明日、中央銀行は5000億元のMLFオペレーションを実施する。連続で第13か月目の増額となり、増額規模は前月の3000億元を下回る。3月中旬に中期流動性で純資金回収が発生したが、これは2024年10月以来初めてとなる。これはいったい何のシグナルを示しているのか？足元で、中央銀行の流動性管理にはきめ細かな調整の特徴が見られる。複数の専門家は、財聯社の記者に対し、3月以降の各種流動性ツールはいずれも純資金回収が主であるが、これは流動性引き締めを意味するものではない。3月の資金繰りが継続してやや潤沢な状態にあることと関係している可能性があるという。「銀行システムの資金繰りが継続して潤沢であるという現状に基づく能動的な調整であり、中央銀行が『山を削り谷を埋める』ことで、資金の滞留や空回りを避けるための精密なオペレーションの考え方を示していると考えます。」業界関係者によると、3月は期末月であり、中央銀行は市場に対する手厚い支援を強めて、資金繰りの圧力を相殺する可能性がある。「3月には四半期をまたぐ要因の影響がありますが、資金利率は変動するかもしれないものの、変動幅は抑えられると見ています。オーバーナイト金利は1.4%近辺で推移する見通しです。」3月の複数の流動性ツールで純資金回収 流動性は安定・均衡3月24日、中央銀行は公告を発表した。それによると、銀行システムの流動性を潤沢に保つため、3月25日、中国人民銀行は固定数量、利率入札、多重価格での落札方式により5000億元のMLFオペレーションを実施する。期間は1年物。3月には4500億元のMLFが満期を迎える。つまり、3月のMLFは継続（ロールオーバー）により500億元の増額となり、連続で第13か月目の増額である。ただし増額規模は先月の3000億元を下回る。加えて、3月の2つの期限の買切型レポ（逆レポ）の合計で純資金回収が3000億元となっており、3月の中期流動性の純資金回収は2500億元だったことを示している。聯金首席エコノミスト、上海金融発展実験室副主任の董希淼は財聯社の記者に対し、これは流動性引き締めを意味するものではなく、中央銀行が当日の資金満期総量、市場にすでにある流動性水準、そして今後の資金繰りの変化傾向を総合的に評価したうえでの判断だと述べた。東方金誠の首席マクロ分析官、王青は財聯社の記者に対し、これは主に年初の2か月間での中期流動性の純投放規模が最大1.9兆元に達していたこと、そして3月の資金繰りが引き続きやや潤沢な状態にあることと関係している可能性があり、中央銀行が中長期の流動性を継続的に引き締めることを意味しないと語った。中信証券の固定収益アナリスト、趙誣は、流動性の状況から見て、今年の春節以降、流動性市場全体としては総じて緩和的であり、需給は全体として均衡を維持しており、3月以降のいくつかの長期端の流動性ツールは純資金回収が主であると述べた。また、足元の地政学的な紛争により、わが国のインフレ輸入リスクが高まっているため、金融政策は内外の均衡を踏まえて合理的に配置され、総量面のオペレーションはより安定的になる可能性がある。中信証券のリサーチアナリスト、明明は、最近の中央銀行は流動性管理においてきめ細かな調整の特徴を示しており、3月の買切型レポ（逆レポ）合計での純資金回収は3000億元で、2025年6月以来初めてだと述べた。「銀行システムの資金繰りが継続して潤沢であるという現状に基づく能動的な調整であり、中央銀行が『山を削り谷を埋める』ことで資金の滞留や空回りを避ける精密なオペレーションの考え方を体現していると考えます。貨幣政策が引き続き健全で緩やかなスタンスを維持することが明確であるため、仮にその後、政府債の発行などの要因で資金繰りが引き締まり方向に動けば、中央銀行は引き続き数量型ツールを柔軟に活用して潜在的な流動性の圧力に対応すると見ています。」全体として見ると、今週の資金繰りに対する外生的な攪乱は主に週前半に集中しており、週後半の期跨ぎ（四半期またぎ）による影響も徐々に顕在化していく。華西証券のマクロ・コンセンサス会合首席分析官、肖金川は、今週の公開市場オペレーションの合計で期日到来が1.9万元で、そのうちレポ（逆レポ）の期日到来は2423億元だとした。期跨ぎが迫り、さらに政府債の納付圧力が高まることから、資金繰りに小幅な変動が出る可能性がある。同時に、25日以降は7日物の資金の取り扱いができれば期跨ぎが可能だ。オーバーナイト金利はわずかに変動 減準の実施は利下げより優先今週の水曜日に期跨ぎに入ることを踏まえ、中央銀行が最近行っている純資金回収による調整は、資金繰りにどのような影響をもたらすのだろうか？青銀理財の集中取引部、宿子軒は、3月は期末月であり、中央銀行は資金繰りの圧力を相殺するため、市場への配慮を強める可能性があると述べた。今週のうちにも、中央銀行は改めて「適度な緩和」を伴う金融政策の実施を継続し、株式、債券、外為などの金融市場の安定的な運営を断固として維持することを表明しており、現在の市場では、利下げよりも減準の実施が優先されるとの見方が残っているという。「3月には期跨ぎ要因の影響はあるものの、資金利率は変動する可能性があるとしても、変動幅はコントロール可能と見ています。オーバーナイト金利は1.4%近辺で変動する見通しです。」宿子軒はそう語った。「現状、資金繰りの粘り強さは十分であり、期跨ぎが可能な14日物の資金の価格も1.54%という相対的に安心できる水準を維持していて、安定的な期跨ぎを支えることになります。7日物の資金については、25日当日の上方向の上昇幅は10BP以内に抑えられる可能性があると見ています。」肖金川はそう考える。中期流動性の純資金回収は、減準が近いことを意味するのか？一般的に、中期流動性の投下ツールと、減準、国債の売買などの長期流動性の投下ツールの間には一定の代替関係がある。同時に、マクロ経済・金融の見通しに照らして、減準の実施時期も判断する必要がある。王青は、2月末以降、中東情勢の変化が国際原油価格を大きく押し上げ、3月の国内の物価水準は強い上昇トレンドを示していると述べた。これはまた、経済成長の推進力に一定の攪乱をもたらすだろう。短期的には、外部の不確実性が急速に高まる局面で、国内の金融政策はおそらく、流動性を潤沢に保ち、市場の予想を安定させることが主な目的になる。現在の政策の重点は一時的に、物価の急すぎる上昇を抑えることに傾く可能性があり、減準や利下げといった操作は適度に後ろ倒しになる可能性がある。「現在、わが国の加重平均預金準備率は6.3%で、減準にはまだ小さくない余地があります。したがって、減準は先に実施されるべきであり、その規模は2025年の0.5パーセントポイントより大きくてもよく、LPRの引き下げにつなげる条件をつくることができます。」董希淼は述べた。この記事は転載：財聯社；智通财经編集：陳筱亦。 大量の情報、精密な解説は、新浪财经APPにて
中央銀行の「ピーク削減と谷埋め」継続、5000億元のMLFを実施 3月の中期流動性は純流出 跨季資金利率はやや変動する可能性
明日、中央銀行は5000億元のMLFオペレーションを実施する。連続で第13か月目の増額となり、増額規模は前月の3000億元を下回る。3月中旬に中期流動性で純資金回収が発生したが、これは2024年10月以来初めてとなる。これはいったい何のシグナルを示しているのか？
足元で、中央銀行の流動性管理にはきめ細かな調整の特徴が見られる。複数の専門家は、財聯社の記者に対し、3月以降の各種流動性ツールはいずれも純資金回収が主であるが、これは流動性引き締めを意味するものではない。3月の資金繰りが継続してやや潤沢な状態にあることと関係している可能性があるという。「銀行システムの資金繰りが継続して潤沢であるという現状に基づく能動的な調整であり、中央銀行が『山を削り谷を埋める』ことで、資金の滞留や空回りを避けるための精密なオペレーションの考え方を示していると考えます。」
業界関係者によると、3月は期末月であり、中央銀行は市場に対する手厚い支援を強めて、資金繰りの圧力を相殺する可能性がある。「3月には四半期をまたぐ要因の影響がありますが、資金利率は変動するかもしれないものの、変動幅は抑えられると見ています。オーバーナイト金利は1.4%近辺で推移する見通しです。」
3月の複数の流動性ツールで純資金回収 流動性は安定・均衡
3月24日、中央銀行は公告を発表した。それによると、銀行システムの流動性を潤沢に保つため、3月25日、中国人民銀行は固定数量、利率入札、多重価格での落札方式により5000億元のMLFオペレーションを実施する。期間は1年物。
3月には4500億元のMLFが満期を迎える。つまり、3月のMLFは継続（ロールオーバー）により500億元の増額となり、連続で第13か月目の増額である。ただし増額規模は先月の3000億元を下回る。加えて、3月の2つの期限の買切型レポ（逆レポ）の合計で純資金回収が3000億元となっており、3月の中期流動性の純資金回収は2500億元だったことを示している。
聯金首席エコノミスト、上海金融発展実験室副主任の董希淼は財聯社の記者に対し、これは流動性引き締めを意味するものではなく、中央銀行が当日の資金満期総量、市場にすでにある流動性水準、そして今後の資金繰りの変化傾向を総合的に評価したうえでの判断だと述べた。
東方金誠の首席マクロ分析官、王青は財聯社の記者に対し、これは主に年初の2か月間での中期流動性の純投放規模が最大1.9兆元に達していたこと、そして3月の資金繰りが引き続きやや潤沢な状態にあることと関係している可能性があり、中央銀行が中長期の流動性を継続的に引き締めることを意味しないと語った。
中信証券の固定収益アナリスト、趙誣は、流動性の状況から見て、今年の春節以降、流動性市場全体としては総じて緩和的であり、需給は全体として均衡を維持しており、3月以降のいくつかの長期端の流動性ツールは純資金回収が主であると述べた。また、足元の地政学的な紛争により、わが国のインフレ輸入リスクが高まっているため、金融政策は内外の均衡を踏まえて合理的に配置され、総量面のオペレーションはより安定的になる可能性がある。
中信証券のリサーチアナリスト、明明は、最近の中央銀行は流動性管理においてきめ細かな調整の特徴を示しており、3月の買切型レポ（逆レポ）合計での純資金回収は3000億元で、2025年6月以来初めてだと述べた。「銀行システムの資金繰りが継続して潤沢であるという現状に基づく能動的な調整であり、中央銀行が『山を削り谷を埋める』ことで資金の滞留や空回りを避ける精密なオペレーションの考え方を体現していると考えます。貨幣政策が引き続き健全で緩やかなスタンスを維持することが明確であるため、仮にその後、政府債の発行などの要因で資金繰りが引き締まり方向に動けば、中央銀行は引き続き数量型ツールを柔軟に活用して潜在的な流動性の圧力に対応すると見ています。」
全体として見ると、今週の資金繰りに対する外生的な攪乱は主に週前半に集中しており、週後半の期跨ぎ（四半期またぎ）による影響も徐々に顕在化していく。華西証券のマクロ・コンセンサス会合首席分析官、肖金川は、今週の公開市場オペレーションの合計で期日到来が1.9万元で、そのうちレポ（逆レポ）の期日到来は2423億元だとした。期跨ぎが迫り、さらに政府債の納付圧力が高まることから、資金繰りに小幅な変動が出る可能性がある。同時に、25日以降は7日物の資金の取り扱いができれば期跨ぎが可能だ。
オーバーナイト金利はわずかに変動 減準の実施は利下げより優先
今週の水曜日に期跨ぎに入ることを踏まえ、中央銀行が最近行っている純資金回収による調整は、資金繰りにどのような影響をもたらすのだろうか？
青銀理財の集中取引部、宿子軒は、3月は期末月であり、中央銀行は資金繰りの圧力を相殺するため、市場への配慮を強める可能性があると述べた。今週のうちにも、中央銀行は改めて「適度な緩和」を伴う金融政策の実施を継続し、株式、債券、外為などの金融市場の安定的な運営を断固として維持することを表明しており、現在の市場では、利下げよりも減準の実施が優先されるとの見方が残っているという。
「3月には期跨ぎ要因の影響はあるものの、資金利率は変動する可能性があるとしても、変動幅はコントロール可能と見ています。オーバーナイト金利は1.4%近辺で変動する見通しです。」宿子軒はそう語った。
「現状、資金繰りの粘り強さは十分であり、期跨ぎが可能な14日物の資金の価格も1.54%という相対的に安心できる水準を維持していて、安定的な期跨ぎを支えることになります。7日物の資金については、25日当日の上方向の上昇幅は10BP以内に抑えられる可能性があると見ています。」肖金川はそう考える。
中期流動性の純資金回収は、減準が近いことを意味するのか？一般的に、中期流動性の投下ツールと、減準、国債の売買などの長期流動性の投下ツールの間には一定の代替関係がある。同時に、マクロ経済・金融の見通しに照らして、減準の実施時期も判断する必要がある。
王青は、2月末以降、中東情勢の変化が国際原油価格を大きく押し上げ、3月の国内の物価水準は強い上昇トレンドを示していると述べた。これはまた、経済成長の推進力に一定の攪乱をもたらすだろう。短期的には、外部の不確実性が急速に高まる局面で、国内の金融政策はおそらく、流動性を潤沢に保ち、市場の予想を安定させることが主な目的になる。現在の政策の重点は一時的に、物価の急すぎる上昇を抑えることに傾く可能性があり、減準や利下げといった操作は適度に後ろ倒しになる可能性がある。
「現在、わが国の加重平均預金準備率は6.3%で、減準にはまだ小さくない余地があります。したがって、減準は先に実施されるべきであり、その規模は2025年の0.5パーセントポイントより大きくてもよく、LPRの引き下げにつなげる条件をつくることができます。」董希淼は述べた。
この記事は転載：財聯社；智通财经編集：陳筱亦。
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