華泰証券の調査レポートでは、先週の市場は調整後に小幅なリカバリーを迎えたものの、海外のリスク要因による撹乱の影響を受けて、取引型資金の売買は慎重になっており、市場の「儲けの効果」と資金のセンチメントが乖離していることを示している。具体的に見ると、トンマツ指数（騰落指数）で測る市場の儲けの効果は先週末までに3月19日ごろの水準まで修復されたが、信用（ファイナンス）資金のネット流出は240億元へと拡大し、アクティビティは9%未満まで低下しており、2025年7月以来初めてとなった。市場は、出来高が縮小した状態で資金の流出が継続することで流動性リスクが派生するのではないかを懸念している。私たちは、1）現時点でも市場の儲けの効果は残っており、信用平均担保比率は比較的安定しているため、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低いと考える。2）現時点の資金は引き続きエネルギーへのショックの中で「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスがエネルギー代替のロジックへと加速して収束していることが、資金が全体として防御をしつつも、なお強い構造的な買い意欲を保持していることを示している。### 全文如下 **華泰 | 戦略：防御の中で確実性を見つける** 先週の市場は調整後に小幅なリカバリーを迎えたが、海外のリスク要因による撹乱の影響を受けて、取引型資金の売買は慎重になっており、市場の「儲けの効果」と資金のセンチメントが乖離していることを示している。具体的に見ると、トンマツ指数（騰落指数）で測る市場の儲けの効果は先週末までに3月19日ごろの水準まで修復されたが、信用（ファイナンス）資金のネット流出は240億元へと拡大し、アクティビティは9%未満まで低下しており、2025年7月以来初めてとなった。市場は、出来高が縮小した状態で資金の流出が継続することで流動性リスクが派生するのではないかを懸念している。私たちは、1）現時点でも市場の儲けの効果は残っており、信用平均担保比率は比較的安定しているため、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低いと考える。2）現時点の資金は引き続きエネルギーへのショックの中で「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスがエネルギー代替のロジックへと加速して収束していることが、資金が全体として防御をしつつも、なお強い構造的な買い意欲を保持していることを示している。 **コア見解** 着目点1：取引型資金は慎重 先週の市場は月曜の急落の後に小幅なリカバリーを迎えたが、取引型資金は慎重である。具体的に見ると、トンマツ指数（騰落指数）で測る市場の儲けの効果は先週月曜に局面の底まで落ち込んだ後、先週末までに3月19日ごろの水準まで修復されたが、資金のセンチメント面では私たちが観測するA株のセンチメント指数は継続して恐慌区間にとどまっている。信用（ファイナンス）資金は先週240億元のネット流出で、前期間のネット流出に比べて増えている。信用のアクティビティも同時に9%未満まで縮小し、2025年7月以来初めてとなった。このような「儲けの効果」と「情緒」の乖離は、実質的には海外のリスク要因による撹乱の影響を受けている可能性があり、資金の大規模な流入意欲は依然として低い。さらに、市場は資金の流出が今後も継続する後続で流動性リスクが派生するかを懸念しており、私たちは1）現時点でも市場の儲けの効果は残っていると考える。2）信用平均担保比率は相対的に安定しており、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低い。 着目点2：資金がエネルギーへのショックの中で確実性を探す 先週述べたとおり、下落の中で防御方向を探すという資金の動きとは異なり、今週の資金が求めるのは、ショック下での「確実性」であり、かつエネルギー代替のロジックの方向において相対的に強いコンセンサスが形成されている。1）上位の売買集中銘柄（主要売買）における売買総額のA株全体の売買代金に占める比率は下落を続けているものの、電力および公益事業、新エネ関連（電新）などのセクターの比率は継続して上昇している。2）公募ファンドはリチウム電池、電力セクターで保有比率を引き上げている。3）信用などの取引型資金も、ショックに対する代替ロジックへの注目度が相対的に高く、公用事業は資金の追加買い（加株）を獲得している。 各種資金の限界的な変化の一覧 個人投資家資金：先週の個人投資家資金のネット流入は37.51億元で、資金のネット流入は電子、国防軍事工業、非銀行金融などの業種であり、ネット流出は電力設備、有色金属、機械設備などの方向だった。 レバレッジ資金：先週の信用（ファイナンス）資金は240.06億元流出し、信用取引のアクティビティは8.94%まで低下した。市場平均の担保比率は、前月比で小幅に275.54%まで低下した。構造的には、信用資金のネット流入は電力および公益事業、石炭および通信などのセクターであり、ネット流出はコンピュータ、国防軍事工業、自動車などのセクターだった。 公募ファンド＆ETF：先週の各種ファンドのブックビルディング（報会）数は前週比で増加し、主に混合型、ETFファンドであった。通常型、偏株型ファンドの株式（エクイティ）保有比率は小幅に下落した一方、新規発行の強度は小幅に上昇した。先週のETF資金のネット流出は122.53億元で、そのうち広範株指数ETFのネット流出は7.69億元だった。セクター別に見ると、高度製造、公共サービスのセクターがネット流入の規模で上位に位置し、業種の中では電力設備および新エネルギー、電力および公益事業、石炭などの業種のネット流入が上位だった。 海外資金：EPFR統計の配置型海外資金のうち、3月18日〜3月25日で配置型海外資金のネット流入は50.4億元であり、その内訳は、能動的な配置型海外資金の流出が6.3億元、受動的な配置型海外資金のネット流入が56.6億元だった。 リスク提示：1）保有ポジション推計モデルの不具合（失効）；2）データ統計の定義・採り方が誤っている可能性。（出所：界面新闻）
華泰証券：現在資金は依然エネルギーショックの中で積極的に「確実性」を模索中
華泰証券の調査レポートでは、先週の市場は調整後に小幅なリカバリーを迎えたものの、海外のリスク要因による撹乱の影響を受けて、取引型資金の売買は慎重になっており、市場の「儲けの効果」と資金のセンチメントが乖離していることを示している。具体的に見ると、トンマツ指数（騰落指数）で測る市場の儲けの効果は先週末までに3月19日ごろの水準まで修復されたが、信用（ファイナンス）資金のネット流出は240億元へと拡大し、アクティビティは9%未満まで低下しており、2025年7月以来初めてとなった。市場は、出来高が縮小した状態で資金の流出が継続することで流動性リスクが派生するのではないかを懸念している。私たちは、1）現時点でも市場の儲けの効果は残っており、信用平均担保比率は比較的安定しているため、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低いと考える。2）現時点の資金は引き続きエネルギーへのショックの中で「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスがエネルギー代替のロジックへと加速して収束していることが、資金が全体として防御をしつつも、なお強い構造的な買い意欲を保持していることを示している。
全文如下
華泰 | 戦略：防御の中で確実性を見つける
先週の市場は調整後に小幅なリカバリーを迎えたが、海外のリスク要因による撹乱の影響を受けて、取引型資金の売買は慎重になっており、市場の「儲けの効果」と資金のセンチメントが乖離していることを示している。具体的に見ると、トンマツ指数（騰落指数）で測る市場の儲けの効果は先週末までに3月19日ごろの水準まで修復されたが、信用（ファイナンス）資金のネット流出は240億元へと拡大し、アクティビティは9%未満まで低下しており、2025年7月以来初めてとなった。市場は、出来高が縮小した状態で資金の流出が継続することで流動性リスクが派生するのではないかを懸念している。私たちは、1）現時点でも市場の儲けの効果は残っており、信用平均担保比率は比較的安定しているため、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低いと考える。2）現時点の資金は引き続きエネルギーへのショックの中で「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスがエネルギー代替のロジックへと加速して収束していることが、資金が全体として防御をしつつも、なお強い構造的な買い意欲を保持していることを示している。
コア見解
着目点1：取引型資金は慎重
先週の市場は月曜の急落の後に小幅なリカバリーを迎えたが、取引型資金は慎重である。具体的に見ると、トンマツ指数（騰落指数）で測る市場の儲けの効果は先週月曜に局面の底まで落ち込んだ後、先週末までに3月19日ごろの水準まで修復されたが、資金のセンチメント面では私たちが観測するA株のセンチメント指数は継続して恐慌区間にとどまっている。信用（ファイナンス）資金は先週240億元のネット流出で、前期間のネット流出に比べて増えている。信用のアクティビティも同時に9%未満まで縮小し、2025年7月以来初めてとなった。このような「儲けの効果」と「情緒」の乖離は、実質的には海外のリスク要因による撹乱の影響を受けている可能性があり、資金の大規模な流入意欲は依然として低い。さらに、市場は資金の流出が今後も継続する後続で流動性リスクが派生するかを懸念しており、私たちは1）現時点でも市場の儲けの効果は残っていると考える。2）信用平均担保比率は相対的に安定しており、下方向に負のフィードバックが発生する確率は低い。
着目点2：資金がエネルギーへのショックの中で確実性を探す
先週述べたとおり、下落の中で防御方向を探すという資金の動きとは異なり、今週の資金が求めるのは、ショック下での「確実性」であり、かつエネルギー代替のロジックの方向において相対的に強いコンセンサスが形成されている。1）上位の売買集中銘柄（主要売買）における売買総額のA株全体の売買代金に占める比率は下落を続けているものの、電力および公益事業、新エネ関連（電新）などのセクターの比率は継続して上昇している。2）公募ファンドはリチウム電池、電力セクターで保有比率を引き上げている。3）信用などの取引型資金も、ショックに対する代替ロジックへの注目度が相対的に高く、公用事業は資金の追加買い（加株）を獲得している。
各種資金の限界的な変化の一覧
個人投資家資金：先週の個人投資家資金のネット流入は37.51億元で、資金のネット流入は電子、国防軍事工業、非銀行金融などの業種であり、ネット流出は電力設備、有色金属、機械設備などの方向だった。
レバレッジ資金：先週の信用（ファイナンス）資金は240.06億元流出し、信用取引のアクティビティは8.94%まで低下した。市場平均の担保比率は、前月比で小幅に275.54%まで低下した。構造的には、信用資金のネット流入は電力および公益事業、石炭および通信などのセクターであり、ネット流出はコンピュータ、国防軍事工業、自動車などのセクターだった。
公募ファンド＆ETF：先週の各種ファンドのブックビルディング（報会）数は前週比で増加し、主に混合型、ETFファンドであった。通常型、偏株型ファンドの株式（エクイティ）保有比率は小幅に下落した一方、新規発行の強度は小幅に上昇した。先週のETF資金のネット流出は122.53億元で、そのうち広範株指数ETFのネット流出は7.69億元だった。セクター別に見ると、高度製造、公共サービスのセクターがネット流入の規模で上位に位置し、業種の中では電力設備および新エネルギー、電力および公益事業、石炭などの業種のネット流入が上位だった。
海外資金：EPFR統計の配置型海外資金のうち、3月18日〜3月25日で配置型海外資金のネット流入は50.4億元であり、その内訳は、能動的な配置型海外資金の流出が6.3億元、受動的な配置型海外資金のネット流入が56.6億元だった。
リスク提示：1）保有ポジション推計モデルの不具合（失効）；2）データ統計の定義・採り方が誤っている可能性。
（出所：界面新闻）