中経記者 陳婷 赵毅 深圳報道「過去1年は、血液製剤業界にとって非凡な1年でした。マクロ経済環境であれ、業界の成長ルートであれ、すべてに『プレッシャーテスト』がかかりました。」 近日、博雅生物（300294.SZ）の経営陣は業績説明会でこう率直に語った。2025年、血液製剤の上場企業は一斉に業績の下落という成績表を提出した。その中で、博雅生物（300294.SZ）は増収にとどまり増益にはならず、純利益は前年同期比で71.61%減少、営業キャッシュフローの純額は前年同期比で約80%減少した。会社の収益性に大きな影響を与えたのは、買収によってもたらされた安徽格林克医薬販売有限公司（以下「格林克」）である。製品市場の下落により、無形資産とのれんの減損損失が増加し、さらに緑十字（中国）生物製品有限公司（以下「緑十字」）により生じた評価増の償却が増えた。2024年11月、博雅生物は緑十字香港控股有限公司（以下「緑十字香港」）の株式100%を、プレミアム価格で買収し完了した。当時、緑十字香港は損失状態で、買収価格は最大18.2億元に達し、のれんは7.28億元（緑十字および漿站、格林克の2つの資産グループに配分）となった。取引には業績のかけ替え（業績達成の保証）の取り決めは設けられていない。公告によると、格林クは主に医薬品の卸売・販売（ディストリビューション）業務を行っている。2025年、博雅生物は格林克に対して無形資産およびのれんの減損引当を合計で約3.08億元計上した。そのうち、格林克の特許（フランチャイズ）による特約代理権（美容医療製品ヒアルロン酸）については全額減損を計上し、1.98億元となった。減損を計上した後、格林克は美容医療業務を切り離すのか。資産グループには今後さらに減損が発生する可能性があるのか。これについて、『中国経営報』の記者が博雅生物側に電話で連絡し、書面で質問状を送付した。会社の証券部スタッフは「取材依頼状は受領した」と述べた。しかし、発稿時点までのところ、相手方からの回答はない。純利益は7割超減年報によれば、博雅生物の2025年の売上高は約20.59億元で前年同期比18.69%増、純利益は約1.13億元で前年同期比71.61%減、控除後（非経常損益を除く）純利益は約-775.75万元で前年同期比102.57%減少だった。その内訳として、格林克が取り扱う美容医療製品ヒアルロン酸市場が下向きとなり、経済的効果が見込めないことから、博雅生物は当該製品の特約代理権（無形資産）について全額減損を計上し、さらに当該企業に対してのれん減損引当1.1億元を計上した結果、合計は会社の2024年の純利益の約8割を侵食する水準に等しい。公告によると、格林クの2025年売上高は約1.98億元で、損失は約818.85万元だった。実際、博雅生物に買収された当年から、格林クはすでに損失状態にあった。2024年7月、博雅生物は緑十字香港の買収を予定していると発表した。緑十字は中国国内に設立された血液製剤会社である。緑十字は血液製剤の研究開発、生産、販売に注力しつつ、格林克を通じてアルブミン、組換えⅧ因子、ならびに美容医療製品を中国地区で販売している。当時の公告によれば、緑十字香港は2022年および2023年上期（上半期）までの前三四半期にわたり継続して損失を計上していた。2023年9月末時点の純利益は-1212.04万元だったが、一方でその株主持分の全てに相当する持分価値の評価額は約16.77億元で、増価率は159.97%だった。これを踏まえ、博雅生物が緑十字香港を最終的に買収する価格は18.2億元となり、対象の評価額に対するプレミアムは8.5%だった。2024年、格林クの純利益は約-183.17万元、緑十字の純利益は約6.11万元だった。2024年末時点で、博雅生物の連結財務諸表に計上されているのれんの帳簿価額は約10.99億元である。2025年、博雅生物がのれんの減損テストを行う際には、緑十字香港の買収により生じた7.28億元ののれんを、緑十字および漿站、ならびに格林克の2つの資産グループに配分し、それぞれ6.13億元、1.15億元とした。評価結果によれば、緑十字はのれんの減損を計上せず、格林クの資産グループの回収可能額は帳簿価額を下回るため、のれんの減損引当は約1.1億元計上された。実際のところ、博雅生物のここ2年の業績はのれん減損の影響で大きく増減している。年報によれば、2023年は博雅生物の純利益が前年同期比45.06%減の約2.37億元となった。主因は、買収した新百薬業が生んだのれん減損引当約2.98億元の計上である。2024年は、会社の純利益が前年同期比67.18%増の約3.96億元となった。主因は、2023年にのれん減損およびその他資産減損引当を計上したため、2023年同期のベースが低かったことだ。しかし2024年においても、博雅生物は新百薬業に対してのれん減損0.73億元を計上した。これにより、博雅生物が新百薬業を買収して生じた全てののれん3.71億元は、すべての計上が完了した。公告によると、新百薬業は博雅生物が2015年に買収したもので、主に生化学系の医薬品の研究開発を行っている。主な製品には、複方骨肽注射液、縮宮素注射液、ヘパリンナトリウム注射液、下垂体後葉注射液などが含まれる。2023年、新百薬業の純利益は前年同期比19.14%減となった。主因は、集団購買政策（集采）や国家医療保険目録の調整などの市場の総合的要因による業績悪化である。2024年、新百薬業の純利益は前年同期比21.29%減となった。主因は、縮宮素注射液の集団購買の影響および地域連合による集団購買などの市場の総合的要因による業績悪化である。2025年、新百薬業の売上高は前年同期比14.25%減、純利益は前年同期比20.11%減となった。血液製剤の主力事業が圧力に直面資産減損に加えて、博雅生物は2025年においても、血液製剤の業務が集団購買（集采）、DRG/DIP（診断群/疾病別のポイント払い）改革、医療保険の支出抑制、そして市場競争の激化などにより、総利益率が低下したことが要因となった。博雅生物は主に血液製剤の研究開発、生産、販売を行っている。製品はアルブミン、免疫グロブリン、凝固因子の3系統が中心である。そのうちアルブミンは血漿中の含有量が最も多いタンパク質であり、現在国内で使用量が最大の血液製剤でもある。腫瘍、肝疾患、糖尿病の治療に広く用いられている。同社の製品は、人血アルブミン、静注用人免疫グロブリン（pH4）、凝固因子など10品目31規格をカバーしている。2025年末時点で、博雅生物は21の単採血漿（血漿採取）站を有しており、そのうち稼働中の漿站は20、原料血漿の採取量は662.31トンで、前年同期比5.03%増である。博雅生物の経営陣は業績説明会で、同社の2025年の全体の採浆量は662.31トンで前年同期比31.72トン増、増加率は5.03%だったと述べた。その内訳として、博雅生物の漿站での採浆量は542.4トンで前年同期比20.37トン増、増加率は3.97%だった。緑十字の漿站での採浆量は119.91トンで前年同期比11.35トン増、増加率は10.46%だった。2025年、博雅生物の血液製剤事業の売上高は約16.72億元で、総売上に占める比率は81.21%、総利益率は53.63%で前年同期比11.48%低下した。報告期間内の血液製剤事業の販売量は約473.75万瓶で前年同期比22.64%増、生産量は前年同期比38.14%増の約529.11万瓶、在庫量は前年同期比65.41%増の約136.61万瓶だった。報告期間内、博雅生物の連結ベースの総利益率は49.9%で、前年同期比14.8%低下した。主因は、連結範囲内の緑十字の製品種類が少なく、製品回収率が低いことが全体の総利益率水準に影響したためである。血液製剤業界は需給関係の影響を受け、製品価格に下押し圧力がかかり、総利益率が低下した。2025年、博雅生物の営業キャッシュフローの純額は、2023年の約6.42億元から継続して減少し、6116.27万元まで落ち込み、ほぼ端数程度しか残らなかった。博雅生物の経営陣は、2022年から2024年にかけて全国の採浆量が比較的速い伸びを示し、年平均成長率は約8%に近かった一方、需要面では医療政策のDRG/DIP改革、医療保険の支出抑制、消費の落ち込みの影響を受け、成長速度は緩やかになり、業界全体で在庫が増えたと認めている。血液製剤業界の主要製品の2025年の全体価格は2024年平均より下落しており、価格は市場の需給関係に応じて調整される。2026年の製品価格も引き続き需給関係の影響を受け、依然として一定の圧力がある。「各種製品の在庫は比較的妥当であり、静注用免疫グロブリン（静丙）の在庫はやや圧力がある。凝固因子系の製品は生産計画の影響で在庫が逼迫し、アルブミンは需給バランスが比較的取れている。」華創証券が公表したリサーチレポートでは、需給関係の取り違え（ミスマッチ）が血液製剤企業の業績が圧迫される本質であると指摘している。「パンデミック後の採浆活動の回復と、業界の採浆意欲の向上により、2023年から2024年にかけて国内の採浆量は高いスピードで伸びた。血液製剤には生産のリードタイムが9〜12か月存在するため、2023年から2024年上半期にかけての採浆高成長が、2024年下半期以降の血液製剤の供給へと集団的に転化された。パンデミック需要の消化とチャネルの補充（在庫補庫）業務が完了するにつれ、業界では供給過剰の特徴が明確になり、値下げによって企業の業績が収益圧力を受け始めた。本質は結局、需給関係のミスマッチである。」華創証券は、2026年以降、供給の引き締めに向けた調整が段階的に市場へ波及すると予想している。需要面では、アルブミン需要の硬直的な特性が明確であり、静丙の販売は段階的に下げ止まりする見込みだ。 大量の情報と精密な解釈は、新浪財経APPにお任せください
業績変顔 博雅生物は買収の「後遺症」に陥る
中経記者 陳婷 赵毅 深圳報道
「過去1年は、血液製剤業界にとって非凡な1年でした。マクロ経済環境であれ、業界の成長ルートであれ、すべてに『プレッシャーテスト』がかかりました。」 近日、博雅生物（300294.SZ）の経営陣は業績説明会でこう率直に語った。
2025年、血液製剤の上場企業は一斉に業績の下落という成績表を提出した。その中で、博雅生物（300294.SZ）は増収にとどまり増益にはならず、純利益は前年同期比で71.61%減少、営業キャッシュフローの純額は前年同期比で約80%減少した。会社の収益性に大きな影響を与えたのは、買収によってもたらされた安徽格林克医薬販売有限公司（以下「格林克」）である。製品市場の下落により、無形資産とのれんの減損損失が増加し、さらに緑十字（中国）生物製品有限公司（以下「緑十字」）により生じた評価増の償却が増えた。
2024年11月、博雅生物は緑十字香港控股有限公司（以下「緑十字香港」）の株式100%を、プレミアム価格で買収し完了した。当時、緑十字香港は損失状態で、買収価格は最大18.2億元に達し、のれんは7.28億元（緑十字および漿站、格林克の2つの資産グループに配分）となった。取引には業績のかけ替え（業績達成の保証）の取り決めは設けられていない。
公告によると、格林クは主に医薬品の卸売・販売（ディストリビューション）業務を行っている。2025年、博雅生物は格林克に対して無形資産およびのれんの減損引当を合計で約3.08億元計上した。そのうち、格林克の特許（フランチャイズ）による特約代理権（美容医療製品ヒアルロン酸）については全額減損を計上し、1.98億元となった。
減損を計上した後、格林克は美容医療業務を切り離すのか。資産グループには今後さらに減損が発生する可能性があるのか。これについて、『中国経営報』の記者が博雅生物側に電話で連絡し、書面で質問状を送付した。会社の証券部スタッフは「取材依頼状は受領した」と述べた。しかし、発稿時点までのところ、相手方からの回答はない。
純利益は7割超減
年報によれば、博雅生物の2025年の売上高は約20.59億元で前年同期比18.69%増、純利益は約1.13億元で前年同期比71.61%減、控除後（非経常損益を除く）純利益は約-775.75万元で前年同期比102.57%減少だった。
その内訳として、格林克が取り扱う美容医療製品ヒアルロン酸市場が下向きとなり、経済的効果が見込めないことから、博雅生物は当該製品の特約代理権（無形資産）について全額減損を計上し、さらに当該企業に対してのれん減損引当1.1億元を計上した結果、合計は会社の2024年の純利益の約8割を侵食する水準に等しい。
公告によると、格林クの2025年売上高は約1.98億元で、損失は約818.85万元だった。実際、博雅生物に買収された当年から、格林クはすでに損失状態にあった。
2024年7月、博雅生物は緑十字香港の買収を予定していると発表した。緑十字は中国国内に設立された血液製剤会社である。緑十字は血液製剤の研究開発、生産、販売に注力しつつ、格林克を通じてアルブミン、組換えⅧ因子、ならびに美容医療製品を中国地区で販売している。当時の公告によれば、緑十字香港は2022年および2023年上期（上半期）までの前三四半期にわたり継続して損失を計上していた。2023年9月末時点の純利益は-1212.04万元だったが、一方でその株主持分の全てに相当する持分価値の評価額は約16.77億元で、増価率は159.97%だった。これを踏まえ、博雅生物が緑十字香港を最終的に買収する価格は18.2億元となり、対象の評価額に対するプレミアムは8.5%だった。
2024年、格林クの純利益は約-183.17万元、緑十字の純利益は約6.11万元だった。2024年末時点で、博雅生物の連結財務諸表に計上されているのれんの帳簿価額は約10.99億元である。
2025年、博雅生物がのれんの減損テストを行う際には、緑十字香港の買収により生じた7.28億元ののれんを、緑十字および漿站、ならびに格林克の2つの資産グループに配分し、それぞれ6.13億元、1.15億元とした。評価結果によれば、緑十字はのれんの減損を計上せず、格林クの資産グループの回収可能額は帳簿価額を下回るため、のれんの減損引当は約1.1億元計上された。
実際のところ、博雅生物のここ2年の業績はのれん減損の影響で大きく増減している。
年報によれば、2023年は博雅生物の純利益が前年同期比45.06%減の約2.37億元となった。主因は、買収した新百薬業が生んだのれん減損引当約2.98億元の計上である。2024年は、会社の純利益が前年同期比67.18%増の約3.96億元となった。主因は、2023年にのれん減損およびその他資産減損引当を計上したため、2023年同期のベースが低かったことだ。しかし2024年においても、博雅生物は新百薬業に対してのれん減損0.73億元を計上した。これにより、博雅生物が新百薬業を買収して生じた全てののれん3.71億元は、すべての計上が完了した。
公告によると、新百薬業は博雅生物が2015年に買収したもので、主に生化学系の医薬品の研究開発を行っている。主な製品には、複方骨肽注射液、縮宮素注射液、ヘパリンナトリウム注射液、下垂体後葉注射液などが含まれる。2023年、新百薬業の純利益は前年同期比19.14%減となった。主因は、集団購買政策（集采）や国家医療保険目録の調整などの市場の総合的要因による業績悪化である。2024年、新百薬業の純利益は前年同期比21.29%減となった。主因は、縮宮素注射液の集団購買の影響および地域連合による集団購買などの市場の総合的要因による業績悪化である。2025年、新百薬業の売上高は前年同期比14.25%減、純利益は前年同期比20.11%減となった。
血液製剤の主力事業が圧力に直面
資産減損に加えて、博雅生物は2025年においても、血液製剤の業務が集団購買（集采）、DRG/DIP（診断群/疾病別のポイント払い）改革、医療保険の支出抑制、そして市場競争の激化などにより、総利益率が低下したことが要因となった。
博雅生物は主に血液製剤の研究開発、生産、販売を行っている。製品はアルブミン、免疫グロブリン、凝固因子の3系統が中心である。そのうちアルブミンは血漿中の含有量が最も多いタンパク質であり、現在国内で使用量が最大の血液製剤でもある。腫瘍、肝疾患、糖尿病の治療に広く用いられている。同社の製品は、人血アルブミン、静注用人免疫グロブリン（pH4）、凝固因子など10品目31規格をカバーしている。2025年末時点で、博雅生物は21の単採血漿（血漿採取）站を有しており、そのうち稼働中の漿站は20、原料血漿の採取量は662.31トンで、前年同期比5.03%増である。
博雅生物の経営陣は業績説明会で、同社の2025年の全体の採浆量は662.31トンで前年同期比31.72トン増、増加率は5.03%だったと述べた。その内訳として、博雅生物の漿站での採浆量は542.4トンで前年同期比20.37トン増、増加率は3.97%だった。緑十字の漿站での採浆量は119.91トンで前年同期比11.35トン増、増加率は10.46%だった。
2025年、博雅生物の血液製剤事業の売上高は約16.72億元で、総売上に占める比率は81.21%、総利益率は53.63%で前年同期比11.48%低下した。報告期間内の血液製剤事業の販売量は約473.75万瓶で前年同期比22.64%増、生産量は前年同期比38.14%増の約529.11万瓶、在庫量は前年同期比65.41%増の約136.61万瓶だった。
報告期間内、博雅生物の連結ベースの総利益率は49.9%で、前年同期比14.8%低下した。主因は、連結範囲内の緑十字の製品種類が少なく、製品回収率が低いことが全体の総利益率水準に影響したためである。血液製剤業界は需給関係の影響を受け、製品価格に下押し圧力がかかり、総利益率が低下した。
2025年、博雅生物の営業キャッシュフローの純額は、2023年の約6.42億元から継続して減少し、6116.27万元まで落ち込み、ほぼ端数程度しか残らなかった。
博雅生物の経営陣は、2022年から2024年にかけて全国の採浆量が比較的速い伸びを示し、年平均成長率は約8%に近かった一方、需要面では医療政策のDRG/DIP改革、医療保険の支出抑制、消費の落ち込みの影響を受け、成長速度は緩やかになり、業界全体で在庫が増えたと認めている。血液製剤業界の主要製品の2025年の全体価格は2024年平均より下落しており、価格は市場の需給関係に応じて調整される。2026年の製品価格も引き続き需給関係の影響を受け、依然として一定の圧力がある。「各種製品の在庫は比較的妥当であり、静注用免疫グロブリン（静丙）の在庫はやや圧力がある。凝固因子系の製品は生産計画の影響で在庫が逼迫し、アルブミンは需給バランスが比較的取れている。」
華創証券が公表したリサーチレポートでは、需給関係の取り違え（ミスマッチ）が血液製剤企業の業績が圧迫される本質であると指摘している。「パンデミック後の採浆活動の回復と、業界の採浆意欲の向上により、2023年から2024年にかけて国内の採浆量は高いスピードで伸びた。血液製剤には生産のリードタイムが9〜12か月存在するため、2023年から2024年上半期にかけての採浆高成長が、2024年下半期以降の血液製剤の供給へと集団的に転化された。パンデミック需要の消化とチャネルの補充（在庫補庫）業務が完了するにつれ、業界では供給過剰の特徴が明確になり、値下げによって企業の業績が収益圧力を受け始めた。本質は結局、需給関係のミスマッチである。」華創証券は、2026年以降、供給の引き締めに向けた調整が段階的に市場へ波及すると予想している。需要面では、アルブミン需要の硬直的な特性が明確であり、静丙の販売は段階的に下げ止まりする見込みだ。
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