一季度パンダ債の発行・募集が好調 境内資金調達環境の魅力が引き続き高まる

出所：上海証券報　著者：張欣然　黄冰玉

国内での資金調達コストの優位性、制度型の対外開放の継続的な推進、人民元建て資産の配分ニーズの増加などの複数要因に後押しされ、パンダ債市場は引き続き熱を帯びている。2026年3月20日までに、パンダ債の当年の発行額は779.35億元に達し、前年同期比で96.8%増となった。発行体の構成、満期構成、市場機能はいずれも新たな変化が現れている。

パンダ債市場の熱は続いており、まずは国内の資金調達環境の魅力によるものだ。中証鹏元インターナショナル業務評価部のアナリスト、梁華欣は、上海証券報の記者に対し、現在のパンダ債市場の活況は「天の時、地の利、人の和」という3つの要因の同時進行によるものだと述べた。「天の時」とは、わが国の金融環境が相対的に緩和で、人民元建ての資金調達コスト優位が際立っていることだ。「地の利」とは、わが国が金融市場の双方向の開放を継続的に推進し、パンダ債の発行制度と基礎インフラを絶えず整備することで、発行時の摩擦コストを引き下げていることだ。「人の和」とは、低金利環境の下で、投資家による質の高い人民元建て資産への配分需要が明確に強まっていることを指す。

联合资信主権部のシニア・アナリスト、程泽宇も、パンダ債市場は2005年に始まり、初期の試験的な取り組みから成熟した増量拡大の段階へ進んできたとしたうえで、2026年に入ってもパンダ債市場は強い成長の勢いを維持していると述べた。彼の見方では、今回の増量拡大は単一の要因で駆動されるものではなく、資金調達コストの優位性、制度型の対外開放による恩恵、人民元建て資産の魅力の向上、そして再調達（借り換え）需要の集中した放出が共同で作用した結果だという。

市場構造の観点でも、変化は同様に明確だ。第一に、外資系の主体の参加度が高まっていること。梁華欣は、2025年の純外資系主体によるパンダ債の発行数量および発行規模が、それぞれ年間市場の総発行に占める割合で34%および47%となり、2024年の27%および38%を上回ったと説明した。2026年に入っても、純外資系主体の参加は引き続き活発であり、年間の熱気は継続する見通しだ。第二に、満期構成が徐々に長期化していること。程泽宇は、2025年には3年物および5年物が主力となっており、発行規模の構成比はそれぞれ60%および20%に達していると述べた。第三に、信用の資質が高い水準を維持していること。梁華欣は、パンダ債市場は依然としてAAAの高格付け主体が中心であり、質の高い発行体に対する継続的な魅力が示されていると指摘した。

ドイツ銀行中国地区の総経理、朱彤は、上海証券報の記者に対し、ドイツ銀行は今年最初にパンダ債を発行した欧州の金融機関であり、外資系銀行によるパンダ債の単回発行規模の記録も更新したと述べた。

資金調達コストの優位性に加え、制度型の開放が継続的に深化していることも、パンダ債市場の増量拡大により一層盤石な土台を提供している。梁華欣は、パンダ債市場が直近で熱を帯びているのは一時の思いつきによるものではなく、計画を立ててから動くことの結果だとした。市場をまたぐルールが段階的に統一されていくことから、DFIの登録モデルが推進されること、さらに国境をまたぐ資金プールの手当てが具体化することまで、パンダ債市場における一連の重要な行き詰まりが順を追って解消されることで、海外の主体の発行意欲が高まるという。

今後の見通しとして、取材に応じた関係者の間では概ね、パンダ債市場にはなお大きな発展余地があり、国際化と多様化が次の段階の主軸になるとの見方が共通している。

梁华欣は、現在のパンダ債市場は「レッドチップが土台を築き、外資が前進する」という構図が形成されていると述べた。今後の潜在的な成長ポイントとして主に3種類の主体が挙げられる。第一に、中国との経済貿易関係が比較的安定している国家の政府機関。第二に、中国での事業基盤がしっかりしており、計画として引き続き対中の投資拡大を行うつもりの外資系企業。第三に、資本力が強く、人民元業務の規模が大きい海外の金融機関だ。

「規制当局はこれまで一貫してパンダ債市場に対し支援的な姿勢を示しており、より多くのグローバルな発行体がこの市場に参入することを後押ししている。今後、外国銀行の資本商品をさらに受け入れることができれば、パンダ債市場のスペースは引き続き広がっていくだろう」と朱彤は語った。

（編集：文静）

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