1月PMI：開年の微妙なサイン

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出所：川閱グローバル・マクロ

1月PMIの下落は、必ずしも「閑散期の身代わり（責任転嫁）」だけによるものではありません。春節の時期のズレと地方の両会の遅れが重要な攪乱要因です。需給がともに弱く、新規受注の下落が内需に対する圧力を警告しているものの、「値上げ」が最大のハイライトとなりました。2つの価格指標が逆風の中でも上向きとなり、PPIの改善を示唆しています。サービス業は春節前に勢いを蓄え、建設業は低迷しているものの、政策の追加強化を待ち、中国経済は「成長率」から「質の向上」へと加速的に切り替わっています。

1月PMIの下落は、もしかすると「伝統的な閑散期」に完全に帰することはできません。その背後には、複数の周期的要因が交錯しています。例えば、今年の春節が遅いため、企業の生産計画には客観的に一定の調整余地があります。同時に、多くの地方の両会がまだ終了していないため、年明けの一部の業務やプロジェクトの立ち上げがやや遅れる可能性があり、短期の景況感に影響しています。

さらに注目すべきは、すでに両会を開いた地方の中で、多くが2026年の成長目標を引き下げ、または維持していることです。これは「第15次5カ年」初年度となる各地が、従来の「成長率（スピード）」の追求から、「質の向上」を重視する方向へと転換していることを示しています。この構造的な調整の方向性は、1月における、景気判断の分岐点（上回る）のEPMIやハイテク製造業PMIにも裏づけられます。

もちろん、内需不足という構造的な矛盾が依然として存在することも見ておく必要があります。1月のPMIの新規受注指数は49.2%（前月比マイナス1.6pct）、PMIの生産指数は50.6%（前月比マイナス1.1pct）です。需給両面での同時的な弱まり、特に需要側の縮小幅がやや大きいことから、現在の生産活動も一定程度、受注不足による制約を受けていることがうかがえます。

同時に、PMIの新規輸出受注指数も限界的に低下しています。1月のPMI新規輸出受注指数は前月比マイナス1.6pctですが、過去の同時期の実績と比べると、1月の輸出受注のパフォーマンスは決して悪いとはいえません。さらに、1月は同時期としても歴史的な高水準にある港湾のコンテナ取扱量も、「輸出が入る（＝輸出が進む）」という状況が年明け以降も、かなりの確率で継続することを示しています。

「値上げ」が1月PMIデータの最大のハイライトです。1月において需給両面が限界的に減速している状況でも、PMIの2つの価格指標は逆風にもかかわらず上昇しています。具体的には、1月のPMI主要原材料の購買価格指数は56.1%（前月比プラス3.0pct）、PMIの出荷価格は50.6%（前月比プラス1.7pct）であり、その背景には、最近の一部の商品（コモディティ）価格の上昇が押し上げ要因となったことが主因です。したがって、1月のPPI上昇率が引き続き改善する可能性はかなり高いと考えられます。

サービス業PMIの小幅な下落は、春節を迎えるための段階的な「勢いを蓄える」動きとして捉えることができます。1月のサービス業PMIは49.5%で、前月比では0.2ポイントの微減にとどまりました。注目すべき点として、サービス業の中にも「ほんのり明るい色」が見られます。統計局は「金融市場の活発度が高い」ことが、サービス業PMIに重要な支えを提供していると指摘しています。

それに比べて、建設業PMIの実績は、より多くの政策による後押しが必要かもしれません。1月の建設業PMIは4.0pct大幅に下落し48.8%となり、歴史的な同時期としてはかなり低い水準です。この変化は、低温の天候や春節が近いといった季節要因の影響を受けているだけでなく、ある程度、現在の地方プロジェクトの建設ペースがやや遅く、投資意欲がさらなる下支えによってまだ十分に引き上げられていないという現実も反映しています。

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責任者：凌辰