毎日経済記者｜呉沢鵬 毎日経済編集｜董興生 株主レベルで約12億元に及ぶ株式譲渡が、ポリスチレンを主力事業とする広東潮汕地域の星輝環材（SZ300834、株価43.49元、時価総額84.25億元）と、中国の江蘇省にある自動運転分野の「ユニコーン」企業を結びつけた。数日前、星輝環材は公告を発表し、同社の実質支配者である陳氏一族——陳雁升、陳冬瓊、陳創煌およびその一致行動者の陳粤平が、自動運転企業の九識智能（Zelos Group Inc.）傘下の2つの完全子会社と株式譲渡契約を締結し、後者へ自らが間接的に保有する上場会社の株式の一部を譲渡する計画であるとした。総取引対価は合計約11.82億元。続いて、3月31日以降、星輝環材の株価が連続3営業日「20CM」でストップ高となり、4月2日の取引終了時点で、わずか3日間の累計上昇率は72.79%に達した。『毎日経済新聞』の記者は、陳氏一族の星輝環材に対する持株比率が高いことに注目した。譲渡前の合計支配比率は64.44%株式で、譲渡後も36.95%株式を保有し続ける一方、九識智能側は合計で星輝環材の27.49%の株式を取得することになる。説明が必要なのは、株価の急騰は星輝環材の現在のファンダメンタルズと鮮明な対照をなしている点だ——同社の静的PERは実に86.66倍で、業界平均を大きく上回っている。財務データによると、2025年の上半期前半ではない「最初の3四半期」において、親会社帰属純利益は前年同期比で4割超の減少となった。3月31日から4月2日まで、星輝環材の株は連続3営業日ストップ高となり、累計上昇幅は72.79%に達した。4月2日の取引終了時点で、同社株価は1株43.49元。4月2日に公表された最新の異動公告の中で、星輝環材側は、同日現在、同社の静的PERはすでに86.66倍に達していると述べた。同社の属する「C26化学原料・化学製品製造業」業界平均の静的PERはわずか32.88倍であり、同社のPERは同業の状況と比べて大きな差があるという。記者がさらに調べたところ、星輝環材のファンダメンタルズの状況は確かに楽観しにくい。同社は2025年の最初の3四半期において、売上高が約10億元で前年同期比21.05%減となった。親会社帰属純利益は3956.81万元で、前年同期比で大幅に44.29%下落した。純利益の下落について同社は決算報告書の中で、主な理由は業界の成長が予想に届かなかったこと、同社製品の価格差が縮小し、結果として粗利率が低下したことだと説明した。星輝環材の主力事業は、高分子合成材料ポリスチレン（PS）の研究開発、生産、販売。同製品は電子電器、玩具、日用品の包装などの分野で広く利用されている。同社は自ら、華南地域最大のポリスチレン生産企業だと称しているものの、昨年は業界全体が課題に直面した。データによると、2025年の国内市場におけるポリスチレン価格は下落トレンドだった。これは同社の収益力に直接影響し、主力製品の一つである汎用グレードポリスチレン（GPPS）の2025年上半期の粗利率は、さらには0%まで落ち込んだ。説明が必要なのは、今年に入ってからは中東地域の情勢の影響を受け、ポリスチレンなどの価格が大幅に上昇していることだ。東方财富（Tonghuashun）によると、4月2日のポリスチレン（PS）現物価格は11466.67元/トンで、今年初めには一時8000元/トンを下回った。今回の株価急騰を引き起こした引き金は、星輝環材が3月30日晚に出した、間接保有株主の持分変動に関する公告だ。公告によると、星輝環材の実質支配者である陳氏一族——陳雁升、陳冬琼、陳創煌およびその一致行動者の陳粤平は、自動運転企業の九識智能（Zelos Group Inc.）傘下の2つの完全子会社と株式譲渡契約に署名し、上場会社の株式の一部を間接保有分から譲渡する計画で、総取引対価は合計約11.82億元。具体的には、この取引は2つの部分に分かれる。第一に、実質支配者の陳冬琼が保有する星輝環材の株主である星輝合成材料（香港）有限公司（以下、星輝香港）51%の持分を、対価4.22億元で九識智能傘下のZelos（Hongkong）Holding Limited（以下、Zelos HK）に譲渡する。第二に、実質支配者の陳雁升、陳創煌および一致行動者の陳粤平が合計で保有する星輝環材の持株会社である广东星辉控股有限公司（以下、星輝控股）45%の持分を、対価7.60億元で江蘇九識智行智能科技有限公司に譲渡する。取引完了後、九識智能側は間接的に星輝環材の27.49%の持分を保有することになる。注意すべきは、この取引を実現するために星輝控股が「スリム化（瘦身）」も行うことだ。契約によれば、星輝控股は存続分割を行い、上場会社の39.28%の株式を保有する以外は、残りのすべての子会社、関連会社の持分、保有する不動産、債権債務はすべて新たに設立する会社へ分離される。つまり、九識智能が出資するのは、星輝環材の株式持分のみを保有する「クリーン」なプラットフォームとなる。譲受側である九識智能は、株式譲渡完了後36か月以内にいかなる方法でも上場会社の支配権または実質的支配権を求めず、また上場会社への資産注入を計画していないことを約束している。もっとも、株価の上昇状況を見る限り、上記の約束は資金の熱意を阻止できなかったようだ。実際に、今回の取引の譲受側である九識智能自体が、光を放つ強い看板を持っている。同社の公式サイトの紹介によれば、九識智能はグローバルで先進的な自動運転技術企業であり、業務は中国、日本、韓国、シンガポール、アラブ首長国連邦、オーストリアなど複数の国・地域にすでに展開されている。郵便、宅配、日用品の小売、鮮度食品、飲食など物流分野において主導的な優位性と、絶対的に大きい市場シェアを築いている。さらに、公式サイトのニュースでは、今年1月に九識智能が菜鳥無人車事業との戦略的統合を完了し、統合後の九識智能は「九識」と「菜鳥無人車」の2つのブランドを同時に運営しており、RoboVanの車両隊の総規模が一挙に2万台を突破し、世界最大規模のL4級無人運転物流車両隊になったとも記されている。今回の出資について、九識智能は権益変動報告書の中で、それは「上場会社の内在的価値を認めており、上場会社の将来の発展見通しを良好と見ているため」だと述べている。カバー画像出典：祝裕 大量の情報、精密な解釈は、Sina Financeアプリで。
自動運転「ユニコーン」が約12億円を投じて出資予定、株価は3連騰 星輝環材の提示：相手方は36ヶ月以内に支配権を求めず、資産の注入も行わない
毎日経済記者｜呉沢鵬 毎日経済編集｜董興生
株主レベルで約12億元に及ぶ株式譲渡が、ポリスチレンを主力事業とする広東潮汕地域の星輝環材（SZ300834、株価43.49元、時価総額84.25億元）と、中国の江蘇省にある自動運転分野の「ユニコーン」企業を結びつけた。
数日前、星輝環材は公告を発表し、同社の実質支配者である陳氏一族——陳雁升、陳冬瓊、陳創煌およびその一致行動者の陳粤平が、自動運転企業の九識智能（Zelos Group Inc.）傘下の2つの完全子会社と株式譲渡契約を締結し、後者へ自らが間接的に保有する上場会社の株式の一部を譲渡する計画であるとした。総取引対価は合計約11.82億元。続いて、3月31日以降、星輝環材の株価が連続3営業日「20CM」でストップ高となり、4月2日の取引終了時点で、わずか3日間の累計上昇率は72.79%に達した。
『毎日経済新聞』の記者は、陳氏一族の星輝環材に対する持株比率が高いことに注目した。譲渡前の合計支配比率は64.44%株式で、譲渡後も36.95%株式を保有し続ける一方、九識智能側は合計で星輝環材の27.49%の株式を取得することになる。
説明が必要なのは、株価の急騰は星輝環材の現在のファンダメンタルズと鮮明な対照をなしている点だ——同社の静的PERは実に86.66倍で、業界平均を大きく上回っている。財務データによると、2025年の上半期前半ではない「最初の3四半期」において、親会社帰属純利益は前年同期比で4割超の減少となった。
3月31日から4月2日まで、星輝環材の株は連続3営業日ストップ高となり、累計上昇幅は72.79%に達した。4月2日の取引終了時点で、同社株価は1株43.49元。
4月2日に公表された最新の異動公告の中で、星輝環材側は、同日現在、同社の静的PERはすでに86.66倍に達していると述べた。同社の属する「C26化学原料・化学製品製造業」業界平均の静的PERはわずか32.88倍であり、同社のPERは同業の状況と比べて大きな差があるという。
記者がさらに調べたところ、星輝環材のファンダメンタルズの状況は確かに楽観しにくい。同社は2025年の最初の3四半期において、売上高が約10億元で前年同期比21.05%減となった。親会社帰属純利益は3956.81万元で、前年同期比で大幅に44.29%下落した。純利益の下落について同社は決算報告書の中で、主な理由は業界の成長が予想に届かなかったこと、同社製品の価格差が縮小し、結果として粗利率が低下したことだと説明した。
星輝環材の主力事業は、高分子合成材料ポリスチレン（PS）の研究開発、生産、販売。同製品は電子電器、玩具、日用品の包装などの分野で広く利用されている。
同社は自ら、華南地域最大のポリスチレン生産企業だと称しているものの、昨年は業界全体が課題に直面した。データによると、2025年の国内市場におけるポリスチレン価格は下落トレンドだった。これは同社の収益力に直接影響し、主力製品の一つである汎用グレードポリスチレン（GPPS）の2025年上半期の粗利率は、さらには0%まで落ち込んだ。
説明が必要なのは、今年に入ってからは中東地域の情勢の影響を受け、ポリスチレンなどの価格が大幅に上昇していることだ。東方财富（Tonghuashun）によると、4月2日のポリスチレン（PS）現物価格は11466.67元/トンで、今年初めには一時8000元/トンを下回った。
今回の株価急騰を引き起こした引き金は、星輝環材が3月30日晚に出した、間接保有株主の持分変動に関する公告だ。
公告によると、星輝環材の実質支配者である陳氏一族——陳雁升、陳冬琼、陳創煌およびその一致行動者の陳粤平は、自動運転企業の九識智能（Zelos Group Inc.）傘下の2つの完全子会社と株式譲渡契約に署名し、上場会社の株式の一部を間接保有分から譲渡する計画で、総取引対価は合計約11.82億元。
具体的には、この取引は2つの部分に分かれる。第一に、実質支配者の陳冬琼が保有する星輝環材の株主である星輝合成材料（香港）有限公司（以下、星輝香港）51%の持分を、対価4.22億元で九識智能傘下のZelos（Hongkong）Holding Limited（以下、Zelos HK）に譲渡する。第二に、実質支配者の陳雁升、陳創煌および一致行動者の陳粤平が合計で保有する星輝環材の持株会社である广东星辉控股有限公司（以下、星輝控股）45%の持分を、対価7.60億元で江蘇九識智行智能科技有限公司に譲渡する。取引完了後、九識智能側は間接的に星輝環材の27.49%の持分を保有することになる。
注意すべきは、この取引を実現するために星輝控股が「スリム化（瘦身）」も行うことだ。契約によれば、星輝控股は存続分割を行い、上場会社の39.28%の株式を保有する以外は、残りのすべての子会社、関連会社の持分、保有する不動産、債権債務はすべて新たに設立する会社へ分離される。つまり、九識智能が出資するのは、星輝環材の株式持分のみを保有する「クリーン」なプラットフォームとなる。
譲受側である九識智能は、株式譲渡完了後36か月以内にいかなる方法でも上場会社の支配権または実質的支配権を求めず、また上場会社への資産注入を計画していないことを約束している。もっとも、株価の上昇状況を見る限り、上記の約束は資金の熱意を阻止できなかったようだ。
実際に、今回の取引の譲受側である九識智能自体が、光を放つ強い看板を持っている。同社の公式サイトの紹介によれば、九識智能はグローバルで先進的な自動運転技術企業であり、業務は中国、日本、韓国、シンガポール、アラブ首長国連邦、オーストリアなど複数の国・地域にすでに展開されている。郵便、宅配、日用品の小売、鮮度食品、飲食など物流分野において主導的な優位性と、絶対的に大きい市場シェアを築いている。
さらに、公式サイトのニュースでは、今年1月に九識智能が菜鳥無人車事業との戦略的統合を完了し、統合後の九識智能は「九識」と「菜鳥無人車」の2つのブランドを同時に運営しており、RoboVanの車両隊の総規模が一挙に2万台を突破し、世界最大規模のL4級無人運転物流車両隊になったとも記されている。
今回の出資について、九識智能は権益変動報告書の中で、それは「上場会社の内在的価値を認めており、上場会社の将来の発展見通しを良好と見ているため」だと述べている。
カバー画像出典：祝裕
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