回の審査・照会（問い合わせ）書簡を経ている。監督当局が主に注目しているのは、業績成長の妥当性、募投プロジェクトの必要性などの問題。
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業績は好調、海外収益の構成比は6割超
目論見書および天眼査によると、百英バイオは2012年3月に設立されており、抗体およびタンパク質発現、抗体発見・最適化業務に注力するCRO企業である。同社の主な事業は、バイオ医薬品企業向けに、抗体およびタンパク質発現、発見・最適化などのカスタマイズ技術サービスを提供すること。また、汎用抗体、組換えタンパク質などの研究用試薬の製造・販売も手がける。
目論見書では、報告期間中、同社のサービスプロセスとサービス品質も多くのMNC（多国籍企業）顧客から認められたとしている。たとえばアストラゼネカ、モデルナ、アッヴィ、バイエル、ジョンソン・エンド・ジョンソン等の著名なグローバル・バイオ医薬企業などである。工業化サービスの面では、現在投入・稼働しているのは約2.90万m2の研究実験室および製造拠点で、従業員は600名超。同社は1mL-200Lの培養仕様に対応できる柔軟なサービス能力を備え、多様な・多品種の・多仕様のサービス需要に対応可能である。同社の抗体およびタンパク質発現サービスの種類には、モノクローナル抗体、二重特異抗体、多重特異抗体、組換えタンパク質などが含まれる。同社はこれまでに国内外の2600社超の医薬企業に対し、医薬品研究のアウトソーシング等のサービスを累計で提供している。
財務データの観点では、2022年-2024年および2025年上半期（報告期間内）において、同社の売上高はそれぞれ2.60億元、3.38億元、4.02億元、2.47億元だった。純利益はそれぞれ5765.29万元、8402.11万元、1.24億元、8300.10万元であり、純利益率はそれぞれ22.14%、24.83%、30.77%、33.62%である。
百英バイオの純利益および純利益率はいずれも上昇傾向にある。主な理由は、同社が国内外の事業を継続的に開拓し、売上規模が不断に拡大していること。また、研究開発投資を通じて同社の技術サービス水準を高めるとともに、自動化・情報化の不断の探求により生産工程を継続的に最適化し、良好なコスト管理を実現したことで、収益力が高水準に維持されているためである。
2025年には、営業収入が6.08億元であり、前年同期比で51.16%増加。親会社の株主に帰属する純利益は2.16億元で、前年同期比74.41%増加。非経常損益を控除した後の親会社株主に帰属する純利益は2.13億元で、前年同期比83.76%増加。
今年の第1四半期は、同社の売上高が2億元-2.1億元、前年同期比で84.06%-93.27%増加すると見込まれている。親会社の所有者に帰属する純利益は6000万元-6600万元で、前年同期比84.66%-103.13%増加。
同時に、同社の粗利益率も全体として良好な状況にある。報告期間内の粗利益率はそれぞれ65.88%、66.15%、70.04%、69.03%。さらに具体的には、同社の国内事業の粗利益率はそれぞれ66.14%、63.78%、66.46%、62.64%、海外事業の粗利益率はそれぞれ66.06%、68.75%、72.94%、72.78%である。同業他社と比べても、同社の粗利益率は比較対象企業の平均値より大幅に良い。
報告期間内において、同社の海外の主要事業収入はそれぞれ6672.10万元、1.63億元、2.22億元、1.55億元であり、主要事業収入に占める割合は25.71%から62.99%へ上昇。海外の販売収入は引き続き増加し、構成比も高い。主に米ドル建てで決済されており、同時期の同社の為替差損益はそれぞれ-359.51万元、-180.78万元、-203.38万元、-17.05万元となっている。
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海外での確認方法が注目され、第三者からの回収比率も低くない
海外事業収入は継続的に伸びて構成比は6割超に達しているものの、その収益認識方法も外部から疑念を招いている。国内収益は顧客が検収の確認メールを返送して初めて確認できるのに対し、百英バイオは海外顧客に対しては、精算（締め）メールを送付するだけで収益を確認でき、顧客が検収プロセスを完了する必要はない。さらに、注文の精算と月次精算の2つの方式が並行しており、そのうち月次精算の比率も低くない。この内外で異なる収益認識の二重レール制度は、海外収益の検証の難易度を大幅に高めるとともに、同社が決済タイミングを調整し、収益を前倒しで確認することで業績を調整する余地を残すことになる。
審査・照会書簡でも、国内外の顧客との協業における立替（代払い）条項の取り決め状況、顧客と第三者間での資金の受け払い、業務費用などの取り決め方法および実施状況を説明するよう求められている。未約定の代払い者や、代払いの代行契約未締結の状況が存在するかどうか。もし存在する場合、それに対応する入金（回収）認識、収益検証プロセスおよびその有効性を説明すること。さらに、第三者からの回収に関する内部統制措置の実施状況を踏まえ、発行体およびその実質的支配者、取締役・経営陣などの重要な主体ならびにその関連当事者と、第三者からの回収の支払者の間に関連関係またはその他の利益取り決めが存在するかどうかを説明すること。第三者からの回収の実在性、架空取引や勘定残高の年齢（滞留期間）の調整が存在するかどうか、資金が社外で循環している（体外循環している）可能性があるかどうかを確認すること。
入手したところによると、報告期間中、同社はプラットフォーム取引によって実現した営業収入額がそれぞれ689.53万元、2913.69万元、3752.07万元、3124.47万元であり、主要事業収入に占める割合はそれぞれ2.66%、8.61%、9.33%、12.66%である。第三者からの回収に関連する収入に占める割合は、それぞれ89.64%、94.06%、81.79%、73.85%である。
百英バイオは、今後も同社は海外市場の開拓を一層強めるため、同社は引き続き為替変動リスクに直面する、と指摘している。さらに、中国の為替市場化の進行が速まっていることに加え、世界経済の状況の影響も受けるため、将来にわたり為替が大きく変動する可能性がないとは言えず、それによって同社の業績に一定の影響が及ぶ可能性がある。
報告期間の各期末時点で、同社の売掛金残高はそれぞれ8286.05万元、8473.91万元、8415.26万元、1.07億元であり、当期の営業収入に占める割合はそれぞれ31.82%、25.04%、20.91%、21.76%（年換算済み）である。売掛金の帳簿純額はそれぞれ7880.34万元、8005.97万元、7742.05万元、9893.92万元であり、各期末の流動資産に占める割合はそれぞれ13.09%、12.56%、10.07%、11.98%となっている。
注目すべきは、百英バイオの信用期間内の売掛金と信用期間外の売掛金に、シーソー効果が見られることである。信用期間内の売掛金の構成比はそれぞれ36.49%、47.73%、54.50%、66.03%、信用期間外の売掛金の構成比はそれぞれ63.51%、52.27%、45.50%、33.97%である。
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現金および預金が過去最高、設備稼働率は未充足
コスト支出の面では、報告期間中、同社の期間費用総額はそれぞれ1.04億元、1.41億元、1.46億元、7475.10万元であり、全体として増加傾向にある。期間費用が営業収入に占める割合はそれぞれ39.91%、41.56%、36.36%、30.28%で、比率は比較的安定している。2024年度および2025年上半期には、収入の増加幅が明確であったため、期間費用の割合は低下した。
さらに詳しくみると、同社の販売費用の金額はそれぞれ3515.58万元、4636.42万元、5109.00万元、2580.33万元であり、同時期の営業収入に占める割合はそれぞれ13.50%、13.70%、12.70%、10.45%。株式報酬の費用を除けば、同社の販売費用は主に従業員の給与、広告宣伝費、展示会費などで構成されている。研究開発費はそれぞれ2709.67万元、4277.89万元、4661.26万元、2375.27万元であり、営業収入に占める割合はそれぞれ10.40%、12.64%、11.58%、9.62%である。
今回のIPOで、百英バイオは調達資金4.91億元を計画しており、そのうち1.06億元は上海の研究開発センターのアップグレードプロジェクトに、3.85億元は江蘇の生産拠点の建設プロジェクトに充当する。
外部からの多くの疑問は、百英バイオの現時点での資金の台帳（資金収支）が良好である一方、今回の資金調達の合理性には多少疑念がある、という点である。報告期間の各期末時点で、同社の現金および預金残高はそれぞれ1.49億元、5.05億元、6.29億元、6.51億元である。
一方で、同社の生産能力の状況全体も、未充足とは言い切れないものではあるが、全体として満杯（飽和）ではない。報告期間の各期における生産能力稼働率は、それぞれ71.12%、65.36%、78.95%、88.54%である。
IPO観測者は、次のように指摘している。ひとつは、同社の資金は潤沢で、しかも毎年上向きであり、発展の観点からは資金が不足していないことを示していること。もうひとつは、生産能力稼働率を全体的にみても満杯になっていないため、この状況下で同社が生産能力を拡大するために資金調達することは、合理性の面で疑問を持たれる可能性が高い、という点だ。
審査・照会書簡の中で百英バイオは、同社の抗体タンパク質発現サービスは主として、遺伝子合成、プラスミド調製、細胞トランスフェクション、発現および精製、サンプルの品質検査など、一連の製造工程を含むと述べている。これらの各業務フローは互いに連携・受け渡されており、そのためには自動化・情報化の水準および技術サービス能力に対する要求が高い。仮にそのうちのどこかの工程でボトルネック（詰まり）が生じ、受注の平均実行期間が増える場合、発行体の抗体およびタンパク質発現サービスの生産能力稼働に一定の影響が出る可能性がある。2024年には、受注量が急増したことで同社のスループット能力に負荷がかかり、受注の平均実行期間が増加した。結果として、実際の生産能力稼働はすでに一定の制約を受けている。（湾岸フィナンス制作）