日本銀行の「4月のサプライズ」：利上げか据え置きか？市場は70%の確率で賭けている

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出所：ジンシーデータ

日本銀行の発言がトレーダーに与えた印象は次の通りだ。当局は中東での紛争を不確実性要因として挙げているものの、銀行は今月も基準金利を引き上げる。重要な論点の一つは、日本銀行が直近の利上げ前と同様に、明確なシグナルを出すかどうかだ。

4月28日に政策決定が出る前に、日本銀行はこうした対応を取るための機会が多くない可能性がある。同銀行は今月、委員会メンバーによる大きな演説を予定しておらず、総裁の植田和男の唯一の公開演説の予定は4月13日の会合での基調講演者の一人としての登壇――ただし、この種の場では総裁の発言は通常、かなり短い。

日本銀行が4月の会合前にどのように意図を伝えるかが極めて重要だ。トレーダーは現在、利上げ確率を約70%と見込んでいる。このように高い見通しが意味するのは、利上げはそれほど驚きを持って受け止められない一方、据え置きを決めれば、イラン紛争の展開によりすでに緊張しているグローバル市場に衝撃を与え得るということだ。

植田和男のリーダーシップの下、日本銀行は、市場全体で利上げが広く予想されている局面で、政策を据え置いたことは一度もない。同行が2024年3月に利上げを開始して以来、金利を据え置いたすべての決定において、トレーダーが決定の前日までに利上げへ与えた最高確率は20%にとどまった（オーバーナイト・スワップ市場の価格設定に基づく）。

これは、もし日本銀行が4月に利上げするつもりがないのであれば、市場の見通しを管理するために差し迫った仕事があることを示している。逆に、こうした見通しを弱めようとしなければ、強い利上げシグナルを発することになる。

ある程度、日本銀行はこの点についてすでに示唆を出している。先週から、日本銀行は、見込まれるインフレ、需給ギャップ、いわゆる自然利率に関する新しいデータの発信を始めた。これらの指標は総じて、さらなる利上げの理由を後押ししている。3月会合の意見概要もまた、利上げを示唆している。

日本銀行は以前、2024年7月に利上げを明確に予告しなかったことがきっかけで、世界の金融市場が動揺し、批判を受けた。その後、同行はコミュニケーションの改善を約束した。それ以来、今年1月を除き、同行は毎月少なくとも1人の委員が演説し、その後に記者会見を実施している。1月の金利据え置きの結果は、当局が昨年12月にすでに利上げしたばかりだったため、ほぼサプライズはなかった。

昨年末の利上げの前に、植田和男はある演説の中で利上げの可能性を明確にほのめかし、市場がその見通しをほぼ完全に織り込むのに役立った。結果として、借入コストを30年ぶりの高水準へ引き上げた今回の利上げは、基本的に市場の大きな波乱につながらなかった。副総裁の氷見野良三（Ryozo Himino）も、昨年1月の利上げ前に同様の手法を取った。

今月は公開演説の機会が少ないものの、植田和男の下にある日本銀行には、シグナルの伝え方を調整するためのいくつかの機会が残されている。最初の機会は来週月曜日の支店長会議だ。

もう一つの潜在的な機会は、ワシントンで開催される予定のG20会合の後に行われる共同記者会見で訪れる可能性がある。このような会合では、植田和男は通常、財務大臣と一緒に記者からのいくつかの質問に答えるだけで、財務大臣が会見の大部分の時間を進行する。

植田和男は、国会での登場を通じて市場とコミュニケーションを取ることもできる。過去2年間、植田は定例の短時間の登場に加え、4月には数時間にわたる国会での質疑応答も行っており、その中で日本銀行の政策と経済見通しを説明した。

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責任者：朱赫楠